簡訊：協合新能源料去年盈利大減八成

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光伏及風電場運營商協合新能源集團有限公司（0182.HK）周五公布，預計2025年度溢利將較上年度的8億下降超過80%，但報告期間之經營活動所得現金較2024年同期有所增加。

公司表示，盈利下滑主要受三大因素影響，包括內地部分地區風電及光伏資源不及預期，加上電網消納受限及市場化電價競爭加劇，拖累發電收入及毛利率；部分金融資產錄得虧損及長期股權投資減值；以及去年因公司取得香港稅務居民身份帶來的一次性稅務收益，今年未再出現。

公司稱，已推動降本增效及業務重整，全職僱員較去年底減少逾30%，並加快海外光伏項目布局及完成新加坡二次上市，以拓展國際融資渠道。

協合新能源股價周一低開，至中午休市報0.325港元，跌5.9%。過去六個月，該股累跌約22%。

李世達

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雲迹自比「機器人界特斯拉」 轉攻服務收費仍難打動投資者

以酒店機器人聞名的雲迹，將新推出的按使用付費收入模式，比作特斯拉和無人駕駛出租車營運商採用的模式 重點： 雲迹正逐步由硬件銷售轉向AI驅動的訂閱及收費服務模式 雲迹股價較6月底高位下跌近九成；公司公布，今年上半年核心酒店機器人收入按年下跌17% 　 譚英 北京雲迹科技股份有限公司（2670.HK）去年10月在香港上市時，原本有一個頗具吸引力的故事可講，儘管當時港股市場已有不少具身智能機器人公司。具身智能是指融入AI的機器人，能提升其與工廠、工作場所、住宅及其他環境互動的能力。 雲迹的故事起初受到投資者青睞，但近來已不再流行。公司一直試圖扭轉股價跌勢；自6月底以來，股價已下跌近90%。上周，公司發布業務最新情況公告，說明其業務模式正逐步轉變，由銷售硬件轉向按服務收費，以帶來更穩定、可持續的收入。 越疆科技（2432.HK）於2024年12月掀起機器人企業赴港上市潮，此後已有14家同類公司在香港上市。這些公司的產品水平參差不齊，有些生產可用於工廠的實用型機器人和零部件，另一些則專注於概念新穎、實際用途有限的機器人。 雲迹屬於前者，生產供酒店服務業使用的機器人。根據其申請文件，該市場2024年規模達9,380億元人民幣（下同）。酒店是其中最大的細分市場，相關軟件及硬件市場規模分別為502億元和3,699億元。 2024年，雲迹服務中國34.9萬家酒店中的3.4萬家，並以略作改良的機型拓展第二個市場，產品已應用於逾150家醫院。在規模達37億元的AI酒店服務機器人市場中，雲迹排名第一，市佔率為6.3%；在酒店機器人細分市場的市佔率則為13.9%。雲迹的機器人可配送客房服務用品、為住客沖煮咖啡及辦理入住等。 投資者當初看好這個故事，雲迹上市首日股價一度上漲逾20%。但如今，公司的機器人已從市場明星淪為投資者冷落的對象。近期股價急挫後，雲迹股價僅約為IPO發行價的三分之一。 業務轉型 公司最新的業務公告，以及近期一連串類似公告，均未能止住股價跌勢。雲迹正由硬件製造商轉型為平台及訂閱制軟件企業，效法美國汽車巨頭特斯拉（TSLA.US）等公司，尋求以更穩定、持續的收入來源取代一次性產品銷售。 首席財務官劉螢在一場面向中國媒體的活動上向記者解釋：「我們內部討論時認為，雲迹目前的部分思路與特斯拉的做法頗為相似。首先，把足夠數量的終端部署到網絡中；然後建立具備認知和決策能力的大腦；最後轉向按成果和服務收費。」 要取得更穩定、可持續的收入，雲迹須透過線上渠道管理機器人群。公司在最新業務公告中試圖展示相關進展，稱第三季其網絡管理的機器人每日平均同時在線數量按年增長20%至25%，這批機器人處理的任務數量則增加25%至30%。 發布業務最新情況公告的同一天，雲迹另行公布，董事長支濤及首席執行官李全印延長所持股份的禁售期。兩人合計持有公司逾10%股份。不過，這些措施未能穩住股價。自兩項公告發布後，股價已下跌近三分之一。 業績好壞參半 雲迹推出最新措施前僅數月，公司公布的中期業績已呈現明顯的好壞參半。今年上半年，雲迹每日平均有3.6萬台機器人「同時在線」，按年增加30%；這些機器人在期內完成4.79億項任務，按年增長46%。機器人可理解的環境事件類型增加130%，可執行的服務任務類型則增加570%。 根據雲迹上周發布的業務最新情況公告，其酒店以外的客戶包括垃圾收運公司野鳥科技，以及參與公司面向醫院的「潤翼」項目的天津市南開醫院。今年3月，雲迹亦宣布與中國主要配送企業之一順豐同城合作，拓展最後一公里配送服務。 然而，這些亮眼數字和新合作，未能掩蓋公司中期業績中令人擔憂的趨勢。今年上半年，雲迹總收入按年增長71.6%至1.88億元；期內虧損收窄22%至1.11億元，但按經調整口徑計，虧損由3,140萬元增至1.088億元，擴大逾兩倍。 更令人擔憂的是，細看收入構成可見，公司的核心酒店服務業務收入按年下跌12.2%至8,890萬元，佔總收入比重由一年前的92.4%降至47.3%。其中，酒店業務收入下跌17%至8,280萬元，佔總收入比重亦由2025年的91%大幅降至44%。 上述跌幅被一個新類別「生態合作夥伴」的收入增長抵銷有餘。這類收入是指雲迹向其他公司銷售產品，由對方按自身需求進行定制。該類別上半年收入達9,050萬元，遠高於去年同期的266萬元；其佔總收入比重亦由一年前的2.4%升至48.1%。 雲迹由直接向終端用戶銷售，轉為高度依賴中間企業，顯然令投資者感到不安。自中期業績公布以來，雲迹股價已下跌四分之三。 話雖如此，失去投資者青睞的機器人製造商並非只有雲迹。極智嘉（2590.HK）和來福諧波（3952.HK）過去6個月股價均下跌約三分之二，華沿機器人（1021.HK）則下跌72%。就連先行上市的越疆，股價同期也下跌約52%。 不過，待市場情緒平復後，雲迹或仍值得重新審視。華鑫證券預測，公司收入將保持穩定增長，由今年的4.58億元升至2028年的12.5億元。這似乎表明公司仍有較大的增長潛力；隨著業務由硬件銷售轉向服務，收入也可能變得更加穩定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2670.HK
foldable phones are opening new paths for flexible printed circuits

從折疊手機到AI眼鏡：FPC工藝外溢 打開軟板新市場

折疊手機推高柔性印刷電路板（FPC）的單機用量與價值，也提高製程門檻；AI眼鏡與人形機器人則為相關工藝開啓新應用    財聯社Marketwatch專欄 近年來，消費電子領域的創新已進入硬件形態轉型的新階段。其中，作為最具代表性的品類，折疊屏智能手機正逐步走向普及。這一趨勢也深刻影響著上游元器件的規格和應用。作為智能手機的關鍵內部組件，柔性印刷電路板（FPC）在每台設備中的使用量和價值均大幅提升。其中，超薄FPC憑借其卓越的性能穩定性和量產一致性，已樹立起新的競爭壁壘。 單機用量與價值齊升 隨著華為Mate XT 2與蘋果iPhone Duo相繼發佈，頭部手機品牌在折疊屏賽道進入密集推新階段。值得注意的是，折疊形態的普及正在改寫FPC的用量與規格。FPC作為手機內部連接屏幕、電池與主板的可彎折線路載體，廣泛應用於顯示、觸控、攝像頭與通信等模組。 在手機形態升級之下，FPC用量正大幅攀升。傳統直板旗艦機單機FPC用量普遍在10至15片之間，而據預測，iPhone Duo單機FPC用量有望提升至50片以上；三折疊機型用量可能更高。數量增加的同時，一台折疊屏的FPC綜合成本已達到幾百元至千元左右，對比直板機至少翻倍。 在這一點上，蘋果入局折疊屏有力推動了行業更注重價值增長。過去幾年中國國產折疊機均價大幅下降，供應鏈以降本為核心；蘋果入局後，硬件要求轉向更高密度、更薄、更可靠的軟板，單機價值量取代出貨量，成為現階段行業增長的主要來源。2026年全球折疊屏手機出貨量將同比增長24%，到今年年底全球折疊屏手機累計出貨量將突破1億部，而第二個1億部或只需三年。 超薄製程築起競爭門檻 為了壓縮機身厚度，高端折疊機正開始採用超薄FPC。但當材料越薄，製程中受熱脹冷縮影響的尺寸越難穩定，良率爬坡週期拉長，成本隨之走高。而難點還不止在製造端，上游核心基材供應同樣受限。FCCL約佔FPC材料成本的40%至50%，加上覆蓋膜和特種膠膜，直接材料佔總生產成本的40%至60%。因此，軟板廠商的成本控制與供應安全，相當程度上取決於上游基材。 在國內市場，高端FPC訂單正向頭部大廠集中。鵬鼎控股（002938.SZ）、弘信電子（300657.SZ）的FPC產品已供貨主流折疊屏產品，兩家公司相關業務毛利率今年上半年均同比走高。以營收計，鵬鼎控股已連續多年位居全球PCB企業首位；弘信電子上半年FPC業務毛利率為12.60%，同比提升4.79個百分點。此外，東山精密（002384.SZ）在半年報中披露其為全球第二大FPC供應商，正將重點投向高端產線建設。 FPC工藝跨入新硬件 更重要的是，折疊屏FPC上積累的高階FPC工藝，正向其他新興硬件延伸。比如，超薄基材、精細線路、元器件貼裝和彎折測試體系上的積累，約七成的設備與工藝平台可以直接復用到新硬件上。而且，對FPC廠商而言，為折疊屏建起的產線在涉獵其他領域時不必推倒重來。但是，相較於傳統手機，AI眼鏡等新興領域對線路精細度和複雜度的要求更高，FPC製造工藝因此必須同步升級。 當前來看，AI眼鏡是一大最被看好的新興方向，2026年全球出貨量預計突破1500萬台。鵬鼎控股已切入頭部客戶的AI眼鏡軟板供應；弘信電子也已圍繞AI PC、AI眼鏡和具身智能等新興領域，從FPC工藝、與目標客戶的產品匹配度等方面開展研究。 另一方面，人形機器人則屬於中長期的潛在增量。業內對2026年全球人形機器人出貨量的預期在5萬台至8.5萬台之間；機器人單機軟板價值量可達約500美元，折合數千元人民幣，約為單台折疊屏手機的五倍。不過，相較於智能手機以億部計的年出貨量，機器人出貨規模仍以萬台計，其對FPC產業的規模化拉動，要到2027年才會逐步顯現。 綜合來看，折疊屏手機的密集推新正在為FPC產業打開新一輪成長空間，且單機價值量取代出貨量成為行業增長主線。除此之外，AI眼鏡有望在未來一年率先接棒，成為高階軟板工藝外溢後確定性最高的目的地。目光投向更遠方，人形機器人憑借更高的單機價值量構成更長期的價值增量。 財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AcroBiosystems renewed Hong Kong listing bid

百普賽斯二次遞表港交所 海外收入佔比超六成

作為已在A股上市的重組蛋白龍頭企業，百普賽斯在中國本土供應商中市佔率排名第一，但國際市場仍由海外頭部企業主導 重點： 2025年公司營收同比增長近三成，但淨利率較2023年下降約7個百分點 公司資金儲備相對充足，仍擬通過港股融資支持海外擴張和產業鏈投資    莫莉 隨著全球創新藥研發需求持續增長，處於生物醫藥產業鏈上游的企業也在加快資本市場布局。近期，北京百普賽斯生物科技股份有限公司（301080.SZ）再次向港交所主板遞交上市申請，衝刺成為「A+H」兩地上市的生物醫藥企業，百普賽斯此次IPO由招商證券國際擔任獨家保薦人。 百普賽斯成立於2010年，是一家位於生物醫藥產業鏈上游的生命科學工具企業，主要從事重組蛋白、抗體及分析檢測試劑盒等生物試劑的研發、生產及銷售。百普賽斯的客戶主要是生物制藥企業及科研機構，產品和技術服務可應用於腫瘤、自身免疫性疾病、傳染病等治療領域，並支持抗體藥物、細胞與基因治療、疫苗及抗體藥物偶聯物（ADC）等創新療法的開發。 招股書引述的報告顯示，以2025年收入計算，百普賽斯在全球重組蛋白供應商中排名第三，在中國本土供應商中排名第一。但國際市場仍由海外頭部企業主導，全球前兩大供應商合計佔據33%的市場份額，百普賽斯在全球市場份額約為2.7%。 重組蛋白是通過基因工程技術生產的蛋白質，是藥物研發過程中重要的實驗材料。近年來，隨著抗體藥物、細胞與基因治療以及AI輔助藥物研發的發展，相關生物試劑需求持續增長。全球重組蛋白試劑市場規模預計將由2025年的35億美元增長至2032年的86億美元，中國市場同期則將由4億美元增長至13億美元，預計年復合增長率為17.0%。 在行業需求增長的背景下，百普賽斯近年來營業收入保持較快增長。招股書顯示，2023年至2025年，公司營業收入分別為5.44億元、6.45億元和8.38億元；同期淨利潤分別為1.48億元、1.20億元和1.65億元。雖然2024年盈利一度同比下滑，但2025年已恢復增長。2026年前七個月，百普賽斯實現營業收入6.06億元，同比增長31.1%；淨利潤約1.23億元，同比增長36.7%。 由於重組蛋白等產品具有較高技術門檻，客戶對產品質量及批次穩定性要求嚴格，百普賽斯的毛利率長期處於較高水平。2023年至2025年，公司毛利率分別為84.3%、84.8%和83.5%，2026年前七個月亦保持在83.1%。 布局產業鏈投資 儘管百普賽斯的毛利率連續多年超過80%，但其盈利能力仍受到經營費用增加的影響。2023年至2025年，公司淨利潤率由27.1%下降至19.7%，2026年前七個月回升至20.3%。淨利潤率的波動與公司研發、銷售及管理費用持續增加有關，2023年至2025年，百普賽斯研發費用由1.25億元增至1.84億元，銷售費用則由1.68億元增至2.49億元，費用增長一定程度上抵消了收入擴張帶來的盈利增量。 值得注意的是，百普賽斯並不缺乏資金儲備。2021年登陸A股時，公司首次公開發行募集資金總額約22.5億元。截至2026年7月底，公司持有現金、定期存款及各類金融資產合計約17.64億元，淨資產約26.90億元，資產負債率僅3.9%。在資金相對充裕的情況下，公司此次赴港上市更多著眼於拓展國際資本市場、提升全球品牌影響力，並為自動化實驗室建設、海外銷售網絡擴張及戰略收購提供資金支持。 當前，海外市場是百普賽斯未來擴張的另一重點。2026年前七個月，公司境外收入佔比達到60.8%，其中美國市場貢獻38.2%的總收入。不過，由於業務高度依賴海外市場，中美貿易政策變化可能影響其經營。 除了自主研發，百普賽斯還試圖通過股權投資拓展產業鏈佈局。9月9日，公司宣佈以自有資金認繳出資1.5億元，與專業投資機構共同設立蘇州蘇高新融晟百普創業投資合伙企業，佔基金30%的份額。該基金初始認繳規模為5億元，重點投資生命科學工具與服務、生物醫藥、醫療器械及生物製造等領域的未上市企業。 近期，百普賽斯的A股股價波動明顯。截至10月19日收盤，公司股價報96.42元，較9月30日的141.07元下跌約31.6%。從估值來看，百普賽斯的A股市盈率明顯高於部分港股生物醫藥研發及生產服務企業，其市盈率約90倍，而港股藥明生物（2269.HK）的市盈率約36倍。儘管百普賽斯具有較高毛利率及持續盈利能力，但其目前的估值已包含較高的增長預期。未來公司的國際化佈局和產業鏈投資能否轉化為持續利潤增長，將是投資者關注的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
301080.SHE
Lexin does fintech

樂信跌入「仙股」區間　折射中國網貸業流動性收緊

網絡借貸撮合平台樂信的美國存託股連續30個交易日低於1美元，面臨可能被除牌的風險 重點： 樂信美國存託股連續30個交易日低於1美元，可能被納斯達克除牌 一宗備受矚目的醜聞引發流動性突然收緊，令行業陷入震盪；樂信的困境反映中國金融科技業正面臨更廣泛的調整 　 梁武仁 不久前，中國網絡借貸公司還是投資者寵兒，憑著高利潤率的商業模式，向數以百萬計急需信貸的消費者和企業提供小額貸款。如今，它們卻在為生存而戰。 最近成為新聞焦點的案例是樂信金融科技控股有限公司（LX.US）。該公司上周五表示收到納斯達克發出的不合規通知，原因是其美國存託股（ADS）連續30個營業日低於1美元。 樂信現有180天時間將股價升至1美元這個不太體面的門檻以上。低於這一水平的股票會被視為「仙股」，通常不受主流投資者青睞。若未能達標，納斯達克將發出正式除牌通知；不過，樂信可以提出上訴，或申請第二個180天寬限期。如果這些辦法都不奏效，其股票將正式除牌，轉至場外交易市場（OTC）買賣。 樂信面臨上述後果，是因為其股價單是今年以來便已下跌80%，降至歷史低位，市值也跌至具有象徵意義的1億美元關口。樂信的持續困境並非個別事件，而是整個行業正面臨更廣泛調整的縮影；一宗備受矚目的醜聞後，行業流動性突然收緊，至今仍受衝擊。即使在此之前，樂信及同業已難以在疲弱的經濟環境中拓展業務，同時還要面對日益收緊的監管審查，以防金融體系受到不審慎放貸的衝擊。 最近令網絡借貸業界震動的風波，涉及宜人智科（YRD.US）及其母公司宜信。宜信創辦人唐寧近期在旗下理財產品出現停止贖回及延遲兌付後，被警方拘留。這些產品本質上是表外信貸工具，旨在將投資者資金導向房地產開發商等高風險借款人，繞過監管嚴格的正規銀行體系。 宜人智科表示，問題理財產品並未影響公司營運，儘管唐寧是公司的董事長兼行政總裁。投資者仍大舉拋售其股票，令股價今年以來下跌80%，也跌入仙股區間。 這宗事件值得關注，因為宜信曾被視為中國點對點（P2P）借貸的先驅，在該行業於2010年代中期迅速發展至高峰時備受矚目。宜信由盛轉衰，凸顯即使是大型企業，也可能因失誤迅速陷入困境。 過去10年間，中國監管部門逐步整頓P2P借貸業，迫使平台營運商轉型為助貸平台及理財產品提供者。然而，儘管商業模式已經改變，底層的信貸風險依然存在，宜信事件清楚展現了這一點。 宜信的困境在業界引發震盪，促使機構資金合作方突然收緊對樂信等網絡平台的貸款資金供應。受此影響，樂信第二季度貸款促成量減少，總收入按年下跌約11%至31.9億元人民幣（下同）。隨著貸款損失撥備大幅增加，公司淨利潤也暴跌近80%至1.01億元；截至6月底，逾期90天比率由一年前的3.1%急升至3.6%。 更不利的是，管理層警告，隨著貸款規模持續下滑，公司第三季度將錄得淨虧損。財務壓力日益加重之際，樂信已暫停回購股份，並透過裁員節省現金。 流動性衝擊 流動性衝擊也波及樂信的競爭對手。其中，奇富科技（QFIN.US）第二季度淨利潤按年下跌77%，收入則減少近三分之一。 即使在宜信風波發生之前，消費信貸公司在中國拓展業務也已愈來愈困難，原因是中國經濟持續疲弱，監管部門推出的政策亦傾向支持國有銀行。 因此，樂信已拓展至印尼、泰國和菲律賓，提供本地化的先買後付（BNPL）服務及消費信貸產品。這是中國企業赴海外尋求增長時熟悉的策略。對樂信及同業而言，東南亞的人口結構具吸引力：當地人口年輕、熟悉數碼科技，且有大量銀行服務覆蓋不足的消費者，與10年前的中國相似。 信也科技（FINV.US）已從國際擴張中獲得可觀收益。其海外收入主要來自印尼、菲律賓和澳洲，第二季度按年增長約18%，佔總收入的比重由一年前的22%升至27%。 然而，進軍海外也帶來營運挑戰。首先，樂信及同業需要與當地銀行建立合作關係；各個市場的消費者信用資料在品質和可取得程度上各不相同，令風險管理更加困難。各地監管規定也有差異，根基穩固的市場老牌企業不會輕易讓出地盤。這些因素意味著，企業難以直接照搬本土商業模式。樂信數年前已開始拓展海外市場，但國際業務收入仍微不足道。 就目前情況而言，樂信要在6個月內扭轉頹勢、重新贏得投資者青睞，並恢復上市合規，似乎難度很大。作為最後手段，公司可以透過反向拆股推高股價，這是處於類似困境的公司常見做法。但納斯達克正堵上長期處於仙股區間的公司常用這種手段規避規則的漏洞。根據去年年初生效的一項規則，若公司在反向拆股後12個月內股價再次跌破1美元，便不再享有第二個180天寬限期，並會立即面臨除牌。 為避免落入除牌陷阱，樂信可以進行幅度較大的反向拆股，例如將20股或30股合併為1股，藉此把股價推升至遠高於10美元的水平。然而，只要營運挑戰持續存在，這類股本操作仍無法減輕公司股價的壓力。 如果網絡助貸平台持續面臨流動性緊縮，真正的問題或許是哪些公司會步樂信後塵、跌入仙股區間，而非樂信能否恢復合規並保住上市地位。奇富科技和信也科技等公司的股價目前較高，市盈率也高於樂信的1.6倍。但它們的股價距離1美元關口也不算太遠，若繼續下跌，同樣可能收到各自的不合規通知。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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