半導體業務疲弱 ASMPT下季難有起色

2023年11月01日

0522.HK

ASMPT unlikely to see better performance in the next quarter

ASMPT第三季純利同比大跌98%，由去年同期的6.17億港元，暴跌至約1,280萬港元，連續5個季度下跌。

重點：

經濟疲弱及電子產品終端市場需求不振，限制集團客戶群的資本支出，半導體業務短期難有起色
第四季度銷售收入指引介乎3.9億美元至4.6億美元之間，以其中位數計同比跌23.2%

羅小芹

半導體封裝設備及解決方案龍頭ASMPT Limited (0522.HK)今年第三季（7至9月）總銷售收入同比下跌23.8%，至34.7億港元，主要受行業持續疲弱影響，半導體解決方案及SMT(表面貼裝技術)解決方案兩大分部的銷售收入均減少，導致盈利急跌至1,280萬港元，較去年同季的6.17億港元大跌97.9%；亦較第二季的3.08億港元下挫了95.9%。

最受市場關注的新增訂單總額為29.6億港元(3.79億美元)，按年減少18.3%，按季亦跌1.8%；截至今年9月底止，未完成訂單總額為9.22億美元。期內一間領先高密度基板製造商由於現有產能的消化速度遜預期，取消了其面板沉積設備的個別訂單，導致新增訂單總額由按季上升約6%，倒退成下跌1.8%。毛利率方面，受不利的產品組合、銷量影響及就存庫期較長的存貨作出撥備，由第二季的40.1%，下降至34.2%，並主要源自半導體解決方案分部。

ASMPT 的股價在業績公佈後曾有小幅上漲，但接下來的幾天卻不升反倒跌。該股較 7 月的高位下跌了約 20%，較 2021 年最高價更下跌了近一半。

2021年，受惠歐美疫後反彈刺激，加上華為禁令加劇產業鏈的擔憂，下游客戶增加庫存等因素，帶動半導體行業進入一輪「超級周期」，台積電(TSM.US,2330.TW)等晶圓廠持續上調資本支出，封測廠也紛紛擴產，ASMPT的封裝設備因此迎來旺盛需求，帶領集團銷售收入及盈利分別創下219.5億港元及31.8億港元新高。

然而，2022年以來，在地緣政治衝突、貿易緊張及通脹壓力影響下，整體消費意欲受到抑制，令半導體行業陷入嚴峻的下行周期。ASMPT適時推進整體業務轉型，因應5G通訊、AIOT、自動駕駛、智慧家居、高性能計算等下游市場的發展，對晶片產品集成度需求進一步提升，傳統封裝技術已逐漸無法滿足部分市場需求，公司及時把產品組合導向先進、高增長和足跡較少的先進封裝(AP)市場。時至今日，已擁有業內涵蓋半導體及SMT最全面的先進封裝解決方案。

第三季內，半導體解決方案分部銷售收入同比大跌28.7%至約15.7億港元，分部虧損1.1億港元，新增訂單總額按年跌10.9%至約13.3億港元，成績差強人意；唯一亮點是新增訂單總額按季錄得4.4%溫和增長，但管理層坦言只是零星需求，全面復蘇仍未可見。

季內，SMT解決方案分部銷售收入亦開始轉弱，同比下跌19.3%至19億港元，分部盈利2.58億港元，同比更大跌44%；新增訂單總額亦按年減少23.5%，至約16.4億港元。三項指標齊轉差，是由於高端配置及印刷設備的銷售收入下降，如非先進封裝(AP)設備的增長抵銷部分負面影響，降幅可能會更大。

就終端市場應用而言，受惠於汽車和工業市場的強勁需求，季內半導體解決方案新增訂單總額主要來自先進封裝及汽車終端市場應用；汽車及工業應用合計亦貢獻SMT解決方案近一半的銷售收入，汽車和工業的銷售收入貢獻持續佔ASMPT銷售收入的最高比例。此外，人工智能相關伺服器應用的需求亦有所提升。

第四季仍受壓

管理層在績後表示，現時集團收到來自領先行業公司的訂單，並在第四季持續看到來自通用人工智能的先進封裝需求。他相信全球對生成式人工智能及高性能計算應用需求日益增長，將推動先進封裝解決方案的需求持續增長。然而，短期受制於疲弱的經濟及電子產品終端市場需求，行業庫存調整期將繼續延長，並限制集團顧客戶群的資本支出。綜合上述因素及季節性影響，集團預期2023年第四季度的銷售收入將介乎3.9億美元至4.6億美元之間，以其中位數計按年及按季分別減少23.2%和4.2%。

長遠而言，憑藉其獨特兼廣泛的產品組合，集團對其前景及增長潛力依然保持樂觀。而汽車電動化、智能工廠、綠色基礎設施、5G、物聯網及生成式人工智能增長推動的高性能計算的長期結構性趨勢亦加強了集團的信心。為支持日益數碼化互聯的世界，愈來愈多的組織在爲日益多樣化的全球供應鏈做好準備。集團相信上述趨勢將促使資本性支出的增長。

目前ASMPT股價相當於預期市盈率14.3倍，略低於台積電的15.2倍相若，相對中芯國際(0981.HK, 688981.SH)的預期市盈率為41.3倍，ASMPT似乎值博率更高，但基於行業仍處於下行周期，需要等待半導體應用的新增長出現，股價才能進入升軌。

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簡訊：丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司（1478.HK）周四公布，預期於截至6月底止上半年綜合溢利，較2024年同期的1.15億元（1,600萬美元）增長約150%至180%。該公司稱，預期綜合溢利明顯增長，主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升，令集團中高端產品的銷售比重繼續提升，並進一步改善毛利率。此外，集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%，銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長，毛利率有所改善；以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。今年6月，丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套，按年增長4.1%，指紋識別模組銷量1,390萬套，按年增長7.3%。公司股價周五高開4.22%，至中午休市報10.68港元，升2.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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1478.HK

簡訊：代幣化點石成金德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司（1709.HK）周四公布集團資產代幣化的進展，預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估，並將向監管機構遞交申請，到明年第二季度起，平台可正式上線並開始長期監控。集團上月公布，把持有的資產進行代幣化，涉及金額最高5億港元，首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益，以及三項由集團管理的基金資產。德林表示，將資產代幣化後，將以分派方式贈予合資格股東、德林證券（香港）的合規用戶，以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派，讓參與者能夠直接持有鏈上資產，享有更高的透明度與流動性，並參與新一代的數字金融生態。德林股價開市升4.2%報4.18港元，過去一個月公司股價上升達42%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

1709.HK

業績急升卻出售近半股權海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際，海爾仍決定出售近半數股權，以換取更多本地化發展空間重點：去年海爾印度收入超10億美元，按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO 李世達在全球家電巨頭中，海爾智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是，這家中國製造「出海標杆」企業，在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際，卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業，這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道，印度巴帝電信（BRTI.NS）創始人蘇尼爾·米塔爾（Sunil Mittal）的家族辦公室，正聯合美國私募股權公司華平投資，提出以600億盧比（7.2億美元）收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易，尚未做出最終決定。此前，彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性，但當時傳出的估值為20億美元，最新報價折價幅度高達64%。路透社稱，估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用，侵蝕公司未來的利潤率，一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。製造業出海先行者回頭來看，海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一，從冰箱起家，逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品，並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌，成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底，海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一，海外營收佔比達52%。早在2004年，海爾便已進入印度市場，是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年，海爾在普納（Pune）設立首座工廠，生產冰箱與洗衣機，並在2017年於大諾伊達（Greater Noida）興建第二座綜合工業園區。截至2024年底，海爾印度擁有近3,000名員工，當中技術與研發人員佔比達25%以上，實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。根據2024年報，海爾印度收入首次超過10億美元，同比增長超過30%，公司更訂下2027年達20億美元的目標，成為公司海外業務最大亮點之一，幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。今年第一季，南亞市場（主要是印度）收入年增超過30%，印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點，對開門冰箱的市佔率更達到21%。這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產，卻為何選擇出售近半股權？必然的妥協從地緣政治因素來看，印度自2020年中印邊境爆發衝突以來，印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策，所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准，不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃，用以擴建現有產能與建設新廠，但截至2024年底仍未獲批。事實上，自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來，一直力圖將印度打造為全球製造中心，並減少對外資的依賴，尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言，若想在印度取得政策支持與市場拓展機會，通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下，海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。雖然交易後仍由中資控股，但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本，可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象，降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險，在不喪失實控權的前提下，獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。這種「讓渡而不放權」的資本設計，或許是當前地緣政治環境下，中國企業海外求生的必然妥協。根據路透報道，海爾印度還將釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象，有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算，整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元，母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上，加上品牌授權收入與潛在技術服務費，可實現實質收益放大。不過，交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制，而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整，仍可能抑制海爾印度本地利潤，影響IPO估值表現，同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言，這仍然是一場值得下注的轉型賭局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行業簡訊：多晶硅製造商擬設公司收購業內陷困境對手

財新網周三報道，因多晶硅供應過剩，導致過去一年價格持續暴跌，中國有主要多晶硅製造商，計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手，以拯救被受產能過剩困擾的行業。財新援引熟悉計劃的消息人士稱，參與該倡議的主要包括通威股份（600438.SH）和協鑫科技（3800.HK）。新公司將與較大生產商合作，以便更好地控制行業產出並支撐價格。新公司的籌建談判始於今年初，目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構，並已就推進方案達成共識。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境，2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元，較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元，相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

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