力盟科技廣告業務與夥伴「休戚與共」

2022年12月23日

這家中國跨境電商數字營銷商計劃到香港上市，但其收入及盈利倒退，加上現金流轉差，可能引起投資者擔憂

重點：

力盟最重要的合作夥伴是「媒體發佈商A」，與其合作的支出佔公司總開支超過99%
由於該合作夥伴廣告平均價格下降，以致收入及純利下滑，連帶力盟今年的業務表現也受到影響

羅小芹

在這家中國跨境數字營銷服務提供商的初步招股文件中，其合作夥伴「媒體發佈商A」合共出現了263次，不禁令投資者猜疑，為何它的地位如此重要，卻要被隱性埋名？

在力盟科技集團有限公司的合作夥伴中，「媒體發佈商A」確實佔非常重要地位，力盟不但花費頗大篇幅介紹它，更強調若未能與其維持商業關係，對公司的業務營運及財務業績可能有重大不利影響。

未揭開媒體發佈商A的真正身份前，先讓我們了解力盟的業務性質。作為一家跨境數字營銷服務商，它通過與優質媒體發布商合作，多年來致力協助中國營銷主更好地向全球客戶推廣業務，協助他們尋求生意機會。

今年6月，力盟首次向港交所遞交主板上市申請，招股文件失效後，該公司12月15日再度提交申請，並更新了今年首9個的財務數據。

力盟差不多全部收入均來自跨境數字營銷服務，過去三年的相關營業額穩步上升，從2019年的953萬美元(6,650萬元)增至去年的1,432萬美元，但今年首9個月卻倒退5.5%至957萬美元。該服務主要分為三類，分別是標準化數字營銷服務、定製化數字營銷服務及基於軟件即服務(SaaS)的數字營銷服務，以今年前9個月計算，收入佔比大約為60%、25%及15%。

該公司過去三年盈利表現平穩，錄得約520萬美元至589萬美元淨利潤，但今年首9個月的淨利潤突然大挫39%至272萬美元，淨利潤率更因此由去年的40.3%銳降至26.8%。公司解釋主要是行政開支上升，特別是期內業務人員及研發人員數目增加，加上疫情期間，員工的平均工資顯著增加，致令整體員工成本提升，令淨利潤率受壓。

其收入和利潤下降，也很大可能與媒體發佈商業務表現不佳有關。說到這裏，讓我們開始談談這家媒體發佈商的真正身份，因其業務發展對力盟有舉足輕重的影響。

據招股文件顯示，媒體發佈商A於2004年在美國成立，是全球領先的社媒平台營運商。自2017年起，力盟成為媒體發佈商A於中國廣告業務的經銷商，至今是公司單一最大的媒體發布商。在2020年、2021年及今年首9個月期間，該公司與媒體發佈商A作出的總支出分別為4.73億美元、6.08億美元及3.36億美元，佔各期間總開支均逾99%。

在與力盟合作及策劃的19家媒體發布商中，不乏全球頂級社媒平台如TikTok、LinkedIn、YouTube及Snapchat等，為何只有媒體發佈商A被隱名？相信與其是美國上市公司有關，由於美國證交會對上市公司的訊息披露要求非常嚴格，但媒體發佈商A對力盟收入貢獻實在太大，為免麻煩，因此只披露相關財務數據。

到了這裏，是時候為媒體發佈商A揭開神秘面紗了。它的真正身份，是facebook母公司Meta Platforms(META.US) ，事實上，力盟的官網也介紹其為Meta的官方代理商。

上市前分紅

力盟在風險因素強調，如果未能維持與媒體發佈商A的業務關係、或媒體發佈商A未能以預期速度發展、失去其領先的市場地位或不再受歡迎，對其業務營運及財務業績可能會受到重大不利影響。

那麼，到底Meta遇到了甚麼困難，連帶力盟今年的業務也受到衝擊呢？

受到蘋果公司(AAPL.US)改變其私隱政策影響，Meta較以往更難追踪用戶偏好以便向他們推送合適的個人化廣告，拖累Meta收入連續第二個季度倒退，純利亦連降四個季度。據其季績顯示，第二季及第三季度廣告平均價格同比分別下跌14%及18%，相信力盟的業務也因此受波及。

此外，力盟的現金流狀況過去一年轉差，經營活動現金流從2020年凈流入1,198萬美元，轉為去年凈流出2,814萬美元，現金等價物也銳減36.9%至去年底的1,542萬美元，今年9月底再降至1,359萬美元。部分原因是公司分別於去年下半年及今年1月兩次宣派合共1,380萬美元股息，佔其過去三年總利潤1,687萬美元超過八成。由於該公司由創始人李翔與妻子余璐全資持有，意味這筆分紅已進入他們的腰包。

要計算力盟的上市估值，可利用業務性質相近的超凡網絡(8121.HK)和樂享集團(6988.HK)作比較，兩者的追踪市盈率分別約11倍及19倍，取其平均15倍，以力盟今年前9個月的利潤引伸到全年、預計約363萬美元計算，估計其市值約4.2億港元(3.8億元)。

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新聞

原材料成本攀升敏華料利潤暴跌

傢具銷售商敏華控股有限公司（1999.HK）周一表示，受原材料成本上升及美國業務陷入困境拖累，預計截至9月的六個月（即本財年上半年）內，利潤將大幅縮水。公司表示，預計本財年上半年的利潤將較2025年同期的11.5億港元大跌70%至90%，雖然期間營收保持穩定。敏華表示，中東衝突導致關鍵化工原材料價格飆升，推高了生產成本。另外，2025年12月收購的一項美國業務出現運營虧損，且該公司旗下的一個部門已在美國申請第11章破產保護。儘管利潤大幅下滑，但敏華表示基本業務依然穩固，營收也保持穩定，計劃於11月16日公布本財年上半年的業績。敏華股價周二低開，截至午間休市下跌13.8%，報2.37港元。今年以來，該股已跌去近半市值。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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1999.HK

鍋圈股價高位跌七成股東承諾禁售一年

火鍋及居家餐飲食材供應商鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一公布，公司控股股東楊明超、孟先進、李欣華及鍋圈實業上海有限公司、上海鍋圈企業管理中心（有限合夥），及上海鍋小圈農業科技服務中心（有限合夥）等，已出具承諾函，自今年10月13日起的一年內，不會以任何方式出售股份。該承諾函涉及的股份總數為10.85億股，佔公司已發行股本約42.76%。公司表示，控股股東是基於對鍋圈的長期價值，以及長期發展前景有堅定信心，才作出一年禁售承諾。周二鍋圈開市升0.7%報1.395港元，公司股價較過去一年高位跌約七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月13日

2517.HK

Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

賤賣資產難抵千億巨債奧園債權人或需打定輸數

奧園2024完成境外債務重組後，今年又未能支付債息出現二次違約，前景令人擔憂重點：今年上半年營業額持續下跌負債比率急升至404% 　鄭瑞棠近年中國房地產市道低迷，不少過往靠高槓桿擴張的地產企業深䧟債務危機，要進行債務重組。即便如此，隨著樓市復蘇緩慢，房企未能透過增加售樓收益減輕債務。曾以奧林匹克花園打響名堂的中國奧園集團股份有限公司（3883.HK）近年也出現連環債務違約，被債權人接管的香港商廈物業剛也要以極低價出售還債，較當年買入價低逾8成。集團近日發出通告，物業位於葵涌國瑞路，於2018年以9.5億港元(約1.2億美元)買入，但因未能支付恒生銀行的按揭供款，今年7月已淪為銀主盤，最終以1.5億港元賣給經營急凍海鮮進口的上市公司大洋環球，呎價僅約1,250港元。今次賤賣資產所得，相對集團千億負債只是杯水車薪，也顯示奧園的財務極為緊絀。今年3月，奧園因不能支付三筆分別於2029年、2030年、2031年到期美元票據的利息而再次債務違約。地產加體育概念今天奧園的困境，一切源自公司的急速擴張。創辦人郭梓文1996年開始進軍房地產市場，1999年藉全國掀起體育熱，將房地產開發與體育連結，邀請國家體育總局旗下中體產業合作，開發廣州奧林匹克花園，更獲當時國際奧委主席薩馬蘭奇親題賀詞。結果項目2000年開售時全城轟動，買家排隊搶購，其後更將奧林匹克花園複製到其他城市，郭梓文於2001年被評為中國房地產十大風雲人物。奧園於2007年在港交所上市，之後採取高槓桿、高周轉的激進擴展策略，一度被業界稱為併購大王，2019年首度躋身千億房地產企業，2020年銷售再升至1,330億元人民幣（下同) 高峯，市值最高超過300億港元。隨著近年內地房地產企業深䧟債務危機，奧園亦經歷債務違約，雖於2024年初完成境外債務重組，將舊債延期轉換新債，又發行高達14億股普通股抵償部份債務。同年9月，郭梓文更將16.5%奧園股份售予阿聯酋投資機構Multi Gold。不過重組債務後奧園經營仍未見起色，業績和負債情況未見改善。2024年曾經因債務重組帶來261.55億元收益，全年才有3,503萬元盈利，實際上核心業務仍見倒退，期內營業額大跌65%至96.75億元。 2025年時營業額減少4.3%至92.56億元，期內更加轉為虧損177.64億元。今年上半年公司營業額同比跌17%至37億元，虧損則為62.71億元，減少28.9%。負債比率急升奧園今年6月底的財務依然緊絀，期內集團資產總額約1,181.25億元，負債總額約1,702.69億元，出現資不抵債情況。而現金及銀行存款僅2.08億元，受限制銀行存款約11.42億元，但12個月到期償還債務差不多達700億元。資產負債比率更由2025年底約288%，急升至今年6月底的404%。近期中央屢有刺激樓市措施，例如十月初政府首次為商業及個人住房貸款提供直接利息補貼，但亦只能帶來短暫刺激。況且樓市氣氛改善，買家傾向先選大發展商樓盤，主要受惠都是大型房企，奧園這類中小型發展商相信要市道全面復蘇才可受惠。失去造血能力而且奧園財政緊絀，已沒有本錢增加土地儲備，可說已失去造血能力，未來收入大幅增加空間有限。公司逾九成收入來自物業發展，缺乏穩定的租金收入，翻身的機會難上加難。內房股債務重組方案，不外乎大幅削減債項本金、將債務展期、以新債取代舊債，以及債轉股等。這些措施實際上是以時間換空間，期望樓市復蘇使賣樓收入增加，到時才有錢還債。但在市場氣氛仍然薄弱，房企資產嚴重委縮情況下，所謂債務重組，往往只是將違約期推遲到下一個付息日而已。特別房企常用的債轉股，實際意義也不大，例如奧園目前已經淪為仙股，股價較高峯期大跌九成九，之前接受以債轉股的債權人可說血本無歸。若再大規模發新股抵債，令每股權益大幅被攤薄，股價隨時下跌，債權人所收到的股份價值相信極低。在這個困境下，相信債權人要打定輸數，將來只可取回本金一個極低的比例。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月13日

匯率變動拖累德昌電機盈利暴跌

電機製造商德昌電機控股有限公司（0179.HK）周五表示，預計本財年上半年利潤將下降逾半，主要由於外匯變動造成的損失。公司表示，預計截至9月的六個月內，總銷售額與去年同期基本持平，但利潤將在5,000萬美元至5,800萬美間，較上年同期的1.33億美元下降56%至62%。公司將利潤大幅下滑的主因歸結為外匯影響，導致利潤減少了4,900萬美元至5,500萬美元。其他還包括為應對市場競爭而採取的定價舉措、原材料成本上漲，以及客戶扣款及索償所作出的撥備。德昌電機此前公布，截至2026年3月的最新財年，其銷售額基本持平，為36.5億美元；期間淨利潤則下降23%至2.02億美元。德昌電機周一股價低開，在午後交易中段下跌約19%，報13.71港元。今年以來，該股累計下跌約54%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月12日

0179.HK

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