先導智能獲監管放行欲成為下一個寧德時代

2026年01月26日

300450.SHE

在上周獲中國證券監管機構批准後，無錫先導智能有望成為2026年香港市場首宗重磅IPO

重點：

受惠於中國在電動車產業的主導地位，正申請赴港上市的無錫先導智能，在全球鋰電池製造設備市場市佔率達15.5%
全固態電池設備為公司帶來可觀成長潛力，但行業高度周期性，對資本配置與現金管理提出更高要求

陳竹

眾所周知，中國在電池製造領域佔據主導地位，既有寧德時代（300750.SZ; 3750.HK）這樣的全球龍頭，也有中創新航（3931.HK）、國軒高科（002074.SZ）等企業。不過，相較成品電池，中國在上游電池製造設備領域同樣具備壓倒性優勢，卻相對不那麼為外界所熟知。

在該細分市場中，處於領先地位的是無錫先導智能裝備股份有限公司（300450.SZ）。該公司計劃在深圳上市之外，赴港第二上市，上周在獲得中國證監會批准後，相關進程已掃除最大障礙。

作為行業龍頭，先導智能希望複製其重要客戶寧德時代的成功經驗。後者自去年5月完成第二上市以來，股價接近翻倍，該次上市亦成為當年香港最大IPO，集資超過46億美元。

中國證監會的批准，是先導智能海外上市歷程中的最新一步。此前，公司於2025年初終止瑞士上市計劃，海外上市之路一度出現波折。其後，公司轉向香港市場並提交上市申請，但相關申請因時效屆滿而失效，最終於去年8月重新遞交更新版本。

在取得證監會批准後，先導智能已於周日向港交所遞交聆訊後資料集，顯示在完成關鍵監管程序後，上市進度已有突破。

先導智能自2015年於深圳上市，暫未披露此次赴港集資規模。不過，公司選擇摩根大通及中信證券等A股背景承銷商，市場普遍預期其發行規模不小，有望吸引亞洲及全球投資者參與。

投資者看重的，主要是先導智能在電池裝備領域的龍頭地位，類似寧德時代在成品電池市場的角色。此外，公司在固態電池設備等前沿技術的布局，以及向光伏製造設備領域延伸，亦構成潛在吸引點。不過，電池與光伏產業本身具備周期性，相關風險亦需審慎評估。

關於風險將於後文進一步分析，在此之前，先回顧公司的核心業務與發展歷程。

先導智能成立於2002年，創辦人王燕清現年58歲，早年從事無線電元件工程工作。公司最初從事電容器製造設備生產，而電容器是手機、家電等多種電子產品的重要儲能元件。隨著業務發展，公司逐步成為該領域的重要設備供應商，並成功取得包括日本松下在內的多家電子產業巨頭訂單。

在此過程中，王燕清發現鋰電池製造與電容器生產在核心工藝上高度相通，遂於2008年成立鋰電池設備業務部門。這一布局恰逢其時，正值智能手機需求爆發、鋰電池產業快速崛起之際。

乘電動車浪潮而起

公司真正的轉捩點，來自其及早捕捉到電動車（EV）電池的發展機遇。約在2010年前後，中國政府將電動車電池列為戰略性產業，先導智能亦成為最早受惠於電池設備需求爆發的企業之一。公司隨後獲得寧德時代的重要支持，該電池巨頭於2014年將先導智能列為核心供應商。

在寧德時代訂單帶動下，先導智能翌年收入按年增長逾70%。隨著中國電動車銷量快速起飛，包括寧德時代在內的電池企業大規模擴產，亦同步推升上游電池設備供應商的成長。憑藉深厚的技術積累，先導智能成為主要受惠者之一，並迅速將客戶版圖由寧德時代，拓展至索尼、松下、LG、特斯拉及比亞迪等中外大型企業。

公司引述的第三方研究資料顯示，先導智能於2024年已成為全球最大的鋰離子電池智能裝備供應商，市佔率達15.5%；在中國市場的領先優勢更為明顯，市佔率高達19%。

不過，隨著電池產業在前期大規模擴產後出現供給過剩，先導智能近年成長動能明顯放緩。公司2023年收入僅增長19%，並於2024年按年下滑29%。盈利表現亦呈相同走勢，淨利潤由2023年的18億元（約2.58億美元），大幅下滑至2024年的2.68億元。

上述變化突顯電池產業高度周期性的特質。自2023年下半年起，鋰電池產業鏈進入調整期，在電動車市場價格戰加劇的背景下，下游企業放緩產能擴張步伐。

至去年情況開始改善。2025年前三季，公司收入重拾增長，按年上升15%至104億元，淨利潤亦接近翻倍，增至12億元。

先導智能目前正將重點轉向固態電池設備所帶來的成長機遇。相較於傳統液態鋰離子電池，固態電池在安全性與能量密度方面具備明顯優勢，亦正逐步成為車廠的發展方向。固態電池相關業務已開始為公司帶來收入貢獻，但整體仍處於早期發展階段。花旗於去年10月發表的研究報告指出，2025年上半年，先導智能的固態電池設備收入介乎4億元至5億元。

野村於11月發表的報告指出，預期先導智能的訂單動能可延續至2026年，主要受惠於固態電池商業化進程，以及太陽能與風電電站配套的儲能系統擴產需求，後者亦是公司鎖定的另一成長方向。近年來，先導智能亦加大力度拓展其他設備領域，其中以光伏設備最為突出。公司早於2009年已涉足該領域。

近年來，先導智能亦加大力度拓展其他設備領域，其中以光伏設備最為突出。公司早於2009年已涉足該領域。然而，儘管發展多年，光伏設備業務的收入貢獻仍然有限。2025年前三季，該業務僅佔公司總收入約9%，而電池智能裝備仍為核心支柱，佔比高達67%。

公司在光伏設備市場突破不易，一方面反映電池製造技術跨領域應用的難度，亦突顯光伏產業競爭高度激烈。

在電池設備領域，先導智能主要面對三大競爭對手，包括深圳贏合科技（300457.SZ）、浙江杭可科技（688006.SH）及廣東利元亨（688499.SH）。至於光伏設備領域，競爭對手規模更為龐大，包括北方華創（002371.SZ）及深圳捷佳偉創（300724.SZ）。先導智能亦坦言，其在光伏設備市場的地位仍屬微不足道。

整體而言，固態電池仍是公司目前最具潛力的成長引擎，而此時推動第二上市，正好為持續技術投入籌集額外資金。鑑於電池及光伏產業均具高度周期性，先導智能未來須審慎配置資本、保持財務彈性，以在產業低潮中穩住基本盤，並於需求回暖時把握成長機會。

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人工智能和自動駕駛車輛持續加入順豐同城利潤創新高

上半年，這家中國最大的第三方即時配送服務商利潤增長逾一倍，並將其自動駕駛配送網絡擴展至124個城市　余特莉上周五，杭州順豐同城實業股份有限公司（9699.HK）公布了自2021年上市以來最強勁的半年業績。得益於不斷深化與商家的合作，以及越來越多地使用人工智能和無人駕駛車輛來控製成本，公司利潤從去年同期的1.37億元增長逾一倍，達到3.493億元。最新財報顯示，2026年上半年，這家中國最大的第三方即時配送服務商的營收同比增長14.7%，達到117.4億元。毛利潤增速更快，達20.9%，增至8.232億元，毛利率也從去年同期的6.7%提升至7%。在剔除基於股份的薪酬及其他非經營性項目後，其調整後淨利潤增長70.8%，達到2.658億元。順豐同城成立於2016年，由物流巨頭順豐控股（6936.HK；002352.SZ）分拆而來。通過為商家、消費者及流量平台處理訂單，而非為自身的零售業務提供配送服務，順豐同城已樹立了「中立第三方」配送合作夥伴的聲譽。隨著商家尋求在美團和淘寶閃購等主導型超級應用之外實現渠道多元化，這一定位的價值正變得越來越高。公司表示，上半年其核心的同城配送業務訂單量同比增長超過30%，推動該部門營收增長24.4%，達到71.9億元。其中，面向商家的配送營收大增28.1%，達到57.2億元，餐飲、超市和生鮮雜貨訂單的營收增長最為強勁。面向消費者的配送營收增長較緩，增幅為11.8%，達到14.7億元；而規模相對較小的最後一公里配送業務營收則增長2.1%，達到45.5億元。在截至6月的過去12個月里，順豐同城的活躍商家賬戶激增44%，達到123萬個，消費者基數也突破了2,700萬。今年上半年，其月度活躍騎手數量增長20%，其中「中高收入」騎手數量增加了17%。公司表示，在全國履約網絡的支持下，其在頭部客戶中維持了領先的市場份額，期間新增了4,300多家合作門店。其高端的一對一「獨享專送」服務訂單量翻了一番，公司將其視為向高利潤率、高接觸度服務轉型的有效證明。利潤的大幅改善主要得益於規模效應，以及人工智能工具在獲客到騎手調度等各個環節的廣泛應用。公司還強調了在自動駕駛配送方面的進展，稱其無人駕駛車隊目前在全國124個城市運營，有超過1,000輛車上路，月均行程超過6萬趟，表明公司已將無人駕駛配送視為未來的重要潛在盈利路徑。不過公司仍將該技術定位為人力騎手網絡的補充而非替代品。公司最新的上半年利潤已超越其2025年全年2.777億元的創紀錄淨利潤，凸顯出順豐同城在走出殘酷的補貼戰後，其盈利能力得到了迅速的釋放。截至6月底，該公司手頭擁有近25億元的現金及短期投資，可用於對其網絡和技術進行持續投資。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月01日

9699.HK

希音出師不利首掛午收跌4%

在線時尚零售商希音國際控股有限公司（0625.HK）周二在港交所上市，開市沒升跌，之後股價下滑，中午收報46.62港元，較定價低4%。希音發售近2.8億股，每股售價47.6港元至49.5港元，最終以48.56港元定價，集資淨額132.1億港元。公開發售超額4.63倍，國際發售則超額1.6倍。是次共有七位基石投資者，合共獲分配6,189萬股，佔總發售的22.1%。截至2025年底，希音已覆蓋160個市場，活躍客戶達2.73億名，每位顧客下單頻次為4，每單履約費為17.7美元。公司過去三年的收入持續增長，由2023年的321億美元，升至去年的418.4億美元，今年首季度的收入同比上升1.1%至90.52億美元。不過，公司的盈利較飄忽，過去三年分別是27.89億美元、33.65億美元及20.64億美元，今年首季更出現9,900萬美元虧損，主要受可轉換可贖回優先股的公允價值變動影響。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月01日

0625.HK

API業務爆發帶動智譜中期收入增近四倍

人工智能大模型公司北京智譜華章科技股份有限公司（2513.HK）周一公布，截至今年6月底止上半年收入9.54億元（1.42億美元），按年大增399.7%；期內虧損20.72億元，較去年同期23.58億元收窄12.1%；惟經調整淨虧損由去年同期17.52億元擴大12.1%至19.64億元。收入增長主要由開放平台及API業務帶動，相關收入達8.25億元，按年飆升27.4倍，佔總收入86.5%，去年同期僅佔15.2%；企業級智能體收入5,556萬元，增長304.4%，而企業級通用大模型收入則下跌54.6%至6,704萬元。公司表示，上半年收入結構由本地化部署轉向按調用計費的API服務，編程（coding）成為主要商業化場景。期內研發投入約21.31億元，按年增加33.6%。截至報告期末，GLM模型MaaS平台企業及開發者用戶超過580萬；截至公告日期，用戶進一步增至逾740萬。公司亦稱，國產芯片已實現十萬級規模化推理，單位Token推理成本較年初下降80%。管理層指，API業務毛利率已升至24.6%，較去年同期提高約25個百分點，未來將繼續由Coding向Agent及Co-work等高價值場景拓展。公司股價周二低開高走，至中午休市報1,230港元，升2.93%，較3月上市發行價高約9.6倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月01日

2513.HK

達勢股份打造具有中國特色的達美樂增長曲線

受門店快速擴張和交易量上升的推動，達美樂披薩在中國大陸及港澳地區特許經營商上半年營收增長20.8% 重點： 2026年上半年，達勢股份新開235家達美樂比薩門店，門店總數增至1,550家，營收也隨之增長20.8%，達31.3億元強勁的交易量增長、新市場的需求以及不斷擴大的全國供應鏈網絡，支撐達勢股份在全國持續擴張　陽歌我們可以把它稱為具有中國特色的比薩增長。達勢股份（1405.HK）作為達美樂披薩（DPZ.US）在中國大陸及港澳地區特許經營商，在2026年上半年期間繼續向新市場快速擴張，同時交易量上升和集團層面的效率提高，使其實現強勁的營收與利潤增長。達勢股份的開店計劃在7月也獲得了新的重大推動，公司與一家頭部購物中心運營商簽署了合作協議。不斷擴充的供應鏈網絡也為全國範圍的持續增長奠定基礎。近期的增長還有出人意料的因素——外賣業務的大幅增長主要來自於第三方外賣應用。 8月31日，達勢股份還宣布向15名員工授予342萬股期權，並向另外58名員工授予102萬份股份獎勵。這些股份獎勵將通過在公開市場購買現有股份而非發行新股的方式滿足，從而不會對公司股本造成攤薄。上述期權將分四年歸屬，行權價為35.64港元，高於授予日33.30港元的收盤價，旨在使員工激勵與股東長期回報保持一致。達勢股份早在2010年就開始與達美樂合作，並在七年後成為後者在中國大陸、香港和澳門地區的獨家總特許經營商。相比之下，主要競爭對手必勝客早在1990年就已進入中國，目前是市場領導者，擁有約4,500家門店。儘管起步較晚，達勢股份近年來一直通過快速擴張縮小差距，重點覆蓋規模較小的非一線市場。在這些市場，比薩對很多消費者而言仍然是新鮮事物。2026年上半年，達勢股份淨增235家門店，使其在中國大陸75個城市的門店總數達到1,550家。目前，其約三分之二的門店位於非一線城市。此外，公司在上半年還進入了15個新城市。截至8月14日，公司又新開27家門店，另有74家門店正在建設、已簽約或已獲批，意味著其全年開店目標的96%已提前鎖定。市場挑戰儘管中國餐飲市場規模龐大，但過去幾年對任何從業者來說都不輕鬆。根據政府統計數據，今年第一季度，國內餐飲業收入增長4.2%，達到1.46萬億元。但是像達勢股份這樣的大型運營商的增速還要更緩一些；此外，為了迎合日益謹慎的消費者，企業不斷削減成本，也讓整個市場飽受衝擊。雪上加霜的是，淘寶閃購、京東和美團等外賣平台之間的價格戰對餐飲定價造成壓力，並讓部分消費者從達美樂自有應用程序轉移到了第三方渠道。在這些渠道的推動下，今年上半年，達勢股份的外賣業務在總營收中的佔比增加了8.6個百分點，達51.7%。達勢股份公佈的數據顯示，上半年通過第三方渠道的銷售額增長81%，佔其總銷售額的39.4%。相比之下，其自有渠道的銷售額下降11.8%，佔總銷售額的12.3%。隨著消費者紛紛通過線上、線下渠道湧向達勢股份的新店並享受促銷活動，公司營收、利潤和交易量取得強勁增長。在最近的六個月里，公司營收從去年同期的25.9億元同比增長20.8%，達到31.3億元。在此期間，其總交易量飆升33.7%，同店交易量同比增長7.1%——該指標已經連續22個季度實現增長。但持續的價格壓力導致公司今年上半年的平均客單價從去年上半年的80.7元降至72.9元。這也是導致其上半年同店銷售額下降4.8%的主要因素。達勢股份也透露了一個相對積極的信號——在採取了一系列促銷活動後，同店銷售額在5月和6月恢復了小幅增長。這種改善可能也得益於外賣價格戰的緩和，因為三大平台也都在試圖控制自身虧損。公司還通過提高效率改善了業績，將今年上半年的集團層面費用佔營收的比例從去年同期的8.1%降至7.5%。部分歸功於其全國性供應鏈中心網絡，該網絡於8月份在武漢新增了第四個供應鏈中心，對現有的北京、上海和東莞形成補充。武漢供應鏈中心可支持200多家門店。達勢股份表示，已在成都和南京為另外兩個供應鏈中心確定了選址，預計將於2027年下半年投入運營。隨著公司在全國範圍內擴大門店佈局，擴建後的網絡將有助於提高物流效率並加強成本控制。儘管面臨價格壓力，交易量的增加和效率的提升仍幫助達勢股份上半年的淨利潤同比增長22.9%，達到約8,105萬元。其經調整EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）增長8.6%，達3.51億元，而經調整淨利潤增長7.4%，達9,815萬元。近期的另一個亮點是，公司在7月宣佈與中國的頭部購物中心運營商印力集團（SCPG Group）建立新的合作夥伴關係，使得達勢股份可以優先入駐印力集團在中國55個城市的220多處物業，為其持續擴張提供新的這個助力。達勢股份表示，已就鄭州、重慶和貴陽等二線城市的選址與印力集團達成協議。達勢股份一直對這些非一線城市非常關注，在這些地方，消費者的新鮮感會在新店開業時帶來巨大的營業額。達勢股份的門店因而包攬了達美樂全球新店首30天銷售額排行榜的前70名。近期在哈爾濱開設的達美樂首店，開業首日營業額超過70萬元，打破了達美樂單店單日銷售額的全球紀錄。但這樣的龐大人流也是一把雙刃劍，因為隨著消費者新鮮感的消退和業務恢復常態，客流量最終會回落，帶來短期壓力。由於中國披薩餐廳的滲透率仍相對較低，且達勢股份在全國範圍內每百萬人僅擁有1.1家門店，公司認為在現有市場和待開發市場均存在巨大增長空間。其更快的擴張速度、強勁的新店表現以及不斷完善的供應鏈基礎，使其能夠繼續把握這一機遇。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月01日

1405.HK

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