先导智能获监管放行 欲成为下一个宁德时代

在上周获中国证券监管机构批准后，无锡先导智能有望成为2026年香港市场首宗重磅IPO

重点：

• 受惠于中国在电动车产业的主导地位，正申请赴港上市的无锡先导智能，在全球锂电池制造设备市场市占率达15.5%
• 全固态电池设备为公司带来可观成长潜力，但行业高度周期性，对资本配置与现金管理提出更高要求

陈竹

众所周知，中国在电池制造领域占据主导地位，既有宁德时代（300750.SZ; 3750.HK）这样的全球龙头，也有中创新航（3931.HK）、国轩高科（002074.SZ）等企业。不过，相较成品电池，中国在上游电池制造设备领域同样具备压倒性优势，却相对不那么为外界所熟知。

在该细分市场中，处于领先地位的是无锡先导智能装备股份有限公司（300450.SZ）。该公司计划在深圳上市之外，赴港第二上市，上周在获得中国证监会批准后，相关进程已扫除最大障碍。

作为行业龙头，先导智能希望复制其重要客户宁德时代的成功经验。后者自去年5月完成第二上市以来，股价接近翻倍，该次上市亦成为当年香港最大IPO，集资超过46亿美元。

中国证监会的批准，是先导智能海外上市历程中的最新一步。此前，公司于2025年初终止瑞士上市计划，海外上市之路一度出现波折。其后，公司转向香港市场并提交上市申请，但相关申请因时效届满而失效，最终于去年8月重新递交更新版本。

在取得证监会批准后，先导智能已于周日向港交所递交聆讯后资料集，显示在完成关键监管程序后，上市进度已有突破。

先导智能自2015年于深圳上市，暂未披露此次赴港集资规模。不过，公司选择摩根大通及中信证券等A股背景承销商，市场普遍预期其发行规模不小，有望吸引亚洲及全球投资者参与。

投资者看重的，主要是先导智能在电池装备领域的龙头地位，类似宁德时代在成品电池市场的角色。此外，公司在固态电池设备等前沿技术的布局，以及向光伏制造设备领域延伸，亦构成潜在吸引点。不过，电池与光伏产业本身具备周期性，相关风险亦需审慎评估。

关于风险将于后文进一步分析，在此之前，先回顾公司的核心业务与发展历程。

先导智能成立于2002年，创办人王燕清现年58岁，早年从事无线电元件工程工作。公司最初从事电容器制造设备生产，而电容器是手机、家电等多种电子产品的重要储能元件。随着业务发展，公司逐步成为该领域的重要设备供应商，并成功取得包括日本松下在内的多家电子产业巨头订单。

在此过程中，王燕清发现锂电池制造与电容器生产在核心工艺上高度相通，遂于2008年成立锂电池设备业务部门。这一布局恰逢其时，正值智能手机需求爆发、锂电池产业快速崛起之际。

乘电动车浪潮而起

公司真正的转捩点，来自其及早捕捉到电动车（EV）电池的发展机遇。约在2010年前后，中国政府将电动车电池列为战略性产业，先导智能亦成为最早受惠于电池设备需求爆发的企业之一。公司随后获得宁德时代的重要支持，该电池巨头于2014年将先导智能列为核心供应商。

在宁德时代订单带动下，先导智能翌年收入按年增长逾70%。随着中国电动车销量快速起飞，包括宁德时代在内的电池企业大规模扩产，亦同步推升上游电池设备供应商的成长。凭藉深厚的技术积累，先导智能成为主要受惠者之一，并迅速将客户版图由宁德时代，拓展至索尼、松下、LG、特斯拉及比亚迪等中外大型企业。

公司引述的第三方研究资料显示，先导智能于2024年已成为全球最大的锂离子电池智能装备供应商，市占率达15.5%；在中国市场的领先优势更为明显，市占率高达19%。

不过，随着电池产业在前期大规模扩产后出现供给过剩，先导智能近年成长动能明显放缓。公司2023年收入仅增长19%，并于2024年按年下滑29%。盈利表现亦呈相同走势，净利润由2023年的18亿元（约2.58亿美元），大幅下滑至2024年的2.68亿元。

上述变化突显电池产业高度周期性的特质。自2023年下半年起，锂电池产业链进入调整期，在电动车市场价格战加剧的背景下，下游企业放缓产能扩张步伐。

至去年情况开始改善。2025年前三季，公司收入重拾增长，按年上升15%至104亿元，净利润亦接近翻倍，增至12亿元。

先导智能目前正将重点转向固态电池设备所带来的成长机遇。相较于传统液态锂离子电池，固态电池在安全性与能量密度方面具备明显优势，亦正逐步成为车厂的发展方向。固态电池相关业务已开始为公司带来收入贡献，但整体仍处于早期发展阶段。花旗于去年10月发表的研究报告指出，2025年上半年，先导智能的固态电池设备收入介乎4亿元至5亿元。

野村于11月发表的报告指出，预期先导智能的订单动能可延续至2026年，主要受惠于固态电池商业化进程，以及太阳能与风电电站配套的储能系统扩产需求，后者亦是公司锁定的另一成长方向。近年来，先导智能亦加大力度拓展其他设备领域，其中以光伏设备最为突出。公司早于2009年已涉足该领域。

近年来，先导智能亦加大力度拓展其他设备领域，其中以光伏设备最为突出。公司早于2009年已涉足该领域。然而，尽管发展多年，光伏设备业务的收入贡献仍然有限。2025年前三季，该业务仅占公司总收入约9%，而电池智能装备仍为核心支柱，占比高达67%。

公司在光伏设备市场突破不易，一方面反映电池制造技术跨领域应用的难度，亦突显光伏产业竞争高度激烈。

在电池设备领域，先导智能主要面对三大竞争对手，包括深圳赢合科技（300457.SZ）、浙江杭可科技（688006.SH）及广东利元亨（688499.SH）。至于光伏设备领域，竞争对手规模更为庞大，包括北方华创（002371.SZ）及深圳捷佳伟创（300724.SZ）。先导智能亦坦言，其在光伏设备市场的地位仍属微不足道。

整体而言，固态电池仍是公司目前最具潜力的成长引擎，而此时推动第二上市，正好为持续技术投入筹集额外资金。鉴于电池及光伏产业均具高度周期性，先导智能未来须审慎配置资本、保持财务弹性，以在产业低潮中稳住基本盘，并于需求回暖时把握成长机会。

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