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威馬借殻Apollo失敗後,將與開心汽車併購,雙方已簽署意向

重點:

  • Apollo出行終止收購威馬汽車,意味威馬借殻上市港交所失敗
  • 威馬汽車轉而與開心汽車協商,後者將增發新股,併購威馬全部權益

    

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伊索

如果是由老師傅去打擂臺,是否一定勝算更大?這幾年內地新能源車開始爆發式增長,但當初被市場最為看好的威馬汽車科技集團,反而就淪為資本市場棄兒。隨著近日借殻港股上市失敗,其處境更加岌岌可危。這個故事所帶來的啟示:如果是在一個未知的擂臺,越是成功的經驗,反而更容易導致失敗。

9月8日,Apollo出行(0860.HK)宣布,終止以20.2億美元(147.2億元)收購威馬汽車的交易,意味著後者借殼上市告吹。但深陷困境的威馬汽車仍在掙扎自救。在9月11日,在美上市的中國二手車經銷商開心汽車 (KXIN-US) 宣布,已經和威馬汽車簽署非約束性併購意向書,將增發一定數量的新股,併購其股東持有的 100% 股權。具體作價及發行多少新股也沒透露。

不過,開心汽車目前正處泥菩薩過江自身難保的階段,能否挽救威馬汽車非常成疑?

開心汽車股價低迷,近期更跌至0.2美元水平,美國納斯達克要求,上市公司股價必須維持在1美元或以上,否則可能會被退市。開心汽車在9月14日進行合股,將15股合為1股,才得以逃過被退市命運。

沈暉在車界叱咤一時

2015年,在內地新能源車市場大爆發的前夕,被譽為是「中國汽車工業全球化第一人」的沈暉創辦了威馬汽車。沈暉在傳統車企行業戰績非常彪炳,曾操盤吉利集團完成中國汽車工業史上最大的海外併購,將當時中國人眼中遙不可及的汽車品牌瑞典富豪(內地稱:沃爾沃)收入囊中,並負責重組富豪汽車全球的治理架構。

創始人有著這樣的履歷,新能源汽車又是最被看好的超級賽道,可以想見威馬汽車創立後拿錢拿到手軟。威馬汽車成立以來共進行了A至D輪12次融資,累計融資約410億元。該公司的D輪融資高達100億元,這也是當時內地新能源車企史上最大單輪融資。同時,威馬汽車也引進了包括騰訊、百度、紅杉中國、盈科資本、長江產業基金、合肥產業引導基金等眾多知名企業或機構。

錢多氣就壯,在巨額資金的加持下,身為「老師傅」的沈暉,帶領具有豐富傳統車企經驗的高管團隊,建成了內地新能源車企中,首個自主建成投產的製造整車工廠。2018年9月,威馬交付首款車型威馬EX5;在2019年,威馬以1.7萬輛的成績坐上新能源車銷量亞軍的位置,與蔚來(9866.HK, NIO.US)、理想(2015.HK, LI.US)、小鵬(9868.HK, XPEV.US)並稱「四小龍」。

威馬汽車一開首就是自建整車工廠,其實是一件非常「土豪」的事情,畢竟其它「三小龍」:蔚來、理想、小鵬最開始也是選擇代工模式。但事後回顧,當時沈暉團隊基於在傳統車企的經驗,堅持高起點搞車廠,並不是一個明智選擇。公司擁有兩家完全自有、高度自動化的自建工廠,溫州和黃岡工廠的總產能達到25萬輛,但如今產能利用率極低,導致生產成本高企。

連年虧損裁員減薪

造車是一門極度燒錢的生意。根據威馬汽車此前發的招股書顯示,2019年至2021年,威馬汽車淨虧損分別為41.5億元、50.8億元、82.1億元,虧損額逐年增加。2021年,威馬汽車連續發生自燃現象,遭遇產品品質危機,這些也都給進入2023年後的停產停銷、降薪裁員、拖欠貨款等等問題的爆發埋下了伏筆。

在2022年,威馬全年銷量約為3萬輛,較2021年大幅下滑。但同一年,「蔚小理」的銷量分別是12.25萬輛、12.08萬輛、13.32萬輛。同為昔日的「四小龍」,威馬汽車已經被遠遠拋離賽道。

雪上加霜的是,威馬汽車的上市之路充滿坎坷,從最早準備衝刺內地科創板,到後續謀求海外上市,遭遇中概股赴美上市停滯後,再次轉道香港IPO,又因為上海疫情遇阻。通過Apollo出行借殼上市又告吹,現在只剩下開心汽車的收購協議可以落實,能夠實現美股上市這一線渺茫的希望。

由於資本運作遲緩,導致威馬汽車一失再失,同一起跑線的「蔚小理」均借助行情窗口期順利登陸上市,獲得大額輸血,可以燒錢搞研發加強競爭力。如今,全球地緣政治衝擊加劇,資本市場低迷,威馬汽車或許已錯過了上市時機。

威馬汽車創辦人基於以往輝煌成績的自負,以傳統車企的邏輯造新能源汽車,是走到如今困局的原因。這也解釋了,為何全球車企巨頭都已經在新能源車奮起直追,但還是都打不過特斯拉這個後起之秀的原因。因為在新的領域,只有放下以往認知的包袱,才能勇往直前。

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新聞

行業簡訊:多晶硅供應過剩 製造商成立新合資應對

財新周三報道,為化解困擾行業的產能過剩問題,多家中國頭部多晶硅製造商聯合成立新公司。過去兩年大規模新增產能,導致多晶硅價格斷崖式下跌,此舉標誌政府主導行業紓困的最新進展。 財新報道,北京光和謙成科技有限責任公司的新合資企業於周二正式成立,註冊資本30億元。其股東包括九家中國頂尖多晶硅製造商(光伏板核心原材料)以及中國光伏行業協會。 全球最大多晶硅生產商通威股份(600438.SH)旗下子公司作為最大股東持股30.35%,該公司高管透露,管理層由多位行業資深人士組成,未來將著力探索戰略合作、推動技術升級並優化現有產能。 歷經兩年激進擴產後,佔全球產量最大的中國多晶硅產業,去年底年產能達320萬噸,約為市場需求的一倍。為遏制價格持續探底,多家製造商已削減產量,目前開工率普遍維持在50%或更低水平。 隨著多晶硅價格6月下旬企穩回升,多家生產商股價同步反彈。通威股價較6月下旬低點上漲逾40%,而大全新能源(DQ.US;688303.SH)在美的股價已翻了一倍多。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:舜宇光學上月車載鏡頭出貨激增近七成

光學零件製造商舜宇光學科技(集團)有限公司(2382.HK)周三公布,公司11月手機鏡頭出貨量1.19億件,按月跌2.3%,按年升7.5%。 期內,車載鏡頭出貨量達1,263.4萬件,按年大增69.4%,公司歸因於客戶端需求的提升;玻璃球面鏡片出貨量按年上升13.8%至253.5萬件。其他鏡頭則錄得同比33.0%的跌幅,出貨量為1,064.3萬件。 光電產品方面,同樣受惠於客戶端需求的提升,手機攝像模組出貨量為4,149萬件,按年上升10.9%,不過按月則下跌7.8%。其他光電產品出貨量為651萬件,按年增7.6%,按月則下降 5.4%。此外,光學儀器類的顯微儀器出貨量為 24,116件,按月升22.1%,但按年則微跌3.2%。 舜宇光學股價周四高開,至中午休市報66.4港元,轉跌2.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:大疆教父孵化的獨角獸 希迪智駕招股集資14億

自動駕駛礦卡生產商希迪智駕科技股份有限公司(3881.HK)周四公開招股,發售540.8萬股,每股售價263港元,一手10股,入場費2,656.52港元,最高集資14.2億港元,本月16截止認購,19日正式上市。 公司是由大疆創始人汪滔在香港科技大學的導師李澤湘創立,李教授不但支持汪滔成立大疆,更一度擔任大疆董事長,為大疆培育人才及提供管理意見,更給予人脈幫助。 上市前希迪智駕已先後進行八輪融資,合共籌集資金近15億元,投資者星光熠熠,包括有紅杉、新鼎資本及聯想控股。 公司過去三年虧損持續擴大,去年蝕5.8億元,按年上升127%。公司今年上半年收入4.08億元,同比上升58%,但虧損擴大271%至4.55億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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三生製藥配股募資30億港元 聚焦創新藥管線布局

三生製藥早前宣布分拆旗下蔓迪國際在港交所獨立上市,將以實物分派方式將「現金牛」業務完全剝離 重點: 三生製藥2025年初至今的累計漲幅超400%,顯示市場對其長期價值認可 公司必須為「現金牛」業務剝離後可能出現的巨大資金需求未雨綢繆    莫莉 在完成與輝瑞的14億美元重磅授權合作、啓動消費醫療業務蔓迪國際的港股上市後,老牌藥企三生製藥(1530.HK)再次施展「財技」。當港股市值站上700億港元的高點之後,三生製藥啓動一輪大規模的配股,合計募資31.15億港元,為創新藥的研發補充彈藥。 12月2日,三生製藥宣布以每股29.62港元的價格配售1.05億股股份,募資淨額約30.87億港元。此次配售價格較前一交易日收盤價折讓6.50%,佔配售後已發行股本的約4.14%。該配售價格較前一日收盤價折讓6.5%,1.05億股的股份佔擴大後股本的4.14%。儘管公司股價在公告當日和次日分別下跌4.61%和3.04%,但三生製藥2025年初至今的累計漲幅仍超400%,顯示市場對其長期價值認可。 從表面看,三生製藥並無緊急資金需求。2025年5月,三生製藥與輝瑞(PFE.US)達成重磅授權合作,將其PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707的全球權益授權給輝瑞,獲得高達12.5億美元(約88億元)的首付款,創下中國創新藥出海紀錄。這筆巨額資金預計在第三季度入賬,而中期財報顯示,公司上半年錄得13.58億元的淨利潤,當前的現金儲備應當十分充沛。 為何在三生製藥「不差錢」的背景下,為何選擇通過配股加速回籠資金?從公告來看,三生製藥或許是希望在股價處在高位之際,為未來研發儲備更多「彈藥」。 公告顯示,本次配股募資的80%將用於研發相關開支,包括推進處於研發階段的在研創新藥在中國及美國的臨床研究,以加快管線進度;支持已商業化藥物的適應症擴展或在中國境外的臨床試驗,以進一步提升產品價值及擴大市場覆蓋範圍;建設全球基礎設施及配套設施,其餘20%的資金將用於營運資金。 這一規劃與三生製藥近年來高度注重研發的轉型戰略一脈相承。2022年至2024年,其研發費用從6.9億元增至13.3億元,2025年上半年亦同比增長15%至5.48億元。目前公司擁有30項重點在研產品,其中27款為創新藥,覆蓋腫瘤、自身免疫性疾病等領域,當中4款在研產品在中美兩國同步開展臨床試驗並準備註冊資料,需要大量資金支持中美同步臨床。 分拆「現金牛」蔓迪國際 除了在股價高位配股融資之外,三生製藥亦在11月20日宣布分拆旗下蔓迪國際在港交所獨立上市。蔓迪國際作為中國脫發藥物市場的龍頭,自2024年起連續十年在中國脫發藥物市場排名第一,2024年,其王牌產品蔓迪系列米諾地爾脫發產品在國內米諾地爾細分市場佔據71%的份額。2025年上半年,蔓迪國際的營收達7.43億元,毛利率高達81.1%,淨利潤1.74億元。 儘管蔓迪為三生製藥貢獻穩定現金流,但其消費醫療屬性與母公司創新藥估值邏輯存在顯著錯配。通過分拆蔓迪獨立上市,三生製藥得以完全聚焦創新藥主線。值得注意的是,此次分拆模式與藥明生物(2269.HK)分拆藥明合聯(2268.HK)等生物醫藥企業分拆子公司上市存在本質差異:三生製藥採用實物分派方式將所持的87.16%的蔓迪股權完全剝離,股東將按比例直接獲得蔓迪國際股票,母公司不再持有任何股份;而藥明生物分拆藥明合聯時仍保留控股權,旨在建立獨立融資平台。 一般而言,創新藥研發需要大額資金支持,母公司通常需保留能產生穩定現金流的業務以反哺研發。三生製藥此番近乎「破釜沈舟」的業務剝離,凸顯了管理層向純粹創新藥企徹底轉型的決心,也反映出公司已具備強大的現金流儲備與豐富的後期研發管線,不再長期依賴「現金牛」業務的持續輸血。 這也進一步說明瞭為何看似「不差錢」的三生製藥仍選擇大規模融資——公司必須為「現金牛」業務剝離後可能出現的巨大資金需求未雨綢繆。目前,三生製藥的市盈率約為28倍,而同樣在創新藥領域表現突出的老牌藥企恒瑞醫藥(1276.HK; 600276.SH)的市盈率則達到約60倍,顯示前者仍具備較大的估值提升空間。隨著資金到位與業務分拆落地,三生製藥能否在創新藥領域持續聚焦並取得突破,將成為市場關注的焦點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏