低定價登陸美股 AMTD Digital一飛沖天

2022年07月20日

這家由香港億萬富豪李嘉誠支持的金融科技加速器，上市頭兩個交易日股價上漲了兩倍多

重點：

香港的AMTD Digital在紐約上市籌集了約1.25億美元，成為紐交所今年最大的中概股IPO
該公司得到香港億萬富豪李嘉誠的支持，目前收入增長放緩，但利潤率高於其他金融科技股

梁武仁

中國金融科技股俯拾皆是，不過，由於政府對該群體的監管不斷收緊，許多公司前途未卜。但投資者似乎認為AMTD Digital Inc. (HKD.US)足夠出類拔萃，不僅因為它作為金融科技孵化器的業務模式，也是因為它總部在中國香港、並專注於東南亞市場，因此接受的是更加西式的監管方式。

上週五，這家數碼金融服務提供者在紐約首次公開募股，以每股7.80美元的價格出售了1,600萬股，募集了約1.25億美元(8.4億元)。這使其成為今年紐約最大的中概股IPO，也是去年7月中美兩國監管衝突導致此類上市暫停以來，最大一宗中概股上市交易。

這個IPO價格略高於其目標區間的中位數，表明投資者的興趣不慍不火。但基於公司2021年淨利潤的市盈率相當可觀，達到18倍以上。這遠遠超過了其他受到衝擊的中國金融科技公司，它們的市盈率大多不足5倍。但該公司市盈率低於保險科技明星眾安保險(6060.HK)的27倍。

不過，這只是AMTD Digital瘋狂旅程的開始，因為投資者察覺到了良機。在這只股票上市後的頭兩個交易日，他們蜂擁入場，將股價推高到IPO價格的三倍多。週二該股回吐了部分漲幅，但仍遠高於IPO價格，收於24.88美元，最新市盈率高達138倍。

AMTD Digital成立於2019年，由香港億萬富豪李嘉誠的長江和記實業(0001.HK)和澳大利亞聯邦銀行(CBA.AX)2003年創立的尚乘集團控股。這家公司自稱是一站式數碼“解決方案”平台營運商，似乎有點像數碼金融服務的萬金油，一開始可能會讓一些想要弄清楚其主營業務的人摸不著頭腦。

瞭解其主營業務的最佳方式，是將看它做幫助年輕金融科技公司成長的“加速器”。通過其“蜘蛛網”生態系統，該公司為數位金融創業企業網路提供資金、技術和其他資源，並幫助它們與其他有所助益的公司建立聯繫。

AMTD Digital從其社區成員那裡收取費用，類似於這些成員的孵化器。它的使命是“成為最優秀創業者和創意的聚變反應堆”，通過各種方法發現具有潛力的新公司，比如通過別人的推薦或者它贊助的行業活動。然後，它會通過股權互換獲得一些初創公司的多數股權。

基於網路的業務模式讓AMTD Digital得以在數位金融服務的各個領域擴張。它是2018年小米(1810.HK)IPO的聯合帳簿管理人。後來與這家智慧手機製造商合作，在香港創辦了數碼借貸機構天星銀行，AMTD Digital為其提供收費服務。2019年，包括AMTD Digital一家子公司和小米在內的財團同意再創辦一家名為Singa Bank的虛擬銀行，目前正在等待新加坡數碼批發銀行牌照的審批。

非金融投資

除了孵化其他公司，AMTD Digital在香港也有自己的經紀業務，並於 2020 年在新加坡收購了一家名為 PolicyPal 的類似企業。

同年，該公司開始投資數字媒體和行銷公司新業務。之後，它投資了加密貨幣新聞網站Forkast.News，該網站由之前在彭博電視擔任新聞主持的Angie Lau創立；而且還買下了專注於金融科技的內容公司DigFin。

AMTD Digital還投資了一些雖然與金融服務無關，但仍然可以從加入“蜘蛛網”生態系統中受益的科技初創企業。

對於一家年輕的技術驅動型公司來說，AMTD Digital的收入增長看起來並沒有給人留下多麼深刻的印象。在截至2020年4月的12個月中，也就是其營運的第二個年頭，該公司的收入同比增長了10倍以上，達到 1.68 億港元(1.4億元)，這對於剛起步的企業來說遠沒有到讓人眼睛一亮的程度。但其招股說明書顯示，下一財年的年收入增速大幅放緩至 17%，並且在截至今年2月的10個月內，與 2021 年同期相比，增速降至低於4%的低迷水準。

但AMTD Digital的收入主要來自“蜘蛛網”服務，其高利潤率是一個相當不錯的賣點。在最近一個財年，其淨利潤率為88%。可以肯定的是，這一數字被其股權投資價值的收益誇大了。但即使剔除這些收入和其他額外收入，該公司的淨利潤率也超過60%。相比之下，信也科技(FINV.US)作為中國表現較好的網貸公司之一，去年的營業利潤和淨利潤率要低得多，分別略高於21%和27%。

AMTD Digital的這種高利潤商業模式值得投資者欣賞，尤其是在中國大多數金融科技公司都處於苦苦掙扎的情況下。此外，AMTD Digital的總部位於香港，這裡有著與中國內地不同的監管制度，而且該公司的業務中心放在東南亞，這就使其免受中國科技公司普遍面臨的巨大風險，像是監管環境的透明度欠佳，以及在毫無預警的情況下突然作出政策調整。

與此同時，東南亞的數碼金融服務前景光明，那裡的人口以年輕人為主，而且他們精通技術。該地區的許多年輕人並不是傳統銀行的忠實使用者，這為提供數位金融服務的新一代企業創造了大量機會。

所有這些或許可以解釋為什麼AMTD Digital的股價在上市後飆升。但巨大漲幅也可能在一定程度上反映出該公司的承銷商Maxim Group和Livermore Holdings的經驗不足，這兩家公司並不是大牌投資銀行，在向投資者推銷該公司時可能低估了它的價值。儘管如此，AMTD Digital在IPO中獲得的估值並不算差，儘管遠低於其最新的市盈率。

當然，AMTD Digital並非沒有風險。首先，它對年輕初創公司的很多投資可能出錯，而且世界各地的金融科技競爭正變得越來越激烈。但該公司似乎為投資者提供了很多他們會喜歡的東西，尤其是那些希望擺脫中國擁擠的、高風險的金融科技行業的投資者。

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財經

信也科技, 李嘉誠, 孵化器, AMTD Digital, 尚乘集團

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新聞

基石藥業在ESMO大會上強化CS2009三特異性抗體三項臨床驗證

憑借在多種腫瘤類型中超300名患者的數據和將開展的3期臨床試驗，現有證據為CS2009的作用機制、安全性及抗腫瘤療效提供了有力支持重點：無論是非小細胞肺癌還是轉移性結直腸癌，CS2009在單藥及聯合治療方案中均交出了亮眼的療效數據這款三特異性抗體在多種實體瘤中積累了超300名患者的臨床數據，進一步印證了其作用機制、安全性和概念莫莉在針對癌細胞特定弱點的高科技治療領域，一兩條攻擊防線往往不如三管齊下。基石藥業（2616.HK）深諳此道，並在上周憑借一項新研究引起廣泛關注。該研究顯示，公司自主研發的PD-1/VEGF/CTLA-4三特異性抗體CS2009在治療多種癌症方面取得了重大臨床進展。基石藥業在2026年歐洲腫瘤內科學會（ESMO）大會上表示，這款藥物目前已積累超300名患者的臨床數據，進一步驗證了其在多種實體瘤中的作用機制、安全性以及抗腫瘤活性。其目標市場不僅包括既往接受過免疫治療的患者，也涵蓋傳統免疫療法收效甚微的「冷腫瘤」患者。最新結果標誌著CS2009已從早期臨床探索階段，過渡到關鍵的療效驗證階段。其設計上的治療潛力正獲得越來越多臨床數據的背書。公司計劃在年底前啓動全球3期臨床試驗，推動該藥物邁向後期開發，為未來的監管獲批鋪路。基石藥業CEO兼研發總裁楊建新博士表示，CS2009的開發目標絕不是將三個成熟靶點簡單打包。相反，它旨在同時激活三種互補機制：阻斷CTLA-4以增強T細胞的啓動與擴增；阻斷PD-1以恢復耗竭T細胞的功能；同時阻斷VEGFA，從而促進腫瘤血管正常化，解除免疫抑制。近年來，以PD-1/PD-L1為代表的免疫療法已廣泛應用於肺癌、黑色素瘤和腎癌等多種癌症的治療。但部分患者獲益依然有限，或在治療後出現耐藥性。CS2009的亮點在於能同時靶向PD-1、VEGF和CTLA-4。其中，靶向PD-1旨在恢復免疫細胞的抗腫瘤能力；靶向VEGF負責切斷腫瘤生成新血管的能力；而阻斷CTLA-4則有助於在更早階段激活免疫系統。不過，CTLA-4相關藥物容易引發嚴重的免疫副作用，限制了其臨床應用。為此，公司採用了一種專門的分子設計，力求增強藥物在腫瘤及其周圍微環境中的活性，同時將對正常組織的影響降至最低。最新臨床數據表明，CS2009能有效結合三個預設靶點，這不僅驗證了其創新設計背後的科學邏輯，也為進一步提升療效打下了研究基礎。安全性向來是多靶點免疫療法的一大攔路虎，尤其是CS2009還包含了CTLA-4靶點。新數據顯示，在非小細胞肺癌患者中，CS2009單藥治療的3級及以上免疫相關不良事件發生率為11.6%，聯合化療時為12.7%。研究既未發現新的安全信號，也沒有觀察到聯合化療後出現明顯的免疫或VEGF相關毒性疊加。這意味著CS2009在持續抑制三條通路的同時，依然保持了可控的安全性。臨床療效驗證療效方面，CS2009率先在非小細胞肺癌的一線單藥治療中傳來捷報。對於PD-L1高表達患者，其客觀緩解率（ORR）高達87.5%，即24名患者中有21名實現客觀緩解；值得一提的是，30 mg/kg劑量組的11名患者全部實現客觀緩解，ORR達到100%。而在更廣泛的PD-L1陽性患者群體中，客觀緩解率也達到了66.7%。在選擇非小細胞肺癌免疫治療方案時，PD-L1表達水平是醫生的關鍵參考指標。通常來說，高表達患者更有可能僅憑免疫治療獲益，而低表達患者往往需要搭配化療。因此，CS2009能否在不同表達水平的患者中持續輸出積極療效，將是未來臨床研究的重點。在聯合治療上，CS2009搭檔化療在一線鱗狀非小細胞肺癌中交出了81.5%的客觀緩解率，27名患者全部達到疾病控制。其中，8名PD-L1陰性患者（TPS <1%）全部實現客觀緩解，ORR達100%。對於此前已接受過免疫治療和含鉑化療的二三線患者，CS2009聯合多西他賽錄得55.6%的客觀緩解率，18名患者全部實現疾病控制。這表明CS2009有望為既往治療失敗的患者開闢新途徑。在結直腸癌的一線治療中，CS2009聯合化療的客觀緩解率達到63.6%，其中伴有肝轉移的患者客觀緩解率為68.8%。對大多數傳統上難以從免疫治療中獲益的結直腸癌患者而言，這些數據為拓寬免疫療法的臨床應用提供了初步證據。在經歷過多線治療的難治性患者身上，CS2009單藥治療同樣展現了抗腫瘤活性。具體來看，非小細胞肺癌患者在30 mg/kg劑量組中錄得28%的客觀緩解率，中位緩解持續時間達10.5個月；而在常規免疫治療通常束手無策的微衛星穩定型轉移性結直腸癌患者中，單藥客觀緩解率為20%，疾病控制率更是高達93.3%。除了這兩種主要癌症，公司還觀察到了CS2009在軟組織肉瘤、非透明細胞腎細胞癌、小細胞肺癌、卵巢癌、肝細胞癌、胃癌、食管癌、轉移性去勢抵抗性前列腺癌以及三陰性乳腺癌等多種實體瘤中的初步抗腫瘤活性。不過，ESMO大會的報告並未披露這些詳細數據。整體來看，無論是一線還是後線，無論是單藥還是聯合治療，CS2009在多種癌症中均取得了積極成果。其核心價值不僅在於突破現有免疫療法的瓶頸，更在於有望擴大免疫治療的適用人群，並作為下一代抗腫瘤藥物，與化療等現有方案強強聯手。目前，全球多家藥企都在競逐PD-1/VEGF/CTLA-4三特異性抗體賽道，而CS2009已穩居第一梯隊。此前，一些雙靶點藥物已在商業化上先下一城：康方生物（9926.HK）的PD-1/VEGF雙特異性抗體依沃西單抗於2024年在國內獲批；到了2025年6月，百時美施貴寶（BMY.US）與拜恩泰科（BNTX.US）就PD-L1/VEGF雙特異性抗體BNT327達成全球合作，潛在交易總額高達111億美元。這些里程碑事件不僅凸顯了跨國藥企巨頭對這一技術路線的重倉，也為CS2009未來在海外尋求授權合作提供了商業對標。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

2616.HK

OPay最後一刻叫停紐約IPO

據媒體報道，為回應某個未具名外國司法管轄區的監管問詢，支付服務提供商OPay Ltd.（OPAY.US）在最後一刻叫停原定於週五掛牌的3億美元紐約IPO。周五主營尼日利亞支付業務的OPay表示，將以每股19美元的價格發行1,600萬股美國存托股份（ADS）。公司原定於當天開始交易，但在掛牌前夕被緊急叫停。路透社引用公司聲明報道稱，OPay表示，提出問詢的司法管轄區對其業務而言“無足輕重”，但並未具體點名。OPay稱，預計此事會在近期得到圓滿解決，且公司的日常運營未受影響。 OPay總部位於新加坡，大部分業務在尼日利亞開展，並在當地提供核心支付服務。公司的幾名核心團隊成員均來自中國，其中包括身為億萬富翁的創始人周亞輝，他同時也是崑崙萬維的創始人。OPay強調，其與中國市場沒有任何關聯。公司在IPO招股書中表示，此次紐約上市無需獲得中國證券監管機構的批准，而後者通常須審批中國企業的所有境外上市項目。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

劍橋科技重金押注光模塊擴產回報面臨考驗

劍橋科技正向光模塊業務投入約50億港元新資金，全球AI基礎設施建設熱潮正帶動該業務銷售急增重點：劍橋科技將把原定用於傳統寬帶及無線業務的17.7億港元上市募集資金，轉投較新的光模塊業務 AI基礎設施及雲計算客戶需求激增，帶動公司第三季度收入增長67%，增速為上半年的兩倍　陽歌不難理解，為何上海劍橋科技股份有限公司（6166.HK；603083.SH）突然全力發展用於雲計算及AI數據中心的光模塊業務。這項業務過去兩年呈爆發式增長，今年更超越原有的無線及寬帶產品，佔公司收入逾半。不過，公司會否在這隻突然冒起的「金雞」身上押注過重，仍值得思考。上個月，公司透過同步配售新股及發行可換股債券，集資約65.4億港元（8.34億美元），率先加碼光模塊業務。上周五，公司再宣布，將去年香港首次公開招股所得、原定投入無線及寬帶業務的另外17.7億港元，轉投光模塊業務。與此同時，劍橋科技周五公布，第三季度收入增速加快至67%，收入達22.2億元人民幣（下同），增速為上半年33%的兩倍。盈利表現更為強勁，第三季度增長213%至4.33億元，亦快於上半年的171%。公司業務突然加速增長，背後動力是雲計算與AI數據中心同步擴建。其光模塊是這些基礎設施的重要組件，支援高速雲計算，尤其是AI應用所需的高速訊號傳輸。高盛預測，全球光模塊市場將由今年的510億美元，增至2027年的730億美元，然後在2028年略降至690億美元。不過，劍橋科技專長的500G及以上速率光模塊，作為其中一個細分市場，預計在這段期間持續增長，由今年的320億美元增至2027年的550億美元，再於翌年小幅升至560億美元。但如果AI支出泡沫破裂，這些樂觀預測可能瞬間落空。不少人指出，AI服務收入遠低於產品研發及基礎設施建設支出，令泡沫破裂看來愈來愈有可能。一旦如此，劍橋科技可能突然面對大量新建產能開工不足的局面。而擴產的亦遠不止這家公司，多數競爭對手都在採取類似行動。劍橋科技透過發行新股，為大部分擴張籌措資金，做法雖然精明，但發行可換股債券亦令公司新增大筆債務。上月發行的46億港元可換股債券，期限相當短，僅一年便到期。若債券持有人選擇按每股128.82港元的換股價轉換為股份，公司便毋須支付現金償還。然而，劍橋科技股價自9月底以來已下跌約一半，上周五收市僅報63港元。這意味除非未來一年股價大幅反彈，否則可換股債券持有人可能在明年債券到期時，直接要求償還本金。屆時，公司可能須突然拿出近6億美元；若繼續快速投入資金擴建光模塊產能，未必有足夠資金應付。密集融資劍橋科技過去一年密集融資，最初計劃擴充寬帶、無線及光模塊三大核心業務。公司原已在上海上市，約一年前再赴香港首次公開招股，集資約51.6億港元。加上上月發債及發行新股，過去一年合共集資約15億美元。公司上周披露，上市所得款項中，原定用於擴充及發展無線與寬帶業務的13億港元，至今僅動用了很少部分。相比之下，原定投入光模塊業務的約13億港元，已全數用盡。鑑於光模塊業務前景較佳，公司表示，現計劃將原定用於寬帶、無線及其他領域的17.7億港元上市所得款項，轉投光模塊業務。此外，上月發債及配股所得亦有約32.7億港元將投入該業務。正如文章開頭所述，不難理解劍橋科技為何向光模塊業務投入如此多資金。公司尚未披露今年三大產品類別各自的收入貢獻，但指出上半年寬帶及無線產品銷售均下滑。去年，光模塊收入增長240%，寬帶產品收入則下跌2%，無線產品收入增長2.5%。此外，光模塊業務的盈利能力明顯較強，去年毛利率達34.5%，相比之下，寬帶及無線產品分別只有14%及19%。隨著光模塊需求增長，劍橋科技亦在拓展全球客戶群。公司指出，受惠於基礎設施建設商尋求分散供應來源，近期在重要的北美市場取得顯著進展。股東似乎對劍橋科技及同業的大舉擴張計劃愈來愈審慎，相關股份自9月以來大幅下跌，便反映了這種態度。劍橋科技自當時以來已跌約一半，中際旭創（3308.HK；300308.SZ）港股過去一個月下跌36%，新易盛（300502.SZ）則下跌47%。即使經歷這輪拋售，劍橋科技港股的往績市盈率仍約40倍，處於相對偏高水平。不過，按今年強勁的盈利增長推算，市盈率可能降至約25倍，與中際旭創的26倍及新易盛的19倍大致相若。但這些公司面對的真正風險，是AI基礎設施支出一旦急劇放緩，便可能留下大量閒置產能，以及難以償還的數十億美元債務。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

6166.HK

603083.SHG

國星宇航通過港交所聆訊衝刺AI衛星第一股

商業航天企業成都國星宇航科技股份有限公司已通過港交所上市聆訊，並於10月29日刊發聆訊後資料集，獨家保薦人為國泰君安國際。中證監上周五公布備案通知書，文件實際於9月29日出具。完成備案是中國公司境外上市的必要程序。公司擬發行不超過8,409.61萬股境外上市普通股。通知同時確認境內未上市股份「全流通」備案，涉及99名股東擬將合共約3.98億股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在港交所上市流通。國星宇航成立於2018年，核心業務覆蓋AI衛星研製、在軌測運控及星基解決方案，是中國較早布局星上AI計算與太空智算賽道的商業航太企業。創辦人陸川控制30.77%投票權，Pre-IPO輪投後估值115.54億。截至10月20日，公司持有114顆待交付AI衛星訂單，合約總值34.75億元（5.22億美元）。2023年至2025年收入由5.08億元增至7.03億元，但三年累計淨虧損超過5.7億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

重點：