世紀互聯深陷虧損泥潭董事長股票操作引懷疑

2023年03月29日

VNET.US

這家數據中心營運商去年第四季淨虧損擴大，它的董事長為了保持對公司控制權而採取的舉動，可能會讓很多投資者不安

重點：

隨著成本增速遠超僅7.7%的營收增幅，世紀互聯去年第四季淨虧損擴大
該公司正面臨債務再融資壓力，但董事長為了保住對公司的控制權而採取的可疑舉動，可能令其難以籌集到資金

梁武仁

作為中國三大上市數據中心營運商中實力最弱的一家，世紀互聯集團(VNET.US)現在可以找個財力雄厚的買家來收拾亂局。但以它目前的狀態，早前流露出興趣的求購者，未必會排隊接手。首先，它的財務表現仍然平平無奇，而且就在最近，它的董事長一直在操弄手中持有的公司股份，引發了對公司治理方面的質疑。

該公司在上週三發佈的最新業績報告中表示，去年第四季，營收同比僅增長7.7%至18.8億元。其毛利實際上有所下降，這表明在這三個月裏，它每產生一美元收入的支出，比一年前增加了。這些支出包括因能源成本飆升而激增的水電費，這是數據中心營運商的一項主要支出。世紀互聯其實已經大幅削減了其他開支，但依然不足以阻止淨虧損擴大。

儘管中國增長潛力巨大，但抗擊新冠肺炎期間的經濟放緩，以及能源價格飆升，導致所有數據中心營運商的日子都不好過。而且由於中國經濟仍然停滯不前，情況可能難以很快改善。

最重要的是，世紀互聯相對於其現金流而言，仍然債務高企。據雅虎財經稱，截至去年底，該公司的債務約為110億元。這幾乎是其報告2022年調整後息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的6倍，意味著在該公司的債務面前，它這一年從經營中產生的現金黯然失色。

世紀互聯即將到期的債務包括大量可轉換票據，它可能需要在明年第一季贖回這些票據，除非持有人決定將其轉換成股票。但將其轉換成股票的情況似乎不太可能出現，因為過去幾年，該公司的股票一直在暴跌。

「我們正在密切關注，顯然也在尋找各種替代方案，」首席財務官陳俊華在公司的業績電話會議上談到即將到期的票據時說。

世紀互聯通過發行可轉換債券或優先股進行債務再融資的做法由來已久，如果該公司目前未清還可轉換債券的大部分持有人在明年春天要求收回資金，它很可能需要再度借錢才能獲得必要的資金，因為它自己現金不足。

但由於最近涉及聯合創始人兼董事長陳升的財務亂象，可能會令新投資者三思而後行。上個月，該公司宣佈計畫向陳升發行最多55.5萬股D類普通股，每股賦予他高達500票的投票權。

追加保證金

在這個計畫公佈前，將世紀互聯的股票作為抵押獲得一筆5000萬美元(3.45億元)貸款的陳升，被要求追加保證金。創始人將公司股票用作貸款抵押的情況在中國企業中較為普遍。雖然一般來說是合法的，但它們通常會被視為創始人套現其在公司的部分股份的後門。

但在11月底世紀互聯股價跌破某個預定價格後，債權人上月宣佈將出售被抵押的7,600萬股質押股份。鑑於每股世紀互聯美國存托憑證(ADS)等於6股A類普通股，如果按當前市場價值出售全部7,600萬股世紀互聯股票，債權人將收回4,000萬美元左右的資金。

截至去年2月底，陳升持有世紀互聯的7,860萬股份，這使得他擁有29%的投票權。因此，質押股份的喪失，將令他在該公司的全部股份幾乎化為烏有。但不要緊，發生這種情況時，只要讓他領導的董事會炮製出一個新的股票類別——D類股，就可以將他的股份恢復到20%以上。

目前尚未清楚陳升的貸款用途，以及他是否有資金償還。但不管怎樣，他似乎已經成功地將股份套現，同時又保住了對世紀互聯的控制權。他的做法本質上是利用自己在公司的影響力來打壓小股東，任何潛在的新投資者都不會太認同他的做法。但世紀互聯需要這樣的投資者，來籌集資金償還債權人，包括可轉換票據的持有人。

雖然在乏味的企業界，世紀互聯的故事可謂相當精彩，但一個嚴重的後果是，它的借貸將會變得更加困難和昂貴。上月初，惠譽評級以再融資風險為由，將該公司的債務評級進一步下調至垃圾級。這個月，惠譽完全撤銷了對該公司的評級。穆迪也在上個月將該公司列入了可能降級的評估名單。

在這個時候，對世紀互聯來說，最好的結果恐怕就是被一個能夠解決所有財務問題的富有投資者收購。在目前的水平上，該公司的股票看起來相對便宜，市銷率只有0.6倍，遠低於兩大競爭對手——萬國數據(GDS.US; 9698.HK)的2.2倍和秦淮數據(CD.US)的4.4倍。

去年4月，世紀互聯收到了中國私募股權公司——漢能投資集團的主動收購要約，後者在資金方面有來自興業銀行上海分行的支持，到了9月，陳升也提出了競購要約。漢能的收購要約是在陳升的貸款開始出現問題幾天後提出的，表明前者看到了低價將一家陷入困境的企業收入囊中的機會。

但漢能的要約始終沒有正式兌現——其實，世紀互聯目前的股價遠低於每股ADS 8美元的報價。該股最新收盤價為3.2美元，不到報價的一半，其中包括業績公佈後第二天12%的跌幅。媒體報道中還出現了其他一些可能的收購者，包括韓國的安博凱(MBK Partners)，它們可能是被該公司的低價所吸引。但現在似乎沒有人急於簽署協議，原因也不難理解。

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1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

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2025年06月03日

2255.HK

簡訊：「車來了」終來了招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月02日

2605.HK

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