世紀互聯深陷虧損泥潭董事長股票操作引懷疑

2023年03月29日

VNET.US

這家數據中心營運商去年第四季淨虧損擴大，它的董事長為了保持對公司控制權而採取的舉動，可能會讓很多投資者不安

重點：

隨著成本增速遠超僅7.7%的營收增幅，世紀互聯去年第四季淨虧損擴大
該公司正面臨債務再融資壓力，但董事長為了保住對公司的控制權而採取的可疑舉動，可能令其難以籌集到資金

梁武仁

作為中國三大上市數據中心營運商中實力最弱的一家，世紀互聯集團(VNET.US)現在可以找個財力雄厚的買家來收拾亂局。但以它目前的狀態，早前流露出興趣的求購者，未必會排隊接手。首先，它的財務表現仍然平平無奇，而且就在最近，它的董事長一直在操弄手中持有的公司股份，引發了對公司治理方面的質疑。

該公司在上週三發佈的最新業績報告中表示，去年第四季，營收同比僅增長7.7%至18.8億元。其毛利實際上有所下降，這表明在這三個月裏，它每產生一美元收入的支出，比一年前增加了。這些支出包括因能源成本飆升而激增的水電費，這是數據中心營運商的一項主要支出。世紀互聯其實已經大幅削減了其他開支，但依然不足以阻止淨虧損擴大。

儘管中國增長潛力巨大，但抗擊新冠肺炎期間的經濟放緩，以及能源價格飆升，導致所有數據中心營運商的日子都不好過。而且由於中國經濟仍然停滯不前，情況可能難以很快改善。

最重要的是，世紀互聯相對於其現金流而言，仍然債務高企。據雅虎財經稱，截至去年底，該公司的債務約為110億元。這幾乎是其報告2022年調整後息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的6倍，意味著在該公司的債務面前，它這一年從經營中產生的現金黯然失色。

世紀互聯即將到期的債務包括大量可轉換票據，它可能需要在明年第一季贖回這些票據，除非持有人決定將其轉換成股票。但將其轉換成股票的情況似乎不太可能出現，因為過去幾年，該公司的股票一直在暴跌。

「我們正在密切關注，顯然也在尋找各種替代方案，」首席財務官陳俊華在公司的業績電話會議上談到即將到期的票據時說。

世紀互聯通過發行可轉換債券或優先股進行債務再融資的做法由來已久，如果該公司目前未清還可轉換債券的大部分持有人在明年春天要求收回資金，它很可能需要再度借錢才能獲得必要的資金，因為它自己現金不足。

但由於最近涉及聯合創始人兼董事長陳升的財務亂象，可能會令新投資者三思而後行。上個月，該公司宣佈計畫向陳升發行最多55.5萬股D類普通股，每股賦予他高達500票的投票權。

追加保證金

在這個計畫公佈前，將世紀互聯的股票作為抵押獲得一筆5000萬美元(3.45億元)貸款的陳升，被要求追加保證金。創始人將公司股票用作貸款抵押的情況在中國企業中較為普遍。雖然一般來說是合法的，但它們通常會被視為創始人套現其在公司的部分股份的後門。

但在11月底世紀互聯股價跌破某個預定價格後，債權人上月宣佈將出售被抵押的7,600萬股質押股份。鑑於每股世紀互聯美國存托憑證(ADS)等於6股A類普通股，如果按當前市場價值出售全部7,600萬股世紀互聯股票，債權人將收回4,000萬美元左右的資金。

截至去年2月底，陳升持有世紀互聯的7,860萬股份，這使得他擁有29%的投票權。因此，質押股份的喪失，將令他在該公司的全部股份幾乎化為烏有。但不要緊，發生這種情況時，只要讓他領導的董事會炮製出一個新的股票類別——D類股，就可以將他的股份恢復到20%以上。

目前尚未清楚陳升的貸款用途，以及他是否有資金償還。但不管怎樣，他似乎已經成功地將股份套現，同時又保住了對世紀互聯的控制權。他的做法本質上是利用自己在公司的影響力來打壓小股東，任何潛在的新投資者都不會太認同他的做法。但世紀互聯需要這樣的投資者，來籌集資金償還債權人，包括可轉換票據的持有人。

雖然在乏味的企業界，世紀互聯的故事可謂相當精彩，但一個嚴重的後果是，它的借貸將會變得更加困難和昂貴。上月初，惠譽評級以再融資風險為由，將該公司的債務評級進一步下調至垃圾級。這個月，惠譽完全撤銷了對該公司的評級。穆迪也在上個月將該公司列入了可能降級的評估名單。

在這個時候，對世紀互聯來說，最好的結果恐怕就是被一個能夠解決所有財務問題的富有投資者收購。在目前的水平上，該公司的股票看起來相對便宜，市銷率只有0.6倍，遠低於兩大競爭對手——萬國數據(GDS.US; 9698.HK)的2.2倍和秦淮數據(CD.US)的4.4倍。

去年4月，世紀互聯收到了中國私募股權公司——漢能投資集團的主動收購要約，後者在資金方面有來自興業銀行上海分行的支持，到了9月，陳升也提出了競購要約。漢能的收購要約是在陳升的貸款開始出現問題幾天後提出的，表明前者看到了低價將一家陷入困境的企業收入囊中的機會。

但漢能的要約始終沒有正式兌現——其實，世紀互聯目前的股價遠低於每股ADS 8美元的報價。該股最新收盤價為3.2美元，不到報價的一半，其中包括業績公佈後第二天12%的跌幅。媒體報道中還出現了其他一些可能的收購者，包括韓國的安博凱(MBK Partners)，它們可能是被該公司的低價所吸引。但現在似乎沒有人急於簽署協議，原因也不難理解。

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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