世纪互联深陷亏损泥潭董事长股票操作引怀疑

2023年03月29日

VNET.US

这家数据中心运营商去年四季度净亏损扩大，它的董事长为了保持对公司控制权而采取的举动，可能会让很多投资者不安

重点：

随着成本增速远超区区7.7%的营收增幅，世纪互联去年四季度净亏损扩大
该公司正面临债务再融资压力，但董事长为了保住对公司的控制权而采取的可疑举动，可能令其难以筹集到资金

梁武仁

作为中国三大上市数据中心运营商中实力最弱的一家，世纪互联集团(VNET.US)现在可以找个财力雄厚的买家来收拾乱局。但以它目前的状态，早前流露出兴趣的求购者，未必会排队接手。首先，它的财务表现仍然平平无奇，而且就在最近，它的董事长一直在操弄手中持有的公司股份，引发了对公司治理方面的质疑。

该公司在上周三发布的最新业绩报告中表示，去年四季度，营收同比仅增长7.7%至18.8亿元。其毛利实际上有所下降，这表明在这三个月里，它每产生一美元收入的支出，比一年前增加了。此类支出包括因能源成本飙升而激增的水电费，这是数据中心运营商的一项主要支出。世纪互联其实已经大幅削减了其他开支，但依然不足以阻止净亏损扩大。

尽管中国增长潜力巨大，但抗击新冠肺炎期间的经济放缓，以及能源价格飙升，导致所有数据中心运营商的日子都不好过。而且由于中国经济仍然停滞不前，情况可能难以很快改善。

最重要的是，世纪互联相对于其现金流而言，仍然债务高企。据雅虎财经称，截至去年底，该公司的债务约为110亿元。这几乎是其报告2022年调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)的6倍，意味着在该公司的债务面前，它这一年从经营中产生的现金黯然失色。

世纪互联即将到期的债务包括大量可转换票据，它可能需要在明年第一季度赎回这些票据，除非持有人决定将其转换成股票。但将其转换成股票的情况似乎不太可能出现，因为过去几年，该公司的股票一直在暴跌。

“我们正在密切关注，显然也在寻找各种替代方案，”首席财务官陈俊华在公司的业绩电话会议上谈到即将到期的票据时说。

世纪互联通过发行可转换债券或优先股进行债务再融资的做法由来已久，如果该公司目前未清偿可转换债券的大部分持有人在明年春天要求收回资金，它很可能需要再度借钱才能获得必要的资金，因为它自己现金不足。

但由于最近涉及联合创始人兼董事长陈升的财务乱象，可能会令新投资者三思而后行。上个月，该公司宣布计划向陈升发行最多55.5万股D类普通股，每股赋予他高达500票的投票权。

追加保证金

在这一计划公布前，将世纪互联的股票作为抵押获得一笔5000万美元(3.45亿元)贷款的陈升，被要求追加保证金。创始人将公司股票用作贷款抵押的情况在中国企业中较为普遍。虽然一般来说是合法的，但它们通常会被视为创始人套现其在公司的部分股份的后门。

但在11月末世纪互联股价跌破某个预定价格后，债权人上月宣布将出售被抵押的7,600万股质押股份。鉴于每股世纪互联美国存托凭证(ADS)等于6股A类普通股，如果按当前市场价值出售全部7,600万股世纪互联股票，债权人将收回4,000万美元出头的资金。

截至去年2月底，陈升持有世纪互联的7,860万股份，这使得他拥有29%的投票权。因此，质押股份的丧失，将令他在该公司的全部股份几乎化为乌有。但不要紧，发生这种情况时，只要让他领导的董事会炮制出一个新的股票类别——D类股，就可以将他的股份恢复到20%以上。

目前尚不清楚陈升的贷款用途，以及他是否有资金偿还。但不管怎样，他似乎已经成功地将股份套现，同时又保住了对世纪互联的控制权。他的做法本质上是利用自己在公司的影响力来打压小股东，任何潜在的新投资者都不会太认可他的做法。但世纪互联需要这样的投资者，来筹集资金偿还债权人，包括可转换票据的持有人。

虽然在乏味的企业界，世纪互联的故事可谓相当精彩，但一个严重的后果是，它的借贷将会变得更加困难和昂贵。上月初，惠誉评级以再融资风险为由，将该公司的债务评级进一步下调至垃圾级。这个月，惠誉完全撤销了对该公司的评级。穆迪也在上个月将该公司列入了可能降级的评估名单。

在这个时候，对世纪互联来说，最好的结果恐怕就是被一个能够解决所有财务问题的富有投资者收购。在目前的水平上，该公司的股票看起来相对便宜，市销率只有0.6倍，远低于两大竞争对手——万国数据(GDS.US; 9698.HK)的2.2倍和秦淮数据(CD.US)的4.4倍。

去年4月，世纪互联收到了中国私募股权公司——汉能投资集团的主动收购要约，后者在资金方面有来自兴业银行上海分行的支持，到了9月，陈升也提出了竞购要约。汉能的收购要约是在陈升的贷款开始出现问题几天后提出的，表明前者看到了低价将一家陷入困境的企业收入囊中的机会。

但汉能的要约始终没有正式兑现——其实，世纪互联目前的股价远低于每股ADS 8美元的报价。该股最新收盘价为3.2美元，不到报价的一半，其中包括业绩公布后第二天12%的跌幅。媒体报道中还出现了其他一些可能的收购者，包括韩国的安博凯(MBK Partners)，它们可能是被该公司的低价所吸引。但现在似乎没有人急于签署协议，原因也不难理解。

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Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快讯：茶百道上市连挫两日

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2024年04月24日

2555.HK

Cango announces $50 million share buyback

快讯：灿谷再斥5,000万美元回购股份

最新消息：汽车交易平台运营商灿谷集团(CANG.US)周二宣布新计划，将在未来12个月内，在公开市场上回购5000万美元的美国存托股票(ADS)。利好：灿谷最新的市值约1.8亿美元，此次股份回购可将高达28% 的股票从市场上注销，从而提振股价。值得关注：一年前公司也推出相类的5,000万美元回购计划，最终购买了价值 4,460万美元的股票。自宣布该计划以来，股价已上涨约14%。深度：灿谷最初是一家汽车金融公司，后来转型，现经营一个汽车交易平台。由于中国汽车市场增长放缓，激烈的竞争导致许多公司陷入亏损，该公司最近也变得更加审慎。然而，灿谷的现金相对充裕，截至去年底持有33亿元(4.55亿美元)的现金和短期投资。除了两次总值1亿美元的股票回购，以及先前两次各5,000万美元的股票回购外，公司于2022年还两次向股东派发大额特别股息。市场反应：消息公布后，灿谷周二股价微跌0.8%，目前公司股价处于52周的中间位置。记者：阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

CANG.US

Mao Geping eyes listing in Hong Kong, but family-business may not be the cup tea of the market

毛戈平转闯港交所市场忧家族色彩浓

毛戈平化妆品寻求A股上市多年未果，今年1月正式转向香港上市。公司近年销售增长快速，但过分依赖创始人名气可能是该公司最大的投资风险。重点：毛戈平超过九成营收来自彩妆和护肤产品，去年营收和净利润分别同比增长58%和88.6% 公司是典型的家族管理企业，6名执行董事中有5名是家族成员，包括毛戈平夫妇。罗小芹毛戈平因为《武则天》知名艺人刘晓庆化妆而在行内崭露头角，2000年创立毛戈平化妆品股份有限公司（简称毛戈平），于2016年12月以“A股国内彩妆第一股”声势申请上市，可惜事与愿违，多次提交招股书均无功而还，公司本月8日转移在港申请上市。毛戈平的A股上市之路兜兜转转，与其业务表现关系不大。相反，近年公司化妆品销售有不错增长。它未能获批，很大可能与监管机构顾虑公司收入过分依赖毛戈平的IP（知识产权）有关。公司在招股书亦预警相关风险称，核心产品以创始人命名，一旦毛个人存在不当行为，可能影响公司品牌形象，从而对公司的正常经营产生不利影响；又或如创始人未来减持、转让其持有股份或不再参与经营管理工作，均可能会对公司业务发展造成不利影响。若论基本面，毛戈平近年在高端化妆品市场有不错的表现。根据招股书引用弗若斯特沙利文的数据，按2022年零售额计算，Mao Geping品牌在中国头十五大高端美妆市场排名十三，也是唯一的国货美妆品牌，而排名较前的国际知名品牌包括法国L'Oréal、美国Estée Lauder和Nars等。随着国人审美和悦己意识增强，加上疫后消费品销售回暖，去年化妆品销售录得稳步增长。根据《2023年中国化妆品市场行业发展与消费洞察》市调报告，去年中国化妆品行业市场规模约为5,169亿元，同比增长6.4%，而同期毛戈平营收与净利润的增幅均跑赢整体化妆品市场。去年盈收急升在2021至2023年间，毛戈平营收分别为15.8亿元、18.3亿元和28.9亿元，净利润分别为3.31亿元、3.52亿元和6.64亿元，特别是去年，公司营收和净利润同比增长58%和88.6%。过去三年，毛戈平的毛利率分别为83.4%、83.8%和84.8%，净利润率分别为21%、19.2%和23%。从成本结构看，营销费用占了大头，甚至达到同期销售成本的3倍以上，因疫情关系，2022年净利润率表现一般，幸好去年公司销售成本同比虽增幅48%，低于营收和净利润的增幅，令净利润得以反弹，并超越2021年水平。毛戈平目前拥有《Mao Geping》和《至爱终生》两大品牌，其中《Mao Geping》为绝对核心品牌，该品牌在2021至2023年产品销售收入占比分别高达96.6%、98.4%和99%，正如前述，这是投资公司最大的风险所在。从销售管道分析，去年线下直销占总销售的51.7%，在线直销占33.5%。与再对上一年比较，线下与在线的销售增长都有提速，只是在线直销增速更快。在线管道能够快速定位目标消费群体，但通过线下终端体验，一定程度上增加了消费者对品牌的信任，所以线下销售通常是化妆品公司重要的销售管道。回顾过去三年，公司的经营现金流与营收同步增长，去年度经营现金流净额约7亿元，较2022年的3.9亿元同比增长八成，至去年底现金等价物由2022年的8.88亿元增长至11.37亿元。然而，公司在港上市的招股书补充截至今年2月29日底止的资料，今年前两个月公司现金等价物却少了4.95亿元，令流动资产净值由去年底的11.7亿元大减43%至今年2月底的6.65亿元，公司未有披露原因，但相信与投资活动有关。董事局属毛家天下还有一点值得投资者关注的是，毛戈平是一家典型的家族管理企业，创始人毛戈平及其配偶汪立群为实际控制人，持有公司57.26%股权，毛戈平担任董事长兼总经理，汪立群为副董事长，连同毛戈平的姐姐毛霓萍、毛慧萍和汪立群的弟弟汪立华，合计控制公司约82%股权。此外，公司的6名执行董事中，5人分别为毛戈平夫妇及3名家族成员，只有宋虹佺是唯一以重要高层加入董事局，宋早于2002年加入，现为总裁兼Mao Geping品牌事业部总经理，去年宋年薪为475万元，年薪仅次创始人毛戈平的593.8万元。毛戈平的董事会架构可能是它过往成功的基石，也是一位专注品牌价值的创始人，以及执行力出众的管理层共同努力的成果、但家族成员的管治模式最易受人诟病，因为很难排除实际控制人利用其控制权左右公司发展的重大决定，有可能造成损害公司及股东们利益的风险，这是认购该公司新股的投资者需要特别留意。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta.

快讯：李宁电子商务销售大幅增长

最新：中国本土运动品牌李宁有限公司(2331.HK)周一公布今年一季度营运数据，撇除李宁Young副线，期内所有平台的零售金额，录得同比低单位数增长。利好：该公司的电子商务虚拟店铺业务，零售金额录得20%至30%低段增长，而该业务的同店销售额，也录得20%至30%低段增长。值得关注：就渠道而言，该公司的线下渠道销售额录得低单位数下降，其中零售渠道虽录得中单位数增长，但批发渠道录得中单位数下降。深度：李宁公司由中国传奇体操选手李宁于1990年一手创立，并于2004年在港交所上市，经过多年扩张及对外并购，曾经拓展为中国规模最大的体育用品连锁集团，但其地位于2012年开始被同业安踏(2020.HK)超越。去年底，该公司突然宣布以22.1亿港元收购一幢位于香港北角的22层高商厦，由于香港楼市下挫，此举引起市场质疑，连累股价一度大挫。市场反应：李宁的股价周二上涨，中午收盘升5%至18.38港元，处于过去52周的中下水平。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月23日

2331.HK

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