不被看好但獲追求 世紀互聯未必高興

一家私募股權公司提出以超出之前收盤價近50%的價格，收購該數據中心營運商的所有美國存托股票  

重點：

• 世紀互聯收到了比之前股價溢價50%的收購要約，引發股價大漲30%
• 雖然成立的時間最久，該公司在中國三大獨立數據中心營運商中相對落後

陽歌

世紀互聯寬帶數據中心有限公司（VNET.US），這家中國三大獨立數據營運商中知名度最低的一家，終於獲得了一些關注。

但世紀互聯可能對這波關注並不那麽興奮，關注的起因是一家私募股權公司對該公司發起了主動收購要約。根據前身爲21Vianet的世紀互聯周一發布的公告，要約來自漢能投資集團，後者擁有興業銀行股份有限公司上海分公司的資金支持。

漢能投資集團提出以每股8美元的價格收購世紀互聯全部的美國存托股票，較該股上周五收盤價溢價近50%。毫不意外的是，世紀互聯的股價在消息公布後上漲了30%，周一收於7美元，但仍然比收購價低了12.5%。

這其中涉及一些背景信息：首先，在美上市的中概股在去年較長時間內一直被大規模拋售，目前已經被嚴重低估。去年的這波拋售主要是中國的監管整治行動導致。由於擔心在美上市的中國公司可能因爲未能向美國監管機構提供審計文件而被强制退市，此次暴跌在3月達到頂峰。

由於中國監管機構的打擊行動和在美國的退市擔憂都有緩解迹象，中概股在過去四周已經有所反彈。在周一的上漲之後，世紀互聯股價目前較3月中旬的低點上漲了一倍左右，但仍比一年前的水平下跌了約四分之三。

另一個需要交代的背景是，世紀互聯無疑是中國三大獨立數據中心營運商中最被低估的公司，另外兩家是萬國數據（GDS.US；9698.HK）和秦淮數據（CD.US）。從收入來看，萬國數據排名第一，去年收入達到78億元，排在第二的是世紀互聯，收入62億元，秦淮數據以較大差距排在第三位，爲29億元。然而儘管如此，秦淮數據的市值却是世紀互聯的兩倍，萬國數據是世紀互聯的七倍。

從估值指標來看，世紀互聯也比兩家同行遜色很多，市銷率僅爲1倍，相比之下，萬國數據和秦淮數據都爲5倍左右。市淨率的比較呈現相似的趨勢，世紀互聯爲0.83倍，而秦淮數據爲1.23倍，萬國數據爲1.66倍。這些都表明，世紀互聯不太被華爾街的投資者重視，這可能是吸引這次主動收購要約的一個主要因素。

考慮到世紀互聯的歷史要長於另外兩家，因而有充足的時間打造市場領先地位，這種不受關注就更加令人意外。該公司創辦於1999年，比萬國數據早了幾年，且遠遠早於2015年成立的秦淮數據。世紀互聯在中國的雲服務夥伴是微軟（MSFT.US），不過我們應該指出的是，中國的雲服務市場目前主要由本土品牌主導。

主動找上門

從更大的角度來看，世紀互聯收到的要約似乎代表了一種日益增長的趨勢，即私募買家在美國上市的中國企業當中尋找便宜的收購對象，並主動出價。多年來，我們看到了大量對這類被低估公司的收購要約。但大多數公司通常的領導者是公司的創始人，他們往往控制著大量有投票權的股份，因而可以阻止他們不喜歡的收購要約。

在本案中，世紀互聯的最新年報顯示，公司的創始人、董事長陳升（英文名Josh）擁有28.8%的投票權。這意味著他不能直接阻止收購，不過若是願意的話，毫無疑問他可以製造很多障礙。

對於許多赴美上市的中國公司來說，現實情况是，創始人把它們當作自己的私人領地，不想放棄控制權。因此，這些所有者可能會給想要進入並建立新的管理團隊的買方製造大麻煩。

在目前的環境下，過去一年，至少有兩家美國上市的中國企業接到了主動找上門的收購要約，而且後來都變成了收購大戰。一家是數字營銷工具提供商愛點擊（ICLK.US），它在去年9月收到一份收購要約，一個月之後又收到另一份更高的報價。另一家公司是和利時自動化（HOLI.US），這是一家自動化控制系統解决方案製造商，在過去一年裏收到了數份主動提出的收購要約。 

和利時拒絕了去年收到的兩份收購要約，但在1月底又收到了至少一份報價。愛點擊表示，將對兩份要約進行研究，但此後就沒有了下文。因此，對世紀互聯的主動收購看起來確實代表了一種新興趨勢，未來幾個月可能會有更多的主動出價，收購一些遭受重創的中國股票。基於我們已經提到的原因，這些要約能否成功則是另一回事了。

在世紀互聯一案中，由於其相對於同行的劣勢，該公司確實需要一次徹底的改革。該公司去年的收入增長了28%，預計今年將進一步放緩至23%左右。相比之下，萬國數據去年的收入增長了36.2%，秦淮數據是其中的佼佼者，錄得55.8%的增幅。

若是賭一把的話，我們會猜世紀互聯的買方的確盯上了它的低估值，並且計劃在收購成功後，對管理層進行改革。投資者似乎相信，成功的可能性還是有的，這從它的股票在消息宣布後出現大漲可以看出這一點。但我們更傾向於認爲，此次收購將跟愛點擊與和利時自動化的情况類似，管理層似乎阻撓了所有的主動要約，希望競標者最後放棄及退出。

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