上市未滿月已發盈警 讀書郎銷售模式過時？

這家智能學習設備生產商在港交所上市不足一個月，已發盈警宣布轉盈為虧

重點：

• 今年7月12日才上市的讀書郎發盈警，表示受新冠疫情和股票公允值變動影響，上半年將轉盈為虧，虧損額為4,000至4,500萬元
• 讀書郎積極拓展線下分銷網絡，但表現未如理想，在疫情封控下，銷售額更受到嚴重影響

裴梓龍

新冠疫情反覆，學校不時停課，你有為家裏的孩子購買智能學習機和點讀筆，讓他們“停課不停學”嗎？

這些都是已經有23年歷史、主要銷售教育硬件的讀書郎教育控股有限公司(2385.HK)的核心產品。在新冠疫情下，不少學童需留家抗疫，理論上，家長們會多買一些學習產品，讓無法上學的孩子們繼續充實知識，但讀書郎卻並沒有好好把握這個機遇。

7月12日登陸港交所的讀書郎，在公布上市後首份業績前，卻先來一份盈利警告。該公司8月10日公布，預計上半年將錄得4,000至4,500萬元虧損，表現遠差於去年同期錄得2,910萬元淨利潤。

雖然與不少有擁有前期投資者的公司一樣，讀書郎上市後，都需要向首次公開發售前的投資者發行股份，並需從按公允價值，計入損益表的金融負債公允價值變動，令讀書郎上半年錄得約4,780萬公允值變動虧損，但這屬於非經營項目，並未反映公司核心業務。

收入減少27%

然而，讀書郎上半年的銷售表現，才是令市場失望的主因。因為公司的收入竟同比減少9,540萬元或26.9%，反映其學習產品不但沒有因疫情受惠，甚至因為官方的防疫管控措施，影響了該公司的生產計劃及線下分銷業務，導致學生個人平板及可穿戴產品的銷售減少；相反，期內銷售及分銷開支卻同比增加了910萬元或29.4%，主要因為有新產品推出，以及拓展社交媒體等營銷渠道，令廣告開支上升。

盈警公布後，雖然讀書郎的股價翌日僅小幅下跌0.3%，但從該股上周五的收市價7港元計算，已比一個月前的IPO價7.6港元低8.6%，而且公司掛牌首天已經跌穿招股價，上市以來也只有短短兩個交易日的股價比IPO價高，反映投資者不太看好公司前景。

去年4月，讀書郎首次向港交所遞交上市申請，最終失敗而回，到11月再接再厲，但仍然無法通過，再三努力下，今年7月終於成功上市。可是當時的招股反應不太理想，公開發售僅錄得0.7倍超額申購，令該股最終以招股價範圍的低端定價，但掛牌當日仍大幅低開29%，其後從谷底略為反彈，估計是保薦人出手穩定股價。

在中國“教育雙減”的政策衝擊下，K-12課外培訓賽道全軍覆沒，不少教育機構轉型經營智能教育硬件，讀書郎作為行業元老，面對一群後起之秀，在策略上卻仍然倚靠賴以成功的“廣告加線下經銷”模式，大撒金錢拓展線下經銷商網絡，然而在網絡時代，此舉看來已經過時。

根據讀書郎上市時的招股文件顯示，過去三年，公司的線下銷售點分別淨增長40個、480個和916個，截至去年底共與132名線下經銷商簽約，在中國344個城市一共擁有4,523個銷售點；因此在這三年間，來自線下經銷商的營業額分別佔總收入91.7%、85%及85.5%，反映公司嚴重倚賴線下銷售，導致業績在疫情封控下受到嚴重影響。

雖然讀書郎也有開拓其他收入來源，包括為學校設計智能課堂解決方案，以搭載智能課堂管理功能的智能教育設備，為教師及學生提供相互聯繫及互動的學習環境。但是，該業務過去三年的收入分別僅為820萬元、2,230萬元及2,360萬元，佔公司總收入只得1.2%、3.1%及2.9%，對減低收入單一風險沒有太大幫助。

後起之秀挑戰

讀書郎銷售未如理想，除了因為受疫情影響，估計與市場競爭持續增加有關，因為除了很多K-12教育企業轉型外，還有科技巨企加入教育賽道，例如百度(BIDU.US; 9888.HK)推出了小度智慧學習平板產品和小度智慧詞典筆，直接挑戰讀書郎的人工智能學習機和人工智能詞典筆；掌門教育(ZME.US)也有內置10科的同步教輔資源智慧學習機；另外，科大訊飛(002230.SZ)推出了可以批改作業和試卷功能的學習機，而有道(DAO.US)也推出多款智慧型學習機和人工智能詞典筆，可見讀書郎正面對四方八面的競爭，不易維持市場份額。

估值方面，作為港交所新丁的讀書郎不算便宜。以去年業績計算，其市盈率約24.6倍，然而今年上半年轉虧，雖然經調整淨利潤介乎1,500至2,000萬元，估計公司下半年將同樣面對疫情和激烈的市場競爭，就算全年能賺錢，相信淨利潤也會同比大幅下滑，意味預測市盈率有機會升至三位數水平。如果計算市銷率來說，同業有道只有0.99倍、科大訊飛為4.8倍，讀書郎的2.6倍則位處行業中間水平。

另一方面，讀書郎上市時引入了8名基礎投資者，一共申購該公司2,819.6萬股，佔已發行股本8.01%，設有6個月禁售期，意味將於明年1月12日屆滿。由於最近有不少上市公司在“鬆綁日”股價跳水，投資者宜密切該股會否在禁售期完結時，被前期投資者大舉拋售獲利。

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