這家智能學習設備生產商在港交所上市不足一個月,已發盈警宣布轉盈為虧

重點:

  • 今年7月12日才上市的讀書郎發盈警,表示受新冠疫情和股票公允值變動影響,上半年將轉盈為虧,虧損額為4,000至4,500萬元
  • 讀書郎積極拓展線下分銷網絡,但表現未如理想,在疫情封控下,銷售額更受到嚴重影響

裴梓龍

新冠疫情反覆,學校不時停課,你有為家裏的孩子購買智能學習機和點讀筆,讓他們“停課不停學”嗎?

這些都是已經有23年歷史、主要銷售教育硬件的讀書郎教育控股有限公司(2385.HK)的核心產品。在新冠疫情下,不少學童需留家抗疫,理論上,家長們會多買一些學習產品,讓無法上學的孩子們繼續充實知識,但讀書郎卻並沒有好好把握這個機遇。

7月12日登陸港交所的讀書郎,在公布上市後首份業績前,卻先來一份盈利警告。該公司8月10日公布,預計上半年將錄得4,000至4,500萬元虧損,表現遠差於去年同期錄得2,910萬元淨利潤。

雖然與不少有擁有前期投資者的公司一樣,讀書郎上市後,都需要向首次公開發售前的投資者發行股份,並需從按公允價值,計入損益表的金融負債公允價值變動,令讀書郎上半年錄得約4,780萬公允值變動虧損,但這屬於非經營項目,並未反映公司核心業務。

收入減少27%

然而,讀書郎上半年的銷售表現,才是令市場失望的主因。因為公司的收入竟同比減少9,540萬元或26.9%,反映其學習產品不但沒有因疫情受惠,甚至因為官方的防疫管控措施,影響了該公司的生產計劃及線下分銷業務,導致學生個人平板及可穿戴產品的銷售減少;相反,期內銷售及分銷開支卻同比增加了910萬元或29.4%,主要因為有新產品推出,以及拓展社交媒體等營銷渠道,令廣告開支上升。

盈警公布後,雖然讀書郎的股價翌日僅小幅下跌0.3%,但從該股上周五的收市價7港元計算,已比一個月前的IPO價7.6港元低8.6%,而且公司掛牌首天已經跌穿招股價,上市以來也只有短短兩個交易日的股價比IPO價高,反映投資者不太看好公司前景。

去年4月,讀書郎首次向港交所遞交上市申請,最終失敗而回,到11月再接再厲,但仍然無法通過,再三努力下,今年7月終於成功上市。可是當時的招股反應不太理想,公開發售僅錄得0.7倍超額申購,令該股最終以招股價範圍的低端定價,但掛牌當日仍大幅低開29%,其後從谷底略為反彈,估計是保薦人出手穩定股價。

在中國“教育雙減”的政策衝擊下,K-12課外培訓賽道全軍覆沒,不少教育機構轉型經營智能教育硬件,讀書郎作為行業元老,面對一群後起之秀,在策略上卻仍然倚靠賴以成功的“廣告加線下經銷”模式,大撒金錢拓展線下經銷商網絡,然而在網絡時代,此舉看來已經過時。

根據讀書郎上市時的招股文件顯示,過去三年,公司的線下銷售點分別淨增長40個、480個和916個,截至去年底共與132名線下經銷商簽約,在中國344個城市一共擁有4,523個銷售點;因此在這三年間,來自線下經銷商的營業額分別佔總收入91.7%、85%及85.5%,反映公司嚴重倚賴線下銷售,導致業績在疫情封控下受到嚴重影響。

雖然讀書郎也有開拓其他收入來源,包括為學校設計智能課堂解決方案,以搭載智能課堂管理功能的智能教育設備,為教師及學生提供相互聯繫及互動的學習環境。但是,該業務過去三年的收入分別僅為820萬元、2,230萬元及2,360萬元,佔公司總收入只得1.2%、3.1%及2.9%,對減低收入單一風險沒有太大幫助。

後起之秀挑戰

讀書郎銷售未如理想,除了因為受疫情影響,估計與市場競爭持續增加有關,因為除了很多K-12教育企業轉型外,還有科技巨企加入教育賽道,例如百度(BIDU.US; 9888.HK)推出了小度智慧學習平板產品和小度智慧詞典筆,直接挑戰讀書郎的人工智能學習機和人工智能詞典筆;掌門教育(ZME.US)也有內置10科的同步教輔資源智慧學習機;另外,科大訊飛(002230.SZ)推出了可以批改作業和試卷功能的學習機,而有道(DAO.US)也推出多款智慧型學習機和人工智能詞典筆,可見讀書郎正面對四方八面的競爭,不易維持市場份額。

估值方面,作為港交所新丁的讀書郎不算便宜。以去年業績計算,其市盈率約24.6倍,然而今年上半年轉虧,雖然經調整淨利潤介乎1,500至2,000萬元,估計公司下半年將同樣面對疫情和激烈的市場競爭,就算全年能賺錢,相信淨利潤也會同比大幅下滑,意味預測市盈率有機會升至三位數水平。如果計算市銷率來說,同業有道只有0.99倍、科大訊飛為4.8倍,讀書郎的2.6倍則位處行業中間水平。

另一方面,讀書郎上市時引入了8名基礎投資者,一共申購該公司2,819.6萬股,佔已發行股本8.01%,設有6個月禁售期,意味將於明年1月12日屆滿。由於最近有不少上市公司在“鬆綁日”股價跳水,投資者宜密切該股會否在禁售期完結時,被前期投資者大舉拋售獲利。

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新聞

簡訊:椰子水龍頭IF 招股集資11.6億元

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ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市 新奧股份如何一石多鳥?

中國燃氣產業深度整合的當下,新奧股份選擇了一條極富策略性的道路,一舉重塑產業版圖與市場估值 重點: 公司擬先私有化港股上市公司新奧能源,再以介紹形式在港上市,形成A+H架構 公司表示,這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位    李世達 中國最大的民營燃氣企業之一,新奧天然氣股份有限公司(600803.SH)正在用一次罕見的市場操作,重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。 本周一,新奧股份正式向港交所提出上市申請,打算以介紹形式於港股上市,中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底,新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源(2688.HK)。介紹上市須待私有化協議安排生效,以及港交所上市委員會批准後方可作實。 也就是說,新奧股份將先私有化新奧能源,以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌,將自己在港股第二上市,打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節,縮短上市周期,但不涉及新股發行,也就不會募得新資金。 根據新奧股份提交的上市申請文件,整個操作分為兩個核心步驟:一是收購新奧能源全部已發行H股股份,二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市,從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。 在私有化交易中,新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元,總現金代價為183.61億港元(23.39億美元)。交易完成後,新奧能源的H股將全數被收購並註銷,從而實現退市。此前,新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元,為此次私有化之用。 另一方面,為配合介紹上市,新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質,也非市場募資用途,而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性,故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。 透過這一操作,不但完成了對新奧能源的100%控股,也實現了A+H兩地上市架構的切換,同時保留了原H股股東的市場參與權利,避免因退市而失去流通平台,具備策略與市場層面的雙重考量。 此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元,以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算,私有化對價約80港元,潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後,新奧能源股價已漲10%。 而從財務狀況來看,截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%,若加上新增的185億港元貸款,仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面,公司持有貨幣現金約121億元,現金流穩定,整體結構仍安全。 整合產業鏈上下游兩端 新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一,掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司,則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫(新奧股份持有新奧能源34.28%股權),但在財務報表與治理架構上始終相互獨立,難以實現利潤最大化與營運協同。 此次交易完成後,新奧股份將成為新奧能源的唯一股東,不僅可全面併表其利潤,也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱,合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元,增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算,新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。 在能源價格波動愈發頻繁的背景下,能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端,便能具備更強議價能力與風險對沖手段。 從2024年財報數據來看,由於天然氣價格大跌,新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元,天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%,對其盈利造成極大壓力。同時,新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率,且隨著工業用戶復甦與能源結構調整,未來有望進一步擴張。 整體而言,新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作,取得了市值約720億港元公司的100%股權,形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環,實現境內外估值體系的重塑,可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成,新奧股份對抗風險的能力顯著增強,也有望進一步打開成長空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

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簡訊:億航智能與國軒高科加強合作

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