這家高檔酒店營運商的第九份在美上市招股書更新,將集資目標從之前的3.5億美元下調至6,200萬美元

重點:

  • 亞朵拖延已久的美國IPO計畫,將集資目標從之前的3.5億美元下調到6,200萬美元
  • 該公司的最新招股說明書顯示,在上半年大幅放緩之後,其業務在第三季強勁反彈

陽歌

如果說哪家公司能夠反映過去一年在美上市中概股經歷的所有起伏,酒店營運商中國亞朵集團無疑可擔此重任。這個高端品牌本周較早前為其拖延已久的紐約IPO提交了一份更新招股說明書,這是去年6月提交最初的招股書以來的第九份更新。

最新的招股說明書給出了一個新的集資目標,遠低於早期的目標。它給出的價格區間也更低,這在當前動盪的市場環境下並不令人意外。但或許更重要的是,這份最新更新釋放出了一個信號,即在首次提交申請一年多之後,亞朵現在看起來距離上市已是近在咫尺。

這次上市代表著在美上市中概股的一個重要里程碑,因為亞朵將成為一年多以來首個由西方大型投資銀行承銷的IPO。它的承銷商包括美銀證券和花旗集團,此外還有中國著名的中金公司和招銀國際。

差不多自去年6月份以來,這些頂級承銷商都在遠離尋求紐約上市的中國公司。當時,中美兩國的監管機構都表達了對此類跨境IPO的嚴重憂慮,但原因並不相同。中國的擔憂涉及數據安全,目前似乎基本解決。

美國的擔憂仍懸而未決,由於中國法律禁止的緣故,美國監管機構無法直接接觸在紐約上市的中國公司的審計底稿。但這個問題似乎也接近解決,中美證券監管機構在8月簽署了里程碑式的資訊共用協定。

在此方面的一個最新進展是,外媒報道稱,與美國證券交易委員會有關的官員上週末完成了根據新協定框架在香港進行的一些試點審計,將返回美國。據彭博新聞社的報導稱,美國官員提前完成了他們的工作,意味著事情的進展可能比最初預期的要順利。

這個信號觸發了跌跌不休的在美上市中概股一波反彈,上週四和週五,納斯達克金龍指數總共上漲了13%。此後已經回吐了大部分漲幅,其中週三下跌了7%,主要是因為對中國經濟陷入困境的悲觀情緒。

SEC將在下個月提交關於香港核查工作的初步報告。如果給出積極的評價——這看起來可能性很大,則可能會引發超過200家在美中概股的又一波反彈,消除籠罩在這個群體頭上的主要風險。但中國出現了數十年來最低的經濟增速,有關中國經濟的更長期擔憂可能仍將存在。

案例研究

亞朵是我們剛剛描述的許多宏觀因素的縮影。它位於中國酒店行業利潤更豐厚的高端市場,有別於華住(HTHT.US)和格林酒店(GHG.US)等競爭對手,它們有著更為多樣化的品牌組合,主要集中在市場的低端。亞朵還代表了一類新經濟公司,通過在客房銷售商品來嘗試電子商務,從而賺取了可觀的利潤。

與此同時,由於中國的經濟放緩,該公司面臨重大不利環境。在嚴厲的清零政策下,疫情防控措施使人們的出行大為受阻,酒店行業受到的打擊尤其嚴重。

這種不確定性可能是導致亞朵在週一提交的最新招股說明書中,將集資目標下調為6,200萬美元(4.5億元)的一個主因。它上一次給出集資目標是在大約一年前,那次的數字是3.5億美元。該公司還將每股美國存托股票的價格區間從此前的13.5美元至15.5美元,下調至11至13美元。

最重要的是,這是亞朵幾個月以來首次更新集資目標和定價區間,表明它可能終於要完成上市了。美銀證券和花旗集團的參與可能也表明,大型銀行越來越有信心SEC將對新的信息共享協議表示滿意。

即使在下調集資目標和價格區間之後,亞朵仍在尋求高於同行的估值溢價,反映出它專注於利潤更高的高端市場。按發行價區間的頂部計算,該公司的市值將達到17億美元,基於今年預期收益的市盈率為52倍。

這超過了華住集團的40倍,也遠遠高於專注於更低端市場的格林酒店的17倍。它甚至還超過了全球巨頭希爾頓酒店(HLT.US(的34倍。

我們將快速流覽一下亞朵最新招股說明書中包含的一些第三季財務數據,這些數據表明,與許多中國公司一樣,在經歷了艱難的上半年後,其業務在今年下半年開始反彈。

根據我們對九個月數據的計算,該公司第三季收入與去年同期的5.93億元相比,增長9.6%至6.5億元。與今年上半年的下跌23%相比,有極大改善。同樣地,該公司最近一個季度的利潤增長了164%,至1.11億元,與上半年的下滑4.5%相比,也有大幅提升。

這些數據的改善可能是亞朵有信心繼續推進上市的一個重要因素,雖然它不得不大幅削減集資目標。如果讓我們預測的話,我們會認為該公司有八成以上機會在下個月完成上市。在此之後,它似乎是一個不錯的長期投資對象,不過它的股價可能會跟在美上市的中概股整體走勢同步波動,至少一開始是這樣。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

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Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

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簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏