這家高檔酒店營運商的第九份在美上市招股書更新,將集資目標從之前的3.5億美元下調至6,200萬美元

重點:

  • 亞朵拖延已久的美國IPO計畫,將集資目標從之前的3.5億美元下調到6,200萬美元
  • 該公司的最新招股說明書顯示,在上半年大幅放緩之後,其業務在第三季強勁反彈

陽歌

如果說哪家公司能夠反映過去一年在美上市中概股經歷的所有起伏,酒店營運商中國亞朵集團無疑可擔此重任。這個高端品牌本周較早前為其拖延已久的紐約IPO提交了一份更新招股說明書,這是去年6月提交最初的招股書以來的第九份更新。

最新的招股說明書給出了一個新的集資目標,遠低於早期的目標。它給出的價格區間也更低,這在當前動盪的市場環境下並不令人意外。但或許更重要的是,這份最新更新釋放出了一個信號,即在首次提交申請一年多之後,亞朵現在看起來距離上市已是近在咫尺。

這次上市代表著在美上市中概股的一個重要里程碑,因為亞朵將成為一年多以來首個由西方大型投資銀行承銷的IPO。它的承銷商包括美銀證券和花旗集團,此外還有中國著名的中金公司和招銀國際。

差不多自去年6月份以來,這些頂級承銷商都在遠離尋求紐約上市的中國公司。當時,中美兩國的監管機構都表達了對此類跨境IPO的嚴重憂慮,但原因並不相同。中國的擔憂涉及數據安全,目前似乎基本解決。

美國的擔憂仍懸而未決,由於中國法律禁止的緣故,美國監管機構無法直接接觸在紐約上市的中國公司的審計底稿。但這個問題似乎也接近解決,中美證券監管機構在8月簽署了里程碑式的資訊共用協定。

在此方面的一個最新進展是,外媒報道稱,與美國證券交易委員會有關的官員上週末完成了根據新協定框架在香港進行的一些試點審計,將返回美國。據彭博新聞社的報導稱,美國官員提前完成了他們的工作,意味著事情的進展可能比最初預期的要順利。

這個信號觸發了跌跌不休的在美上市中概股一波反彈,上週四和週五,納斯達克金龍指數總共上漲了13%。此後已經回吐了大部分漲幅,其中週三下跌了7%,主要是因為對中國經濟陷入困境的悲觀情緒。

SEC將在下個月提交關於香港核查工作的初步報告。如果給出積極的評價——這看起來可能性很大,則可能會引發超過200家在美中概股的又一波反彈,消除籠罩在這個群體頭上的主要風險。但中國出現了數十年來最低的經濟增速,有關中國經濟的更長期擔憂可能仍將存在。

案例研究

亞朵是我們剛剛描述的許多宏觀因素的縮影。它位於中國酒店行業利潤更豐厚的高端市場,有別於華住(HTHT.US)和格林酒店(GHG.US)等競爭對手,它們有著更為多樣化的品牌組合,主要集中在市場的低端。亞朵還代表了一類新經濟公司,通過在客房銷售商品來嘗試電子商務,從而賺取了可觀的利潤。

與此同時,由於中國的經濟放緩,該公司面臨重大不利環境。在嚴厲的清零政策下,疫情防控措施使人們的出行大為受阻,酒店行業受到的打擊尤其嚴重。

這種不確定性可能是導致亞朵在週一提交的最新招股說明書中,將集資目標下調為6,200萬美元(4.5億元)的一個主因。它上一次給出集資目標是在大約一年前,那次的數字是3.5億美元。該公司還將每股美國存托股票的價格區間從此前的13.5美元至15.5美元,下調至11至13美元。

最重要的是,這是亞朵幾個月以來首次更新集資目標和定價區間,表明它可能終於要完成上市了。美銀證券和花旗集團的參與可能也表明,大型銀行越來越有信心SEC將對新的信息共享協議表示滿意。

即使在下調集資目標和價格區間之後,亞朵仍在尋求高於同行的估值溢價,反映出它專注於利潤更高的高端市場。按發行價區間的頂部計算,該公司的市值將達到17億美元,基於今年預期收益的市盈率為52倍。

這超過了華住集團的40倍,也遠遠高於專注於更低端市場的格林酒店的17倍。它甚至還超過了全球巨頭希爾頓酒店(HLT.US(的34倍。

我們將快速流覽一下亞朵最新招股說明書中包含的一些第三季財務數據,這些數據表明,與許多中國公司一樣,在經歷了艱難的上半年後,其業務在今年下半年開始反彈。

根據我們對九個月數據的計算,該公司第三季收入與去年同期的5.93億元相比,增長9.6%至6.5億元。與今年上半年的下跌23%相比,有極大改善。同樣地,該公司最近一個季度的利潤增長了164%,至1.11億元,與上半年的下滑4.5%相比,也有大幅提升。

這些數據的改善可能是亞朵有信心繼續推進上市的一個重要因素,雖然它不得不大幅削減集資目標。如果讓我們預測的話,我們會認為該公司有八成以上機會在下個月完成上市。在此之後,它似乎是一個不錯的長期投資對象,不過它的股價可能會跟在美上市的中概股整體走勢同步波動,至少一開始是這樣。

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新聞

ATRenew is a recycler

萬物新生提升回收效率 營收利潤雙雙增長

隨著線下門店網絡加速擴張,公司二季度營收同比增長32%,創兩年來最快增速 重點: 萬物新生營收增速創兩年來新高,二季度利潤逼近歷史高位 這家回收企業本年度股價上漲57%,當前股價在三年半以來的高點   陽歌 對二手交易而言,沒有什麼比親手觸摸和感受商品更重要了。 這正是萬物新生(RERE.US)創立14年來的心得之一,也是其打造中國頭部回收品牌的關鍵著力點。公司第二季度報告兩年來最快營收增長,同時實現連續第四個GAAP(通用會計准則)運營盈利季度。 萬物新生也啓動了全新的股東回報計劃,將通過股票回購、分紅向股東回饋持續增長的利潤。公司此前已實施回購計劃,但本次披露的股東回報計劃目標非常雄心勃勃——返還不低於60%的調整後淨利潤,預示著分紅可能為期不遠。 電商渠道對於新品銷售來說是不二之選,但消費者對二手交易更為審慎。所以萬物新生以品牌信譽來背書所售商品,除智能手機、個人電腦外,已拓展至奢侈品、黃金、名酒等多品類回收商品。 萬物新生同時洞察到,無論獲得多少保障,消費者仍傾向實地驗貨。為此公司快速拓展線下門店網絡,提供上門驗貨服務的履約團隊規模已經達到1,160人。 創始人兼董事長陳雪峰表示,在現階段,包括未來兩年,萬物新生需要做的核心事項,一是要盡可能地建設回收履約交付能力,包括門店和上門的能力,讓安全、便捷、價格好的回收服務更加觸手可及。另一個是把“國民第一回收品牌”愛回收這個C 端品牌打出去。同時持續拓展智能手機回收之外的業務版圖。 在加強消費者對二手產品的直接體驗之余,萬物新生近年持續強化核心能力以優化運營效率,包括:剔除中間商,從而直連消費者提升毛利率;開展商品翻新業務獲得高於原狀轉售的溢價收益;聚焦城市級市場運作,降低全國性運營成本。 沈寂數年後,萬物新生的股票也重獲投資者關注。主要機構股東包括Acadian資產管理(Acadian Asset Management)、瑞銀、摩根士丹利、景順及普信集團,多家通過新興市場基金持倉。公司股價年內累計上漲57%,近一月漲幅23%,觸及三年半以來的高點。 具有象徵意義的是,本輪上漲使公司市值突破10億美元大關,躋身科技「獨角獸」陣營。 營收增速創兩年新高 在同行深陷消費者信心趨弱的困境之際,持續強化的回收能力幫助萬物新生近年保持雙位數營收增長,近兩年更實現全面盈利。 二季度營收同比增長32.2%至人民幣49.9億元,創兩年最快增速。其中佔大頭的商品銷售收入增長34%至45.6億元,上年同期為34億元。值得注意的是,高毛利的直營業務當季營收增速高達63.7%,推動該板塊在產品收入中的比重從上年同期的28.2%升至34.4%。 另一項重要業務,服務收入同比增長15.4%至4.33億元,上年同期為3.75億元。CFO陳晨指出,2022年推出的非電子產品的「多品類」服務目前佔服務總收入近15%。 回收效率提升推動商品銷售毛利率從上年同期的12.1%增至13.2%。公司連續四個季度實現GAAP運營盈利,當季運營利潤達9,110萬元。淨利潤層面實現GAAP淨利7,230萬元,同比扭虧為盈(上年同期虧損1,070萬元)。 公司季度內新增206家門店,截至6月末門店總數達2,092家。較一季度淡季的新增25家顯著提速,同時也意味著下半年需開設569家門店來完成全年新增800家的目標。 線下門店在為顧客提供驗貨服務的同時,也成為品牌塑造的重要陣地。公司同步在小紅書、抖音等社媒平台開展營銷,並加強與其他消費品牌的聯動。 公司董事會8月18日通過新的三年股東回報計劃,承諾每年以回購、分紅或二者結合的形式返還不低於60%的調整後淨利潤。二季度調整後淨利潤約1億元,按全年估算約合5,600萬美元。上半年已執行約520萬美元回購額度,意味著下半年仍有充足空間推進回購及潛在的分紅。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:億航次季虧損擴大 下調全年收入指引

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司(EH.US)周二公布,第二季入收按年增長44.2%至14.72億元(2,050萬美元),按季更暴增464%,主要受惠於EH216系列電動垂直起降(eVTOL)飛行器交付量增至68架,高於去年同期的49架。 期內公司錄得淨虧損8,100萬元,同比擴大13%,但經調整後淨利錄得940萬元,較去年同期的120萬元大幅增加。毛利率則維持62.6%,與去年同期的62.4%持平。 第二季度公司獲得超過150架新訂單,已在中國及海外建立逾40個EH216-S運行場地,2025年上半年完成超過一萬次安全飛行,保持零事故紀錄。公司表示,由於今年戰略重點放在推進eVTOL商業運營及運行示範模式,需為長期擴張奠定基礎,因此將全年營收指引由原本的9億元下調至約5億元。 摩根士丹利將下調億航2025年交付量預測45%至220架,收入預測則下調46%,並將億航目標價由30美元下調至26美元,但維持「增持」評級。 億航股價周二下跌7.53%,收報16.45美元,過去六個月累跌34.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中期虧損收窄 曹操出行蝕4.7億

網約車平台曹操出行有限公司(2643.HK)周二公布上市後首份中期業績,收入同比大幅增加53.5%至94.6億元人民幣(下同),虧損收窄近40%至4.68億元,毛利率則上升1.4個百分點至8.4%。 期內各項營運指標均有所增長,上半年訂單量接近3.8億,同比上升49%,日訂單量為210.8萬,平均月活躍用戶達3,810萬,同比升57.4%,平均月活躍司機為55.4萬,同比升53.5%。 公司表示,未來計劃將自動駕駛的士(Robotaxi)的覆蓋範圍擴大至全國更多城市,截至今年6月底止,已在蘇州及杭州累計完成15,000公司的測試。 曹操出行周三開市升2.8%報83.5港元,公司自6月上市至今股價升逾90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利難兩全 中通等待內捲退潮

業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑,導致中通上半年盈利下滑 重點: 中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件,市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元,毛利率由32%降至24.8%   李世達 在中國,可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知,都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。 據官方數據,今年上半年,全國網上零售額達到7.43萬億元,同比增長8.5%,其中實物商品網購仍有6%的增速,讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者:僅上半年就完成了956億件的投遞,同比增長高達19.3%,繼續傲視全球。 在這個背景下,中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度,公司收入118.32億元,年增10.3%;盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計,中通收入按年升9.8%至227.23億元,盈利則按年跌2.6%至39.32億元,毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。 我們在早前的文章中提到,去年業務量市佔率下滑的中通,今年下達軍令狀,將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年,中通業務量達198.48億件,以同期全國快遞業務量956.4億件計算,市場份額約20.8%,較去年底的19.4%有所回升,業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%,但仍低於極兔(1519.HK)的27%、順豐(6936.HK; 002352.SZ)的25.73%及圓通(600233.SH)的21.79%。 輕小件拖累單價 在業務量增速回升的同時,單票收入卻同比下降約6%,這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一,部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化,拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入,壓低了市場的平均票價。同時,為保持市場份額,中通在價格策略上相對積極,使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。 中通首席財務官顏惠萍指出,第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元,主要因為增量激勵增加0.18 元,以及單票平均重量下降影響0.05元,但主要客戶單價提升0.17元,抵銷了部分影響。 在成本端,中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示,上半年營業成本達到229.5億元,同比增長18.6%,其中運輸成本增長13.1%至103.7億元,分揀成本增長11.2%至57.4億元,而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入,成為拖累毛利率的主要因素。 背後的原因是,隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜,快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務,意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。 同時,中通作為市場份額領先者,為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準,也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益,卻立即反映在成本科目中。 反內捲的曙光? 中通用利潤換市場,體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算,2007年內地快遞平均單票價格為28.55元,而到了今年6月,這一價格已下滑至7.49元。 不過,官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬,浙江義烏率宣布調漲快遞價格,要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省,則自8月4日起將快遞底價上調0.4元,各家均不得低於1.4元成本價攬收,否則將面臨處罰。 或許是體會到盈利下滑的無奈,中通管理層在財報中調降了全年業務量目標,從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間,換算增速仍有14%至18%。 業績公布後,中通股價微跌0.71%,報154.7港元,年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍,低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍,反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內,中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力,官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升,但或需要更多時間來體現;長遠看,反內捲可能提升行業集中度,對業務規模更大的中通更有利,估值修復的可能性也會提高,投資者可再觀望一會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏