9636.HK
JF Wealth Holdings Ltd. is providing investors with an object lesson in earnings volatility.

這個炒股教育平台上市四個多月,已預告中期業績「見紅」,虧損最多4,200萬元

重點:

  • 九方財富上半年轉盈為虧,主要是因為以股份為基礎的薪酬開支入帳、收益減少及經營開支增加
  • 付費用戶數量增長停滯,加上客戶退款率高企,為該公司帶來持續困擾

 

陳嘉儀

今年以來,金融科技公司頻繁上市,部分曾成為市場焦點。例如3月登陸港交所的中國在線投資教育和決策解決方案供應商九方財富控股有限公司(9636.HK),上市時挾著高達87.3%的毛利率,被喻為「高端投教第一股」。想不到只過了四個多月,上市後首份中期業績已明顯走樣。

根據該公司上周二發佈的盈利預警公告,預計截至今年6月底的中期業績錄得3,200萬元至4,200萬元淨虧損,表現遠遜去年同期的獲利2.2億元。報告指出,以股份為基礎的薪酬開支入帳、期內收益減少,而經營開支增加,是業績轉虧的三大原因。

其中以股份為基礎的薪酬開支入帳,主要是上市前向部分員工授出合共2,843萬股股份,需列入一般及行政費用,涉及約5,700萬元,若撇除此因素,中期盈利將介乎1,500萬元至2,500萬元。至於經營開支增加,則主要是社會保險供款撥備5,940萬元撥回並入賬、上市開支1,500萬元,以及擴充業務產生約8,000萬元員工成本,以及約2,000萬元租金成本,導致期內經營開支增長約26%。

九方財富股價在消息公布後的三個交易日未有太大反應,上周五收盤報16港元,與公布前的16.02港元相約。

該盈利預警也提醒投資者注意,今年期初的合約負債結餘約為5.77億元,按年減少8,800萬元,並透露上半年總訂單金額較2022年同期增長約21%,但期內收益相應減少約4,800萬元。要了解當中的脈絡,需要先從九方財富的業務收費模式入手。

九方財富的主要收入來源,包括提供在線高端投教服務的「九方智投旗艦版」及提供金融資訊軟件服務的「九方智投擒龍版」。兩者均設有不同檔次產品,收費由「擒龍版」標準組合一年5,800元,到「旗艦版」高端組合每6個月高達13.96萬元不等,客戶需預繳軟件費或服務費,但在合約期內有權要求退還尚未使用服務的款項。

由於客戶預支的費用於訂閱期內根據所享用服務確認收入,未確認部分列作合約負債,因此合約負債增減,可反映年內確認收益和預付訂閱金額的變化。

九方財富今年期初合約負債按年減少8,800萬元,反映去年確認為收益的金額超過新收取的預付訂閱費金額,同時意味今年可確認的跨年收益會比去年少;而按九方財富去年9月上載的初步招股文件,截至2022年6月底的總訂單金額約10.38億元,預期增長21%,即今年上半年總訂單金額約12.56億元;再按同期收入9.09億元計算,上半年收入將減少4,800萬元,估計約8.61億元。

過去四年,九方財富收入持續上升,去年增長27.4%至18.5億元;盈利表現也從2019年的虧損5,784萬元,明顯改善至去年獲得4.6億元淨利潤。其業績高速增長,是由付費用戶增長驅動,特別是2021年推出價格較親民的擒龍版,成功吸納62,832名付費用戶,帶動總付費用戶數量突破11萬大關、總訂單金額大升至逾20億元。

退款率上升

不過,美國去年3月啟動加息周期,加上中國去年底爆發最嚴重的一波新冠疫情,而今年經濟復甦力度不足,A股落後外圍市場,股民投資意欲降低,令九方財富的業務受衝擊,而且早於上市後不久發佈的2022年業績已露端倪。

根據該份業績,期內擒龍版的總訂單金額雖按年增長34%至8.18億元,但付費用戶大跌逾52%至30,026名,僅因為購買高級/豪華版本的用戶數量增加,令公司每名付費用戶的平均總訂單金額由9,700元增加至27,200元,抵銷了標準版本用戶數量減少的影響。另外,旗艦版自2021年起也呈現疲態,即使去年通過促銷及折扣活動吸引新客戶,付費用戶數量仍倒退1.91%至38,159名,每名付費用戶平均總訂單金額由35,300元減少至30,800元,總訂單金額下跌14.6%至11.73億元。

付費用戶減少,還伴隨着退款問題。去年旗艦版及擒龍版的退款率分別為22.7%及24.3%,明顯高於2021年的16.3%及15.8%,相當於每4至5名用戶便有一名退款,影響可確認收入。據九方財富招股文件所示,去年截至10月底止,總退款金額已逾5.08億元,等於過去三年總和的接近九成。

另外,由於需要花錢買流量,通過在各大新興媒體「撒錢」吸引潛在客戶,九方財富的獲客成本也直線上升,每名新付費用戶的平均互聯網流量採購開支,也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互聯網流量採購開支更逾7.68億元,佔期內銷售及營銷開支的78.9%。

作為內地投資資訊平台,可把九方財富與網上券商富途控股(FUTU.US)比較。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台,市盈率約14.5倍;九方財富自3月上市以來,股價大部分時候低於招股價17元,按7月21日收盤價16港元計算,市盈率約15倍。由於富途今年第一季Non-GAAP淨利潤仍增長超過一倍,估計第二季表現仍現不俗,反觀九方財富轉盈為虧,投資者宜留意其估值有否修正的空間。

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新聞

簡訊:小米正式發布YU7 起售價25.35萬元

小米集團(1810.HK)周四晚正式發布其首款電動SUV——小米YU7,開啟預售,起售價為25.35萬元(3.54萬美元),對標特斯拉Model Y的26.35萬元。 小米CEO雷軍表示,YU7在空間、性能、續航與充電時間等多項指標上全面超越Model Y,並針對隔音、防曬等功能做出優化設計,強調「100萬元內無其他車可匹敵」。 財新報道,與首款SU7相比,YU7雖同樣標配輔助駕駛硬件,但雷軍此番著重強調電池與車身結構的安全性,避談智能駕駛。此前3月,小米SU7標準版曾在安徽發生嚴重事故,引發外界質疑其入門款安全功能與宣傳不符。 儘管事故爭議未有更多回應,SU7銷量仍亮眼,自2024年4月交付至今,累計交付已達25.8萬輛,小米定下2025年銷售目標為35萬輛。首季汽車業務收入達181億元,單車均價為23.8萬元,毛利率提升至23.2%。 同場發布會上,小米亦推出首款AI眼鏡,售價1,999元,支援第一人稱錄影、即時翻譯與支付掃碼功能。雷軍稱其為未來AI入口的戰略產品。 小米股價周五高開7.9%,至中午收報59.40港元,升4.39%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬國數據分拆數據中心 以房託基金模式上市

數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US, 9698.HK)周四公布,計劃分拆數據中心項目,在上海證交所以房地產投資信託基金(REIT)模式上市,計劃已獲上海證券交易所和中證監的核准。 萬國數據表示,房託基金的80%份額,將向機構和私人投資者發售。公司透露,基石投資者已承諾認購50%的基金單位,並有一至三年的禁售期。 公司指出,該REIT涵蓋的數據中心資產,經評估價值19.3億元,預計交易將在未來數周完成。公司周四在美國市場收漲3.3%,今年迄今累計漲幅達26%,其港股在周五中午收升4.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

內地羽絨服品牌波司登國際控股有限公司(3998.HK)周四公布年度業績,截至3月底止收入同比升11.6%至259億元人民幣(下同),股東應佔溢利升14.3%至35.1億元。 羽絨服的收入達216.7億元,同比升11%,佔收入總額的83.7%。集團表示,業績提升主要是2018年開始,集團提出新的戰略目標,回歸初心,聚焦羽絨服,積極建立品牌,推動產品創新。 波司登表示,未來將主力在「時尚功能科技服飾」賽道上發展,進行品類及業務延伸。 周五波司登開市跌0.4%報4.6港元,今年以來公司股價上升近20%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
PPIO eyes next AI frontier

布局邊緣算力 PPIO搶灘AI基建

依靠在邊緣雲計算的基建布局,PPIO切入AI算力市場,試圖把握AI推理時代的商機 重點: 公司聲稱,截至今年5月,日均Token消耗量已達1,419億 過去三年累計虧損5.68億元,去年收入增長55.7%至5.58億元    李世達 隨著AI技術進入應用爆發期,AI推理算力需求正以指數級速度膨脹,成為新一輪雲計算競賽的主戰場。在這場資源戰中,一家來自中國的分布式雲計算服務商——PPIO派歐雲,選擇於此刻遞表港交所,試圖搭上AI推理市場的東風。 PPIO派歐雲母公司PPLabs Technology Ltd.近日正式向港交所遞交上市申請,計劃集資擴大AI雲服務與海外市場布局。公司強調其為中國最早專注於分布式AI推理雲的獨立服務商之一,目前其每日token消耗量已達1,419億,在中國市場僅次於行業頭部的私營雲平台。 PPTV創始人的二次創業 PPIO的創辦人姚欣並非新面孔。早在2005年,他便在華中科技大學攻讀研究生期間創立了中國最早的網絡視頻平台PPTV(聚力傳媒),甚至早於YouTube一年。這個曾經累計獲得7億美元融資的明星公司,於2014年出售給蘇寧,姚欣也一度淡出創業圈。 2018年,姚欣二度創業,成立PPIO,瞄準雲計算中尚未被主流巨頭充分覆蓋的分布式邊緣算力市場。 這背後,是中國AI產業鏈中一個重要趨勢的映射:當訓練型大模型階段逐步轉入實際應用,推理成本與資源調度成為瓶頸。用戶在應用端與AI互動時的即時回應過程,是生成式AI大規模落地的真正戰場,此時,靠近用戶的邊緣算力,便扮演「算力配送平台」,成為戰場上的救火隊。 舉例來說,一位用戶在北京與AI助理互動,若模型推理發生在美國資料中心,即便經過最優化的網路傳輸,也難免延遲感;但若推理發生在北京或河北的某個邊緣節點,則能提供幾乎即時的體驗,這對語音、影像或遊戲類應用尤為關鍵。 灼識諮詢數據顯示,按收入計,中國邊緣雲計算服務市場的規模預計至2029年將達370億元,2024年至2029年的複合年增長率22.9%;2029年,全球AI雲計算服務市場的規模將達4,277億元,年複合增長率68.5%。 這使其成為AI產業鏈中的「算力配送商」:上游對接基礎設施提供者(如三大電信商)與硬體資源(如GPU供應方),中游負責算力的彈性調度與封裝,下游則面向AI應用開發者,提供推理即服務(Inference as a Service)的算力支持。 PPIO透過自建與合作方式,搭建起涵蓋全球超過1,200個城市、4,000多個節點的分布式算力網絡,並結合自研調度平台,讓AI模型的推理任務能被自動分配至就近可用資源。 算力的Airbnb? 盈利模式上,PPIO目前主要透過三種方式變現:其一是「算力租賃」,即向開發者按需提供GPU算力資源,按Token消耗量或時長計費,目前此類收入佔總收入約七成;其二是提供「節點服務」,將部分企業或開發者的閒置硬件納入節點網絡,透過共享算力獲取收入分成;其三是AI應用的定制化服務,特別是在邊緣CDN與小模型推理領域,提供更接近業務場景的組合解決方案。 由於業務仍處擴張初期,PPIO尚未實現盈利,但與同類雲服務初創相比,其虧損幅度相對可控,毛利率亦維持在10%以上。 申請文件顯示,2022年至2024年,PPIO營收分別為2.86億元、3.58億元、5.58億元,複合年增長率39.7%,去年收入同比增長55.7%;毛利率分別為16.1%、17.7%、12.3%;虧損額分別為8,500萬元、1.894億元、2.935億元。三年虧損累計約5.68億元。 如同Airbnb之於房間,PPIO串聯GPU閒置資源、通過多節點調度,提供彈性、即時、具成本優勢的推理服務,特別適合部署在AI智能體、視覺識別與低延遲互動場景中。 但分布式架構也面臨監管、標準化與服務穩定性的挑戰。市場競爭亦日趨激烈,除了同類型競爭對手UCloud外,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、百度(BIDU.US; 9888.HK)及金山雲(3896.HK)等大型企業也在自建AI算力與邊緣節點。PPIO若想長期佔據一席之地,勢必要在API平台體驗、價格模型與跨境部署上持續創新。 此外,公司手上現金僅約1.14億元,淨負債規模達6.96億元,顯示公司需依賴外部融資延續擴張,若募資不順,將面臨流動性壓力。…