JF Wealth Holdings Ltd. is providing investors with an object lesson in earnings volatility.

这个炒股教育平台上市四个多月,已预告中期业绩“见红”,亏损最多4,200万元

重点:

  • 九方财富上半年转盈为亏,主要是因为以股份为基础的薪酬开支入账、收益减少及经营开支增加
  • 付费用户数量增长停滞,加上客户退款率高企,为该公司带来持续困扰

 

陈嘉仪

今年以来,金融科技公司频繁上市,部分曾成为市场焦点。例如3月登陆港交所的中国在线投资教育和决策解决方案供货商九方财富控股有限公司(9636.HK),上市时挟着高达87.3%的毛利率,被喻为“高端投教第一股”。想不到只过了四个多月,上市后首份中期业绩已明显走样。

根据该公司上周二发布的盈利预警公告,预计截至今年6月底的中期业绩录得3,200万元至4,200万元净亏损,表现远逊去年同期的获利2.2亿元。报告指出,以股份为基础的薪酬开支入账、期内收益减少,而经营开支增加,是业绩转亏的三大原因。

其中以股份为基础的薪酬开支入账,主要是上市前向部分员工授出合共2,843万股股份,需列入一般及行政费用,涉及约5,700万元,若撇除此因素,中期盈利将介乎1,500万元至2,500万元。至于经营开支增加,则主要是社会保险供款拨备5,940万元拨回并入账、上市开支1,500万元,以及扩充业务产生约8,000万元员工成本,以及约2,000万元租金成本,导致期内经营开支增长约26%。

九方财富股价在消息公布后的三个交易日未有太大反应,上周五收盘报16港元,与公布前的16.02港元相近。

该盈利预警也提醒投资者注意,今年期初的合约负债结余约为5.77亿元,同比减少8,800万元,并透露上半年总订单金额较2022年同期增长约21%,但期内收益相应减少约4,800万元。要了解当中的脉络,需要先从九方财富的业务收费模式入手。

九方财富的主要收入来源,包括提供在线高端投教服务的“九方智投旗舰版”及提供金融信息软件服务的“九方智投擒龙版”。两者均设有不同档次产品,收费由“擒龙版”标准组合一年5,800元,到“旗舰版”高端组合每6个月高达13.96万元不等,客户需预缴软件费或服务费,但在合约期内有权要求退还尚未使用服务的款项。

由于客户预支的费用于订阅期内根据所享用服务确认收入,未确认部分列作合约负债,因此合约负债增减,可反映年内确认收益和预付订阅金额的变化。

九方财富今年期初合约负债同比减少8,800万元,反映去年确认为收益的金额超过新收取的预付订阅费金额,同时意味今年可确认的跨年收益会比去年少;而按九方财富去年9月上载的初步招股文件,截至2022年6月底的总订单金额约10.38亿元,预期增长21%,即今年上半年总订单金额约12.56亿元;再按同期收入9.09亿元计算,上半年收入将减少4,800万元,估计约8.61亿元。

过去四年,九方财富收入持续上升,去年增长27.4%至18.5亿元;盈利表现也从2019年的亏损5,784万元,明显改善至去年获得4.6亿元净利润。其业绩高速增长,是由付费用户增长驱动,特别是2021年推出价格较亲民的擒龙版,成功吸纳62,832名付费用户,带动总付费用户数量突破11万大关、总订单金额大升至逾20亿元。

退款率上升

不过,美国去年3月启动加息周期,加上中国去年底爆发最严重的一波新冠疫情,而今年经济复苏力度不足,A股落后外围市场,股民投资意欲降低,令九方财富的业务受冲击,而且早于上市后不久发布的2022年业绩已露端倪。

根据该份业绩,期内擒龙版的总订单金额虽同比增长34%至8.18亿元,但付费用户大跌逾52%至30,026名,仅因为购买高级/豪华版本的用户数量增加,令公司每名付费用户的平均总订单金额由9,700元增加至27,200元,抵销了标准版本用户数量减少的影响。另外,旗舰版自2021年起也呈现疲态,即使去年通过促销及折扣活动吸引新客户,付费用户数量仍倒退1.91%至38,159名,每名付费用户平均总订单金额由35,300元减少至30,800元,总订单金额下跌14.6%至11.73亿元。

付费用户减少,还伴随着退款问题。去年旗舰版及擒龙版的退款率分别为22.7%及24.3%,明显高于2021年的16.3%及15.8%,相当于每4至5名用户便有一名退款,影响可确认收入。据九方财富招股文件所示,去年截至10月底止,总退款金额已逾5.08亿元,等于过去三年总和的接近九成。

另外,由于需要花钱买流量,通过在各大新兴媒体“撒钱”吸引潜在客户,九方财富的获客成本也直线上升,每名新付费用户的平均互联网流量采购开支,也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互联网流量采购开支更逾7.68亿元,占期内销售及营销开支的78.9%。

作为内地投资信息平台,可把九方财富与网上券商富途控股(FUTU.US)比较。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台,市盈率约14.5倍;九方财富自3月上市以来,股价大部分时候低于招股价17元,按7月21日收盘价16港元计算,市盈率约15倍。由于富途今年一季度Non-GAAP净利润仍增长超过一倍,估计二季度表现仍现不俗,反观九方财富转盈为亏,投资者宜留意其估值有否修正的空间。

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新闻

比特币持续疲软 嘉楠科技收入暴跌

加密货币挖矿及矿机制造企业嘉楠科技(CAN.US)周二公布,比特币价格持续疲软,影响挖矿机制造业务,导致公司第三季度收入同比大幅下降;但因所持加密货币在近期的涨势中升值,公司实现扭亏为盈。 公司表示,第三季度收入暴跌至只得1,450万美元,较上年同期的1.505亿美元锐减90%。由于比特币价格走低抑制市场需求,矿机销售收入从一年前的1.19亿美元萎缩至仅480万美元。在最近三个月,其比特币挖矿收入也从上年同期的3,060万美元降至950万美元。 公司在最新一季录得4,290万美元的运营亏损,较上年同期的2,390万美元亏损有所扩大。但与此同时,由于今年6月至9月比特币价格上涨,公司所持加密货币和金融衍生品的公允价值发生变动,录得5,200万美元的收益。 收益推动公司第三季度实现800万美元净利润,扭转上年同期2,770万美元的亏损局面。 财报发布后,嘉楠科技周二在纽约股市的交易中大跌19.2%。该股今年以来已跌去超过四分之三的市值。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

核心疗法推广逊预期 传奇生物绩后大跌16%

癌症治疗药物开发商传奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)周二公布,第三季收入按年增32%至3.60亿美元,净利润5,170万美元,去年同期亏损3,960万美元。惟其癌症新疗法推广不如预期,拖累公司股价绩后大跌。 公司表示,盈利改善主要受惠于Carvykti毛利增加,以及研发和行政开支下降。Carvykti是一款与强生合作开发的多发性骨髓瘤细胞疗法,季度全球净销售额增36%至约7.10亿美元,其中美国增19%,美国以外市场增86%,带动公司合作收入增至3.53亿美元。经调整净利润为5,560万美元,亦扭亏为盈。 管理层在电话会议表示,Carvykti在美国较早治疗线别的市占提升慢于预期,海外推出进度亦影响第四季展望,目前市场销售预测处于公司内部情境预测的高端。公司仍预期2027年产品销售录得双位数增长,并维持今年全年经调整盈利目标。 传奇生物股价周二大跌15.97%,报20.41美元,该股过去六个月累计跌27.42%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Yeahka does electronic payments

移卡海外交易翻倍 盈利能否跟上?

电子支付服务商移卡表示,今年前三季度海外支付交易总额增至去年同期的四倍以上 重点: 移卡今年前九个月海外支付交易总额同比增长超过300% 不过,仍处发展初期的业务需要大量资金投入,交易量即使快速增长,也往往难以转化为盈利    梁武仁 对中国金融企业而言,内地经济低迷,监管机构又对风险高度敏感,稍有风吹草动便迅速介入,出海因而成为寻求突破的明确方向。但移卡有限公司(9923.HK)正逐渐发现,走出疲弱的本土市场,并不代表海外之路就会更加顺畅。 这家电子支付服务商过去一年透过旗下YeahPay品牌加码国际扩张,尝试在东南亚、日本及西方等目标市场打开局面。然而,投资者似乎尚未认同这项转型。移卡股价今年已跌超一半,显示若未能证明海外交易量的强劲增长正转化为公司盈利,单凭全球布局的雄心,仍不足以重燃投资热情。 移卡在上周四发布的业务公告中,强调国际业务多项运营指标大幅增长。今年前九个月,公司海外支付交易总额(GPV)同比增长超过300%,达114亿元。 这些数字看来亮丽,却可能掩盖一个现实:仍处发展初期的业务,交易量快速增长,往往难以转化为净利润。移卡并未披露海外业务的利润率或盈利等数据,正好反映这个问题。很可能是因为这方面尚无好消息可报。 要在国际市场做出规模,企业须持续投入大量资金,取得监管牌照、建立当地合规制度,并承担高昂的获客成本。若利润微薄,甚至在拓展业务期间每笔交易都亏钱,再大的交易量也难言出色。移卡股价在公告翌日反而下跌,显示投资者似乎没有单凭亮丽数字便照单全收。 移卡最新公布的详细半年业绩,更能说明实际情况。今年上半年,尽管国际支付交易量快速增长,公司总收入仍同比下降23.9%至12.5亿元,原因是业务依然高度依赖内地市场。今年前三季度的海外支付交易总额,与上半年内地录得的8,800亿元相比,仍只占很小部分。 内地市场亦面对重重挑战。经济方面,消费开支疲弱,拖累交易量。随着消费者花钱更审慎,作为移卡二维码支付终端及软件即服务(SaaS)产品主要客群的中小商户,生意也有所放缓。 整体市况放缓之下,移卡上半年内地支付交易总额同比下降23%。面对收入收缩,公司被迫削减行政及研发开支,以维持利润率。这些节流措施令公司在收入大跌的情况下,期内净利润仍同比增长1.3%。 除了经济逆风,监管环境持续收紧也增加了压力。中国监管机构对消费信贷平台的大规模整改虽已大致完成,移卡等第三方支付服务商仍须持续接受监管。中国央行中国人民银行对跨境资金结算、商户身份核验、交易费率上限及数据安全,均有严格要求。各项合规成本累积下来,令服务商利润微薄,盈利增长空间亦受限制。 在此背景下,国际扩张成为顺理成章的策略选择。移卡早于2021年便取得香港、新加坡等主要金融中心的重要监管许可,为国际业务奠定基础。2024年初,公司正式整合并扩展全球一站式支付品牌YeahPay,进一步加快出海步伐。这项业务有相当部分面向出境旅游的中国消费者,让移卡得以运用在内地累积的优势与合作关系。 结构性障碍 不过,开拓海外市场也带来另一套截然不同的结构性障碍。Stripe、Adyen等金融科技巨头,以及当地银行和其他金融机构,早已在中国以外市场站稳脚跟。企业要获取商户,还须建立本地销售团队、取得各地牌照,以及设置多币种清算基础设施,每一项都会增加成本,压缩利润率。 与当地现有企业合作,避免直接竞争,可以降低部分门槛。移卡在最新业务公告中表示,已与Stripe等知名企业展开合作。这些合作有助公司快速接入全球及本地支付网络,却未必能解决盈利问题。使用第三方基础设施,意味着移卡须与合作伙伴分享交易处理收入,减少每笔交易的所得。 管理层指出,公司海外收费高于内地,也反映出中国金融服务市场竞争激烈、监管严格的情况。移卡强调,海外支付费率仍处较高水平,超过交易金额的0.6%,约为内地费率的四至五倍。 然而,国际交易处理较复杂,很大程度抵消了较高费率的优势。跨境交易有别于内地支付,涉及向国际卡组织支付费用、外汇管理成本,以及与全球合作伙伴分成。此外,还有当地市场推广及监管合规开支。扣除各项成本后,移卡可能已没有多少利润可言。 更不利的是,公司海外费率似乎正承受压力,由2025年上半年交易金额的0.67%,降至一年后的0.63%。这意味着利润率下降,而移卡在扩大规模、争取全球企业及当地银行手上的商户客户时,亦难免面对这种压力。 投资者对全球扩张反应冷淡,公司遂持续回购股份,作为短期支持股价的措施。不过,这类财务操作未有解决移卡的业务问题,效果恐怕有限。公司股份的静态市盈率约为13倍,远低于专注新兴市场的跨境支付处理商DLocal Ltd.(US.DLO)的21倍。 移卡若未能证明,看似庞大的国际交易量可以带来持续且高利润率的盈利,抵消内地业务收缩的影响,这个估值差距恐怕仍会维持。若做不到,投资者便难以把其出海布局视为成功的新增长动力,只会认为公司花费高昂代价,进入一个竞争激烈、却未必有利可图的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

金川新矿场投入运营 前三季产铜量升三成

矿商金川集团国际资源有限公司(2362.HK)周二公布前九个月运营数据,截至今年9月底,铜的采矿量达57,929吨,同比上升32%;钴的采矿量大幅上升87倍至6,254吨。 公司产品销量方面,铜在期内售出58,586吨,同比上升40%,钴则售出494吨,去年同期为零。 金川表示,铜与钴的产量大升,主要是因位于刚果民主共和国的Musonoi矿场在去年11月开始商业运营。不过,部分增幅被Ruashi矿场的产量减少所抵消。 金川周三开盘升1.7%报0.61港元,公司股价较过去一年高位下跌近五成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里