「梅王」四度闖關靠新品與降價谷增長

2026年05月28日

總部位於安徽的溜溜梅，為最新一次衝刺香港上市更改公司名稱，但投資者是否會因此覺得這門生意更有「滋味」？

重點：

過去三年，溜溜梅收入增長30%，淨利潤增長84%，在三次上市嘗試未果後，公司最新IPO申請仍有一個頗具吸引力的故事可說
新產品與市場渠道正帶動這家零食製造商收入增長，但為大型客戶降價亦正壓低其利潤率

譚英

“酸溜溜”是一種中文形容詞，四分之一世紀前，企業家楊帆註冊了「LIUM」商標，將「溜」與「梅」字的首個拼音字母結合，用來指代一種以梅子製成的零食，而梅子正是他家鄉安徽省廣泛種植的水果。

據楊帆自述，1969年出生的他在1988年輟學後，帶著口袋裡僅有的50元前往北京，當時約值13.4美元。之後，他把自己當上門推銷員的經驗帶回家鄉蕪湖，並於1997年成立一家糕點公司。2006年，他注意到自家的梅子零食開始熱賣，於是決定押注當時仍大致未被開發的果脯市場。

如今，楊帆被外界稱為「溜叔」或「梅子大王」，掌舵中國最大的果類零食企業。他最新的賭注，是推動公司在炙手可熱的香港資本市場上市。目前，香港排隊上市的公司數量已接近500家，創下歷史新高。

這家由梅子大王掌舵、最近改名為溜溜梅股份有限公司的企業，上周已向香港提交上市申請。這是楊帆第三次衝擊香港IPO；若連同2019年嘗試在深圳創業板上市計算，則已是第四次挑戰資本市場。這次IPO時間壓力不小，因為若溜溜梅未能在6月底前完成上市，公司需向三名投資者退還近2億元（約2,950萬美元）的Pre-IPO投資資金。

楊帆可說是在一個相對低調、但仍相當賺錢的產業中的重量級玩家。2024年，中國果類零食市場零售額達520億元，佔整體零食市場5.6%。儘管外界曾批評他過度執著於看似平凡的梅子與西梅產品，但他仍成功透過高調的市場推廣，把這些產品塑造成熱門消費品。

明星代言

2013年至2023年間，楊帆聘請中國最具商業價值的影視明星之一、與他並無親屬關係的楊冪擔任品牌代言人。在楊冪之後，肖戰及男團時代少年團也先後成為楊帆公司的代言人，並在中國主要社交媒體平台展開宣傳活動。

大手筆的營銷支出，成功提升了公司的知名度。該公司在最新遞交上市申請前名為「溜溜果園」，之後改名為「溜溜梅」。不過，激進的市場推廣策略同時也拖累了盈利表現。

自七年前引入品牌顧問後，溜溜梅先後推出兩條新產品線，包括2019年的梅凍，以及2023年的去核西梅產品。大約同一時期，楊帆亦開始著手強化銷售網絡，更積極與超市、會員制商店及零食連鎖渠道合作，直接推動產品銷售。

溜溜梅最新上市文件顯示，公司收入在過去三年間增長30%，由2023年的13.2億元增至去年的17.1億元；同期盈利則由9,900萬元增至1.82億元，接近翻倍。儘管銷售及分銷仍是公司主要開支之一，但相關成本佔收入比例已由2023年的23.4%降至去年的15.9%，令盈利增速得以超越收入增長。

不過，公司毛利率表現未如理想，由2023年的40.1%降至去年的35.6%。毛利率下滑，主要是因為溜溜梅積極拓展山姆會員店等大型超市與會員制商店，以及中國快速崛起的零食連鎖渠道，因而需要提供更低價格。這類大型買家規模龐大，通常比小型分銷商、連鎖店及個體商戶擁有更強議價能力。

公司在2024年及2025年的主要客戶均為零食連鎖企業。其中之一是福建萬辰集團（300972.SZ），即「好想來」母公司的營運方，該公司目前亦正籌備赴港上市。另一家則是鳴鳴很忙（1768.HK），其今年1月在香港上市時集資36.7億港元（約4.684億美元），目前股價較IPO價格累升約42%，反映零食賽道不僅規模龐大，也仍然深受投資者追捧。

銷售渠道轉變

隨著溜溜梅將目標轉向更多直接銷售，其過往依賴經銷商的傳統渠道佔比，已由2023年銷售額的66.7%降至去年的31%。同期，零食連鎖渠道佔比由10.1%升至38%，超市及會員制商店則由12.9%升至23.5%。溜溜梅的第四個銷售渠道，即線上自營店，佔收入比例則由2023年的10.3%降至2025年的7.5%。

溜溜梅客戶估值相對較高，例如鳴鳴很忙的市盈率為28倍，萬辰則為21倍，意味著這位梅子大王也可能獲得熱衷零食賽道的投資者給予較高估值。若取兩者之間的市盈率，即約25倍，按公司2025年盈利計算，溜溜梅估值約為46億元。不過，這裡需要指出，即使達到這一估值，仍遠低於鳴鳴很忙的730億港元，以及萬辰的350億元。

然而，溜溜梅並非一切順利，過去未能完成上市至今仍在某種程度上困擾著公司。公司於2019年撤回首次深圳上市申請後，導致首名主要投資者退出，迫使楊帆連本帶息退還該筆投資。另一批向公司投資1.91億元的投資者，也訂有類似協議，若溜溜梅未能在6月底前上市，這些投資者可要求公司退還資金。這意味著，公司必須與時間競賽，在未來一個月內完成上市。

溜溜梅最早於去年4月申請在香港上市，隨後又於10月遞交第二次申請。由於兩次申請均未能在規定的六個月期限內完成上市而失效，這也解釋了為何公司需要再次提交新的上市申請。

投資者需要考慮的另一個問題，是溜溜梅現金儲備正在縮水。截至去年底，公司現金儲備僅為3,390萬元，低於2024年底的7,800萬元。這些懸在公司頭上的疑問顯示，即使溜溜梅最終在第四次嘗試中完成IPO，市場是否會將其視為一宗「甜蜜」的上市，仍遠未明朗。

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消費, 新股

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今年上半年，這家輔助生殖服務提供商實現淨利潤1.1億元，營收增長6.6% 　余特莉 2026年上半年，錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）成功扭虧為盈。同時，利潤率改善、治療量增加以及美國業務復蘇，共同提升了這家輔助生殖服務提供商的盈利能力。今年上半年，公司淨利潤達到1.103億元，扭轉了上年同期虧損10.4億元的局面——當時公司計提了重大減值及其他非經常性費用。公司在8月21日的公告中指出，期內營收增長6.6%至13.7億元，毛利潤增長31.1%至5.133億元， non-IFRS adjusted EBITDA（非國際財務報告准則下調整後息稅折舊及攤銷前利潤）攀升49.8%至3.365億元。公司non-IFRS adjusted EBITDA利潤率提高了7.1個百分點至24.5%，同時毛利率從上年同期的30.4%升至37.4%。調整後淨利潤增長79.8%，達到1.48億元。期內，公司共完成14,653個取卵週期，同比增長6.1%，不孕不育初診量也上升了9.1%。按取卵週期數計算，錦欣生殖是中國最大的民營輔助生殖服務提供商之一。公司在成都、深圳、武漢、昆明以及美國加州均設有生殖與婦科醫療機構，業務正從以體外受精（IVF）為核心的服務，向產科及女性健康護理等相關領域拓展。公司在美國的業務——HRC Fertility在加利福尼亞州運營著由診所和IVF實驗室組成的網絡。作為上半年增長最快的業務板塊，HRC共完成2,990個取卵週期，同比增長45.3%。公司海外營收增長27.8%至3.875億元，海外板塊EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）大漲129.2%至5,710萬元。由於加州擴大了不孕不育治療的保險覆蓋範圍，這也帶動了對HRC的服務需求。在大中華區，公司營收基本保持穩定，錄得9.858億元，EBITDA則增長6.9%至2.817億元。公司表示，昆明和武漢兩地較新設立的機構業務量持續攀升，上半年合計完成2,377個取卵週期，同比增長15.4%。錦欣生殖還尋求通過提供高端服務，以及圍繞IVF就醫者整個生殖健康週期的各項衍生服務，來提升單客收入。目前，其深圳機構正不斷拓展高端服務組合，女性健康及相關服務的整體營收增長了9.3%，達到1.735億元。公司持續拓展將生殖治療、產科與孕產護理相結合的綜合服務模式。該戰略旨在將公司與就醫者的服務關係延伸至IVF治療之後，並更充分地利用現有醫療資源。公司CEO董陽表示，上半年的業績表明公司已進入「更高質量增長」階段。他指出，non-IFRS adjusted EBITDA的上升、毛利率的走強以及海外盈利能力的改善均印證了這一點。「我們下一階段的重點是將現有產能轉化為業務量、利潤率和現金流，」董陽表示，「我們將繼續優先考慮醫療成效、穩健增長以及可持續的股東價值。」截至6月30日，錦欣生殖持有現金及銀行結餘7.596億元，另有約12.1億元的未動用銀行授信額度。期內，公司耗資約1.892億港元回購了8,390萬股股票。根據其2026-2028年股東回報框架，錦欣生殖計劃將每年non-IFRS adjusted EBITDA的50%至80%用於派發股息和股票回購。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

1951.HK

消費環境充滿挑戰唯品會收入下滑

折扣電商平台運營商唯品會控股有限公司（VIPS.US）周二公布，在應對「充滿挑戰的消費環境」下，公司第二季度主要運營指標均下滑。公司季度收入同比下滑4.3%至247億元人民幣（下同），同時商品交易總額（GMV）下滑1.6%至506億元。活躍客戶數從去年同期的4,350萬下降2.8%至4,230萬。公司表示，預計第三季度收入為203億元至214億元，同比持平至下降5%。公司純利同比飆升189%至43億元，去年同期為15億元，主要得益於商業地產投資信託基金（REIT）上市的一次性大額投資收益。非GAAP盈利則因一次性預扣稅調整，從去年同期的21億元降至3.92億元。唯品會股價周二財報公布後下跌1.1%，收於14.16美元。該股今年累計下跌21.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

VIPS.US

博泰車聯網戰略轉向進軍廚衞數字化

智能座艙企業博泰車聯網同意收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司的控股權，以拓展中國快速增長的智能家居市場重點：博泰車聯網將以8億元人民幣收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司20%股權，交易完成後將取得這家智能家居硬件製造商的控制權公司希望利用其核心智能座艙軟件，將智能家居硬件納入其產品組合　梁武仁外界或許會形容這是一次大幅「換檔」，這正是博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（2889.HK）最新動作的一大看點。公司上周宣布，將業務版圖從核心的高科技智能座艙進一步延伸至廚房水槽及衛浴管件。乍看之下，這次轉向有點令人摸不着頭腦，但若深入了解其背後邏輯，就會發現並非毫無章法。根據公司上周五的公告，這家智能座艙製造商已簽署協議，擬以8億元（1.19億美元）從控股股東手中收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司（002084.SZ，下稱海鷗住工）20%股權。儘管博泰車聯網收購的是少數股權，但交易將令其取得這家衞生潔具製造商的控制權，並有權提名海鷗住工九名董事中的七名。博泰車聯網支付的價格相當於海鷗住工賬面價值的2.6倍，其中包括取得控制權所支付的溢價。乍看之下，這項交易似乎偏離了博泰車聯網的主營業務。公司主要從事汽車智能座艙業務，而海鷗住工則生產衛生潔具及裝配式整裝廚衛空間相關產品。這兩條業務線表面上缺乏關聯，也令這宗交易顯得不同尋常。博泰車聯網似乎押注，推動汽車數字化的部分技術，同樣可以應用於家居自動化。簡單來說，公司希望利用其在汽車場景中的技術能力，進一步推動家居設備數字化。例如，理論上博泰車聯網可以把AI語音助手、環境交互系統等核心產品，導入海鷗住工的廚衛硬件之中。博泰車聯網在公告中表示：「本次交易將本集團在智能汽車方面的能力向智能家居及其它相關終端場景進一步拓展，構建『車家一體』的戰略布局，促進本集團之長遠發展。」在5G通信網絡快速鋪設、政府政策推動，以及華為、小米和海爾等巨頭加速統一生態整合的帶動下，中國智能家居行業有望快速增長。根據Grand View Research的預測，2026年至2033年間，中國智能家居市場的年複合增長率約為24%，到期末年銷售額將達1,170億美元。這一增速明顯高於Global Market Insights對全球市場的預測，後者預計截至2035年的九年間，全球市場年均增長約9%，使中國成為AIoT（人工智能物聯網）崛起的核心增長引擎。相比之下，中國智能座艙市場規模約為120億至150億美元，受制於汽車產量有限，同時持續的電動車價格戰亦帶來巨大壓力，迫使博泰車聯網等零部件供應商不斷承受產品降價，侵蝕利潤率。更重要的是，智能家居硬件製造商擁有廣泛的潛在客戶群，從房地產開發商、家裝連鎖企業到個人消費者均涵蓋其中。相比之下，博泰車聯網等汽車供應商的客戶群要有限得多，往往受制於少數幾家車企。因此，對博泰車聯網而言，跨足家居自動化不僅是從汽車場景延伸至家居場景的一項概念性布局，也是試圖從競爭殘酷、利潤率承壓的汽車供應鏈，轉向一個利潤率更高、前景更佳，而且從銷售潛力來看規模已大得多的國內市場。智能馬桶海鷗住工生產一系列高科技衞浴設備，包括智能馬桶和坐浴器、用於廚房及浴室的紅外感應水龍頭，以及整合照明、通風和用水控制感應器的裝配式衛浴單元。但公司缺乏內部軟件開發能力，而這正是其可以借助與博泰車聯網新關係的地方。海鷗住工主要生產實體設備，讓這些設備變得「智能」的軟件則依賴第三方提供。如今，公司可以轉向博泰車聯網取得實現相關功能所需的軟件。此外，博泰車聯網還可以把AI芯片加入其中。本月初，公司達成另一項交易，擬以不超過14億元收購成都明夷電子科技股份有限公司70%股權。公司表示，這項交易進一步完善其「軟硬芯雲」一體化模式。成都明夷是一家採用Fabless模式的芯片設計企業，專注於高性能模擬、射頻及高速光電通信芯片。儘管這些芯片原本是為AI數據中心及高速車載網絡而設計，但同樣可以應用於廣泛的家居場景，包括馬桶的語音識別，以及供暖、通風和空調系統。儘管如此，博泰車聯網進入的市場與中國房地產行業直接相關，而後者正深陷長期低迷，這一點也反映在海鷗住工疲弱的業績上。受中國住宅銷售下滑衝擊，海鷗住工去年收入下降8%至26.2億元，連續第二年錄得年度收入下滑。海鷗住工的經營活動現金流仍為正數，但折舊成本及未售存貨減值等會計因素令公司持續錄得虧損。公司去年虧損1.181億元，意味其短期內無法為博泰車聯網的盈利帶來任何提振。博泰車聯網本身亦尚未盈利，主要受到高額研發投入及中國電動車供應鏈價格壓力影響。儘管公司去年收入大增37%至35億元，但淨虧損仍擴大逾一倍至約10億元。海鷗住工交易公布後的首個交易日周一，博泰車聯網股價幾乎沒有變動。海鷗住工的股價表現則較好，在深圳觸及10%的單日漲停限制。市場對收購計劃出現這種反應並不令人意外，尤其是當買方可能像博泰車聯網一樣，需要發行新股為交易融資時。收購海鷗住工的8億元代價，相當於博泰車聯網去年底所持14億元現金及現金等價物的一半以上。因此，博泰車聯網需要動用其他資金來源支付交易代價，並表示計劃以「自籌資金」支付部分成本。公司可以利用其相對較高的5.9倍市銷率（P/S）發行新股，這一估值遠高於德賽西威（002920.SZ）的1.8倍及億咖通（ECX.US）的0.4倍。博泰車聯網轉向智能家居領域在戰略上有其合理性，也可能進一步推高公司估值。但希望短期內看到成果的投資者可能會失望，尤其是在中國房地產市場目前依然疲弱的情況下。…

2026年08月26日

2889.HK

茶飲收入持續增長農夫山泉上半年多賺16%

瓶裝水品牌農夫山泉股份有限公司（9633.HK）周二公布，上半年收入297.18億元（44.2億美元），按年增長16%，淨利潤88.87億元，增長16.6%。期內飲料產品收入按年增長24.1%，佔總收入67.1%，成為主要增長動力。其中茶飲料收入131.22億元，大增30.1%，佔總收入44.2%；功能飲料收入33.48億元，增長15.5%；果汁飲料收入29.22億元，增長14%。相比之下，包裝飲用水收入96.41億元，僅增長2.1%，佔比降至32.4%。公司表示，旗下「東方樹葉」持續擴充產品規格及消費場景，並推出低溫茶新品「冷萃龍井」，進一步鞏固即飲茶市場優勢。期內毛利180.99億元，按年增長17.1%；銷售及分銷開支增至58.43億元。農夫山泉股價周三高開低走，至中午休市報42.5港元，跌1.25%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

9633.HK

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