VIP時代終結金沙靠中場力挽狂瀾

2024年02月27日

1928.HK

Sands China pinning hope on the Mass market to fill the gap

在旅客量強勁復蘇帶動下，金沙中國去年收入按年增307.1%，股東應佔溢利6.9億美元，實現扭虧為盈

重點：

金沙中國2023年股東應佔溢利6.9億美元，2022年為虧損15.8億美元
公司承諾於2032年前在澳門增加45億美元的資本及營運投資

李世達

甲辰龍年到來，旅遊城市澳門用破紀錄的旅客量來迎接新年，摩肩接踵、寸步難行的大三巴旅遊區，讓人幾乎忘了這座城市曾因疫情跌入經濟低谷。

根據澳門博彩監察協調局的數據顯示，2023年全年博彩收入1,830.6億澳門元(1,635億元)，按年升3.3倍，重返疫前2019年水平的62.6%；2024年1月份博彩收入為193.4億澳門元，按年大幅增長67%，亦高於市場預期的63.3%。

2022年是澳門博彩業的低谷，全年賭收僅約422億澳門元，為2004年以來最低。

自旅遊限制於2023年初取消後，訪澳旅客量快速回升，帶動澳門賭收與博彩業的復蘇。澳門濠賭股金沙中國有限公司(1928.HK)日前公布2023年全年業績，期內淨收益總額65.3億美元(470億元)，按年增307.1%；股東應佔溢利6.9億美元(49.7億元)，2022年為虧損15.8億美元(113.7億元)，實現扭虧為盈。

業績公布後首日，公司股價跌3.7%，報23.6港元。

金沙中國指出，澳門的新冠疫情限制於2022年12月底及2023年1月初取消，之後業務強勁復蘇，與2022年相比，2023年公司全部營運分部及業務類別均取得正面財務業績。

從收入構成來看，博彩收入是成長最快的部分。去年金沙中國娛樂場收入約48.41億美元，同比增長411.2%，高於客房收入約7.61億美元，同比增長313.6%；購物中心收入約5.13億美元，同比增長44.9%，以及餐飲收入約2.4億美元，同比增長258.2%。

新的遊戲規則

澳門特區政府於2022年完成修訂《娛樂場幸運博彩經營法律制度》(《新博彩法》）修法，六間博企於同年12月16日與政府簽訂新合同，澳門博彩業迎來了新時代。過去透過承包「貴賓廳」(接待VIP賭客的高額賭廳)與博企分享賭收的博彩中介人，未來不得再承包「貴賓廳」，只能收取法律規定的佣金。

此外，博企需承擔更多社會責任，在非博彩元素上進行更多投資，支持本地中小企業發展促進澳門經濟適度多元。六家承批博企承諾未來十年合共投資1,188億澳門元，其中對非博彩項目投資總額為1,087億元。合同包含觸發條件，倘澳門全年博彩毛收入達到或超過1,800億澳門元(2023年賭收1,830億澳門元，達成觸發條件)，須於翌年增加其對非博彩項目的投資最多20%。

在新賭牌條件下，澳門博彩市場從過去仰賴貴賓廳轉變為以中場收入為主，更多的一般賭客取代過去一擲千金的VIP豪客，更希望增加更多國際客源，以改變過去仰賴單一客源(中國內地)的情況。

據澳門博監局公布數據，2023年第四季博彩收入541億澳門元，其中中場賭收達414億澳門元，按季及按年增加11.8%及4倍，超過疫情前2019年同期的398億澳門元，佔總賭收超過八成。而貴賓廳賭收僅127億澳門元。累計全年貴賓廳收入僅約疫情前33%，顯示中場賭客已成為澳門賭收復蘇的主力。

賭收目標逾二千億

2024年是新賭牌批給的第二年，如何吸引更多旅客是澳門政府與博企的共同目標。開關以來，澳門政府透過推出多項優惠與主辦大型活動吸引旅客，並透過各種渠道在中國內地及亞洲、歐洲進行宣傳，頗見成效。今年農曆新年更迎來創紀錄的旅客數據。

根據官方統計資料，龍年初一至初八(2月10日至17日)，訪澳旅客超135萬人次，日均旅客量近17萬人次，較去年春節黃金周日均上升超過1.6倍，並恢復近2019年春節黃金周日均水平。其中年初三(12日) 入境旅客破21萬人次，為疫情後單日入境人次新高，亦是自有單日統計數據以來的第二高紀錄。

新賭牌下，澳門博彩業從過去的貴賓廳模式轉變為「旅客為王」模式，各博企需要增加更多非博彩元素吸引更多旅客前往。在旅客量持續復蘇的預期下，澳門特首賀一誠在年度施政報告中，提出2,160億澳門元的年度賭收目標。

金沙中國主席Robert Glen Goldstein在業績報告中表示，公司對澳門的未來仍然充滿信心，並視澳門為增添資本投資的理想市場，承諾於2032年前在澳門增加45億美元的資本及營運投資。此外，金沙中國近日宣布向澳門倫敦人增加12億美元的投資，預計將於2025年初大致完成。

摩根士丹利估計，金沙中國2024年中場收入市佔率27.3%，拋離第二位銀河娛樂(0027.HK)約八個百分點，相信可捕捉中場需求回歸。市盈率方面，金沙中國為36倍，較銀河娛樂的632倍更為合理。澳門博彩業龍年開局穩健，滙豐研究認為，雖然消費支出前景疲軟仍是關注點，但認為澳門博彩股仍有大規模可持續復蘇的潛力。以2024年EV/EBITDA的11倍計算，目前行業估值便宜。該行看好金沙中國和永利澳門(01128.HK)。

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金沙中國, 澳門, 貴賓廳, 銀河娛樂, 永利澳門

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簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

簡訊：百度Apollo攜手神州租車將推出自駕車出租服務

百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下百度Apollo自動駕駛平台，與中國最大租車平台神州租車（Car Inc.）簽署合作協議，雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台，預約Apollo自駕車，靈活安排時間，覆蓋城市地標及旅遊熱點，特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。百度指，雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用，形成應用模型。另預計從今年第二季度起，雙方將根據特定場景共同定義產品，根據用戶反饋迭代升級。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

9888.HK BIDU.US

美上市僅一年極氪極速退市

極氪私有化，是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分重點：極氪已收到私有化要約，在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化，背後有多重因素，包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇陽歌來得容易，去得也快。這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年，公司就要退市了。對投資者而言，極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以：私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀，超過20%。推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車（0175.HK）發出此次收購要約，最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。其次是政治因素，中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來，這一問題多次顯現，一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司，而吉利汽車在香港的上市情況，看起來比極氪在紐約上市要安全得多。去年5月，極氪名聲大作，公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端，導致上市活動沉寂數年後，成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議，解決這一爭端，為重啓大型交易鋪平了道路。但現在，美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市，理由多樣，包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司，利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況，因為它的大部分銷量都在中國，而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此，最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。吉利汽車周三在香港發布的公告顯示，按照擬議的收購協議，吉利汽車將以每股25.66美元的價格，收購極氪股東手中的美國存托股票（ADS）。極氪的股東可以選擇收取現金，或是以1：12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。吉利汽車表示：「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台，全面整合極氪的資產及資源，從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向，以應對全球市場及經濟挑戰。」極氪股價在公告發布當天上漲，收於25.19美元，比要約價格低大約2%。有些不尋常的是，周四該股繼續上漲，收盤價26.06美元，略高於要約價。這可能表明，投資者認為吉利汽車最終會提高報價。整合旗下公司正如我們之前提到，也一如吉利汽車所指出的，這筆交易背後的主要推手，似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者，於2004年在香港上市。近年來，公司旗下的沃爾沃汽車（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市計劃，已獲中國證監監管機構的批准，預計未來一兩個月內將完成掛牌。去年11月，李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元，收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意，該計劃公佈後，極氪的股價下跌了27%。但整體而言，極氪上市後股價表現相對平穩：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。說實話，極氪的業績數據並不是特別亮眼，這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚，但由於與吉利的關聯，它也具備一些強大的優勢。但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後，已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據，4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛，同比下滑14.7%，不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼：4月交付27,589輛，同比大增47%，2025年前四個月累計交付量增長25.6%。與去年第四季度相比，當前增速已顯著回落——當時極氪（含領克品牌）合計交付量同比翻倍，達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%，為228億元（31.5億美元），這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下，極氪正承受著巨大的價格壓力。儘管面臨這些壓力，極氪的毛利率還是提高了4個多百分點，季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。極氪當前估值明顯偏低，市銷率（P/S）僅0.58倍，不僅低於吉利汽車的0.69倍，更遠遜於理想汽車（LI.US；2015.HK）和比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等競爭對手，它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚，不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值，後者的估值目前也有點低迷。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

ZK.US

簡訊：八大基石投資者力撐綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司（6831.HK）周四在港公開招股，發售1.68億股，一成公開發售，招股價每股7.19元，集資約12.1億元，本月13日截止認購，16日掛牌。公司表示已引入八名基石投資者，當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等，合共認購6.73億元股份。綠茶起源於杭州，截至2024年底餐廳數目達493家，覆蓋28個省市地區，去年收入為38.4億元人民幣，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。是次集資所得，約63.3%用於擴展餐廳網絡，26.3%設立中央食材加工設施，5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施，5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

6831.HK

重點：