黃今

玩具股份近年成為資本市場熱炒目標，多家相關企業把握時機上市，52TOYS亦不甘後人申港上市 重點： 公司連續三年錄得虧損 擁自有IP 35個，授權IP 80個 　 劉智恒 自去年開始，經營盲盒玩具的泡泡瑪特（9992.HK）股價節節上升，年半光景股價升幅超過十倍，市值接近3,000億港元，這個規模是甚麼概念，曾經的華人首富李嘉誠旗下的兩家皇牌公司長和及長實集團，加起來的市值也不到2,900億港元。 怎樣也想不到，長和旗下擁有全球多個重要港口、有全亞洲最大之一的藥房及超市、擁有加拿大的石油企業；長實則是香港四大地產商之一，竟然連一家賣玩具的公司也比不上，你就知道資本市場的威力。 泡泡瑪特帶來的玩具熱，讓去年另一家連盈利也談不上的玩具公司布魯可（0325.HK）受到投資者青睞，上市後股價升一點六倍，市值接近400億港元。 兩大玩具企業在資本市場告捷，其它同業自然不甘後人，52TOYS母企北京樂自天成文化發展股份有限公司剛向港交所遞交上市申請。 52TOYS由陳威及黃今創立，兩人早年已察覺中國玩具市場的發展空間，陳威曾在北京鼓樓開玩具專賣店，拿到萬代及孩之寶等國際玩具代理及經銷權，黃今則參與出品著名的桌面遊戲《三國殺》。兩人志趣相投，2015年聯手創立52TOYS。 公司的玩具產品主要分兩大類，一是自有IP，至去年底孵化和運營了35個，包括潮流IP，如Nook、Sleep及CiCiLu；科幻IP如猛獸匣；以及文化IP，例如胖噠幼Panda Roll及超活化系列。 另外就是授權IP，公司擁有國際知名作品IP約80個，包括有蠟筆小新、迪士尼系列及華納兄弟系列等。 三年累虧3.6億元 52TOYS過去三年的收入分別是4.63億元、4.82億元及6.3億元。去年自有IP佔總收入的24.5%，授權IP佔64.5%，外部採購佔10.8%， 毛利率為39.9%。 不過，52TOYS的經營情況，遠遠比不上龍頭的泡泡瑪特。公司由2022至2024年持續虧損，分別蝕171萬元、7,193萬元及1.22億元，主要受金融負債公平值影響。即使撇除該項目，去年的銷售成本已佔收入六成，再扣除營銷開支、行政開支及研發開支，實際餘下的盈利亦只3,000多萬元。 做行業第二有難度 除了未見盈利外，論規模也不怎麼具吸引力。陳威在公開場合，不斷要與泡泡瑪特劃清界線，強調52TOYS以「收藏玩具」定位，揚言不想做泡泡瑪特第二。現實是要做第二也不容易，泡泡瑪特2024年的收入達130.4億元，52TOYS只有6.3億元，泡泡瑪特光一個排名第6的IP小野HIRONO，收入達7.3億元，已經超過52TOYS。 別說泡泡瑪特，去年名創優品（9896.HK）旗下的TOP TOY收入已近10億元，並計劃在港上市，52TOYS想做第二也輪不到。而且，據天眼查數據，目前中國的潮玩經濟相關企業超過5萬家，2025年新增註冊約3,100家，市場競爭異常激烈，隨時有後來者趕過52TOYS的地位。 52TOYS很大的業務比重在授權IP，然而授權IP並非獨家經營，如迪士尼的草莓熊盲盒，TOP TOY及酷樂潮玩等也有代理。結果授權IP競爭優勢，很大程度要靠壓縮自家利潤去吸引消費者。 說到大環境，即使市場持續增長，玩具始終不是必需品，個別更是奢侈品，在經濟疲弱，人們購買意欲自然受影響，銷售不一定能達市場的預期，甚至要維持整體銷量平穩也不容易。 風口股具短炒潛力 52TOYS遲遲未有盈利，規模更比不上龍頭泡泡瑪特，行業競爭對手又眾多，紛紛要搶灘資本市場。然而，目前市場正藉谷子經濟熱，投資者對玩具企業有無限憧憬，想像空間足夠承托52TOYS的上市。 事實今年5月12日，萬達電影與儒意星晨聯手斥資1.44億元，收購52TOYS舊股及新股，約佔公司的7%股權，除作為戰略合作外，亦看中投資谷子經濟的機會。 資本市場有時就是這樣跟紅頂白，投資者明白，順之則昌，逆之則亡，順勢而為，先勝為算，畢竟股票市場是買一個未來，那管公司之後業務發展是否如預期理想，現時在新股市場先賺一筆。…

隨著中國收藏玩具市場迅猛發展，該公司希望通過上市為擴展籌集資金，並打造標誌性IP 重點： 52Toys已聘請投行為香港上市做準備，此前其競爭對手布魯可已於今年早些時候上市 這家收藏玩具製造商在海外面臨的競爭日益激烈，在開發自有知識產權方面又落後於國內競爭對手  　 夏飛 一身粉毛、大鼻子、身上散髮著草莓味的草莓熊曾是迪士尼動畫片《玩具總動員3》中的大反派，現在卻成了中國年輕玩具收藏愛好者的心頭好。 草莓熊的魅力在其栩栩如生的設計——無論你走到哪裡，他的眼睛似乎都會追隨著你。一系列手掌大小的草莓熊公仔姿態各異，裝在 「盲盒」中，每個售價約10美元。購買並打開盒子後，才知道自己到手的是哪個公仔，這種興奮感為收藏愛好者增添了樂趣。 草莓熊從銀幕公仔變身為明星玩具的幕後主腦是52Toys，它是中國蓬勃發展的收藏玩具市場的一顆新星。這家公司以創意與文化潮流相結合而聞名，它正迅速在這個快速增長的行業中佔據一席之地。 一位知情人士向詠竹坊透露，目前52Toys(諧音「我愛玩具」)正在與投資銀行展開商討，計劃於今年晚些時候在香港進行首次公開​​募股。據媒體報道，公司尋求籌集高達2億美元的資金。 公司已從中金資本和國有性質的前海母基金等投資機構，籌集了8,000多萬美元，公司高管對此消息予以否認，稱其為謠言，但沒有提供更多細節。 總部位於北京的52Toys，是最新一家在中國玩具收藏熱潮下的玩具公司，這類玩具的利潤率遠高於傳統玩具。公司的目標是挑戰更老牌的公司，如泡泡瑪特(9992.HK)和布魯可(0325.HK)，前者的股價在過去一年飆升了五倍多，後者更聚焦大眾市場，自1月上市以來已上漲12%。 除了廣受歡迎的盲盒產品外，52Toys還擁有其他五條產品線，包括可活動娃娃、設計師收藏品和變形玩具。每個產品線都針對特定的人群：盲盒更能引起年輕女性消費者的共鳴，而以變形動物為主的猛獸匣系列的粉絲群則以男性為主。 該公司在知識產權(IP)方面採取了「雙軌並行策略」，既開發了猛獸匣系列和Kimmy & Miki等自主設計產品，也與迪士尼公主和哈利波特等知名品牌合作。 後發不利？ 公司聯合創始人陳威是玩具行業資深人士，20年前大學畢業後，他開始給美國麥克法蘭玩具公司和日本萬代當代理商。2015年，他與中國流行棋盤遊戲《三國殺》的創始人黃今共同創辦了52Toys。 設計師玩具在中國年輕人中越來越受歡迎，他們越來越重視情感滿足，並通過收藏品尋求自我表達，同時，人們會交換自己喜歡的物品，從而為玩具收藏增添了社交元素。弗若斯特沙利文預計，從2022年到2026年，中國市場每年將增長24%，到2026年將超過1,100億元(138億美元)。弗若斯特沙利文預測，此類玩具目前的客戶群約為3,000萬人，到2030年，這個數字可能會增長到4,900萬人。 然而，在一個競爭日益激烈的市場中，52Toys的動作是否迅速到足以建立自己的粉絲群體，仍然是一個未知數。 儘管聲稱每月開設三到五家新店，每平方米的銷售額達到1萬元(約合1,400美元)，但從高德地圖上看，52Toys在上海和北京等一線城市只有六家線下商店。與之形成鮮明對比的是，公司創始人陳威在接受採訪時透露了一個宏偉目標——明年內在全國運營一個由100多家門店和1,000台自動售賣機組成的網絡。 與此同時，公司還在大力押注全球擴張，這也是泡泡瑪特近來流行的發展方向，因為隨著中國經濟增速放緩，國內需求增長乏力，泡泡瑪特希望通過地理區域的多元化來規避風險。和許多中國公司一樣，52Toys的國際化路線，也是從東南亞起步，這裡擁有大量華裔人口，並且在很多方面與中國市場相似。 2024年上半年，泡泡瑪特超過40%的海外收入來自東南亞，這是它最大的海外市場。泡泡瑪特此前曾報告稱，去年第三季度收入增長了120%以上，中國市場增長60%，海外市場增長超過440%。泡泡瑪特還自豪地宣稱，去年上半年國內業務毛利率達到61.5%，國際業務毛利率達到70.1%，遠高於全球行業龍頭Mattel(MAT.US)過去五年約48%的毛利率。 自2017年首次進軍海外市場以來，52Toys已進入10多個國家和地區。現在，它將泰國視為一個重要市場，截至去年12月，一年內已在那裡新開10家門店。 但在中國受歡迎的產品，在其他市場可能並不吃香。在東南亞熱門電商平台Shopee上，幾款猛獸匣系列的月銷量不足100件，對於一家野心勃勃的公司來說，這樣的成績實在談不上亮眼。 過度依賴外部IP 對於52Toys來說，另一個緊迫的挑戰，是要證明自己有能力打造出原創爆款，而不是過分依賴其他公司，比如草莓熊這樣的現成IP。該公司採用「721法則」，也就是將70％的資源分配給迎合市場的產品，20％用於前瞻性設計，10％分配給實驗性創意。到目前為止，它在自主開發IP方面的成就似乎相對有限。 在中國用戶眾多的天貓商城，52Toys只有四款產品銷量超過1萬件，其中只有一款是基於原創IP。相比之下，泡泡瑪特有27款產品超越了這一銷量里程碑，其中超過一半的產品採用的是自主開發的角色，如茉莉和拉布布。 雖然目前尚不清楚52Toys從原創IP中獲得了多少收入，但它可能需要更多原創熱門作品來讓投資者相信，它是一個自主研發收藏品的製造商，能帶來泡泡瑪特那樣的豐厚利潤。 在TikTok上，泡泡瑪特的拉布布(一種有著尖耳朵、眼神頑皮、牙齒呈鋸齒狀的神話動物)的粉絲數量是52Toys粉絲總數的10倍。這些數字促使泡泡瑪特的市值，在最近的股價上漲後達到了亮眼的1,450億港元(187億美元)，市盈率也同樣高達近90倍。雖然52Toys不太可能實現如此高的估值，但它需要擺脫對草莓熊等借用角色的依賴，專注於開發自己的爆款，才能與行業領導者競爭，並吸引投資者關注自己的收藏玩具業務。…