霧芯科技

思摩爾再次面對監管與關稅的壓力，這次他們要做好兩手準備 重點： 首季稅後利潤同比減少43.4%至1.92億元 大型煙草公司正遊說美政府對中國一次性電子煙設備加徵額外關稅 　 李世達 電子煙所處的行業，是既傳統又創新的行業、是市場龐大但又監管嚴格的行業，賣的是電子煙，卻要與一般香煙競爭，管制還多得多。對許多業者而言，政策的影響有時如同一團迷霧，讓人看不清晰。 全球最大電子霧化技術公司思摩爾國際控股有限公司（6969.HK），近日公布2025第一季度業績，截至今年3月31日止的三個月，稅後利潤同比減少43.4%至1.92億元。公司表示，利潤下降的主要原因爲行政開支、分銷及銷售開支、研發開支總體上較上年同期有較大增長。 思摩爾的收入主要來自為全球煙草公司代工電子霧化產品，電子霧化產品即是電子煙設備，如霧化器、煙彈、一次性電子煙及加熱不燃燒類設備等。另外，公司也在積極推動自有品牌的發展，並加強霧化美容、霧化醫療方面的研發。 公司2024年收入117.99億元，增長約5.3%。錄得年內溢利13.03億元，同比跌20.78%。去年公司面向企業客戶的收入約為93.24億元，較2023年下降約0.3%，佔總收入約79%；自有品牌業務大幅增長34%至24.75億元，佔總收入比重提升至21%。去年在中國推出霧化美容品牌「嵐至」是一大突破。 儘管增收不增利，公司股價卻水漲船高。2024年，股價由年初的6.5港元倍增至年底的14.12港元。 事實上，經歷一段快速發展後，中國電子煙行業已沈寂一段時間。2022年，中國正式將電子煙納入煙草專賣制度，明確禁止更容易吸引年輕人的調味電子煙，並要求產品需獲取許可並上架統一交易平台。政策出台後，思摩爾將重心放在海外業務上，至去年，公司海外收入佔比已超過90%，公司收入也從前兩年的負增長中恢復。 同時，海外市場似乎釋放更多利好。美國作為電子煙最大消費市場，去年正式開放非煙草口味的薄荷醇口味電子煙，而總統特朗普亦承諾當選後將進一步開放相關市場，讓外界期盼監管放鬆。美國食品藥物管理局（FDA）去年加強打擊不合規電子煙產品，也幫助思摩爾的客戶銷量增長，對公司業務帶來正面影響。 高額股權激勵計劃 讓公司股價一飛沖天的，還有去年底給予創始人、董事會主席陳志平的股權激勵計劃。公司向陳志平授予6,100萬份股權激勵，條件是在2025年至2030年底，公司連續15個營業日平均市值達到3,000億、4,000億和5,000億港元時，分別可獲得其中30%、60%和100%的購股權。 思摩爾曾在2021年1月達到5,500億港元市值，目前則約630億港元。激勵計劃意味著，陳志平未來做任何決策也要以公司市值為考慮，而5,000億港元的目標也透露出公司重返巔峰的雄心壯志。 然而，儘管公司發展穩健、業績復蘇，大有一展手腳的架勢，但風雲變換的政策風向與地緣政治因素，仍讓公司的前景打上問號。 據路透社報道，思摩爾的大客戶英美煙草公司（BATS.L）正在遊說特朗普政府打擊非法電子煙，包括對中國電子煙設備實施進口禁令。 煙草公司遊說加強監管 英美煙草公司抱怨，他們的合規產品需要等待幾年才能上市，但一些非法產品已經佔據相當大的市場份額。據估計，未經授權的一次性電子煙（多數是中國製）佔美國每年近129.3 億美元電子煙銷售額的70%左右，嚴重影響合法的電子煙與香煙銷售。呼籲政府禁止中國進口的所有一次性電子煙，並考慮對任何其他中國製造的電子煙和吸煙替代品徵收額外關稅。 此外，美國近期推出「對等關稅」並取消中國與香港地區小額進口商品的免稅待遇，也對中國製電子煙的出口構成壓力。 話雖如此，思摩爾仍有機會通過產品升級催生增長動力，如加熱不燃燒產品（HNB）逐漸受到更多消費者歡迎，就被陳志平視為公司的「第二增長曲線」。公司正加強研發與營銷開支，發展霧化美容與霧化醫療業務，以應對電子煙業務的不確定性。 目前，思摩爾市盈率約44倍，高於霧芯科技（RLX.US）的30倍，亦高於煙草業平均的11倍，顯示當前估值已偏高，投資人應小心回調風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國電子菸品牌悅刻運營商霧芯科技有限公司(RLX.US)上周五公布去年第四季度及全年業績，報告顯示，2024年全年收入達到27.5億元(3.8億美元)，同比增長73.3%；非美國通用會計準則下，非通用會計準則下淨利為9.3億元，較2023年的9億元增長3.3%。 第四季度，公司收入增長56.3%至8.1億元，但非通用會計準則下，公司第四季度淨利2.5億元，較2023年同期的4.3億元下滑41%。 公司將營收增長歸功於成功的國際擴張策略，另外受益於收入結構改善和成本優化措施，去年第四季度毛利率從2023年同期的23.7%提升至27%。業績公布後，公司股價上周五下跌3.8%至2.26美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家電子煙設備和零部件製造商警告，因為最高可達10億元的一次性費用，去年稅前虧損最高將達到4.55億元 重點： 華寶國際去年突陷入虧損，因它的香精和再造煙葉業務錄得巨額減值虧損 公司與中國的國家煙草專賣機構關係密切，這曾是其一大資產，現在卻變成一個負擔  　 譚英 最近，電子煙巨頭華寶國際控股有限公司(0336.HK)及其子公司華寶香精股份有限公司(300741.SZ)發出巨額虧損的預警信號，這從很多方面來說並不令人意外。畢竟，公司所處的中國電子煙環境複雜，口味和監管都在不斷演變。 在深圳上市的華寶股份，去年前九個月業績極其慘淡，這不可避免地反映出其在香港上市的母公司問題，意味2024年不太可能完美收官。現在的疑問是哪裡出了問題，以及華寶國際能在計提減值後，重新與行業新趨勢保持同步，以便能重振旗鼓。 香港上市的華寶國際1月24日警告，預計去年稅前虧損將在3.05億元(4,190萬美元)至4.55億元間，經審計後的業績預計在3月底公布。此次虧損標誌著華寶國際將從2023年稅前利潤4.16億元逆轉為虧損。 虧損包括華寶股份4.8億元至5.3億元的商譽減值虧損，與該公司再造煙葉業務有關的2.74億元至3.74億元等其他商譽減值，以及其他幾筆較小的非現金支出。總言之，華寶國際的一次性費用介乎8.5億元至10億元間，相當其2023年33億元收入的近三分之一。 出現這些巨額虧損之際，華寶國際及其同行正試圖在中國動蕩的電子煙市場開闢出一條前進的路，這個市場的特點是監管和消費者口味都在變化。 與此同時，華寶股份也在母公司發布盈利預警的同一天公布2024年的初步業績。全年虧損在2.6億元至3.9億元間，而2023年為盈利3.79億元。與此同時，華寶股份預計其收入將介乎持平至下降12%之間，全年收入在13億元至14.8億元之間，而2023年為14.8億元。 這家深圳上市的公司，大部分虧損來源和其母公司報告一樣，都是商譽減值虧損，另外還有8,000萬至1.2億元的預計計提信用和資產減值，包括存貨、應收款項及生物性資產等。 那麼，該公司是如何走到這一步的？ 從2022年開始，中國收緊電子煙監管，華寶國際最初的反應，是專注於向中國煙草總公司(CNTC)供應煙草類黃酮和配料。畢竟，與中國的國家煙草專賣機構綁定，似是一個安全的選擇，尤其是這家國企也與行業監管機構聯繫緊密。 但這個決定意味將自己與低迷的中國國內電子煙產品市場綁定，並接受一個對自己核心煙草業務構成威脅的大客戶。據數據聚合公司Statista稱，目前僅限於煙草口味的中國電子煙市場，每年僅以3%的微弱速度增長，預計2025年的收入為12億美元，而美國市場的收入為99億美元。 出海求生 為了緩解國內市場的困境，華寶國際正越來越多地轉向國際市場。在2024年上半年的財報中公司指出，相對中國而言，海外的監管環境正在放鬆，公司將以1.4億元的估值出售其國內再造煙葉業務。 這筆出售似乎表明，董事會主席朱林瑤正試圖擺脫中國煙草專賣行業這個龐大但或許不太可靠的客戶，後者作為曾經的主顧，對電子煙的態度卻日益冷淡。在等待買家的同時，華寶國際將中國的再造煙葉業務重新歸類為「待售資產」，並對此計提4,790萬元的減值準備。 在1月24日的公告發布後，華寶股份的股價立即受到打擊，自那時以來股價下跌了近10%。在香港上市的母公司的股價也下跌，但跌幅要小一些，為4%。 這個不利的消息並非完全出人意料，因在香港上市的華寶國際去年8月底，發佈的上半年財報中就已經包含了動蕩的信號。當中儘管收入增長3%至16億元，但同期利潤卻下降了81%，僅為3,000萬元。 公司將利潤大幅下降歸咎於華寶股份當期4,200萬元的股權激勵費用，以及鹽城春竹香料子公司2,020萬元的資產減記。該部門生產低碳酒精、酯類、酸類、醛類和其他食品香精，上半年實現收入1.29億元，同比增長58.5%。但其營業利潤下降52.6%至550萬元。 華寶國際及其同行的市盈率都很高，主要因為它們的利潤在艱難環境中迅速縮水，需求消失的原因既有嚴厲的監管條件，也有幾年前風靡一時的電子煙熱潮逐漸消退。 在香港上市的華寶國際往績市盈率為51倍，市值仍相對較高，為65.5億港元，不過其市值在電子煙熱潮時期的峰值比現在要高出10倍以上。相比之下，同行霧芯科技(RLX)的市盈率要低一些，為32.3倍，而思摩爾國際(06969)為43倍。 雅虎財經調查的分析機構中，沒有一家關注華寶國際或華寶股份的股票，這可能反映公司前景的不確定。但分析機構普遍看好思摩爾國際和霧芯科技，面對中國國內的挑戰，這兩家公司也都在轉向國際市場。 對華寶國際持保留意見，部分可能歸因於兩年前該公司董事會主席朱林瑤和其子、公司聯席董事林嘉宇被查的持續影響。朱林瑤被指定居所監視居住一年多後，於2023 年7月重獲自由。但她最大的成功，即打入國家煙草專賣局和中國煙草總公司，現在可能成了一個缺點，阻礙了她更積極地探索國際市場的機會，也為未來的法律糾紛埋下了伏筆。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

為了應對本土市場的監管阻力，中國電子煙公司霧芯已開始在海外大舉進行多元化發展 重點： 2021年遭監管打擊後，霧芯科技今年第三季度收入增長52%，毛利率上升逾3個百分點至27.2% 將業務擴展到中國以外一年後，三季度國際業務佔其收入逾半 譚英 電子煙對健康的危害可能沒有吸煙那麼大，但當霧芯科技有限公司(RLX.US) 2021年在中國本土遭遇一大波監管新規時，電子煙確實讓公司備受打擊。三年過去，該公司可能終迎來轉機，利用全球化戰略，通過強大的品牌知名度與雄厚資金的組合取得了成功。 霧芯科技資本市場負責人Sam Tsang在上周三季度業績公布後的財報電話會議上表示，東亞、東南亞和大洋洲五個國家的非中國業務，佔公司第三季度收入一半以上。 考慮到公司去年才首次報告2.29億元的國際銷售額，佔當年收入的17%，這算是一項了不起的成就。Sam Tsang還表示，公司考慮在2025年開拓中東或中美洲市場。 他說：「據我們內部估計，在封閉式電子煙的收入方面，我們目前在五個國家中的三個國家排名第一。」他續稱：「在其餘兩個國家，我們也屬於領先品牌。我們還把產品賣給關聯公司，再由它們賣給海外分銷商。」 本季度強勁的表現足以引起投資者的關注，季報發布後的五天內，投資者將霧芯科技的股價推高了9.3%。為了展示對前景的信心，公司宣布將在12月派發股息。 霧芯科技最新季度的主要指標都相當好。收入同比增長52%至7.56億元，連續六個季度取得增長。公司今年前九個月的收入為19億元，遠遠超過去年全年的15億元，不過與2021年鼎盛時期的 85億元相比仍相差甚遠。 那一年，中國突然禁止在線銷售電子煙設備，隨後又禁止面向年輕人市場的調味電子煙，並對所有電子煙產品徵收36%的銷售稅。 公司最新季度的毛利率也從去年同期的24.1%上升至27.2%，第三季度的淨利潤為1.69億元，同比略有下降。但剔除股權激勵等非運營因素的非GAAP利潤，同比增長30%至2.62億元。 Sam Tsang透露霧芯科技一半以上的收入來自中國以外地區，意味該公司在此期間來自國內市場的收入不到3.78億元。表明國內市場仍舉步維艱，因霧芯科技2023年三季度的收入為4.99億元，其中大部分可能都來自中國。 重建中國業務 公司曾表示，在嚴格規管的限制下，它仍在重建中國業務，更抱怨面臨著來自非法產品的競爭，當中很多更調電子煙。 在財報電話會議上，投資者關係負責人Sam Tsang稱，公司在中國的零售網點，已從規管前的5萬個下降到目前的1萬個，並重申非法產品的泛濫，使合規行業的銷售額下降了80%至90%。但他補充說，今年各價位產品的銷售已開始企穩。 霧芯科技在出口方面稍顯滯後。中國生產了全球95%的電子煙產品，但其中90%出口。市場研究公司Grand View Research估計，2023年中國電子煙市場的規模為22.7億美元，僅佔統計平台Statista估計的全球銷售額246億美元的9%。霧芯科技的競爭對手霧麻科技(ISPR.US)和思摩爾國際(6969.HK)都從海外市場獲得了可觀的收入。 直到2023年底，霧芯科技的銷售全部來自中國市場。它與中國政府聯手打擊非法產品，它們是對銷售造成衝擊的一個重要因素，其「金盾計劃」在2023年幫助攔截了6,000萬顆假冒煙彈。公司CEO汪瑩在財報電話會議上說，在中國銷售的產品有80%到90%屬非法產品。雖然假冒問題今年可能會有所緩解，但霧芯科技並沒有坐等市場反彈，而是在地域上實現多元化來加強業務。 去年12月，公司啓動全球擴張計劃，宣佈對東北亞和東南亞的兩家公司，進行2,500萬美元的股權投資。到目前為止，它還沒有進入規模龐大但同樣棘手的美國市場，後者也在開展監管打擊行動，同時也在打擊大量非法電子煙設備。 自2020年以來，霧芯科技在美國要求的研究上花費了數百萬美元，但其設備尚未拿到批文。儘管它沒有透露已經進入或正在瞄准哪些市場，但它在印度尼西亞有分銷渠道，那裡的吸煙人口為6,140萬，遠高於美國的2,830萬，不過與中國的3億煙民相比仍然微不足道。   雖然對全球電子煙市場前景的估計差異很大，但大多數觀點都認為它正在以兩位數的速度增長。霧芯科技CEO汪瑩也持有同樣的觀點，表示隨著越來越多的成年吸煙者，從香煙過渡到電子煙產品，未來幾年，國際電子煙行業應該會迎來百分之十幾的年增長率。 儘管霧芯科技在過去三年遭受諸多打擊，但其8.81倍的市銷率(P/S)仍遠高於霧麻科技的3.06倍，這可能是因為後者一直處於虧損狀態，而且收入也在下降。…

這家中國領先的電子煙公司表示一季度收入增長近兩倍，不過具體數字仍遠低於2021年遭受監管打擊前的水平 重點： 隨著從監管打擊中恢復過來，霧芯科技一季度收入增長兩倍，公司恢復盈利 尋求在本土市場外實現多元化發展的霧芯科技表示，近期國際擴張“進展順利” 陽歌 隨著國內監管環境變得明朗，差點因政府監管陰雲而窒息的電子煙公司霧芯科技有限公司(RLX.US)，顯露了新生的跡象。 公司報告今年第一季度的收入和利潤均同比大幅增長，同時還開啓了國際擴張，以規避過度依賴中國市場的風險，並尋求新的增長機會。其最新收入還未達到受監管打擊前的三分之一。但是，嘿，你總得重新開始。 “儘管各地區的監管變革帶來了挑戰，但我們將繼續尋找機會，並利用自身的核心優勢審慎進入潛在市場。”霧芯科技董事長兼首席執行官汪瑩（英文名Kate）表示。“在國內，我們對中國最近對非法產品的監管打擊所產生的積極影響感到鼓舞，但仍需取得更多進展。” 投資者似乎同意汪瑩的觀點，認為該公司需要取得更多進展。最新報告發佈後，霧芯科技的股價在週五下跌5.1%。更重要的是，該股較1月底的低點僅上漲18%，遠遠落後於中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)同期超過30%的漲幅。 與同業相比，霧芯科技的股價被嚴重低估，當前市盈率僅為11倍。相比下，國內競爭對手斯摩爾國際(6969.HK)和華寶國際(0336.HK; 300741.SZ)的市盈率要高得多，分別為28倍和34倍。霧芯科技對中國電子煙市場的嚴重依賴，可能是其估值低的部分原因——該公司正在通過新的全球化努力來解決這個問題。 去年11月，公司終止了與分銷網絡Relx Inc.的非競爭條款，為全球擴張鋪平了道路。公司在最新財報和電話會議中多次提到全球市場的潛力，但除了說自己已進入北亞和東南亞的新市場外，拒絕給出任何具體細節。 去年，公司還獲得了國際認證機構，歐洲技術頒發的檢測設施證書，暗示了未來在歐洲市場的抱負。 “我們在東南亞和北亞的業務運行順利，國際擴張進展理想，”汪瑩在財報電話會議上表示。“我們計劃擴展到更多地區……我們最近在東南亞新推出的電子液體產品備受好評，有望初見成果。” 在中國2021年出台新規，對當時的大部分現有產品發出禁令後，霧芯科技及其同行險些覆滅。與中國煙草壟斷關係密切的行業監管機構，將從明年開始對電子煙產品加收36%的消費稅。最重要的是，它還禁止銷售深受年輕用戶喜歡的調味電子煙，迫使電子煙製造商只能生產煙草口味的產品。 取締非法產品 最後同樣重要的，霧芯科技和其他遵守新規的企業，面臨大量無視新規的非法產品湧入市場。霧芯科技的管理層表示，隨著政府取締非法產品，這一問題已開始有所緩解，他們具體指的是浙江和甘肅兩省取締非法經營的行動。 「我們對中國有關部門在3月宣佈，對非法產品展開新一輪專項打擊行動感到鼓舞。」汪瑩說：「我們很高興看到中國的監管機構，正在解決這些嚴重問題，儘管還有很長的路要走。」 接下來，我們仔細看看霧芯科技的最新財務數據，它們顯示了公司自監管打擊以來取得的進展，但從中也能看到，它的業務要恢復到之前的水平還有很長的路要走。霧芯科技最近的股價僅為2.04美元，遠低於2021年IPO時的12美元，也遠不及電子煙在中國和全球風靡時30美元的歷史高點，該公司面臨的艱難由此可見一斑。 公司公佈的一季度營收為5.52億元，幾乎是去年同期1.89億元的兩倍，但不到打擊行動前2021年一季度17.1億元的三分之一。 該公司似乎在成本管理方面做得不錯，運營成本從一年前的4.19億元降至1.94億元，其中銷售費用減少了38％，研發費用下降了50％以上，以及由於員工股權激勵薪酬成本降低，帶來總務與行政開支大幅度降低。 新規，尤其是新增的消費稅，對霧芯科技的利潤率造成了很大影響，這可能是自從公司業務開始復蘇以來，投資者尚未全面接納該股票的原因之一。最新季度毛利率為25.9％，較一年前的24.2％有所改善，但僅為規管前近50％的一半左右。 最重要的是，霧芯科技一季度實現淨利潤1.33億元，扭轉了去年同期虧損5,630萬元的局面。 儘管股票買家仍未對霧芯科技的復蘇表示信服，但分析機構的看法卻更加積極。 公司仍受到美國和中國一些頂級經紀機構的關注，花旗銀行、中金和中信證券的分析師都參加了財報電話會議。雅虎財經調查的四家分析機構中，全部將該公司評為“買入”或“強烈買入”。 然而，它們預計在本年度剩下來的時間里，霧芯科技增速會有所放緩，而且都預測它的全年收入將增長67%。 歸根結底，鑒於公司已經穩定下來，並且利潤和收入都恢復增長，即便利潤率不大可能恢復到被打壓前的水平，其股價看起來也確實有點被低估了。毫無疑問，觀察人士會關注其全球化行動在今年的進展情況。這方面若是進展強勁，可能會為該股帶來一些上漲空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

過去兩年電子煙行業遭到監管鐵拳的洗禮，霧芯科技第三季季績表現只能算中規中矩，但公司冀開拓海外市場可能為其帶來新增長動力。 重點： 霧芯科技三季度淨營收4.28億元，環比略有改善，但淨利潤1.73億元，較二季度倒退15% 公司於11月10日剛終止與Relx現有的不競爭協議，為其於中國境外開展電子煙產品業務掃除障礙       羅小芹    自2021年中國政府出台《電子煙專賣法實施條例》，將電子煙行業納入國家煙草專賣局的監管範圍，去年11月1日又對內地銷售的電子煙產品開徵36%銷售稅。隨着政府監管力度不斷加強，多家電子煙企今年第一季季績均出現斷崖式下滑，至今年第三季情況才步入穩定，但與新規前的高峰難可比較。 霧芯科技有限公司(RLX.US)第三季度淨營收爲4.28億元，同比下降59%，但環比增長13.2%，反映公司擴大合規產品組合，以抵銷監管加強的負面影響開始湊效。按美國通用會計準則計的淨利潤為1.73億元，同比下降65.8%，環比亦下降15%，顯示市場經營環境依然嚴峻。 電子煙股價如過山車 霧芯第三季毛利率爲24.7%，相比去年同季高達50%毛利率有大截差距，但這是去年仍未開徵高額銷售稅之前。此外，第三季總營運支出為1.45億元，同樣高於今年第二季的4,718萬元及去年同季的5,678萬元，營運支出大增主要與股權獎勵支出因股價下跌而增加有關，導致第三季淨營收增加、但淨利潤反降的情況。 霧芯於2021年1月在美上市，每份ADS招股價12美元，曾高見29.51美元，過去半年股價曾低見1.39美元，最新報2.03美元，較高峰水平累跌逾93%，市值跌至31.9億美元。公司股價波動如飛墮的過山車，呼應著過去兩年電子煙行業遭遇監管鐵拳打擊的困境。 另一家在港上市的電子煙企思摩爾國際(6969.HK)同樣於2021年1月股價創下84.5港元高位，本周一收報6.96港元，累跌幅度亦近92%。 市場曾經擔心中國政府有意扼殺電子煙產業的生存空間，導致電子煙企股份過去一段時間持續被拋售，但按目前情況看，當局將電子煙納入煙草產業的立法框架，可能有助釐清行業監管的不確定，為該產業提供有限但合法的生存空間，但監管力度僅僅讓行業有實力的營運者生存。 此外，消費者似乎對電子煙新規缺乏認識，減緩了向合規產品過渡的過程，亦令合規經營商面對不少挑戰，需要讓消費者了解新法規、合規產品的優勢以及非法產品的危險。霧芯董事會主席兼首席執行官CEO汪莹在分析員會議上就引用上海交通大學的一項調查稱，現時只有40%的消費者主要使用符合國家標準的電子煙產品，另有17%的曾經嘗試過合規的產品，她認為對消費者的教育對行業至關重要，但這需要時間和精力。 去年中國政府出台《電子煙管理辦法》，禁止銷售除煙草口味以外的調味電子煙和自行添加霧化物的電子煙，亦針對向未成年人銷售電子煙和「上頭」的電子煙產品等違法行為展開專項整治工作，讓電子煙企重整產品組合，以避免觸犯新規，霧芯為此迅速擴大口味產品範圍，最新提供了17種不同的合規煙草口味，而去年10月時只有2種。 在筒式過濾器方面，霧芯迄今提供5種不同價位的獨特系列相容設備，一年前只有Phantom和Phantom Pro等兩系列產品。今年10月我們推出可調節功率的新產品，其價格比 Phantom Pro更實惠。 經營日益困難 面對中國市場監管力度加強，以及行業競爭日趨激烈，內地電子煙企經營環境愈來愈困難。根據思摩爾第三季財務更新，公司季內來自中國內地市場收入同比大跌85.6%，拖累整體收入同比下降約10.3%。 單靠優化及擴大產品組合，短未期廿有助扭轉中國市場的弱勢，開拓海外市場似乎已成為這些行業巨頭的出路。為抓住國際市場潛在的成長機會，霧芯於2023年11月10日終止了與分銷網絡Relx Inc.現有不競爭協議，為其明年自行開拓中國境外市場舖路，公司近期亦獲得國際認證機構European Technologies頒發測試設施證書的認可，成為中國首家獲得此認證的電子煙品牌，相信有助其品牌於國際市場的推廣。 目前霧芯的延伸市盈率（Trailing PE）為196.3倍，遠高於思摩爾的為20.72倍，霧芯股價相對其他同業存在非常高的溢價，而且拓展海外市場要待明年，以現價追入似乎值博率不大。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

由於來自非法競品製造商的競爭，這家中國電子煙巨頭走出行業整頓的步伐緩慢 重點： 霧芯科技第二季度營收按年暴跌83%，但因為適應了去年秋季公佈的新監管框架，環比有所上漲 儘管遵守了新框架，但這家中國領先的電子煙設備製造商仍面臨非法競品的挑戰 　 譚英 早在2021年1月，霧芯科技有限公司(RLX.US)聯合創始人兼首席執行官汪瑩在這家中國最大的電子煙製造商在紐約IPO集資了14億美元(102億元)資金後，成為中國的新晉女性億萬富翁。三年半過去了，很多事情都發生了改變，汪瑩的淨資產規模也小得多了。 該公司上週五發佈的最新業績(包括營收暴跌83%)表明，不僅霧芯科技，曾經充滿活力的中國電子煙行業整體日子變得多麼艱難。在當前形勢下，該公司面臨著一條艱難的道路，因為它不僅要努力從政府的大規模整頓中恢復過來，還要擺脫當前被非法電子煙產品籠罩的市場，這些產品往往比霧芯科技的合法電子煙更具優勢。 在詳細介紹該公司當前面臨的挑戰之前，我們先快速回到三年前，當時其前景看上去要光明得多。招股書顯示，在紅杉中國的支持下，霧芯科技2021年上市時在中國電子煙市場的份額高達62.6%。汪瑩憑借名下53.8%的公司股份，從IPO中獲得248億美元的淨資產。 然而，過了僅僅兩個月，她的大部分資產都化為泡影，原因是中國工業和信息化部警告，將對電子煙等「替代」煙草產品作出嚴格限制，導致霧芯科技股價下跌40%。 到去年10 月，霧芯科技股價已較12美元的IPO價格下跌92%。據美國證券交易委員會的文件顯示，這位擁有哥倫比亞大學MBA背景的創始人在出售部分所持股份後，她在公司的持股比例降至52.5%，如今價值約12.3億美元，勉強能讓她保住億萬富翁俱樂部的位置。 股價大幅下降是在長達兩年的強力監管之後出現的，距今最近的監管措施包括去年11月生效的對電子煙產品開徵36%的消費稅。而在此一個月前，除煙草之外的任何口味的電子煙都被予以禁止——一個被奇異風味吸引的年輕人的市場消失。煙草行業受中國國家煙草專賣局管控，後者與電子煙行業直接競爭，這更是讓情況雪上加霜。 不過，雖然汪瑩和霧芯科技的境況都不如往日，但他們肯定還沒有出局。據雅虎財經稱，儘管面臨種種挑戰，華爾街仍繼續支持霧芯科技，四家關注該公司的分析機構中，三家給予了其「買入」或「強力買入」的評級。這四家公司給出的平均目標價為每股2.74美元，幾乎是該股週三收盤價1.45美元的兩倍。它們預計，在今年預料中的大幅下滑後，隨著監管塵埃落定，明年該公司利潤將重返增長軌道。 霧芯科技的第二季度業績顯示，該季度營收僅為3.78億元。這個數字雖然是上一個季度1.89億元的兩倍，但與大部分新措施生效前的上年同期報告的22.3億元相比，可謂微不足道。 提高利潤率 財報中的一線曙光是霧芯科技面對困境而採取的提高效率的舉措。該公司第二季度的營運費用只有4,720萬元，不到上年同期5.309億元的十分之一，也遠低於一季度的4.189億元。但這在很大程度上只是因為基於股票的薪酬成本的下降。 成本下降幫助霧芯科技將毛利率從第一季度的24.2%提高到第二季度的26.1%，儘管最新數據遠低於去年同期的43.8%。該公司在第二季度的淨利潤為2.05億元，是上年同期4.42億元的一半，但與上一季淨虧損5,630萬元相比，情況還是有改善。 財報公佈後，霧芯科技的股價上漲了近5%，因為投資者可能仍將其視為市場領導者，一旦監管形勢明朗，該公司可能會強勢崛起。該公司的市盈率高達22倍，與中煙國際(6055.HK)相當，高於競爭對手思摩爾國際(6969.HK)的17倍。 霧芯科技表示，雖然在新的監管框架下，它顯然需要時間進行重建，但阻礙反彈的一個主要因素是那些違反新規定的非法產品。政府原本也在打擊此類非法產品，但在4月和5月就結束了這些行動。部分非法產品現在在網上銷售，這種行為現在是非法的。該公司表示，非法經營者還在生產適合霧芯科技電子煙設備的調味產品(這些產品現已被取締)，從而剝奪了霧芯科技的重要收入來源。 2003年，中國藥劑師韓力為了幫自己戒煙而發明了電子煙。在這種存在爭議的產品的全球市場上，中國目前佔據著主導地位。中國電子商會電子煙專業委員會2018年發佈的一份報告顯示，五年前，在許多國家開始打擊電子煙之前，深圳約有1,000家工廠生產了世界95%的電子煙和電子煙設備。 當時該行業的年銷售額約為1,383億元。根據電子煙零部件主要製造商思摩爾國際2020年的IPO材料，中國電子煙工廠生產的電子煙90%用於出口。 非法製造商比霧芯科技這樣的合法公司具備優勢，不僅是因為它們可以生產更受歡迎的調味電子煙產品並在網上銷售，還因為其可以逃避合法公司必須繳納的消費稅。霧芯科技的首席執行官汪瑩(英文名Kate)稱，來自非法廠家的價格競爭是霧芯科技面臨的最大問題之一。「作為電子煙行業的合規參與者，我們一直嚴格遵守各項規章制度，專注於改進我們的產品，以滿足用戶的各種需求，提高我們的競爭力，」她說。「然而，非法產品的負面影響依舊是一個挑戰。」 儘管在開始的時候面臨種種挑戰，但霧芯科技的投資者關係負責人Sam Tsang表示，該公司仍然「對合規產品的未來增長持樂觀態度」。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏