復星國際巨虧兩百億 資產減值減夠未？
這家綜合企業警告，與房地產投資相關的減值撥備及其他費用，導致公司去年淨虧損大幅擴大 重點： 復星國際去年虧損最高達235億元，主要因對其房地產資產以及部分非核心業務相關無形資產計提大幅減值 盈利警告顯示，儘管復星近年持續瘦身與資產處置，公司仍難以擺脫中國房地產長期低迷所帶來的衝擊 梁武仁 復星國際有限公司（0656.HK）過去三年一直忙於瘦身，在2022年與2023年因激進海外擴張而陷入備受關注的流動性危機後，公司持續出售非核心業務。不過，復星保留下來的資產中仍包含相當規模的中國房地產投資，使公司仍暴露於當前中國經濟最脆弱的領域之一，並為此付出沉重代價。 上周五，億萬富豪郭廣昌旗下的綜合企業復星發出盈利警告，預計2025年淨虧損最高可達235億元（33億美元），遠高於2024年的43.5億元虧損。公司將這一巨額虧損歸因於資產減值。 首先，由於中國持續不斷的房地產低迷正拖累住宅與商業物業價值，復星對旗下房地產資產進行了減值處理，並計提相關減值費用。 復星表示：「2025財政年度內，房地產行業持續處於下行周期，市場整體需求疲弱，對本集團房地產業務板塊造成壓力。」公司又指出：「根據審慎性原則，本公司已對部分存在減值跡象的房地產項目計提大額資產減值準備。」 據彭博社引述知情人士報道，復星旗下上海豫園旅遊商城（集團）股份有限公司（600655.SH）約佔復星相關減值撥備的55%。豫園業務涵蓋珠寶、時尚、房地產等10多個板塊。上月，豫園在自身的盈利預告中表示，預計2025年淨虧損48億元。消息公布後，花旗（Citi）將復星的目標價下調16%至5.60港元，但仍高於該股周二3.84港元的收市價。 復星亦對部分非核心業務相關的商譽與無形資產進行減值，意味公司承認這些資產未來可能無法產生足以支撐其當年收購溢價的回報。相關資產多是在2010年代大舉併購期間收購所得。 復星並未披露所有減值撥備的具體金額。不過，從全年虧損規模來看，相關減值規模顯然十分龐大，不僅足以抹去公司去年上半年6.61億元的淨利潤，還將全年業績進一步拖入逾200億元虧損。換句話說，公司2025年預計虧損相當於其去年上半年總收入的四分之一以上。 房地產曝險 復星的房地產曝險是其2025年虧損的重要原因之一，相關資產包括住宅及商業物業，而這兩類資產目前都面臨銷售下滑與資產價值下跌的雙重壓力。 人口收縮、經濟疲弱以及就業前景不明朗，正持續壓抑住房需求，使房地產庫存維持在高位。惠譽評級預計，中國2026年新建住宅銷售將再下降7%至8%；而標普全球的看法更為悲觀，預測跌幅將達10%至14%。 商業地產的情況同樣嚴峻。經歷多年建設熱潮後，市場供應遠超需求，導致辦公樓與零售空間的空置率居高不下。更糟的是，企業為削減成本正整合辦公空間，而零售物業業主則面臨線上購物興起的衝擊，門店客流與線下消費持續下降。 上海豫園的資產組合涵蓋中國各地的零售、辦公及綜合用途物業，因此對上述變化尤為敏感。復星對與豫園及其他子公司相關的房地產資產計提巨額減值，顯示這些資產價值在過去數年大幅下跌，迫使公司進行帳面減記。 然而，房地產曝險並非復星唯一的問題。公司在去年上半年仍保持盈利，但隨著收入下降逾10%，其淨利潤按年縮減約9%。在此期間，公司最大的收入來源——「快樂」板塊，包括豫園珠寶業務、Club Med及其他消費資產，由前一年同期盈利轉為錄得虧損。 復星的智能製造板塊，主要從事鋼鐵、新材料生產以及工廠自動化服務，在去年上半年收入下降逾四分之一，部分原因是公司在債務危機後出售部分業務。同期，公司資產管理服務錄得9.75億元虧損，不過仍低於2024年上半年的虧損水平。 公司的健康板塊涵蓋藥品與醫療器械製造商以及醫療服務機構，是整體低迷業績中的唯一亮點。儘管收入略有下降，但該板塊淨利潤仍增長48.3%。 復星發布盈利警告後的下一個交易日，投資者一度拋售該股。不過，公司同日盤前宣布控股股東及高級管理層承諾購買最多5億港元（7,260萬美元）股份，再加上此前公布的10億港元股份回購計劃，帶動股價反彈。即使市場情緒回穩後，復星目前的市銷率（P/S）僅0.15，遠低於另一家同樣擁有大量房地產資產的綜合企業長江和記實業（0001.HK）的0.79。 目前的問題在於，復星這次大規模資產減值是否只是危機後重建過程中一次性的短期陣痛。但多元化綜合企業的一個常見問題是，其業務橫跨多個產業，一旦其中少數板塊表現不佳，就可能拖累整體盈利，這正是復星去年上半年所面臨的情況。 雖然復星的醫藥資產前景不錯，但其透過Club Med布局的旅遊業務容易受到全球經濟周期影響。豫園的珠寶與零售業務則面臨中國消費疲弱的壓力。而即使此次房地產減值可能已將相關資產價值調整至當前市場水平，在行業真正企穩之前，未來仍很可能需要進一步減值。 復星在債務危機後確實進行了一系列必要的資產精簡與重組，資產負債表亦有所改善。然而，即使在瘦身之後，公司業務組合中仍存在不少可能在中國經濟疲弱環境下帶來風險的板塊。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
售地產項目降風險 復星國際續瘦身
葡萄牙曾是復星國際全球化戰略的重要據點，隨著「瘦身健體」策略的推進，公司正持續出售葡萄牙資產 重點： 出售葡萄牙里斯本地產項目中的部分單位，代價約1.9億歐元 去年還債111億元 李世達 十幾年前，葡萄牙曾經是復星國際有限公司（0656.HK）全球化戰略的重要跳板，也是中葡合作的一段佳話。不過，隨著復星逐步「瘦身健體」，遂行輕資產戰略，近年已陸續出售不少葡萄牙資產。 最新的案例，是本周二宣布向葡萄牙中央銀行（Banco de Portugal）出售位於葡萄牙里斯本Entrecampos項目中除M單元外的A2及A3幢大樓未來單元，包括作為其組成部分的所有地下停車位，基礎代價約1.92億歐元（約15.8億元）。 Entrecampos是葡萄牙里斯本市中心的重要區域，正進行「Entrecampos 綜合開發計劃」的大型城市再生項目，交易中的兩幢大樓屬於該計劃六幢大樓中的兩幢。項目由葡萄牙保險公司Fidelidade Property Europe主導，而復星國際正是Fidelidade的控股股東。根據公告，這兩幢資產所涉及的建築面積，約佔Entrecampos整個項目預期總建築面積的19%。 降低地產項目風險 2018年，Fidelidade以約2.74億歐元的價格從里斯本市政府手中購得 Entrecampos區域的多塊地皮，總開發面積約為25公頃。開發計劃預計總投資額在7.5億至8億歐元之間，將建設約900套住宅單位，其中279套為市場銷售，其餘為可負擔租賃住房，並包括辦公室、零售商業、餐飲、綠地和社區設施等多元用途。整個項目預計於2027年下半年完工。 公司稱，出售葡萄牙項目可降低房地產風險敞口、通過引入信譽優良之首批進駐機構提升項目聲譽，以及減少可出租辦公空間以降低租賃風險，有助於最小化與空置率相關的不確定性並符合風險緩釋目標。公司表示，交易成立後將用於一般營運資金。 葡萄牙一直是復星國際全球戰略的重要一環。2014年，復星國際以10億歐元代價獲得Fidelidade控股權，其後又以8.6億歐元持有光明醫療，也以1.75億歐元成為葡萄牙商業銀行BCP的大股東。這三大核心業務建立起復星在葡萄牙的「保險+醫療+銀行」企業協同體系，葡萄牙也成為其國際化經營路線的代表性地區。 不過，隨著從2022年開始，復星進入所謂的「瘦身健體」階段，陸續出售非核心、非主營資產，以減低負債壓力，一些海外資產也陸續脫手。 2024年1月，復星國際以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行（Millennium BCP）的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。同年5月，復星將旗下子公司持有的德國私人銀行HAL 99.743%股份出售給荷蘭銀行，交易金額約為6.7億歐元。7月，再以約408億日圓將旗下的北海道星野TOMAMU度假村出售給日本不動產投資公司YCH16。 三年出售750億元資產 根據公司3月底公布的年報，僅2024年一年，復星在集團層面簽約退出資產達175億元，合併報表層面則約為300億元。2022年至2024年，累計完成資產退出約750億元。2024年，公司兌付境內外公開債務合計111億元。 根據年報，雖然截至去年底總債務增長約1%至2,141億元，總債務佔總資本 比率也由2023年底的50%增至為52%，但公司手頭現金較2023年底增加138.8億元至1,063.4億元，資金流動性仍然強勁。公司管理層則喊話，要在一至兩年內將歸屬集團的有息債務降至約500億元水平。 另外，去年公司總收入達1,921.4億元，同比略減3.1%，產業運營利潤則達到49億元。合併報表後股東應佔虧損達43.5億元，但主要由於去年阿里巴巴低價回購菜鳥股權導致賬面減值51億元所致，剔除該因素後，股東應佔溢利達7.5億元，反映實際經營狀況優於表面數據。 另外，去年復星國際完成了復星旅文的私有化，而復宏漢霖（2696）的私有化則遭小股東否決。董事長郭廣昌在業績發布會上表示，這說明小股東對復宏漢霖充滿信心。他將復宏漢霖稱為復星最具未來想像力的企業，是復星未來的「珠穆朗瑪峰」。 郭廣昌說：「我們講『有進有退』，退的是重資產項目和一些非核心產業，進的是有巨大想像力和廣闊成長空間的創新產業。」話音未落，旗下復星醫藥（2196.HK）便於4月中增持復宏漢霖約3.9%股份，總持股來到63.43%。…
復星國際走出債務危機 重新關注旅遊和醫療
得益於資產出售，這家企業集團的財務狀況有所改善，正尋求將復星旅文和復宏漢霖私有化 重點： 在新年感言中，復星國際創始人郭廣昌強調之前宣佈的私有化復星旅文和復宏漢霖的計劃 私有化收購表明，得益於資產出售和債務削減，復星國際的財務狀況有所改善，這個龐大的集團正走出早先的債務危機 梁武仁 在陷入財務危機後，復星國際有限公司（0656.HK）的生活仍在繼續。 過去幾年里，億萬富翁郭廣昌擁有的復星國際的主要投資部門，通過拋售資產規避了一場潛在的流動性危機後，正在恢復穩定。隨著財務狀況得到改善，該集團正在進入下一個階段，尋求增強其在旅遊和醫療領域的核心業務。 在最近的新年感言中，郭廣昌強調對旗下兩家上市公司復星旅文(1992.HK)和復宏漢霖(2695.HK)的私有化要約。此舉突顯了復星國際此前的論斷，即旅遊和醫療將是其未來重點關注的兩個領域。也表明該公司擁有足夠的財務資源為此類收購提供資金，這是一個令人鼓舞的跡象，因為公司不久前的處境看上去比現在要糟糕得多。 復星國際大約一個月前，公布了復星旅文的私有化計劃，提議以每股7.80港元的價格回購外部投資者持有的股票，較該股在消息公布前的最後收盤價溢價95%。此方案將耗資約23億港元(2.96 億美元)，擁有Club Med度假村連鎖品牌的復星旅文將用自有資金、借款或兩者相結合的方式支付這筆錢。 按照去年6月公布的方案，復宏漢霖將由其直接母公司復星醫藥(2196.HK)私有化。和復星旅文一樣，復星醫藥將使用內部或外部資金完成這筆交易。 雖然收購價格較交易公布前的最新交易價有大幅溢價，但仍然只是兩家公司上市價格的一半左右——可見這兩只股票被忽視的程度之嚴重。 郭廣昌說：「回首揮別2024的精彩，我們更期待轉身擁抱2025的新篇」他續稱:「把產品做到最好，把服務做到最好，與每一個家庭共同邁向更加美好的未來，就一定能在挑戰中開闢新途。」 復星正尋求重整自己的關鍵業務，因其財務狀況有所改善，這要歸功於它處置資產帶來急需的現金，並努力減少了債務。Bondsupermart匯編的數據顯示，在一系列資產出售收益的幫助下，該集團的子公司能夠在2022-2023年償還或回購近35億美元的離岸債券。 集團目前專注於瘦身，這與它早前在2010年代那場由債務推動的收購運動形成了鮮明對比，收購運動將該集團變成了一個龐大的帝國，業務組合遍布全球。在那場收購狂潮中，復星迅速積累了一系列資產，從時尚品牌到保險公司，甚至還有一個足球俱樂部。但在疫情期間，其現金流嚴重惡化，危及到償還到期債務的能力。為了避免違約，復星國際在2022年開始匆忙出售資產。 儘管這個戰略大轉變並不在復星國際早先的計劃中，但它正在見效。復星集團層面的現金持有量在多年縮水後，自2023年底以來，在去年上半年出現增長，而其有息債務總額則有所減少。 改善融資渠道 隨著公司前景向好，銀行現更願意為它提供實現最新目標的新資金。從去年5月到8月，它總共借入了逾8億美元，為一筆三年期離岸銀團貸款進行再融資。去年8月底，復星國際還獲得一筆16億港元的一年期銀團貸款，主要用於香港一個房地產項目的貸款展期。 改善融資渠道，尤其是銀行再融資渠道，是標普全球評級去年5月決定維持復星國際的信用評級，並給出穩定展望的一個主要因素。標普表示，憑借銀行的支持和持續出售資產帶來的收益，復星國際應該能夠繼續管理其債務，不過債務短期到期仍是一個風險。 這一票信任票與2022年末信用評級機構的語氣形成鮮明對比，當時標普和穆迪都下調了復星國際的公司債券評級，原因是擔心其流動性不足，以及在試圖支撐資產負債表方面可能面臨的困難。 據Bondsupermart去年4月發佈的一份報告顯示，目前復星國際旗下上市公司的市值總和，遠遠超過其未來幾年到期的海外債務總額，因此僅通過出售資產來籌集資金償還這些債務並非難事。 但與此同時，持續的資產處置將不可避免地阻礙復星的整體收入和利潤增長。去年上半年，它的總收入幾乎沒變，同比僅增長0.8%至978億元（133億美元）。更糟糕的是，其淨利潤下降了47%，至7.2億元。 因此，復星國際選擇最有前景的業務並好好扶持它們，對其長期繁榮至關重要。在盈利能力方面，其醫療健康板塊，包括復宏漢霖並以復星醫藥為核心，在去年上半年表現最為出色，雖然收入實際上略有下降，但淨利潤貢獻同比增長了43%。 值得注意的是，成立於2010年的復宏漢霖在2023年實現了盈利，對於一家生物科技公司來說，這是一項巨大的成就。去年，該公司的淨利潤繼續增長，2024年上半年同比增長14%至3.86億元。然而，在復星國際宣佈收購計劃之前，該公司的股價與2020年的峰值相差甚遠，因此很容易理解該集團為何希望將其私有化。 復星旅文是復星「快樂」板塊的一部分。儘管板塊整體的淨利潤在去年上半年有所下降，但期內復星旅文的淨利潤卻逆勢增長，同比增長了20%，不包括2023年度假村出售的一筆單次收益。但與復宏漢霖的股票一樣，該公司的股票多年來一直不受投資者青睞，這在很大程度上是受疫情的影響。 復星國際自己的股票最近表現得也不是特別好，考慮到過去幾年來的種種麻煩，倒也不足為奇。它的市銷率僅為0.17倍，低於另一企業集團長和(0001.HK)的0.57倍。 由於償還債務似乎不再是復星的當務之急，這樣的估值看上去相當低。這或許表明，投資者正在觀望該公司是否能夠通過精簡資產組合、重新關注健康和快樂板塊來重振增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
華興資本主席「失聯」 投資民企風險惹關注
被譽為「併購之王」的包凡失聯，其擔任主席及控股的華興資本，單日股價曾暴挫一半
中國從疫情中開放 有助復星再次崛起？
這家債台高築的大型集團上周宣佈擬出售一批價值67億元的資產，越多越多的跡象顯示，其2022年迫在眉睫的債務危機可能正在消退
出售資產還債 復星賭上未來？
億萬富豪郭廣昌的旗艦投資集團打算出售最多800億元的非核心資產，以償還債務，但這可能會給它留下一些缺乏吸引力的資產
