智駕平權：一場話語權的爭奪戰
智駕平權是科技的普惠，也是整車廠與供應鏈之間話語權的重新洗牌 李世達 中國的自動駕駛產業正經歷一場深刻的權力再分配。隨著「智駕平權」成為主流敘事，一場從豪車專屬技術走向全民普及的變革正在悄然重塑汽車產業鏈。 不論是比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、蔚來（NIO.US; 9866.HK），還是小鵬（XPEV.US; 9868.HK）、問界，越來越多車廠不再將高階智駕功能僅限於旗艦車型，而是選擇將NOA（導航輔助駕駛）、自動泊車、城市領航等配置迅速「下放」到20萬元以內的中低端車款。 儘管不是業界首例，但比亞迪在今年初推出「天神之眼」高階智駕系統，並下放至10萬元以下車型後，人們才真正意識到「智駕平權」的時代已經悄然到來。 比亞迪創辦人王傳福說：「在汽車領域，我們相信智能化的全面普及將鞏固中國品牌領先全球的技術優勢」，「這是中國汽車的自信，也是中國科技的自信。」 過去，高階智能駕駛是一門「高附加值生意」。從激光雷達、高清攝像頭，到域控制器與高性能晶片，一整套方案往往只出現在高價豪華車型上。但是當智駕開始普及，越來越多整車廠為了保住利潤，開始接管智駕技術的主導權。 如比亞迪的天神之眼，小鵬的XNGP、理想（LI.US; 2015.HK）開發AD Max、華為推出ADS 2.0，整車廠紛紛自建算法團隊、地圖系統，甚至連數據標註與模擬訓練都開始「自己來」。但如此一來，智駕上游供應商開始被邊緣化，從方案主導者退回為價格競爭激烈的「零件供應者」。 如速騰聚創（2498.HK）開始推出低成本固態雷達與模組化解決方案、禾賽科技（HSAI.US）與整車廠共同開發定制型雷達。對供應鏈而言，這是一場生存戰。若無核心技術、缺乏規模化優勢，許多中小型供應商將難以為繼，只能靠「薄利多銷」苦苦支撐。而真正能活下來的，只有那些具備系統整合、算法協同、全球交付能力的頭部企業。 在這場為了「人人都有高階智駕」的「平權」運動背後，是一場無聲的產業洗牌與話語權的重構。真正的贏家，將是那些不僅造得出車，更能掌握智能化靈魂的企業。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：速騰聚創料全年虧損減少九成
激光雷達製造商速騰聚創科技有限公司(2498.HK)周一發盈警，料2024年收入介乎16.3億至16.7億元人民幣(下同)，較2023年大幅增長45.5%至49.1%。股東應佔虧損介乎4.3億至5.2億元，按年大幅收窄88%至90.1%。 公司表示，收入增長主要因產品銷售增加，特別是激光雷達數量按年上升109%至544,200台。虧損減少是因公司的激光雷達產品毛利率大幅提升，及以股份為基礎的薪酬減少，而優先股在上市時轉換為普通股，亦讓金融工具公允價值變動減少。 速騰聚創周二開市報45.9港元，跌6%，但之后股价止跌回升，中午开市后升逾5%。公司股價相較過去一年的高位，已下跌超過60%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
圖達通SPAC赴港上市之路或將舉步維艱
這家自動駕駛激光雷達傳感器製造商已同意通過香港SPAC計劃借殼上市的交易，該計劃推出已有三年，但並未取得太大進展 重點： 圖達通已同意與特殊目的收購公司(SPAC) TechStar合併，在香港借殼上市 事實證明，由於要求嚴格並且投資者態度謹慎，通過香港已有三年歷史的SPAC計劃上市困難重重 梁武仁 又一家寄希望於自動駕駛汽車前景的公司尋求登陸香港交易所。儘管今年美國和香港都出現了一系列類似的自動駕駛汽車新股上市，但圖達通這家公司的上市之旅可能不會一帆風順，反而或將舉步維艱。 上周五，一家名為TechStar Acquisition Corp. (7855.HK)的特殊目的收購公司(SPAC)表示，已簽署與圖達通合併的協議。圖達通是一家總部位於美國的激光雷達(LiDAR)傳感器製造商，這種傳感器是自動駕駛的關鍵部件。理論上，這筆交易應該會成為圖達通在香港上市的一條捷徑，因為合併完成後，它只需要繼承TechStar在香港交易所的位置即可。 SPAC是沒有實際業務的空殼實體，僅作為真實公司通過反向合併上市的工具，這種上市方式可以繞過傳統IPO程序的繁瑣要求。近年來，其相對簡單的特點促使SPAC交易在美國激增，尤其是在資金短缺的科技初創公司中。 但圖達通能在多快的時間內抵達終點，甚至能否實現，目前還不確定。香港在2022年初推出了SPAC計劃，旨在複製此類上市在美國的繁榮，重振股市，當時香港股市仍在新冠疫情的餘波中苦苦掙扎。 然而，香港的借殼上市計劃幾乎從未起飛過。今年10月才有了第一筆SPAC合併，涉及的是新加坡電子商務公司獅騰控股有限公司(2562.HK)。這筆交易推進相對較快，簽署SPAC合併協議幾個月後就完成了。但其他幾筆SPAC合併交易似乎陷入了困境。 其中之一是找鋼網與Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)的合併。2022年3月，Aquila成為香港首家上市SPAC，一時引起轟動。去年夏天，該公司披露了與找鋼網合併的計劃，引發了外界對這家鋼鐵交易平台運營商即將成為港交所首家通過SPAC交易上市的公司的厚望。當時，Aquila預測該交易將在2023年第四季度完成。 但這個時間早已過去，此事毫無進展，原因可能是未及時獲得中國證券監管機構的必要批准。Aquila終於在今年3月向港交易所提交了上市申請，這似乎表明交易即將完成。但九個月後，這筆交易仍未完成。 拖延這麼久的原因之一可能是，為了防止害群之馬利用該計劃破壞香港股市，香港針對SPAC交易的審批程序頗為嚴格。在本月初提交的一份文件中，找鋼網報告了聘請銀行處理與Aquila合併事宜，並提醒稱，該交易尚未獲得港交所和香港證券監管機構的批准。 謹慎的姿態 在SPAC公司上市後仍處於空殼狀態時，港交所只允許專業投資者進行投資，由此可見香港方面的謹慎態度。相比之下，美國的計劃允許所有人投資此類SPAC。香港的投資者本就相當保守，這使得SPAC很難籌集資金。 此外，香港的SPAC在上市時必須擁有至少10億港元(約合1.29億美元)的淨資產，這等於是設定了很高的准入門檻。所有這些障礙加在一起，導致香港只有為數不多的SPAC存在。 但留給找鋼網的時間不多了，因為它的SPAC合作夥伴Aquila必須在明年3月之前完成合併。這是因為根據香港的規定，SPAC必須在上市後24個月內找到合併夥伴並簽署協議，並在36個月內完成合併，以避免解散。 Techstar於2022年12月上市，因此它宣布與圖達通合併勉強滿足了24個月的要求。這可能會讓一些人懷疑，它是不是因為面臨在最後期限前找到目標的壓力，而選擇了一個不那麼理想的合作夥伴。 TechStar並沒有透露太多有關圖達通財務狀況的信息，而已公開的信息也並未給人多厲害的感覺。它援引第三方數據稱，2023年，圖達通在乘用車激光雷達產品的銷量中排名第一。圖達通的投資者中包括新加坡主權財富基金淡馬錫，淡馬錫幫助該公司建立了信譽。但該公司的收入增長似乎已經迅速降溫。 根據TechStar提交的文件，圖達通的年收入在2023年同比增長83%，達到1.21億美元。但它在2022年才開始產生有意義的收入，2021年收入僅為460萬美元。因此，該公司在2023年才開始加大生產，儘管它早在2016年就成立了。 對於新興科技公司來說，要過很長時間才能產生收入並不罕見，因為開發和實現大規模生產需要一段時間。不過，對圖達通來說，它的收入增長似乎在今年踩了煞車。該公司2024年上半年的收入總額約為6,600萬美元，略高於去年全年收入的一半。更糟糕的是，它的淨虧損正在擴大，從2022年的1.88億美元增加到去年的2.19億美元。 目前，無法保證TechStar和圖達通的聯姻一定會通過香港監管機構的審查。精明的投資者可能會對圖達通的長期前景提出質疑。另一家激光雷達公司、同樣處於虧損狀態的禾賽(HSAI.US)於去年2月在美國上市，但其股價較IPO價格下跌了40%以上，目前的市銷率為6.4倍，相對較低。在香港上市的另一家激光雷達公司速騰聚創(2498.HK)市銷率略高一些，為8.1倍。 與TechStar合併將讓圖達通的估值增為117億港元，是其2023年收入的12倍多，在市銷率方面遠高於禾賽和速騰聚創。如此高的估值，再加上圖達通的收入增長似乎正在放緩，表明該公司可能難以打動投資者，更不用說監管機構了，而只有這些監管機構開綠燈，圖達通才能完成香港上市。…
簡訊：速騰聚創擬折讓近8%配售新股 集資2.7億港元
激光雷達製造商速騰聚創(2498.HK)周三宣布，擬配售最多1,000萬股新股份，佔擴大後股本2.22%，每股配售價27.75港元，較周二收市價30.15元折讓7.96%，配售所得款項總額2.775億港元。 公司表示，所得款項淨額2.71億元將主要用於集團的研發，以繼續完善產品線及支持AI算法、芯片及硬件領域的研發計劃，並將增強集團於海外市場的業務發展能力，以及作為集團業務營運及擴展的營運資金及一般企業用途，例如探索潛在的戰略夥伴關係或聯盟機會。 今年首九個月，速騰聚創錄得收入11.35億元，按年增加91.5%，虧損則由上年同期11.35億元，收窄至3.51億元。速騰聚創周三早盤低開1%報29.85港元，中午收報31.2港元，升3.48%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
速騰聚創何時盈利 是三年還是十年？
速騰聚創剛公布首九個月營運數據，業務持續表現理想 重點： 公司連續三季錄得銷售增長 股價暴跌後，市場對公司有戒心 劉智恒 「讓世界更安全」是速騰聚創科技有限公司(2498.HK)的口號，但過去半年，公司的小股東非但沒有安全感，更被摔個四腳朝天，苦不堪言。股價由高峰時足足下跌近90%。投資者焦頭爛額，信心好一陣子也未能復修。 速騰聚創主要是製造及銷售激光雷達產品，所謂激光雷達，是利用光來測量物體距離或範圍的遙感系統，主要用於汽車自動駕駛及機械人領域。 集團剛公布今年第三季度的業務數據，激光雷達產品按季持續上升、用於ADAS（先進駕駛輔助系統）產品的銷量為138,600台、用於機器人的雷達為131,400台、其它產品為7,200台，合共277,200台，分別較第二季的246,000及第一季度的240,800台，高出12.7%及15%。 若與2023年比較，增長更是相當理想，去年全年才售出259,600台，換言之今年單一季度的銷量，已經與去年全年相若。 股價急升暴跌 今年1月速騰聚創才以每股43港元成功上市，初期股價一直徘徊在此水平，至5月中時股價突然爆升，至6月衝上137.5港元高位，但旋即高位跳水，股價斷崖式下跌，最低見10.82港元，暴升暴跌教投資者大為驚訝！ 市場當時估計，因鎖定期結束，上市前的投資者紛紛拋售股票，令股價一下子崩潰。事實從交易所資料顯示，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的菜鳥，於8月時將持股量由10.25%減至8.21%，每股平均成交價15.33港元。 股價暴瀉，公司無計可施下急祭出「回購」一招。中期業績後，頻頻在市場出手，由8月至今，回購逾二十次，價格由11至17港元不等。 可是回購也未能提振市場信心，直至港股在9月底美國減息，加上內地政府推出政策刺激，港股出現小陽春；在市場氣氛帶動下，速騰聚創股價才有所反彈，然而高位25港元只是曇花一現，近日回落至18港元水平，相對上市價仍然低近六成。 何時可見盈利？ 市場除了被其股價大起暴跌嚇怕外，投資者總會問一句：「公司何時有盈利？」 過去四年，集團錄得股東應佔虧損分別是2.2億元、16.6億元、20.9億元及43.3億元。雖然部份原因是金融工具公允值的變動影響，但在經營方面，虧損也是持續擴大，前年是6.16億元，去年擴大至9.4億元。 今年中期收入達7.27億元，較去年同期大幅增長1.2倍，但最終仍是虧損2.69億元。若單從業務看，經營虧損更達3.22億元，相對去年中期的4.61億元收窄30%；但不難看到，生意做大了，對業績的推動收效不大，別說盈利，收支平衡也做不到，此點教投資者抱有戒心。 銷量無疑是增加了，盈利卻遲遲未出現，主要是產品價格持續向下走。2021年時，激光雷達一台大概10,000元，到去年已跌至3,200元，今年上半年更降到2,600元。 箇中原因在於內地新能源車內捲嚴峻，各大車企競相降價。既然車企收入減少，很自然要在生產成本想辦法，其中就是向生產各零部件的廠商壓價，激光雷達當然不能倖免。 最重要是活下來 激光雷達似乎仍是一塊雞肋，研發費用龐大，許多企業都覺得盈利之路遙遙無期。中國的市場更加惡劣，無利可圖外，因競爭慘烈，生產商為免失去市場份額，紛紛「以價換量」，導致價格非但不能上調，反要連年下降。 難怪德國的博世集團及採埃夫先後放棄開發自動駕駛激光雷達，日本的先鋒電子黯然退出戰場，巨企除了中國的禾賽科技(HSAI.US)、速騰聚創及圖達通三大龍頭外，國際巨頭只餘下法國的法雷奧在內地苦苦掙扎。 禾賽科技股價相對去年高位30.355美元比較，下跌超過八成。集團也是未有盈利可言，市銷率亦只有2.4倍。相比下速騰聚創的市銷率高達6.8倍，遠高於龍頭的禾賽，似乎有點說不過去。 激光雷達的前景，或許我們可以聽聽禾賽科技聯合創始人李一帆的說話：「長期來看，激光雷達可以在國內實現盈利，但不確定這個長期有多長，是三年就夠了，還是一不留神到十年去了。」 看來，今天激光雷達的企業先別說盈利，最重要還是活下來。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
港IPO半年籌131億 市場料下半年轉活
香港股市一向是企業集資重要地之一，但近年受港股疲弱拖累，集資額持續萎縮 重點︰ 今年上半年僅30家企業在港交所上市，當中欠缺大型IPO，總集資額只有131億港元，按年下跌27% 機構預計下半年本港IPO市場將轉趨活躍，全年有80只企業在港上市，總集資額約800億港元，重回世界頭5位 裴梓龍 港股上半年表現疲弱，拖累IPO(Initial public offering, 首次公開發行)市場不佳。今年上半年，在港交所成功上市的企業只有30家，當中29家在主板上市，總集資額只有約131億港元，比去年同期下跌27%，不止跑輸美國兩大交易所，甚至不及印度股市，反映香港投資氣氛仍然審慎，導致新股融資規模較小。 上半年香港欠缺大型IPO，集資額最大已經是茶飲股茶百道(2555.HK)的26億港元，其次是雷射雷達及感知解決方案供應商速騰聚創(2498.HK)的約11億港元，其餘大部分公司集資額連10億港元都不到。 獨立股評人鄒家華分析道，上半年IPO市場不佳，主要是受利率持續高企影響，他說︰「市場原以為美國今年開始減息，但上半年不似預期，導致香港利率也在高位，影響集資氣氛，加上各地政府監管比較嚴格，影響投資者意欲，最重要是經濟復甦緩慢，行業復甦不一，在股市疲弱下企業上市估值不會高，就算想上市，管理層都要考慮估值，盡可能希望在股市反彈時獲得較高估值。」 雖然上半年在港股上市的企業不多，然而IPO投資者首天獲利比例卻相當不錯，30只IPO中，有20只首日股價都高於招股價，獲利率達66.7%，當中表現最好的是中國電信網路支援及資訊及通信技術(ICT)集成服務供應商經緯天地(2477.HK)，上市第一天大漲1.64倍；漲幅第二大是香港建造股泓基集團(2535.HK)，首天收市價比招股價高1.36倍，另外有6間公司首天漲幅高於30%。 截至7月5日，上半年30只IPO中累積升幅最多的是長久股份(6959.HK)，累漲3.8倍，跌幅最大是天津建發(2515.HK)，累挫52.4%，另外有15只IPO已跌穿招股價。 為爭取更多IPO來港股上市，港交所(0388.HK)一直放寬對企業上市的要求限制，去年3月31日已推出「18C章」，主要針對未開啟商業化、或處於商業化初期的科技型創業企業，涉及新一代資訊技術、先進硬體、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術等「特專科技」，為這些科技企業提供上市融資機會。 「18C」首股成功上市 上半年港股迎來第一隻「18C」上市公司晶泰科技(2228.HK)，集資額約9.9億港元，首日上市比招股價高約10%，表現尚算不錯；至於第二家「18C」企業也正在密鑼緊鼓，並已通過港交所上市聆訊，這家就是智能汽車解決方案供應商黑芝麻智能，市傳將集資最多23億港元，小米(1810.HK)更是股東之一。 展望下半年，多家機構都預計香港IPO市場將好過上半年，最大原因在於美國利率很大機會下調，刺激資金回港，帶動IPO市場。羅兵咸永道指出，目前有超過100家公司已向港交所遞交上市申請，部份已在中證監成功備案，當中也不乏大型公司，如果下半年市場情緒持續改善，有機會出現集資超過50億港元的IPO，全年有約80家企業在港上市，總集資額達700至800億港元，而資訊科技及電訊服務、人工智能及零售、消費品及服務行業將是市場焦點。 德勤中國同樣估計全年會有約80只新股在港上市，總集資額在600至800億港元。德勤中國華南區主管合夥人歐振興認為，內地政府接連推出刺激經濟措施，下半年經濟將表現強勁，提高投資者信心，加上美聯儲在第三至第四季度減息機會大，資金回流香港，將進一步提高流動性及估值。 至於安永和畢馬威都預計，在下半年香港IPO轉趨活躍下，港股全年總集資額有望重回全球首五位。畢馬威認為，除了內地企業，近月港府一直與中東保持積極交流，港股有望成為中東企業海外上市地。事實上，市場也正關注，已在沙烏地阿拉伯上市的石油企業沙特阿美，下半年或許將來香港上市，屆時勢必成為市場焦點。 「下半年還有周六福、哪吒汽車母公司合眾新能源汽車、曹操出行、美的集團與華潤飲料等，這些都是市場比較關注的大型新股。不過作為投資者，目前香港IPO只能以短炒為主，我會看保薦人質素，例如中金國際、中信建投、海通國際保薦的，我認為會較理想。」鄒家華說。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
賽目三闖港交所 財務數據欠穩定
從事仿真測試技術的賽目科技，兩次申港上市未成功，近日第三次向港交所遞交申請 重點： 公司去年盈利按年升近一成至5,500萬元 淨利潤率持續下跌，應收賬則不斷上升 劉智恒 自動駕駛是近年汽車業研發的大趨向，產業鏈上百騎競走，家家企業需資金支持研發，在資本市場上市集資是最佳的途徑。去年底提供自動駕駛解決方案的知行汽車科技(1274.HK)在港上市後，今年初主營激光雷達的速騰聚創(2498.HK)亦成功登陸港股，而研發自動駕駛芯片技術的黑芝麻智能亦已在港遞交上市申請。至於專營仿真技術的北京賽目科技股份有限公司，在經過兩次申港上市碰壁後，近日再遞交上市申請。 賽目科技主要從事智能網聯汽車（ICV）仿真測試產品的設計及研發，並提供相關測試、驗證和評價等解決方案。所謂智能網聯汽車，是指配備先進的車載傳感器、控制器、制動器等，通過通信及網絡技術整合而成的汽車。 要確保自動駕駛技術的成功發展及安全保障，總離不開大規模路測數據，前期必須經過充分測試驗證。賽目科技透過兩款核心產品Sim Pro及Safety Pro，為自動駕駛汽車企業或相關政府部門提供仿真測試的產品及服務。 行業中的領頭羊 據上市申請文件披露，按2023年的收入計，賽目科技是中國ICV仿真測試、驗證和評價解決方案行業的最大市場參與者，市場份額達約5.3%，亦是ICV仿真測試軟件及平台市場的最大市場參與者，市場份額約為5.9%。 公司成立於2014年，及後經過多輪融資，當中不乏大投資者的身影，包括屬華為背境的哈勃投資、中信証劵、北京順義、北京基石及京緯恒潤等，至於工信部旗下的賽迪集團，通過賽迪檢測持股28.1%。2022年完成A+輪融資後，當時估值23.32億元。 從2021至2023年間，賽目科技的收入及盈利均有所增長，收入分別是1.07億元、1.45億元及1.76億元；盈利是3,775萬元、5,033萬元及5,548萬元。連續的增長，除了公司的技術優良外，主要是大行業在穩步上揚。 無可否認，在智能駕駛技術不斷發展，以及智能汽車的接受度不斷提高所推動下，中國ICV測試、驗證和評價解決方案行業的市場規模正穩步增長。據弗若斯特沙利文的資料，市場規模由2019年約12億元增至2023年的33億元，複合年增長率約為27.8%，預期到2030年將進增至約279億元，自2024年起計，複合年增長率為33.6%。 淨利潤率每況愈下 公司站在一個前景理想的行業，亦有強勁投資者支持，然而發展至今，賽目科技的財務數據表現仍然不穩定，其中淨利潤率的趨向不斷下行，過去三年分別是35.1%、33.5%及30.4%。公司則解釋，各年度的下跌，有時是因為行政開支或研發開支的增加，又或是金融資產減值虧損引致。不過，教人擔憂是公司在申請文件中也預期，截至2024年度的淨利潤率將續下降。 至於毛利率，雖然整體毛利率按年升5.3個百分點至70.9%，但主要的產品ICV仿真測試軟件及平台的毛利率卻出現頗大的跌幅，由2022年的96.7%下跌29.7個百分點至去年的67%。只不過靠其它業務或產品去拉升整體的毛利率。 另外，公司去年的的收入雖有逾兩成增長，事實部份有倚賴政府的補助。去年來自政府的資助為3,134萬元，較2022年的917萬大增2.4倍。公司在申請文件中也預期，今年來自政府的補助會減少。 應收款倍增 現金流方面，去年雖然在營運上錄得經營現金流5,046萬元，但在2021及2022年，均錄得經營現金流出181萬及641萬元，可見集團在此方面存在不大穩定性。 特別過去幾年貿易應收款額持續增加，由2021年的4,942萬元增至去年的1.66億元，增幅逾2.4倍；期內的貿易應收款的周轉天數，亦由113.2天增至317.5天，多出204.3天。公司解釋，是因收入增加，以及多數項目於年度最後一季完成，時間問題仍未能結清。 從財務數據分析，公司未來仍存在許多不確定性，包括利潤率持續下滑、政府補貼減少，以及應收賬款及周轉天數能否改善等，對於投資者來說，確會引起擔憂而傾向抱觀望態度。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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