大眾口腔盈收下跌 未來前景要看併購
已遞交香港上市申請的大眾口腔，去年收入及淨利潤齊下跌，但市場合併空間大，有望重拾增長 重點： 大眾口腔是內地第五大口腔醫療服務公司，淨利潤更是中國第三高 去年業績下滑，就診人數下降，但行業整合機會多 白芯蕊 內地居民生活環境越來越富庶，加上人口老化，對醫療需求越來越大，主要在中國華中地區經營口腔醫療服務的武漢大眾口腔醫療股份有限公司，趁香港新股市場氣氛轉旺，部署在香港上市。 曾擬新三板上市 據上市申請文件中顯示，大眾口腔於2007由中山醫療投資成立，2014年改為股份有限公司，2018年曾計劃在新三板上市，但考慮交投量及流通性低，最終擱置並計劃轉戰港股。 中國口腔醫療市場規模龐大，單是2019年規模達1,418億元，奈何疫情後經濟復蘇慢，令規模到2023年只有1,446億元，即較2019年僅升1.9%。幸好中國去年推出鼓勵消費和提高居民購買力等政策，間接推動口腔醫療市場復蘇，市場估計，到2028年規模有望提高至1,932億元，相當於2023年至2028年複合年增長率6%。 內地口腔醫療機構由公立及民營組成，公立即以政府為主，靈活度較差，等候治理時間較長。民營口腔醫療機構則以市場定價主導，等候治理時間較短，更能提供定制服務，也是現今市場主流，單在2023年，民營企業在口腔醫療行業佔比便達92%。 據若斯特沙利文資料顯示，大眾口腔2023年牙椅數目共有701張，為中國民營口腔醫療服務提供商中排行第五位，淨利潤則是中國第三高。 大眾口腔業務主要由三大業務組成，包括綜合牙科診療服務、口腔種植服務及口腔正畸服務，佔集團2024年收入分別53.4%、28.4%和18.2%，但去年三大業務收入都下跌，令收入及純利按年倒退7.9%和16.3%，達4.07億和4,192萬元。 服務費受壓 集團2024年業績下跌，全因內地實行集中採購政策，並加強監管口腔醫療機構價格。以大眾口腔種植牙業務為例，整體採購成本雖在2023年按年跌15%，但由政策帶來下行定價壓力，加上市場激烈競爭，最終拖累口腔種植服務費用下調25%至40%，即比採購成本下跌幅度更大。 另一方面，大眾口腔去年總客戶就診人次下跌，由2023年的76.9萬人次，減少至2024年的74.9萬人次，跌幅達2.6%，也是業績下滑主因。集團解釋主要受到翻新三家武漢口腔醫療機構，同時個別醫療中心租約到期，包括遷移武漢八家口腔醫療機構所致。截至2025年5月20日止，集團擁有62間醫療機構，較2024年底減少3間。 不過，大眾口腔認為長遠仍能受惠優化牙科資源配置及品牌知名度提升，預計客戶就診人次和新客戶數量將重拾增長，加上服務網絡規模效益提升，相信可減輕該政策對盈利帶來的負面影響 合併空間大 雖面對多項逆風，但內地口腔醫療市場仍值得睇好，不單受惠居民老化及對口腔健康意識提高，還有市場極度分散，目前中國僅3%口腔醫療機構是採用連鎖營運模式，加上頭五大龍頭企業市佔率合共也不足10%，意味市場有大量潛在收購合併機會。 此外，大眾口腔主攻華中地區，包括湖北、湖南、河南及江西，華中地區佔中國總人口約19%，但區內每百萬人口牙醫數目只有184名，遠低於中國平均（每百萬人口269名），作為華中地區龍頭的大眾口控，有機直接受益。 值得留意是，雖然醫療機構較少受季節性影響，但口腔醫療市場卻分淡旺季，由於每年七月及八月兒童及青少年在暑假期間，更容易有時間進行牙科診斷及治療，因此每年第三季大眾口腔收入略高。相反春節假期前及春節期間就診量減少，主要是客戶會推遲口腔治療計劃，故集團第一季收入通常會略低。 整體來講，目前中港上市口腔醫療股不多，包括在上交所上市的行業龍頭通策醫療（600763.SH），以及在香港上市的瑞爾集團（6639.HK），但估值差異大，通策醫療預期市盈率為33.5倍，瑞爾則高達50.5倍。 在目前香港新股氣氛不錯下，加上行業獨特，又存在收購整合空間，若大眾口腔能在估值30倍下招股，料能炒上的機會甚高。然而，未來最大風險是就診人數能否回升，及內地集中採購會否進一步拖低服務費用，一旦上述憂慮消除，相信業務將能輕易重拾增長，估值有機攀上50倍水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
成立11年仍未扭虧 馬瀧齒科衝擊港交所
這家齒科連鎖機構頗受知名投資機構青睞，但由於銷售成本高企，成立11年仍未實現盈利 重點： 馬瀧齒科在口腔醫療機構數量、牙科椅數量和接診人次等核心經營指標，均略欠規模優勢 該公司提交招股文件前進行突擊收購，但收購對象與公司主業關聯不大，更是董事長配偶的控股公司 莫莉 在醫療服務的投資界，有句俗語叫做「金眼銀牙銅骨頭」，意味著眼科、口腔、骨科三個行業的「錢景」廣闊。的確，中國的牙科服務滲透率僅約24%，遠低於歐美等發達地區，潛在治療需求龐大。作為具有高景氣度的黃金賽道，近年來牙科賽道上市企業為數不少。上週二，中國高端民營口腔醫療服務提供者馬瀧醫療管理(浙江)股份有限公司(以下簡稱「馬瀧齒科」)向港交所遞交初步招股文件，期望加入牙科上市公司行列。 成立於2012年的馬瀧齒科主攻高端民營口腔市場，在北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州等13個中國一線及二線城市設有29家口腔門診，提供普通牙科、正畸及種植牙服務。根據招股書引述的報告，以2022年收入計算，詃公司在中國所有民營口腔醫療服務提供者中排名第9位，在中國所有高端民營口腔醫療服務提供者中，則排名第二位。 隨著中國經濟發展和居民消費升級，人們對口腔健康的關注度持續提升，再加上「顏值經濟」帶動，人們對牙齒護理、正畸等需求日益增長，口腔賽道正處於黃金發展期。前述報告的數據顯示，中國民營口腔醫療服務市場的收入，預計將從2022年的859億元增長至2027年的1,740億元，複合年增長率為15.2%。 然而，相對於其他民營口腔醫療機構，馬瀧齒科在口腔醫療機構數量、牙科椅數量、接診人次等核心經營指標上規模優勢有限。截至2023年4月30日，馬瀧齒科擁有29家口腔醫療機構、145名牙醫、266張牙科椅，2022年就診人次為37.2萬人次。相比之下，去年在港交所上市的瑞爾集團(6639.HK)優勢較明顯，在中國15個城市擁有123家門店，包括114家口腔診所及9家口腔醫院，並擁有914名資深牙醫和1,442張牙科椅，去年接診人次高達153.4萬人次。 與一般口腔醫療服務商相比，馬瀧齒科還有兩大特色業務，分別是向第三方口腔門診提供口腔醫療服務組織(Dental Service Organizations，DSO)計畫服務，以及向第三方口腔醫療服務商提供義齒及相關耗材及服務，出售自有品牌個人口腔護理及消費醫療保健產品等。 不過，馬瀧DSO和馬瀧產品業務至今規模較小，對公司收入的貢獻僅約一成多。口腔門診服務仍然是公司的主要收入來源，2021年、2022年以及2023年首4個月，「馬瀧服務」實現的收入分別為3.23億元、4.07億元及1.3億元，分別佔公司總收入80.8%、83.9%及88%。 此外，馬瀧齒科成立至今仍未實現盈利，2021年、2022年及2023年首4個月期間，分別錄得1.62億元、3,794萬元及780萬元淨虧損。公司解釋，淨虧損主要與擴張門診相關的成本及支出造成。 令人猜疑的交易 事實上，馬瀧齒科在成本控制方面尚有較大進步空間。以銷售成本為例， 自2020年以來，馬瀧齒科的銷售費用長期佔公司總營收70%以上，高於行業平均水平。馬瀧齒科表示，預期未來將通過持續收入增長及提高成本效率，以改善財務表現及實現淨盈利。 從2014年至2022年，馬瀧齒科已進行6輪融資，獲得弘暉基金、綠地集團、歌斐資產與中金公司等知名機構入股。其中最後一輪融資於2022年1月完成，投後估值約16.7億元。 截至今年4月底，馬瀧齒科持有的現金及現金等價物僅約3,096萬元。公司在招股書中表示，上市籌集所得資金淨額，將主要用於成立新門診、戰略收購、投資智能牙科設備和數字管理系統、開發口腔護理產品，以及人才招聘等用途。 值得注意的是，馬瀧齒科在提交招股文件之前，剛剛完成一宗收購。7月10日，該公司以總代價1,552萬元，收購了北京婦產醫院弘和醫院的31.73%股權，令該投資對象的投後估值升至4,891萬元。 弘和醫院主要提供產科及婦科服務，截至2022年底，該醫院的總收益約1,760萬元，除稅前虧損約1,690萬元，總資產約1,640萬元。該醫院主業與馬瀧齒科提供的口腔服務無甚關連，但它的實控人北京育學園卻與馬瀧齒科董事長兼實控人邵宗宗關係匪淺。邵宗宗曾於2020年11月擔任北京育學園董事長，其配偶段葳則持有北京育學園41.07%股權，因此該宗交易或會引起投資者猜疑。 牙科賽道已經出現多家上市公司，當中通策醫療(600763.SH)、時代天使(6699.HK)曾經為投資者帶來豐厚回報。如果以最近一輪投資的投後估值計算，馬瀧齒科的市銷率約3.5倍，同行瑞爾齒科的市銷率僅2.5倍，反映前者的估值溢價較高。考慮到馬瀧齒科經營規模不如瑞爾齒科，而且仍處於虧損狀態，看來未來需要交出更優質的業績，才能讓投資者放心下注。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：認購反應理想 美皓醫療上市仍潛水
最新：民營齒科診所集團美皓醫療集團有限公司(1947.HK)周三在港交所掛牌，該公司開市報0.76港元，比招股價0.84港元低9.5%。利好：該公司的香港公開發售部分反應熱烈，接獲15,241名投資者認購合共約6.2億股，相當於40.3倍超額認購。值得關注：該公司僅以招股價範圍0.84港元至1港元的下限定價，淨集資額只有7,490萬港元(6,740萬元)。深度：美皓醫療的總部位於浙江溫州，是一間成立於2011年的民營口腔診所集團，在當地的市場份額約25.2%，排名第一。該公司早於2020年2月已首次向港交所申請上市，最終在第七次遞表才能完成上市夢。美皓醫療的上市市值約5.04億港元，比咏竹坊之前預計的10億港元為低，其4.5倍的市銷率也遠低於A股上市同行通策醫療(600763.SH)的16倍，可能反映該公司希望以較保守的估值吸引投資者認購。市場反應：美皓醫療周三早段曾大挫17.9%至0.69港元，中午收市跌幅略為收窄至0.78港元，比招股價低7.1%。記者：何仲尼欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
美皓醫療咬緊牙關 藉高毛利率七闖港交所
這間民營齒科診所集團六闖港交所均未能成功，最近「咬緊牙關」第七次申請上市
連年虧損現金緊張 美中嘉和‘上市自救’
中國民營腫瘤醫療機構美中嘉和在連年虧損及現金流不足的不利背景下，申請到港交所集資上市 (more…)
牙博士優良業績 恐受集採政策影響
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