老鋪黃金

申請在A股市場上市碰壁後，內地黃金及珠寶商周六福將目標轉向港股 重點： 集團去年淨利潤達6.6億元，按年增長近一成半 市場對其品牌及加盟模式有爭議 劉智恒 受地緣政局緊張影響，近年黃金價格持續上漲，相關企業均希望藉此時機上市，老鋪黃金(6181.HK)剛登陸港股，集資淨額8.3億港元，夢金園的申請亦在進展當中，周六福珠寶股份有限公司亦不甘後人，剛向港交所遞交上市申請。 提起周六福，其名字仿似是混合了香港的珠寶業龍頭周大福(1929.HK)，以及另一家名店六福(0590.HK)而來；可前者已有近百年歷史，後者成立亦超過三十年，是以周六福就予港人A貨的感覺。吊詭的是，近年周六福頻頻出手，控訴個別競爭對手侵權，冒用其名字，確實有點讓人啼笑皆非。 周六福並不姓周 周六福的創辦人絕對不是姓周，2004年李偉蓬與陳創金在深圳成立周天福珠寶，翌年李之弟弟李偉柱以50萬元，向陳創金購入另外五成權益，直至2012年，公司更名為周六福珠寶。 在兩兄弟的悉心經營，至去年底線下銷售網絡門店總數達4,383家，當中只有95家是自營店。根據弗若斯特沙利文報告，去年以中國門店數量計，周六福在中國珠寶品牌中位列第四。 周六福愈做愈大，李氏兄弟的目光漸朝向資本市場，2019年至去年，先後三次申請在內地A股上市，但都無功而還，遂轉謀在港上市。 根據周六福遞交的上市申請，集團過去三年表現亮麗，收入分別為27.8億元、31億元及51.5億元，淨利潤為4.25億、5.75億及6.6億元。然而，即使收入及盈利均連年增長，市場對其品牌及業務營運模式，一直存在批評聲音。 上市文件中表示，周六福的業務模式是集珠寶產品的開發設計、採購供應、加盟、品牌等運營為一體。不過，若細心分析，集團大部份收入來自加盟模式 加盟管理問題多 過去十多年，透過加盟模式，確實讓周六福迅速發展，但另一方面就被指業務收入過份單一。中證監旗下的發行審核委員會亦曾提出問題，指周六福的加盟模式收入佔比超過80%，以及主營業務收入增幅遠高於同行業，對它的增速為何可遠勝對手提出疑問。 為應對加盟佔比過重的問題，集團加大力度發展線上銷售，著力提升比重，去年此方面業務佔總收入近34%，加盟模式則下降至55%。 加盟模式也引起許多問題，當中最主要是怎樣做好管理，而如何維持商品質素更加是重中之重。例如有加盟商為求盈利，出售的產品質量有問題，並在抽檢中被發現不合格。 另外，曾發生加盟店未明碼標價，被市場監督管理局點名批評。亦有加盟店因在貿易計量出現違法行為，被監督管理局出具《行政處罰決定書》及罰款。至於門店誘導消費，店員銷售不專業等，也有出現在黑貓投訴平台中。凡此種種，都影響到集團的品牌及聲譽。 侵權訴訟的困擾 商標及侵權等爭議，亦屬一大問題。當年周六福申請內地上市時，發行審核委員會在詢問中，提及其商標，及品牌保護等問題，要求集團說明主要商標的取得及使用情況，以及多宗商標侵權糾紛的原因等。 內地媒體曾報道，企查查與企業預警通顯示，截至去年2月時19日，周六福涉及628宗法律糾紛案件，當中333宗屬侵害商標權訴訟。抱括被香奈兒(CHANEL)控訴侵害商標權，最終周六福賠償56萬元才獲撤訴。《喜羊羊與灰太狼》的公司，亦以侵權為由，將周六福起訴至山東省青島中級人民法院。名演員葛優及關曉彤等，先後以網絡侵權及肖像權糾紛等，向周六福提出控訴。 侵權問題較多，或許與研發開支低有關。周六福在研發開支的投入，相對收入是微不足道，過去三年，每年也是九百多萬元，佔公司總收入0.5%也不足夠。而且，集團在2022年已停止自家的生產，全已委託外部加工。 周六福曾被稱為「山寨版」的周大福，但它在上市文件的風險披露中說：「我們可能會受到外部各方的假冒和模仿，他們以與我們非常相似的「山寨」品牌名稱和商標來製造和銷售產品。雖然我們採取了嚴格的措施來保護知識產權，但無法向閣下保證將來不會發生此類假冒或仿製行為。」 這家曾被質疑是模仿別人而起家的企業，今天卻擔心被別人抄襲，憂慮被山寨品牌影響，究竟是真的假不了，還是假的真不了？ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

兩次申請深圳A股上市無功而還下，老鋪黃金將目光轉向香港市場，近日第二次向港交所遞交文件 重點： 集團去年賺4.16億元，較2022年升3.4倍 毛利率遠高於同業，中證監曾表示質疑 劉智恒 金價近兩年因地緣政治問題而受惠，去年底衝破每盎斯2,000美元大關，踏入2024年更勢如破竹，短短四個多月已升逾一成半，乘著金價持續向好，從事黃金產品設計、生產及銷售的老鋪黃金股份有限公司趁勢再度爭取上市。 公司以古法黃金為賣點，主要是結合現代設計及古典工藝去打造產品，特點是產品具有啞光、磨砂及中國古代宮廷風格，並用上至少兩項中國黃金協會的傳統手工藝標準，技術包括摟胎、捶揲、鏨刻、鑲嵌、琺瑯及花絲等。 老鋪黃金雖然有「老鋪」兩個字，但老鋪其實並不老，說到創立年期，遠遠及不上周大福(1929.HK)的95年及周生生(0116.HK)的90年歷史，在黃金行業中充其量只是一名小孩。2009年徐高明透過其創立的公司”金色寶藏“，推出首家專注於銷售古法黃金珠寶的門店 ，至2014年將老鋪黃金的商標註冊，2016年正式成立，並將金色寶藏的黃金業務、相關資產及負債轉至老鋪黃金。 截至2023年底，集團在內地開設32家自營分店，分布13個城市，大部分為一線城市。集團的店均收入約9,390萬元，按年上升達兩倍。  2021年至2023年，集團的收入分別是12.65億元、12.94億元及31.8億元，複合年增長率為58.6%。並錄得淨利潤1.14億元、9,450萬元及4.16億元。 A股上市折㦸沉沙 2020年6月時，老鋪黃金已申請在深圳A股上市，至2021年不獲深交所批准。2022年轉用中信建投為保薦人，完成上市前輔導後，於2023年6月再向監管機構申請，但一個月後就撤回。 A股市場兩次碰壁，老鋪黃金將目光轉而至香港市場，去年11月向港交所遞交上市申請，但遲遲未獲批核。這次捲土重來，準備工夫十足，集團四月時在香港廣東道開設大型旗艦店，作為上市前推廣宣傳，增加市場認知。 事實上，近半年黃金市場大好，加上內地近年流行國潮，古法黃金更受到一定歡迎。據弗若斯特沙利文的資料，按銷售收入計算，古法黃金的市場規模從2018年的130億元急升至2023年的1,573億元，複合年增長率高達64.6%，預計到2028年，規模將可達到4,214億元，複合年增長率達21.8%。 毛利率一騎絕塵 在有利的大環境下，老鋪黃金去年交出一份讓人眼前一亮的成績表，盈利按年大增逾三倍。不過，市場就對於集團忽然好起來的表現有所懷疑，其中最引人爭議是毛利率。2021年的毛利率為41.2%，其後兩年均為41.9%。而同業如周大福最新業績只是24.9%，周生生及六福(0590.HK)等，也是在27%水平。大家感到奇怪，為何行業龍頭都是在20多的水平，老鋪黃金有何能耐做出如此高的毛利率？ 質疑之聲亦非無的放矢，集團首次申A股上市時，中證監其中一大疑問，就是針對老鋪黃金的毛利率，認為與市場同業比較，似乎有不合理地偏高。老鋪黃金解釋，因為以古法打造黃金，工藝水平遠較一般金飾為高，故售價可相應提升，毛利率遂能處於較高水平。 周轉日數大降百五天 另外，對於老鋪黃金的存貨周轉天數，市場也有疑問，2021至2023年間，集團的周轉天數分別為357、383及205天。從最近一年的205天看，相對於六福中期業績公布的190天接近，更較周大福的312天為優，按理沒問題。 然而市場就指，為何集團去年的存貨周轉天數，可大降超過五成，是否為上市作準備，將賬目作出調整。畢竟其它同業的周轉天數較穩定，而老鋪黃金卻突然大幅轉好。老鋪黃金解釋，主要是2021及2022年受到疫情影響，而去年疫後復常，加上銷售增長提升，令銷售天數得以大減。 老鋪黃金去年存貨量總金額大升，達到12.67億，較2022及2021分別高57%及64.5%，我們可以理解之前是受疫情影響，去年業務改善，集團要準備更多存貨量。但問題是業務大幅增長的時候，經營現金流反倒錄得負數，去年現金淨流出2,920萬元，相反2021及2022年分別有淨現金流入1.02億及1.48億元。集團解釋，其中一大原因是存貨及貿易應收款增加所致。 老鋪黃金去年業務增長及數據均表現亮麗，具有一定投資價值，但也有一些審慎的投資者提出問題，為何你做到，行業龍頭反做不到？正如英文有一句話：Too good to be true。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏