逃稅風波下 阿斯利康中國營收仍創新高
事件主角之一，很可能是此前因「配合調查」而消失於公眾視野的阿斯利康前中國區總裁王磊 重點： 若阿斯利康被最終判定需承擔法律責任，或面臨最高450萬美元的罰款 2024年中國市場營收同比增長11%，佔阿斯利康總營收的12% 莫莉 2024年，跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)在中國遭遇重大變故，但上周四公布的全年財報卻顯示，中國市場的業績表現依然不俗。在這份財報中，阿斯利康披露了一項重磅消息，因涉嫌通過粵港水路走私兩款抗癌藥物，公司被深圳海關指控偷逃稅款90萬美元，而這場風波的主角之一，很可能是此前因「配合調查」而消失於公眾視野的阿斯利康前中國區總裁王磊。 財報顯示，2025年1月，阿斯利康收到深圳海關出具的《移送審查起訴告知書》以及《鑒定意見通知書》，意見書顯示阿斯利康涉嫌偷逃進口稅款90萬美元。根據相關信息，阿斯利康判斷，走私所涉藥品為度伐利尤單抗(Imfinzi)和替西木單抗(Imjudo)。 替西木單抗尚未在內地獲批，但是香港已經批准將替西木單抗與度伐利尤單抗聯合用於肝癌和非小細胞肺癌的患者，因此有人將這兩款藥物從香港非法走私到內地牟取私利。這與阿斯利康在11月的投資者交流活動中透露的消息相吻合，公司當時表示，有員工涉嫌非法將某些腫瘤藥物從香港走私到中國內地。 中國區總裁落馬 若阿斯利康被最終判定需承擔法律責任，可能被處以偷逃稅款一至五倍的罰金，公司表示將會繼續全力配合中國相關部門。以深圳海關所指的偷逃稅款90萬美元計算，罰款額最高為450萬美元，這相對於阿斯利康全年70.4億美元的稅後利潤來說，可謂是九牛一毛。或許市場解讀認為，該調查所涉的風險不高，並未影響阿斯利康在中國的核心業務，財報公布後的第一個交易日，公司股價高開4.5%，全日收漲2.01%。 當時間回撥到3個月前，即2024年10月底，阿斯利康突然在官網披露，時任公司全球執行副總裁、國際業務主席及中國區總裁王磊被帶走調查。這一消息如同一顆投入深水的重磅炸彈，導致阿斯利康股價連續下跌，7個交易日內累計下跌14%，市值蒸發約300億美元，阿斯利康一度失去英國市值第一上市公司的寶座。 資本市場的恐慌源於對阿斯利康中國業務穩定性的擔憂。王磊執掌阿斯利康中國長達10年，在這期間中國區成為阿斯利康全球市場中僅次於美國的第二大市場，2017年王磊升任阿斯利康全球執行副總裁，負責亞太區的戰略及業務發展，創下中國本土職業經理人在跨國藥企的晉升天花板。不過，王磊帶領的團隊以「狼性」文化出名，部分銷售人員在追求業績過程中手段較為激進，2021年以來曾有多名員工涉嫌騙取國家醫保資金被捕。 中國市場營收創新高 儘管阿斯利康管理層在2024年遭遇風波，但公司整體業績表現相當亮眼，總營收同比增長21%至541億美元，稅後利潤更是同比上漲29%至70.4億美元。其中，中國區的營收達到了64.13億美元，同比增長11%，佔公司總營收的12%，營收額創下歷史新高，也讓阿斯利康超越默沙東，重新成為在中國收入最多的跨國藥企。 阿斯利康表示：「對中國市場的中長期發展充滿信心，我們將一如既往地深耕中國市場。」 2024年11月，阿斯利康總計9個藥物及適應證被納入最新的國家醫保藥品目錄。2024全年，阿斯利康共有8個新藥及新適應證在中國獲批，2025年1月，又有3個藥物新適應證在中國獲批。2024 年，阿斯利康宣佈在無錫投資新建小分子創新藥工廠。 目前，阿斯利康的市盈率約為32倍，遠高於同樣在華取得優異成績的默沙東(MRK.US)，後者的市盈率僅有13倍，但是比起憑減肥藥備受關注的禮來(LLY.US)高達75倍的市盈率，阿斯利康的估值仍有上升空間。 2024年12月4日，阿斯利康任命此前領導疫苗和免疫療法業務部的Iskra Reic出任全球執行副總裁、國際業務負責人，全面負責包括中國、亞洲和歐亞市場等地區的整體戰略。Iskra在阿斯利康任職已超過20年，2017年出任全球執行副總裁、歐洲和加拿大負責人，但她未曾涉足過中國業務，接管中國業務後能否處理當前公司在華的複雜政商關係、延續王磊在任時中國市場的高增長，仍有待觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
減肥藥市場逐漸內捲 銀諾醫藥和時間賽跑
銀諾醫藥自主研發的GLP-1候選藥物預計將在明年上半年上市，或讓這個已經相當競爭的市場更加內捲化 重點： 公司尚無商業化產品，其核心產品預計將在明年上半年上市 公司創始人是中國糖尿病研究的代表人物 李世達 約100年前，多倫多大學的班廷(Frederick Banting)及貝斯特(Charles Best)等人將胰島素製作成藥，成為無數1型糖尿病患者的「救命神藥」。100年後，治療2型糖尿病及肥胖症的GLP-1 (胰升糖素樣肽-1)類藥物，已成為新一代神藥，快速席捲資本市場。 繼派格生物之後，又一家手握GLP-1候選藥物管線的醫藥公司準備衝刺上市。廣州銀諾醫藥集團股份有限公司近日向港交所主板遞交上市申請，中信證券與中金公司為聯席保薦人。 根據申請文件，銀諾醫藥自主研發的依蘇帕格魯肽α，是亞洲第一個及全球第三個推進到註冊審批階段的自主研發人源長效GLP-1受體激動劑。目前，依蘇帕格魯肽α用於治療2型糖尿病的生物製品許可申請(BLA)，已於2023年9月獲國家藥監局受理，其進程與派格生物的PB-119相似。PB-119預計在明年第一季上市，依蘇帕格魯肽α則是明年上半年。 依蘇帕格魯肽α是一款長效GLP-1受體激動劑，主要用於2型糖尿病及肥胖症一線治療，且可實現一周給藥一次。與PB-119不同，依蘇帕格魯肽α是在人源化程度較高的哺乳動物細胞系中產生，活性強，免疫原性低，能夠降低產生抗藥性抗體的風險，維持長期的血糖控制。 目前全球範圍內，共有十款GLP-1類藥物獲批用於治療2型糖尿病，其中只有三款屬於人源長效GLP-1受體激動劑，分別是禮來(LLY.US)的度拉糖肽與替爾泊肽，以及諾和諾德(NVO.US)的司美格魯肽，三款產品市場份額佔全球GLP-1糖尿病藥物市場高達86.4%。銀諾醫藥要進入的是一個相當競爭的市場。 創始人為糖尿病權威 銀諾醫藥創立於2014年，曾是崑藥集團(600422.SH)的子公司，2020年開始獨立市場化運作。公司創始人、董事長兼總經理王慶華是國家特聘專家，國家「重大新藥創製」項目的負責人，並且是多倫多大學終身教授及班廷百思特糖尿病研究所常務委員，該研究所在糖尿病領域排名全球第一。 包括依蘇帕格魯肽α在內，王慶華是多款糖尿病代謝病創新藥的發明人。目前，王慶華控制銀諾醫藥36.07%的股權，為銀諾醫藥的實控人。 除依蘇帕魯肽α外，公司還與有五款候選藥物處於臨床前階段或臨床試驗申請待審批階段，分別用於治療阿爾茨海默症、肥胖、超重、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎(MASH)、1型糖尿病和2型糖尿病等代謝性疾病。 兩年虧損超十億元 由於產品尚未商業化，公司仍處在持續「燒錢」階段。申請文件顯示，2022年、2023年及2024年6月30日止六個月，銀諾醫藥分別虧損3億元、7.3億元和0.75億元。由於依蘇帕格魯肽α的III期臨床實驗在2023年上半年完成，因此今年上半年開支大幅減少，虧損也大幅收窄。截至今年6月30日，銀諾醫藥擁有的現金及現金等價物為4.6億元，資金尚算充裕。 同期研發開支分別為2.7億元、4.9億元和0.52億元。其中依蘇帕格魯肽α產生的研發開支佔比分別為97.6%、76.4%及95.4%，顯示公司傾全力押注核心產品的未來。 王慶華曾表示，依蘇帕魯肽α實現商業化後，將是一個實現10億至30億元工業產值和銷售的重磅產品，有可能改寫中國生物製藥產業的行業格局。 截至目前，公司已完成四輪融資，募集超過15.1億元，投資方包括KIP、同創偉業、中金資本等。今年初完成B+輪融資後，銀諾醫藥的估值為46.5億元。 面對糖尿病藥物與減肥藥龐大的市場前景，銀諾醫藥不可避免要面對激烈的市場競爭。除了市面上的產品外，目前中國有41種用於治療糖尿病的創新GLP-1候選藥物處於臨床開發階段，其中四種提交了NDA(新藥上市申請)或BLA，同屬人源長效GLP-1的除了依蘇帕格魯肽α外，還有信達生物製藥(1801.HK)的瑪仕度肽(IBI362)。 減重市場方面，依蘇帕格魯肽α正進行治療肥胖的IIa期臨床試驗，並將於2025年上半年啓動下一期臨床試驗。然而，減重版司美格魯肽專利將於2026年到期，眾多仿製藥廠已在提前布局，意味不久的將來，GLP-1領域將迎來多款減重產品上市，競爭更加白熱化。 前有強敵，後有追兵，對銀諾醫藥來說，這無疑是一場和時間賽跑的遊戲。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
手握減肥藥候選管線 派格生物二度遞表港交所
核心產品PB-119是一款自主研發的長效GLP-1受體激動劑，主要用於2型糖尿病及肥胖症一線治療 重點： 核心產品預計將於2025年第一季度獲准在中國上市，但是將面對眾多競爭對手 此前進行了10輪融資，背後投資機構不乏雲鋒基金、盈科資本等知名產業基金 莫莉 2023年末，GLP-1(胰升糖素樣肽-1)類藥物因其在減肥和相關健康問題治療中的突破性進展，被《Science》雜誌評為「2023年度科學突破」，這種被企業家馬斯克、英國前首相約翰遜等名人「帶貨」過的藥物至今熱度不減。 研發GLP-1類藥物的生物醫藥企業受到資本市場追捧，在該賽道深耕的派格生物醫藥(蘇州)股份有限公司近日向港交所遞表申請上市，中金公司為獨家保薦人。這是派格生物自2021年申請科創板上市失敗後第二次向港股發起衝刺。 派格生物成立於2008年，專注於自主研發慢性病創新療法，重點關注代謝紊亂領域，包括2型糖尿病(T2DM)、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎等常見慢性病以及代謝疾病，目前公司擁有一款核心產品及其他五款候選產品，均未進入商業化階段。 其中，核心產品PB-119 是一款自主研發的長效GLP-1受體激動劑，主要用於2型糖尿病及肥胖症一線治療，在多項臨床試驗中顯示出在血糖控制、心血管健康等方面的多種益處以及對體重管理的良好效果。與同類藥物相比，PB-119可以實現一周一次給藥，提升用藥的便利性，已在中國獲批的三款GLP-1產品中，利拉魯肽、貝那魯肽都需要每天注射，只有諾和諾德(NVO.US)的司美格魯肽可以每周注射一次。 GLP-1靶點是當前醫藥行業最為熱門的靶點，司美格魯肽今年前三季度銷售額高達203億美元，而禮來(LLY.US)的替爾泊肽前三季度亦獲得110億美元的銷售額。龐大的市場規模也帶來了高度競爭，美國臨床試驗數據庫ClinicalTrials.gov顯示，截至2024年8月，全球已開展或正在開展的GLP-1藥物減重臨床試驗多達338項。 派格生物在招股書中也表明，PB-119在中國市場就將面對眾多競爭對手，在2型糖尿病方面有13個競品，在肥胖症方面有超過15個競品。2023年9月，PB-119用於治療2型糖尿病的新藥上市申請(NDA)獲中國國家藥監局受理，預計將於2025年第一季度獲准在中國上市。在美國，PB-119用於治療2型糖尿病的II期臨床試驗已經完成，正等待進入III期臨床。但是，PB-119用於治療肥胖症的研究仍在早期臨床試驗階段，可能無法達到後期臨床試驗的主要和次要終點。 由於缺少商業化產品以及持續的研發投入，派格生物長期虧損。在2022年、2023年以及2024年前8個月，公司的研發支出分別為2.80億元、2.37億元及0.76億元，因此分別帶來淨虧損3.06億元、2.79億元及2.03億元。 經過10輪融資 可以看出，派格生物2024年以來的研發開支明顯減少，這一方面可能因為PB-119在去年申請上市後相關的臨床試驗經費減少，另一方面或與資金不足有關。截至今年8月底，派格生物持有的現金等價物從2023年年底的7,715萬元銳減至2,744萬元，急需融資「補血」，或是出售部分候選管線的權益。 招股書亦透露，未來可能就候選藥物的臨床研發及商業化尋求合作機會，以通過對外授權、聯合商業化或其他戰略合作更好地把握市場機遇。中國的GLP-1類藥物License out的交易已有不少先例，東陽光長江藥業(1558.HK)上周二發布公告稱，旗下的一款FGF21/GLP-1雙受體激動劑的大中華區以外地區權益被授予創新藥企Apollo Therapeutics，首付款為1,200萬美元，里程碑付款最高可達9.26億美元。 在衝刺港股上市之前，派格生物已經進行了10輪融資，背後投資機構不乏雲鋒基金、盈科資本、前海母基金等知名產業基金。最後一輪F+融資發生在2023年6月，派格生物獲得1.34億元的資金，投後估值從2020年的15億元增至40億元，每股成本為11元。 派格生物表示，此次IPO所募資金將用於PB-119的商業化和適應症拓展，以及開發其他候選管線、一般營運用途等。由於其他五個候選管線處於臨床I期或是臨床前研究階段，仍需大量研發資金投入方有可能獲得商業回報，而PB-119商業化初期亦需要大量資金用於商業推廣，派格生物或許短期內難以實現盈利。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
上半年銷售零收入 歌禮轉攻肥胖藥物
這家製藥公司旗下的三大商業化產品，今年上半年竟然無任何收入進賬 重點： 歌禮製藥轉攻減肥藥，但其產品僅剛剛獲批進入臨床階段，距離商業化帶來收入，還需要數年研發時間 公司目前尚有現金儲備21.2億元，可保證未來5年的研發和營運 莫莉 作為港交所曾經的「18A上市第一股」，歌禮製藥有限公司(1672.HK)過去幾年可謂流年不利，核心臨床管線接二連三失利，重金研發的新冠藥物市場已經萎靡。今年上半年財報顯示，公司旗下的三大商業化產品，竟然未能錄得任何收入。 上週二，歌禮製藥宣佈將進軍肥胖藥物領域，希望在當前最火熱的減重市場中分一杯羹。 公告稱，歌禮自主研發的ASC30是首款、也是唯一一款既可每月一次皮下注射，也可每日一次口服，以用於治療肥胖症的小分子GLP-1受體(GLP-1R)激動劑。在肥胖症和糖尿病市場，每月一次注射和每日一次口服用藥，對患者都有較大吸引力，患者可以根據長期體重管理方法、生活方式和便利性自行選擇用藥方式。 歌禮的臨床前研究顯示，經過頭對頭比較，ASC30對GLP-1受體的體外藥效，比禮來(LLY.US)研發的口服非肽類GLP-1R激動劑Orforglipron高出兩至三倍。在對非人靈長類動物進行的靜脈葡萄糖耐受實驗中，ASC30比Orforglipron刺激分泌的胰島素更多，具有統計學顯著性差異。 但值得注意的是，ASC30目前的研發進展，還僅僅處於體外試驗和動物試驗階段，該藥物在人體中使用的風險和有效性尚未得到驗證。公告稱，ASC30片劑和ASC30注射劑，分別於今年7月和9月獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)的新藥臨床試驗(IND)批准，預計將於2025年第一季度，才獲得前述兩項美國第一期臨床試驗的頂線數據。這意味著，距離獲批銷售帶來收入，至少仍需要數年研發。 或許因為臨床試驗的消息提前走漏，在公告發出前，歌禮沉寂已久的股價連續兩日上漲，9月16日單日漲幅高達18.4%，翌日再漲1.9%，目前股價在1港元左右徘徊。在8年前，歌禮剛剛上市時，頭頂上的「18A第一股」光環，曾讓股價衝高至14.9港元，如今市值已經縮水超過九成至大約10億港元。 接連遭遇挫折 回想公司2018年在港股上市之際，旗下丙肝藥物戈諾衛獲批上市，成為中國本土企業研發的首個1類靶向丙型肝炎創新藥，與默沙東(MRK.US)的艾爾巴韋格拉瑞韋片等三種丙肝進口藥物直接競爭，當時是何等風光。可是，在2019年和2020年的醫保談判中，三種進口藥降價超過八成得以入圍，而戈諾衛卻接連落選，收入大打折扣。到2020年，歌禮另一款丙肝藥物新力萊獲批上市，但銷售收入並不高，未能給公司帶來大額回報。 此外，歌禮的合作推廣業務也受阻。2018年，公司從羅氏制藥獲得慢性乙肝和丙肝治療藥物派羅欣在中國市場的獨家商業化推廣權。2021年，該產品曾給歌禮貢獻85%收入。但是，由於丙肝和乙肝新規範化治療方案普及，羅氏在2022年10月宣佈派羅欣正式退出中國市場，讓歌禮失去重要收入來源。 2021年9月，在新冠疫情期間，歌禮生產的利托那韋片在中國上市，利托那韋片作為新冠特效藥Paxlovid的兩大成分之一，該藥物一度成為公司業績支柱。2023年，歌禮獲得收入5,660萬元，利托那韋的貢獻超過80%。但隨著新冠疫情退潮，利托那韋市場需求收縮，今年上半年已未能貢獻營收。 幸運的是，相比其他捉襟見肘的創新藥企業，歌禮目前尚有現金儲備21.2億元，而上半年研發開支僅1.3億元，財報稱現有資金可保證未來5年的研發和營運。其實，這也是基於歌禮製藥兩年來接連終止臨床管線，以節省開支所致。 今年3月，歌禮宣佈停止法尼醇X受體(FXR)激動劑ASC42用於治療治療原發性膽汁性膽管炎的臨床研究，原因在於其第二期臨床試驗結果表明，與目前處於開發和註冊階段的同類候選藥物相比，ASC42未顯示出競爭優勢。去年6月，歌禮也曾終止兩款分別針對肝癌和愛滋病的候選藥物。公司現有研發資源主要集中於代謝功能障礙相關性脂肪肝炎領域的兩款候選藥物，兩者均在第二期臨床試驗階段，進展相對較快的痤瘡藥物，也才剛剛啟動第三期臨床試驗。 從風光一時的「本土丙肝一哥」，到賣藥「零收入」的尷尬境地，歌禮的大起大落，或與商業市場化失誤有關，也顯示醫藥研發行業艱難。如今歌禮重新押注的GLP-1減重賽道，也是紅海一片，不僅有諾和諾德、禮來等資金雄厚的跨國藥企提前佈局，亦有信達生物(1801.HK)、恒瑞醫藥(600276.SH)等本土藥企蓄勢待發，作為後來者的歌禮能否在未來得到優回報，仍需更多時日觀察。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
押注減肥藥前景 九源基因再闖港股
減肥藥市場在中國增長快速，吸引不少藥企積極研發，杭州九源基因工程便是其中一員 重點︰ 九源基因的主要收入來源倚賴單一產品「骨優導」，佔公司超過一半收入 公司押注減肥藥市場，但估計未來競爭將十分激烈 裴梓龍 國際藥企諾和諾德(NVO.US)一款針對肥胖的藥品「司美格魯肽」大受市場歡迎，被稱為「減肥神藥」，更掀起了一股減肥藥概念股的炒風，諾和諾德、禮來(LLY.US)及維京治療(VKTX.US)等股價今年均錄得可觀升幅。 減肥藥成為國際投資者新寵，中國就有一家押注減肥藥的企業，渴望乘上這部順風車，今年初向港交所遞表無功而回後，上月底立即捲土重來，它就是杭州九源基因工程股份有限公司。 1993年成立的九源基因，過往集中在骨科、代謝疾病、腫瘤及血液四大領域，8款已上市產品中包括骨修復材料的「骨優導」、5款腫瘤藥，以及兩款治療靜脈血栓的肝素類藥物。 那九源基因為什麼要將目光轉向減肥神藥司美格魯肽的仿製藥呢？只要拆開公司的業績便可知一二。 九源基因去年營收按年增長14.4%，達12.9億元，盈利約1.2億元，按年增長達約1倍；而今年首四個月營收按年增長14.6%至4.7億元，盈利也增長49.8%至約7,069萬元，看上去好像不錯，但原來公司的收入仍然比不上2021年的13億元水平，而且2022年的收入及盈利均明顯下挫13.9%及49.8%。 公司解釋，2022年業務表現不佳，主因其中一款腫瘤藥「吉歐停」及依諾肝素原料藥銷售收入減少，其中吉歐停的收入由2021年的2.45億元，大幅減少72.4%至2022年的6,780萬元，箇中原因是吉歐停被納入國家醫保的集中採購計畫，令銷售價格下降，平均價格由2021年的2.59萬元跌至2022年的1.19萬元，到去年更進一步跌至3,400元。 收入依賴個別產品 另一方面，九源基因大部分營收都來自骨優導、億喏佳及吉粒芬三款產品，而骨優導的收入佔比更持續上升，由2021年的27.2%，增至去年的55.1%，今年前4個月的佔比再增至56.8%。 然而令投資者憂慮的是，去年中國政府發佈《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量採購公告》，當中提到骨塑型蛋白(BMP)骨修復材料生產商可自願選擇參與集中採購。雖然骨優導並沒有被納入，但未來趨勢顯而易見，加上吉歐停的例子，投資者或會憂慮這一風險。 九源基因目前有超過10款在研產品，最受市場關注的就是司美格魯肽生物類似藥JY29-2(吉優泰)，正針對其開發2型糖尿病、治療肥胖症及超重適應症。針對2型糖尿病適應症，JY29-2已提交上市申請，更是中國首款獲得新藥臨床試驗(IND)批准、完成III期臨床試驗，並提交申請新藥藥證(NDA)的司美格魯肽生物類似藥；至於針對治療肥胖症及超重適應症，JY29-2已於2024年1月取得國家藥監局的IND批准。 中國的減肥藥市場增長潛力不小，但同時也面對激烈競爭及政府監管。根據九源基因的招股文件顯示，中國超重及肥胖藥物市場規模，預期將由2023年的21億元，到2032年擴大至453億元，年複合增長率達40.7%，其中胰高血糖素樣肽-1受體激動劑(GLP-1RA)，即通過啟動GLP-1受體以降低血糖及能量攝入的藥物增長最大，預期市場規模將由2023年的1億元增長至2032年的428億元。 不過，這個市場的競爭者也很多，九源基因提到，中國有80項正在進行的臨床試驗正在評估治療超重及肥胖症的GLP-1RA在研藥物，其中有15項已進入III期階段，根據以往經驗，競爭伴隨的是價格戰。 另外，司美格魯肽的中國受權專利將在2026年3月20日到期，但該專利爭議仍在訴訟程序，除非裁決該專利無效，否則九源基因只能等到專利到期後才能將JY29-2推出市場，到時將失去先行者優勢。 九源基因渴望上市集資，一來是想乘上減肥藥的東風，其次是公司的現金及現金等價物由去年底的9,317.8萬元，跌至今年4月底的6,922萬元，然而去年單是研發成本就高達1.28億元，今年首四個月更錄得1,773萬元經營活動現金淨流出。因此，不排除該公司希望儘快獲取資金，支援在研產品的持續研發，並增加現有產品的行銷等。 生物科技企業一度是港股寵兒，但近年相關板塊表現不如理想，不少公司的股價由高位大挫超過一半，九源基因要靠減肥藥吸引投資者的目光，在現在疲軟的港股市場中，估計並非易事。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
「AI製藥第一股」登場 晶泰科技盈利前景未明
全球收入排名首20名的生物製藥公司中，有16家是晶泰科技的客戶，其股東背景星光熠熠 重點： 過去三年，晶泰科技的收入年複合增長率為66.7%，顯示良好的業績增長前景 晶泰科技的客戶留存率似乎不算很高，每年約有超過三成客戶流失 莫莉 近年來，隨著生成式人工智能的崛起，AI技術與醫療健康領域的融合亦深深吸引著投資者的目光，AI製藥重新成為熱門賽道。中國AI製藥賽道的龍頭選手晶泰科技(2228.HK)，作為首家循港交所上市規則18C申請上市的專特公司、也是港股的「AI製藥第一股」，獲得投資者的支持，首日上市高開2.1%，中午收市升幅更擴大至12.3%。 晶泰科技的熱度從招股期間就已凸顯，接獲超額認購102倍，在景氣度一般的香港新股市場中，表現堪稱優異。晶泰科技以5.23港元定價，集資約9.9億港元，上市市值約179億港元，滿足未商業化特專科技公司上市時市值達100億港元的要求。 於2015年成立的晶泰科技，主要業務是通過量子物理的計算、人工智能及自動化技術，為製藥及材料科學行業提供研發解決方案及服務。招股書顯示，全球收入排名首20位的生物製藥公司中，有16家是晶泰科技的客戶，公司還與輝瑞(PFE.US)、強生(JNJ.US)及德國默克集團(MRK.US)等很多世界領先的製藥企業，建立了長期穩固的合作關係。 晶泰科技的業務有兩大板塊，其一是藥物發現業務，主要指小分子和大分子藥物的發現和開發，其核心平台包括ID4智慧化藥物發現平台和XupremAb抗體研發平台，從合作項目中，晶泰科技可獲得首付款、里程碑付款或特許權使用費等。其二是智能自動化解決方案，例如：包括藥物晶體形式篩選、晶體結構解析到結晶工藝開發等方面的固態研發服務，以及自動化化學合成服務，為製藥及材料科學行業及其他行業的客戶提供標準或定制的自動化解決方案。 2021至2023年，晶泰科技的收入分別為6,280萬元、1.33億元及1.74億元，期間的年複合增長率為66.7%。這離不開2023年5月晶泰科技與跨國製藥企業禮來(LLY.US)達成的大筆合作訂單，根據協議，晶泰科技利用其特有的小分子藥物發現平台 ID4Inno識別潛在候選藥物，禮來將負責這些候選藥物的臨床和商業開發過程，這個超級訂單的預付款和里程碑收益最高可達2.5億美元，是中國AI製藥單個藥物研發管線金額最高的合作。 在2023年，晶泰科技的藥物發現業務和智能自動化解決方案業務，分別貢獻了8,773萬元和8,669萬元收入。值得注意的是，在藥物發現業務中，約九成的收入來自於「被投資方客戶」，即客戶以股權交換而非現金支付的方式向晶泰科技付費。這種EFS(Equity for service)模式在醫藥外包(CXO)行業並不鮮見，維亞生物(1873.HK)就曾以該模式投資多家初創企業，但是當行業遇冷，公司手持的股份估值大跌，就會拖累業績表現。晶泰科技在招股書透露，公司已經圍繞上下游關鍵產業鏈和技術孵化和投資了數家創新型公司。 招股書顯示，晶泰科技上市集資所得，約75%將用於提升研發能力及解決方案提供能力，包括升級基於量子物理的綜合技術平台，構建生物醫學垂直領域生成式AI模型、招聘人才等；約15%用於提升國內外商業化能力；另約10%用於營運資金及一般公司用途。 業績隱憂 作為AI製藥的頭部企業，晶泰科技在上市前已經完成了8輪融資，累計融資額達7.32億美元，其中最後一輪融資在2021年7月進行，投後估值達到19.68億美元。在AI概念加持下，晶泰科技股東星光熠熠，騰訊 (700.HK)是公司主要股東，上市前持股比例為13.7%，紅杉中國、軟銀願景基金、中國生物製藥(1177.HK)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)等亦有份投資。本次上市更引入了8名基礎投資者，包括恒基地產(0012.HK) 聯席主席李家傑、百奧賽圖(2315.HK) 、國盛資本等合共認購約3.4億港元等值股份。 雖有大量明星股東加持，但晶泰科技的盈利似乎仍遙遙無期。過去三年，其虧損淨額分別為21.37億元、14.39億元及19.14億元。其中，公司的同期研發開支分別為2.14億元、3.59億元和4.8億元，反映成本快速持續上升。 另一方面，晶泰科技的客戶留存率似乎不算很高，在2021年至2023年，公司分別有75名、120名及187名客戶，同期的客戶留存率分別約為67.5%、51.4%及64.9%，說明每年有約30%的客戶流失。相比之下，CXO行業的龍頭藥明康得(2359.HK; 603259.SH)的前十大客戶留存率高達100%，用戶粘性極高。 在AI製藥賽道中，可與晶泰科技相提並論的，是準備衝擊港交所上市的英矽智能，這間公司於2022年8月完成上市前最後一輪融資，投後估值為8.95 億美元，遠低於晶泰科技的市值。AI製藥概念的確具有強大吸引力，但是當二級市場對盈利無期的生物科技企業信心漸失之際，投資者亦需要謹慎觀望晶泰科技的業績前景。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
普方生物賣盤 中國藥企的出路？
最近多家中國相關的創新藥企被大型外國買家收購，該公司是其中最新一員 重點： 抗癌藥物製造商普方生物宣佈，丹麥公司Genmab將以18億美元收購它 這是過去四個月里第四家被外國公司收購的中國相關創新藥企 陽歌 在單打獨鬥多年後，中國創新藥企可能終於開始意識到，有個富裕的金主來料理自己的財務會輕鬆得多。普方生物成為其中最新一員，該公司上周宣布，丹麥公司Genmab A/S(GMAB.US)將以18億美元現金收購它。 過去四個月里，突然出現了一連串涉及中國創新藥企的類似交易，這是其中的最新一筆。一開始是英國巨頭阿斯利康(AZN.L)去年12月，宣布將以高達12億美元的價格收購亙喜生物。此後，至少又出現了三筆涉及收購中國藥企的交易，包括普方生物這筆交易在內，總交易數量已達到四筆。 今年才過去幾個月，意味著在今年剩下的時間里，我們很可能還會看到更多這樣的交易。我們稍後再來細說每一筆交易，它們中既有上市公司，也有非上市公司。但首先，我們來看看是什麼推動了這一新趨勢，以及為什麼花了這麼長時間這個趨勢才開始出現。 之前中國創新藥企基本上不會出現在外國股票市場上，直到2018年香港修改規則，允許此類公司上市(現在這類公司多數在香港上市)。在改變規則之前，香港要求大部分公司必須實現盈利才能在主板上市，而這個條件幾乎所有初創藥企都達不到。 規則變化推動大量公司在香港上市，也帶動了少量公司在美國上市，比如亙喜生物。這些公司大部分是研發前沿藥物的，其中很多藥物使用新一代高度靶向性療法來治療癌症。 在西方，此類公司通常會通過私人渠道獲取資金，直到研發的藥物進入後期臨床試驗階段。到那時，如果結果看上去很有希望，像阿斯利康這樣財力雄厚的大藥企，通常會介入並收購這些規模較小的初創公司，這些初創公司的投資者則會獲得可觀的利潤。 但中國的情況有所不同。很多旗下藥物前景明朗的中國公司不是把自己賣給大公司，而是選擇自己上市，為耗資巨大的藥物研發提供資金。它們之所以能這麼做，是因為股市投資者願意以高估值購買它們的股票，即便大部分公司還需要數年才能盈利。 香港改變規則後不久，投資者對這些公司興趣濃厚，但過去三年里，濃厚興趣轉變成了悲觀情緒，導致許多上市藥企的股價暴跌。最初看好它們部分源於對中國市場寄予厚望，很多公司都計劃在中國銷售自己的藥物。 事實證明，這些希望是不切實際的，因為中國通常要求提供大幅折扣，才會將藥物納入多數中國民眾的醫保。這一現實，加上新藥研發耗資巨大，導致很多公司的盈利被推遲數年。與此同時，股票買家對這些公司的耐心和興趣都在迅速減弱。 中美混血 瞭解了這個背景後，我們再回過頭來看看Genmab計劃收購普方生物的交易。儘管普方生物自稱總部在西雅圖，但它與中國有著密切的聯繫，因此是一個中美混血兒。公司把它的研發中心放在了蘇州。該公司成立於2018年，趙柏騰是聯合創始人、董事長兼CEO，他本科畢業於北京大學，在得克薩斯大學獲博士學位。 公司有三款藥物處於臨床試驗階段。其中，最先進的藥物是rinatabart sesutecan (Rina-S)，這是一款用於治療卵巢癌和其他實體瘤的尖端抗體藥物偶聯物(ADC)。該藥目前處於二期臨床試驗階段，並在今年1月獲得了美國食品藥品管理局(FDA)的快速通道資格，這將有助於更快地將其推向市場。 就在兩個月前，普方生物宣佈完成了1.12億美元的B輪融資。公司的投資者包括奧博資本和禮來亞洲基金，後者是美國制藥巨頭禮來(LLY.US)在亞洲的風險投資公司，最近宣佈的幾家中國公司收購交易中都能看到這兩家公司的名字。 另外兩筆收購都是上個月宣佈的，全是非上市公司。腎臟藥物製造商信瑞諾表示，將被瑞士制藥巨頭諾華 (NOVN.SW)收購，但沒有透露收購條件。在另一筆交易中，精准癌症治療藥物製造商葆元醫藥表示，將以全股票交易方式被Nuvation Bio Inc. (NUVB.US) 收購。葆元醫藥表示，作為交易的一部分，它將持有Nuvation約33%的股份，按照Nuvation目前的市值計算，葆元醫藥的估值為2.4億美元。 這些交易涉及的金額各不相同，從葆元醫藥的2.4億美元到普方生物的18億美元，範圍涵蓋了大多數上市中國藥企的估值。四筆交易中有三筆涉及非上市公司，這一事實似乎表明，IPO前的制藥商可能是更受歡迎的收購目標，這可能是因為它們更需要現金。 但上市公司也可能越來越多地成為收購目標，因為許多公司發現，要讓股市投資者繼續拿錢為它們的虧損業務埋單變得越來越困難。這類被收購的目標，可能包括與禮來等外國公司有關聯的藥企，例如1月在美國上市的博悅生物(AVBP.US)和去年9月在香港上市的宜明昂科(1541.HK)。 這些公司大多擁有前景不錯的藥物，對於現金充裕的大型買家來說，這些藥物將成為其產品組合中的重要補充。現在，這些中國初創藥企終於意識到，單靠自己的力量建立一家新的制藥公司是相當困難，而把自己賣給一個有錢的支持者往往會容易得多，因為後者可以為它們的虧損運營埋單。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
