普方生物賣盤 中國藥企的出路？

最近多家中國相關的創新藥企被大型外國買家收購，該公司是其中最新一員

重點：

• 抗癌藥物製造商普方生物宣佈，丹麥公司Genmab將以18億美元收購它
• 這是過去四個月里第四家被外國公司收購的中國相關創新藥企

陽歌

在單打獨鬥多年後，中國創新藥企可能終於開始意識到，有個富裕的金主來料理自己的財務會輕鬆得多。普方生物成為其中最新一員，該公司上周宣布，丹麥公司Genmab A/S(GMAB.US)將以18億美元現金收購它。

過去四個月里，突然出現了一連串涉及中國創新藥企的類似交易，這是其中的最新一筆。一開始是英國巨頭阿斯利康(AZN.L)去年12月，宣布將以高達12億美元的價格收購亙喜生物。此後，至少又出現了三筆涉及收購中國藥企的交易，包括普方生物這筆交易在內，總交易數量已達到四筆。

今年才過去幾個月，意味著在今年剩下的時間里，我們很可能還會看到更多這樣的交易。我們稍後再來細說每一筆交易，它們中既有上市公司，也有非上市公司。但首先，我們來看看是什麼推動了這一新趨勢，以及為什麼花了這麼長時間這個趨勢才開始出現。

之前中國創新藥企基本上不會出現在外國股票市場上，直到2018年香港修改規則，允許此類公司上市(現在這類公司多數在香港上市)。在改變規則之前，香港要求大部分公司必須實現盈利才能在主板上市，而這個條件幾乎所有初創藥企都達不到。

規則變化推動大量公司在香港上市，也帶動了少量公司在美國上市，比如亙喜生物。這些公司大部分是研發前沿藥物的，其中很多藥物使用新一代高度靶向性療法來治療癌症。

在西方，此類公司通常會通過私人渠道獲取資金，直到研發的藥物進入後期臨床試驗階段。到那時，如果結果看上去很有希望，像阿斯利康這樣財力雄厚的大藥企，通常會介入並收購這些規模較小的初創公司，這些初創公司的投資者則會獲得可觀的利潤。

但中國的情況有所不同。很多旗下藥物前景明朗的中國公司不是把自己賣給大公司，而是選擇自己上市，為耗資巨大的藥物研發提供資金。它們之所以能這麼做，是因為股市投資者願意以高估值購買它們的股票，即便大部分公司還需要數年才能盈利。

香港改變規則後不久，投資者對這些公司興趣濃厚，但過去三年里，濃厚興趣轉變成了悲觀情緒，導致許多上市藥企的股價暴跌。最初看好它們部分源於對中國市場寄予厚望，很多公司都計劃在中國銷售自己的藥物。

事實證明，這些希望是不切實際的，因為中國通常要求提供大幅折扣，才會將藥物納入多數中國民眾的醫保。這一現實，加上新藥研發耗資巨大，導致很多公司的盈利被推遲數年。與此同時，股票買家對這些公司的耐心和興趣都在迅速減弱。

中美混血

瞭解了這個背景後，我們再回過頭來看看Genmab計劃收購普方生物的交易。儘管普方生物自稱總部在西雅圖，但它與中國有著密切的聯繫，因此是一個中美混血兒。公司把它的研發中心放在了蘇州。該公司成立於2018年，趙柏騰是聯合創始人、董事長兼CEO，他本科畢業於北京大學，在得克薩斯大學獲博士學位。

公司有三款藥物處於臨床試驗階段。其中，最先進的藥物是rinatabart sesutecan (Rina-S)，這是一款用於治療卵巢癌和其他實體瘤的尖端抗體藥物偶聯物(ADC)。該藥目前處於二期臨床試驗階段，並在今年1月獲得了美國食品藥品管理局(FDA)的快速通道資格，這將有助於更快地將其推向市場。

就在兩個月前，普方生物宣佈完成了1.12億美元的B輪融資。公司的投資者包括奧博資本和禮來亞洲基金，後者是美國制藥巨頭禮來(LLY.US)在亞洲的風險投資公司，最近宣佈的幾家中國公司收購交易中都能看到這兩家公司的名字。

另外兩筆收購都是上個月宣佈的，全是非上市公司。腎臟藥物製造商信瑞諾表示，將被瑞士制藥巨頭諾華 (NOVN.SW)收購，但沒有透露收購條件。在另一筆交易中，精准癌症治療藥物製造商葆元醫藥表示，將以全股票交易方式被Nuvation Bio Inc. (NUVB.US) 收購。葆元醫藥表示，作為交易的一部分，它將持有Nuvation約33%的股份，按照Nuvation目前的市值計算，葆元醫藥的估值為2.4億美元。

這些交易涉及的金額各不相同，從葆元醫藥的2.4億美元到普方生物的18億美元，範圍涵蓋了大多數上市中國藥企的估值。四筆交易中有三筆涉及非上市公司，這一事實似乎表明，IPO前的制藥商可能是更受歡迎的收購目標，這可能是因為它們更需要現金。

但上市公司也可能越來越多地成為收購目標，因為許多公司發現，要讓股市投資者繼續拿錢為它們的虧損業務埋單變得越來越困難。這類被收購的目標，可能包括與禮來等外國公司有關聯的藥企，例如1月在美國上市的博悅生物(AVBP.US)和去年9月在香港上市的宜明昂科(1541.HK)。

這些公司大多擁有前景不錯的藥物，對於現金充裕的大型買家來說，這些藥物將成為其產品組合中的重要補充。現在，這些中國初創藥企終於意識到，單靠自己的力量建立一家新的制藥公司是相當困難，而把自己賣給一個有錢的支持者往往會容易得多，因為後者可以為它們的虧損運營埋單。

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