滬上阿姨

中證監對茶飲公司上市再開綠燈，滬上阿姨再申港上市 重點： 公司去年中期盈利按年下跌12% 截至去年6月底止，集團分店近8,500間 　 鄭瑞棠 中國茶飲第一股奈雪的茶(2150.HK)於2021年6月在港上市，公開發售獲超額451倍，但上市即跌破招股價，三年多來股價輾轉下跌，最多較招股價跌逾九成。 中國茶飲股在港上市第二波於去年初開始，蜜雪冰城、古茗、茶百道(2555.HK)等爭相申請在港交所上市，最後只有茶百道跑出，在今年4月成功上市，但掛牌首日竟大跌近四成，認購的股民損失慘重。縱使今年10月曾有短暫炒作，但之後都打回原型，目前較招股價低約四成  。 去年9月中國證監停止批准茶飲股赴港上市，一直至去年底才開綠燈，滬上阿姨(上海)股份有限公司把握機會再向港交所遞上市申請。不過，茶百道又突然叫停派息，雖然其後公司因投資者不滿，在去年底又派發特別股息，但已顯示內地茶飲業寒冬未過。 主打下沉市場 面對嚴峻的市況，滬上阿姨要突圍而出，必須要包裝自己與眾不同，能夠處於最好的市場，行最好的策略。滬上阿姨這個名字帶北方味的茶飲品牌，論知名度遠不及早已進軍外地的喜茶，奈雪的茶，也不及近年才在本港開店的蜜雪冰城，茶百道等，皆因這個阿姨，安於鎮守北方，並且主打前景無限的下沉市場。 在集團遞交港交所的上市申請文件，多次提及下沉市場這個名詞。所謂下沉市場，是指三線以下城市，縣鎮及農村地區，人口眾多，幅員遼闊但平均消費力較低，所以產品要講求性價比高。 上市文件顯示，集團門店位於三線及以下城市的佔比，由2021年的48.8%，增加至2024年6月底的50.3%，相對主要及競爭對手為高。根據灼識諮詢，中國三線及以下城市的現製茶市場是2023至2028年間預期增長最快的市場，按GMV（商品交易總額）計算，預計年複合增長率達22.8%。三線及以下城市茶飲店密度為每百萬人273間，遠低於一線城市的474間，顯示還有很大的增長空間。 滬上阿姨又為自己加上一些全國第一的名堂。按GMV計算，集團全國的市場份額僅為4.6%，僅列全國第五，遠低於第一名蜜雪冰城的20.2%。論性價比，產品的售價介乎7至22元，遠遠不夠蜜雪冰城的2至8元平，比起其他競爭對手平均10多20元一杯茶，似乎又不見有甚麼優勢；加上主打北方市場，所以他攪盡腦汁，將自己稱為中國北方中價現製茶飲品牌的第一名。 低價吸引加盟商 以門店總數及GMV增長率計算，滬上阿姨於2022至2023年間是中國五大現製茶飲店中增長最快，門店由2021年底的3,776間，急速增至2024年6月底的8,437間。開店開得多，部分是由於以低價招徠，截至2023年底加盟商的開店平均成本為27萬5千元，低於行業平均的35萬元。 以集團主力發展所謂下沉市場，低投資額增加投資者的吸引力，目前近5,000加盟商中，約三成經營多於一間門店。公司發展的下沉市場不乏較偏遠城市，配合集團在全國的倉儲及供應鏈，有助減低經營成本。 除了選對市場，做對策略外，是次捲土重來要成功吸引投資者，最實際就是估值夠平，上市後留足夠水位給股民。奈雪的茶2021年上市時未有盈利，未有市盈率可言，上市價如果以市銷率計算超過30倍，其後在2023年才有約2,100萬元盈利，但今年又轉為虧損。 至於茶百道今年4月上市估值達市盈率20倍，雖然現股價比招股價跌四成，但其公布2024年度中期盈利亦大跌四成，其延伸市盈率亦處於上市時相若水平。 行業盈利有壓力 滬上阿姨截至2024年6月底，上半年營收僅成長6.4%至16.6億元，遠低於2023年全年52%的營收成長。中期盈利按年下跌12%至約1.68億元，將其年度化也不過約3.4億元，要達到早前市傳3億美元(23億港元)的集資額相信頗有難度。況且茶飲股今年盈利普遍有壓力，集團2024年度中期盈利已下跌，基金對茶百道首日大跌近四成的情景猶有餘悸，相信要更低的估值，滬上阿姨才能吸引投資者。 若上市估值降低，意味集資額將縮小。不過處於茶飲殺戮戰場，經營者有足夠資金打這場仗十分重要，降低上市估值在所難免。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家中國領先的高端茶飲連鎖品牌重啓香港上迚計劃，去年前九個月利潤增長42%，而同期許多競爭對手利潤下滑 重點： 蜜雪冰城重啓香港上市計劃，它正面臨來自行業對手的激烈競爭，後者也使用類似的實惠定價策略 這家領先的茶飲連鎖品牌，去年前九個月新增7,737家門店，遠遠拋離對手，推動收入增長21.2%至187億元 陳竹 在中國過熱的茶飲市場中，蜜雪冰城股份有限公司憑其巨大的成功脫穎而出。常被稱作“茶飲界拼多多”的蜜雪冰城憑實惠的價格，在一個擠滿數十萬家門店、產品高度雷同的市場中，錄得顯著增長。 當前的形勢進一步鞏固了該公司的地位，因中國經濟放緩使消費者轉向更實惠的選擇，尤其是對於像茶飲這樣的非必需品。這獨特的市場因素，再加上積極的擴張策略，幫助蜜雪冰城在中國建立一個逾4萬家門店的網絡——是最接近的競爭對手的三倍多。 蜜雪冰城現正測試投資者是否對其前景同樣樂觀。公司於1月1日提交了更新後的上市文件，重新啓動此前陷入停滯的香港IPO。這個時間點似乎把握近期出現的監管信號——內地監管機構暫停茶飲企業上市的限制結束了。中國證監會在去年12月宣布，蜜雪冰城的競爭對手古茗推遲已久的香港IPO計劃可以繼續推進後，古茗和另一競爭對手滬上阿姨迅速向港交所提交了更新後的招股說明書。 這是蜜雪冰城第三次嘗試上市。此前，該公司曾試圖在深圳上市，但因不明原因未能成功。一年前，該公司轉向香港，跳進去年初茶飲連鎖公司尋求上市的浪潮，這是它的第二次嘗試。 這些公司中，只有茶百道(2555.HK)在去年4月成功完成了IPO。但那次上市表現糟糕，茶百道的股價在首個交易日暴跌30%。此後該股繼續下跌，一度跌去約四分之三。但最近該股有所回升，促使監管機構恢復對茶飲連鎖公司上市的批准。 更新後的招股說明書顯示，儘管部分同行放緩擴張速度，但蜜雪冰城仍在大舉擴張。在深入探討其最新業績數據前，我們先來快速回顧一下蜜雪冰城的發展歷程和核心商業模式，後者為其成為中國無可爭議的茶飲行業領導者奠定了基礎。 蜜雪冰城比大部分同行的歷史都悠久得多，其起源可以追溯到1997年，當時創立於河南。近年來，公司急劇擴張，2022年和2023年每年新增超過8,000家門店，到去年9月，其全球門店總數已超過4.5萬家。 雖然蜜雪冰城以茶飲聞名，但它的產品不僅限於此。該公司提供多種現制飲品，包括果飲和茶飲，它們是其業務的核心。蜜雪冰城的產品還包括冰淇淋，並通過旗下「幸運咖」子品牌進軍咖啡領域。 高速擴張 儘管競爭激烈，蜜雪冰城仍在大舉擴張，保持著遠超競爭對手的增速。2024年前九個月，該連鎖店新增門店7,737家，全年新增門店數量有望超過1萬家。這一增速超過它在2023年的8,582家和2022年的8,982家。根據它最近提交的更新上市文件，這一增長速度大大超過了古茗和滬上阿姨等競爭對手，古茗去年前九個月僅新開了777家門店，而滬上阿姨在2024年上半年新增了648家門店。 蜜雪冰城的門店數量超過4.5萬家，使其成為中國無可爭議的茶飲市場領導者，遠遠領先於古茗的9,778家門店（截至2024年9月）和滬上阿姨的8,437家門店（截至2024年6月）。在它的4.5萬家門店中，絕大多數在中國（約4萬家），其餘位於海外市場——這也是將蜜雪冰城與迄今主要局限於本土市場的競爭對手區別開來的另一個因素。 蜜雪冰城的迅速擴張得益於它的加盟商業模式，加上低價策略，其飲品定價通常不到10元(約合1.40美元)。蜜雪冰城的招股說明書中引用的第三方行業數據強調了它的市場主導地位，稱按門店數量計算該公司2023年在中國茶飲市場的佔有率為6.5%，以終端零售額計算的市場份額更是高達20.2%。 隨著該公司以極快的速度開店，公司收入繼2022年增長31.2%後，在2023年激增49.6%。據更新後的招股說明書顯示，2024年前九個月的收入達到187億元，同比又增長了21.2% 蜜雪冰城的收入增長速度領先於在中端市場的競爭對手，包括飲品定價在10元至20元之間的古茗和滬上阿姨。古茗在2024年前九個月的收入增長為15.6%，而滬上阿姨2024年上半年的增長僅為5.7%。 與更高價格區間市場的上市競爭對手相比，這種對比更加鮮明。中端品牌茶百道和定價高於20元的高端連鎖品牌奈雪的茶(2150.HK)和喜茶，在2024年上半年均出現了收入下滑。 蜜雪冰城的利潤也在持續快速增長，而很多競爭對手的利潤卻在下滑。其淨利潤在2023年增長58.3%，達到32億元，2024年前九個月則同比增長42.3%，至35億元。相比之下，古茗在截至2024年9月的九個月里，淨利潤同比增長僅為12%，而滬上阿姨和茶百道在2024年上半年均出現了利潤下滑。高端連鎖品牌奈雪的茶則面臨更嚴峻的挑戰，在去年上半年陷入了虧損。 近來，在很多同行都表現不佳的情況下，蜜雪冰城仍取得成功，這在一定程度上反映了當前經濟環境下，中國消費者轉向更實惠的產品。然而，隨著中端競爭對手大幅降價，該公司也面臨新的挑戰。古茗最近幾周在短視頻平台上推出促銷活動，部分茶飲產品售價低至1.9元，而茶百道也在社交媒體上進行推廣，部分果茶和純茶飲品售價低至5.9元。 總言之，蜜雪冰城有一個引人入勝的故事可以講給投資者聽，讓其在新一波茶飲連鎖企業赴港IPO的浪潮中脫穎而出，證明即使面臨激烈的競爭，它也能利用自己在低端茶飲市場的強勢地位保持強勁增長。話雖如此，隨著競爭對手通過激進的促銷手段，爭奪蜜雪冰城的價格敏感型客戶群，搶佔中國茶飲市場的底部，該公司可能也會面臨越來越大的危機。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

據路透社報道，中國證券監督管理委員會暫停批准茶飲企業在香港的新上市，影響正在申請中的蜜雪冰城和古茗 重點： 據路透社報道，中國證券監管機構暫停批准內地茶飲企業赴香港上市，變相叫停申請中的茶飲企業 此舉可能表明中國證監會將採取更積極的方式，以調控那類中國企業可在香港或紐約上市 陽歌 最近在香港交易所上演的「茶飲派對」似乎結束了，至少目前如此。 据路透上周五援引知情人士报道，中国证券监管机构已决定勒紧茶饮企业在香港上市的大门。路透称，中国证监会这一决定是基于今年茶饮股表现疲软，且市场情绪普遍低迷。 在我們看來，這一事態發展令人擔憂，因它會影響中國公司的境外上市。眾所周知，中國會保護上海和深圳的國內A股市場，當投資者情緒低迷時，往往會放緩或完全停止新股上市。 此類干預的最新跡象是，中國證監會在批准滬深兩地新股上市時越來越挑剔，特別偏愛北京方面優先發展的行業，如半導體和新能源。導致其他較為普通的行業（主要是消費行業）別無選擇，只能尋求通過海外IPO籌集資金。 中國證監會去年3月出台了一項制度，要所有中國公司在進行此類境外上市前，需要在中證監備案。但迄今為止，這種備案大多被視為一種例行公事，中國並未試圖用這一程序來控制上市流向其他市場。現在，這情況似在發生改變，有人可能會認為，中國為了對以市場制度為導向的香港實施更多影響而採取的舉措。 我們稍後會回到這一最新舉措的政治因素上。但首先，我們仔細研究一下中國證監會暫停茶飲企業在香港上市更直接的後果。 這決定會直接影響至少三家已提交赴港上市申請的公司，即蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨，它們都是在1、2月份申請。蜜雪冰城和古茗是中國茶飲行業最大的參與者，兩家加起來的門店數量達到4.5萬家。 隨著蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶百道(2555.HK)等品牌利用特許經營制度，以閃電般的速度開設新店，這行業最近變得過熱。但據中金公司去年12月發佈的一份報告，中國規模達3,000億元的茶飲市場的增長預計將在今年開始放緩，增長率將從2024年的約20%降至2027年的16%。 增長乏力，加上新店數量劇增，正損害曾經強勁的盈利。根據最新財報，奈雪的茶(2150.HK)今年上半年錄得虧損，而茶百道同期利潤驟降約一半，降至2.37億元。另一個令人擔憂的跡象是，7月底，茶百道突然宣布取消一個月前剛剛宣佈的派息，此舉似乎是為了在財務狀況惡化之際節約現金。 表現糟糕的股票 不難看出，中國證監會為何擔心市場對茶飲股的情緒。茶百道自4月份成功上市募得3.3億美元後，股價持續下滑，按照週一收盤價5.88港元計算，已較17.5港元的發行價下跌約三分之二。如果這還不足以勸退投資者的話，今年以來，奈雪的茶股價也下跌了約58%，而自2021年IPO以來便持有該股的投資者現已損失約93%的投資。  奈雪的茶市銷率(P/S)只有0.41倍，茶百道稍好一點，為1.38倍，由此可見這些股票是如何遭投資者冷待，比率亦不符合對高增長公司的預期。這並不令人意外，因這些公司似正進入一個收入萎縮的階段，茶百道報告今年上半年收入下降了10%。 中國證監會可能還擔心，這些茶飲企業希望通過新股上市籌集大筆資金，這或影響投資者從其他香港股票中抽走資金。據報道，蜜雪冰城擬募集的資金高達10億美元，而古茗則計劃籌集多達5億美元的資金。 據路透報道中引用的Dealogic數據，這兩個數字加在一起，相當於今年迄今在香港上市的所有新股籌資額25.6億美元的近三分之二。過去兩年，香港的集資活動總體上相當疲軟，去年僅籌集了57億美元——大約是2021年創紀錄的221億美元的四分之一。 投資者對路透社報道的反應透露出了一絲樂觀，茶百道的股價周一上漲8.7%。奈雪的茶也小幅上漲了0.75%，幅度不大，但仍優於大盤恒生指數的小幅下跌。儘管如此，小幅上漲不太可能持續太久，因為它是基於監管行動，而不是任何與市場相關的因素。 這讓我們回到中國證監會干預香港股市的問題上。中國監管機構此前曾因其在上海和深圳股市的高壓策略而受到批評，但這些批評的聲音相對較小，因為這兩個市場基本上不對外國人開放。但香港的股市則不同，它被視為外國人能投資中國股票的全球主要市場之一。 在這種特殊情況下，也許一些國際投資者會鬆一口氣，因為面對低迷的市場情緒，中國正在採取措施支持香港市場。但從長期來看，此類舉措有可能削弱投資者信心，因為它們表明，中國監管機構可能會隨時出手干預，依據則是北京方面自己的考量，而不一定是出於對投資者最有利的考量。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏