從煞車到線控 伯特利搶攻智能底盤新戰場
中國新能源車競爭正從智駕延伸到底盤系統。從煞車零件起家的伯特利，試圖藉智能底盤、轉向整合與機器人概念，打入下一輪汽車供應鏈競爭 重點： 伯特利近日正式遞表港交所，近年收入持續增長，智能電控業務已成最大收入來源 奇瑞汽車長期為其最大客戶 李世達 當中國新能源車競爭從電池與智駕，進一步延伸到底盤控制，過去較少受市場關注的制動與轉向系統，也開始成為下一輪汽車供應鏈爭奪戰核心。 已在上海上市的蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司（603596.SH）近日向港交所遞交上市申請，中金公司擔任獨家保薦人。這家從汽車煞車零件起家的企業，如今正試圖以智能底盤與線控制動技術，切入過去長期由博世、大陸集團（CON.DE）與采埃孚等海外巨頭主導的市場。 公司董事長袁永彬早年曾在美國汽車零部件巨頭TRW從事制動系統研發，其後回國創業，2004年在安徽蕪湖成立伯特利。公司最初以傳統制動產品切入市場，隨著新能源車與智能化發展，逐步轉向電子駐車制動系統（EPB）、線控制動與電子機械制動系統（EMB）等智能底盤領域。 申請文件引述第三方資料，伯特利於2025年在中國電子駐車制動系統及線控制動市場的收入份額，均在中國品牌供應商中排名第一，分別為14.2%及8.6%。公司核心產品包括EPB、線控制動系統（WCBS）、EMB及轉向相關產品，其中線控制動系統屬智能駕駛的重要執行元件，而EMB則是下一代智能底盤核心技術之一。 隨著高階輔助駕駛普及，汽車底盤不再只是機械結構，而是負責執行智駕系統指令的控制系統。新能源車與智能駕駛車型對底盤控制要求提升，也推動線控制動、電子轉向與底盤域控制器需求快速增長。 2023年至2025年，公司收入由71.96億元（10.59億美元）增至117.11億元，兩年複合年增長率達27.6%；同期年內利潤由9.11億元增至13.21億元。智能電控產品收入則由32.77億元增至58.26億元，佔比由45.5%升至49.7%，超越機械制動成為公司最大收入來源。 增長背後，汽車供應鏈的壓力並未消失。伯特利2023年至2025年的整體毛利率由19.1%降至17.6%，其中機械制動產品毛利率由20.3%降至15.4%，盈利能力持續承壓。現金流方面，2025年經營活動所得現金流量淨額由2024年的10.58億元降至8.67億元。同期應收款項、票據及存貨持續增加，反映公司在擴張過程中需承受更長賬期與更高庫存壓力。 深度綁定奇瑞 值得關注的是，奇瑞汽車（9973.HK）體系長期是伯特利最大客戶，前者間接持有伯特利約14.56%股份。2024年來自奇瑞體系的收入佔比為45.1%，去年降至39%。伯特利近年業績增長，很大程度受惠於奇瑞新能源車與出口業務快速增長，亦意味公司在價格方面沒有太多主動權。 伯特利與奇瑞的深度綁定，曾引發市場對關聯交易管理的關注。內地媒體指出，公司董事兼董秘陳忠喜過去曾因公司與奇瑞體系的關聯交易披露問題，多次收到上交所口頭警示及監管關注函。 此外，伯特利目前正透過收購擴大智能底盤布局。公司擬以11.21億元收購豫北轉向50.97%股權，以補足轉向系統能力，進一步建立制動與轉向整合的智能底盤平台。內地媒體指出，若完成轉向系統布局，公司單車配套價值有望由過去不足2,000元，提升至3,500至5,000元區間，進一步提升單車收入與整體盈利空間。 除了汽車底盤，伯特利亦開始布局具身機器人。申請文件提到，公司已把汽車智能底盤系統研發與製造中積累的技術，應用於機器人核心部件。由於機器人關節控制與汽車底盤控制，在電機、執行器與運動控制技術上存在一定共通性，市場亦開始把伯特利與機器人概念連結。 港股市場對汽車零部件企業估值一向較A股保守，敏實集團（0425.HK）、耐世特（1316.HK）、福耀玻璃（3606.HK）等港股汽車零部件公司，估值在14倍至16倍之間，而伯特利A股目前市盈率約24倍，香港上市後勢必面臨一定估值折讓壓力。尤其港股投資者向來更重視現金流、盈利質量與資本開支效率，而非單純收入增長。 伯特利具備中國智能底盤升級與機器人概念帶來的想像空間，但公司同時仍面對毛利率下滑、客戶集中、現金流轉弱與重資產擴張等問題。伯特利能否從傳統制動零件供應商，真正走向智能底盤平台企業，將決定其港股估值空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：零跑夥Stellantis深化合作 擴大歐洲本地生產布局
中國新能源車企浙江零跑科技股份有限公司（9863.HK; ）與全球車廠Stellantis（STLA.US）據報將進一步深化合作，雙方計劃把合作範圍由銷售拓展至聯合採購、共用產線及盤活歐洲工廠產能，以加快拓展歐洲電動車市場。 據財新報道，根據上周五公布的最新合作方案，雙方正評估在西班牙Figueruelas工廠新增產線，生產Stellantis旗下歐寶（Opel）純電動車型，零跑亦計劃最快2026年於同一工廠投產現有車款。此外，雙方亦研究將Stellantis位於馬德里的Villaverde工廠轉交零跑國際營運，並導入新車型生產。 Stellantis於2023年入股零跑，持股目前約18.99%，並成立合資公司「零跑國際」，負責海外銷售及生產。借助Stellantis現有渠道，零跑已快速打入歐洲市場，截至2025年底，零跑國際在歐洲累計出貨量超過4萬輛。今年2月，零跑在歐洲純電動車單月註冊量接近8,000輛，按年大增789%，排名升至歐洲電動車市場第九位。 近年歐美電動車需求增速放緩，多家國際車企陸續調整全面電動化策略。Stellantis今年初已宣布重新加碼混能與燃油車布局，並因取消部分電動車項目錄得大額資產減值，2025年由盈轉虧，淨虧損達223億歐元。 外界一般認為，雙方合作亦被視為各取所需。Stellantis可藉此降低研發與採購成本，而零跑則可透過歐洲本地化生產，規避歐盟反補貼關稅並減少物流成本，加快海外市場布局。 零跑股價周二平開，至中午休市報47.96港元，跌2.91%。過去五日，零跑股價累升約4.7%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：寧德時代折讓7%配股籌391億港元
電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周二公布，擬以每股628.2港元配售6,238.5萬股新H股份，配售價較前一交易日收市價675.5港元折讓約7%，集資淨額約391.1億港元（50億美元），涉及股份佔擴大後股本約1.36%。 所得資金將主要用於全球新能源項目建設、零碳業務布局、研發投入及補充營運資金。公司指出，隨著全球電動化加速，動力及儲能電池需求持續增長，是次融資有助強化資本基礎、優化股東結構，並支持海外產能擴張及供應鏈布局。配售預期將引入不少於六名機構投資者。 值得留意的是，公司去年5月在港股上市時，透過全球發售集資約406億港元，加上是次配售一年內合計集資規模已近800億港元。 此前，寧德時代於4月15日宣布擬設立全資子公司「時代資源集團」，註冊資本300億元，作為新能源礦產投資與管理平台。公司將整合旗下相關礦業資產，重點布局鋰、鎳、磷等關鍵資源，同時拓展海內外優質礦產項目，進一步強化原材料供應保障及產業鏈一體化優勢。 公司股價周二低開，至中午休市報629港元，跌6.88％。該股自去年上市以來較招股價累升約139%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：金力永磁首季多賺逾兩成
稀土磁性材料生產商金力永磁（6680.HK; 300748.SZ）周三公布，2026年首季收入達20.36億元（2.99億美元），按年增長16.05%；歸母淨利潤按年升20.09% 至1.93億元。扣除非經常性損益後淨利潤1.76億元，大幅增長65.95%。 若剔除股份支付費用影響，期內淨利潤達2.35億元，按年升44.57%；扣非淨利潤2.19億元，大增106.82%。 公司表示，期內新能源汽車銷量按年下滑，加上主要原材料鐠釹價格大幅波動，對經營帶來挑戰。不過，集團透過技術創新、數字化建設及精益管理等措施，確保訂單交付並維持業績穩健增長。 金力永磁股價周四高開低走，至中午休市報19.88港元，跌3.8%。該股今年累升約7.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
行業簡訊：3月中國新能源車銷量年減21% 按月大幅回升
中國乘聯會（CPCA）周五公布數據顯示，3月乘用車新能源車（NEV）零售銷量為78.4萬輛，按年下跌21%，但較2月大增69%，反映春節後需求逐步回暖。 今年首季累計新能源車零售銷量為184.4萬輛，按年下降24%；批發方面，3月新能源車出貨112.6萬輛，按年持平，按月增長56%，首季累計批發量271.6萬輛，按年下跌5%。 整體乘用車市場同樣承壓。3月零售銷量為165.7萬輛，按年下跌15%，但按月上升60%；首季累計銷量423.6萬輛，按年減少17%。新能源車滲透率則達47.3%，顯示電動化趨勢仍持續推進。 乘聯會指出，3月銷量按年下滑，主要受春節錯位影響。今年農曆新年落在2月底，3月初仍處於節後恢復期，拖累同比表現。同時，原材料與晶片價格上升，加上地緣政治推動油價上行，亦對市場構成壓力，尤其對傳統燃油車衝擊更為明顯。 另外，汽車行業盈利持續承壓，此前數據顯示，中國今年1至2月汽車行業利潤435億元，年減30%，行業利潤率2.9%，遠低於下游工業企業利潤率平均5.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
寧德時代一騎絕塵 業務表現今年料更好
有「寧王」之稱的寧德時代，派出在香港上市後的首份成績表，盈利教投資者眼前一亮 重點： 去年收入同比增長17%至4,237億元 盈利大增42%至722億元 劉智恒 近年內地汽車市場「內捲」嚴峻，曾經是行業藍海的電動車，今天只見一片紅海，車企叫苦連天之際，電池生產龍頭寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK; 300750.SH）卻能派出一份亮麗成績表，盈利遠超市場預期。 業績公布後，寧德時代的股價一路狂飆，四個交易日升了23%，股價衝破每股600港元，市值暴增近5,400億港元至2.8萬億港元，迎頭趕過阿里巴巴及匯豐控股，僅次於股王騰訊。 控制成本提升效率 究竟這份成績表如何讓市場喜出望外？根據公布，2025年收入4,237億元，同比增長17%，盈利達722億元，同比大增42%，而真正教市場興奮的，是去年第四季，收入1,406.3億元，環比上升35%，同比升37%，盈利更是驚人，環比與同比分別升25%及57%至231.7億元。 期內寧德時代的盈利增幅遠高於收入升幅，其中銷售費用同比只升4.84%至37.4億元，遠低於收入增幅，反映公司在成本上控制得宜。 同時，效率提升亦讓市場耀眼，去年寧德時代的總產能為772GWh，全年產量則達到748GWh，換句話即是產能利用率達到96.9%，較2024年的76.3%提升20個百分點，足見公司的效率及訂單量是如何理想。 電池需求停不了 寧德時代去年做出理想成績，未來又能否持續？我們先看大環境，按目前情況，市場仍在不斷增長中，全球大趨勢是減碳排放，「以電代油」的前路不會停下來；近期的美伊衝突，油價接連破頂，市場更重視電力，更戮力加快電能的發展。電力需求的上升，作為動力電池及儲能電池的龍頭企業，寧德時代是最能受惠。 動力電池方面，新能源車的使用步伐並沒有停下來，SNE Research數據顯示，去年全球新能源車增長21.5%至2,147萬輛；在國內，據中國汽車工業協會數據，去年銷量同比增17.7%至1,387.5萬輛。數據清楚顯示新能源車將陸續擴大市佔率，對動力電池需求勢將持續。 加上近年純電動車傾向於標配長續航，推升電池帶電量；同時新能源商用車使用量亦持續上升，去年銷量同比增63.7%，滲透率已達26.9%，而商用車要求帶電量更高的電池，亦有利於寧德時代。 儲能電池上， 2025年國內新增併網風電光伏裝機容量438GW，同比增長22.3%，光伏、風電累計裝機容量首次超過煤電裝機，對儲能電池自然需求上升，迭加人工智能發展，數據中心對儲能需求殷切，寧德時代的儲能電池銷售料可續向上揚。 至於公司在海外市場的布局推進，更逐漸成為另一條增長曲線。去年海外業務的收入1,296億元，同比增長17.5%，佔公司總收入30.6%，毛利同比上升25%至407.6億元，可見海外市場拓展日見成果，特別海外的毛利率高達31.44%，遠高於境內的24%。 未懼碳酸鋰價急升 現時對寧德時代的一大挑戰，是碳酸鋰價格的走勢，自2023年碳酸鋰價大跌至每噸約4萬元後，價格已逐漸趨升，到今年初價格突急升猛漲，一度高見每噸18萬元，近日雖回調至15萬元水平，但對電池生產商來說，成本無疑是大大加重。 雖是如此，寧德時代暫時在成本方面控制相對得宜，除有較大議價能力，能將成本轉嫁於客戶外；公司經歷過以往原材料漲價的經驗後，近年推進上游資源整合與對沖安排，更加快宜春鋰礦的復產審批，一連串的舉措，均有助紓緩成本壓力。 公司亦開始做兩手準備，不斷研究試行鈉離子電池，開始與長安汽車推鈉離子車型。使用鈉離子不但成本低，且耐低溫，只不過技術仍在導入期，要待成熟及達致規模化尚需一段時間。公司強調，若未來碳酸鋰價持續上漲，鈉離子電池的應用場景及市場滲透率有望進一步擴大。 寧德時代常掛在口邊的一句話：「造電池容易，但造好電池很難」，今天看，寧德時代在做電池上領跑，表現出眾，我們不擔憂這一兩年寧王的業績表現，但科技世界中，技術不斷迭代更新，沒有牢不可破的城堡，寧王能否跨越周期，讓公司由優秀變成偉大，仍要拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：中證監批備案通知 嵐圖介紹方式港上市
中國證券監督管理委員會周三發報，通過嵐圖汽車科技股份有限公司的上市備案通知書。獲中證監的批準，嵐圖可於短期內在香港上市。 東風集團股份（0489.HK,600006.SH）母企東風公司去年將進行重整，一方面把東風集團股份私有化，另外就將東風公司旗下主營電動車的嵐圖分拆，申請以介紹方式在港上市。 早於2018年，東風公司意識到汽車業的轉變，著手研究新能源汽車，並於2021年成立嵐圖。2022至2024年，嵐圖分別售出19,409輛、50,285輛及80,116輛新能源汽車。去年初至8月底，期內共售出80,185輛。 嵐圖在2022年至2024年的收入分別為60.52億、127.49億元及193.6億元；去年首7個月的收入更達157.82億元，同比增長90%。期內毛利率亦由2022年的8.3%，提升至去年首七個月的21.3%。 東風集團股份周四平開報9.24港元，因要進行私有化，近半年股價也在現水平徘徊。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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從煞車到線控 伯特利搶攻智能底盤新戰場
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簡訊：寧德時代折讓7%配股籌391億港元
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簡訊：金力永磁首季多賺逾兩成
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寧德時代一騎絕塵 業務表現今年料更好
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