收入暴增18倍 壁仞衝刺盈利進直路
壁仞科技上半年收入暴增逾18倍，虧損亦大幅收窄。隨著產品進入規模交付，這家國產GPU新貴正迎來由技術走向商業回報的關鍵考驗 重點： 壁仞上半年收入達11.5億至13億元，半年已超去年全年 經調整虧損則收窄35%至47%，規模效應逐步浮現 李世達 中國AI算力需求持續升溫，國產GPU廠商也逐漸走過只談技術和產品的階段，開始面對出貨規模與盈利能力的考驗。今年初才登陸港股的上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK），交出一份頗具分量的商業化成績單。 根據周一發布的盈利預告，壁仞科技上半年收入達11.5億至13億元人民幣（下同），較去年同期的5,890萬元暴增18.5倍至21.1倍，半年收入更已超過2025年全年。同時，期內虧損則由去年同期的16.01億元大幅收窄至3.2億至4億元。收入放量與減虧同步，壁仞與盈利線的距離正在縮短。 對於中國國產GPU行業來說，乘著中國的AI自主化浪潮，行業或將擺脫無止盡的燒錢階段。摩爾線程（688795.SH）上半年歸母虧損已縮至1,156萬元；沐曦股份（688802.SH）首季虧損亦降至9,884萬元。天數智芯（9903.HK）更預告上半年帳面扭虧，不過主要受金融資產公允價值收益帶動。 市場對壁仞這次業績改善亦有正面反應。盈利預告公布後，公司股價周一收升6.97%至38.98港元，較1月上市發行價19.6港元大致翻倍。按券商2026年收入預測計算，壁仞科技目前預測市銷率約37倍，與天數智芯約35倍相若，低於摩爾線程約75倍及沐曦股份約90倍。兩隻A股享有較明顯的國產GPU稀缺性溢價，壁仞估值與港股同業相比不算便宜，反映市場對公司收入高速增長的預期。 若細看壁仞業績變化可發現，壁仞去年上半年收入只有5,890萬元，高端產品主要集中在下半年交付，收入約9.76億元；與去年下半年相比，今年上半年實際增長約18%至33%，仍顯示規模交付在提速。 更值得留意的是虧損變化，壁仞預計上半年經調整虧損降至2.9億至3.6億元，較去年同期收窄35%至47%。由於上市後贖回負債相關非現金變動消失，經調整虧損更能反映經營改善。公司表示，收入和毛利快速增長，費用增速則明顯較慢，顯示規模效應開始浮現。若收入持續快過費用增長，壁仞與盈利線的距離將進一步縮短。 從目前的產品布局看，公司較值得關注的一點，是壁仞近年已由單顆GPU走向完整算力系統，2025年完成BR106及BR166規模交付，並落地多個千卡級智算集群，包括2,048卡光互連GPU集群。對大模型客戶而言，晶片性能之外，多卡通信、集群穩定性及使用成本同樣影響採購選擇。 這也解釋了壁仞近年為何把更多資源投入軟件和系統。其BIRENSUPA軟件棧持續增加對PyTorch、vLLM及SGLang等主流框架的支持，公司去年亦完成DeepSeek、千問、智譜GLM等多款模型適配。國產GPU目前面對的一大障礙，正是客戶原有工作流程大量建立在英偉達CUDA生態上。遷移愈簡單，企業更換硬件的成本便愈低。 高研發投入難避免 系統級交付帶來更大的訂單，也有助分散早期晶片公司的客戶集中風險。壁仞在最新預告中再次提到客戶結構多元化，重點應用場景已實現規模部署。這一點值得在正式中報中繼續觀察。如果增長逐步由更多電信商、智算中心及企業客戶支撐，收入的延續性會比依靠少數大型項目更穩定。 毛利率則是另一項試金石，壁仞去年收入增長逾兩倍，毛利率仍維持53.8%，若上半年毛利率在收入大增的情況下仍能保持在較高水平，代表公司目前的放量未明顯依賴價格換取訂單，也能為吸收研發成本留下更多空間。 不過，研發仍會是壁仞短期內最沉重的支出。公司去年研發開支14.76億元，比全年收入還高，下一代BR20X產品、軟件平台、光互連及超節點方案都需要繼續投入。GPU行業產品更新速度快，企業很難在一代產品開始賣錢後大幅收縮研發。壁仞能否跨過盈利線，仍取決於收入規模能否跑得比研發和營運費用更快。 從今年上半年的預告看，這個方向已開始出現。只是摩爾線程、沐曦等同行也在同步減虧，國產GPU產業已經走過單純比較誰能推出晶片的階段。接下來幾年，產品能否形成規模出貨、軟件能否降低客戶遷移成本、集群能否穩定運行，會逐漸反映在收入和利潤表上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
7億帳面收益撐起扭虧 天數智芯GPU主業仍待「轉正」
GPU晶片供應商天數智芯上半年預告扭虧，但推理GPU主業何時跨過盈利線才是關注焦點 重點： 公司預計上半年盈利6,000萬至1.4億元，但同期公允價值收益超7億元 公司7月配股籌逾70億港元備戰放量 李世達 如果一家晶片公司半年賺了6,000萬元人民幣（下同）至1.4億元，背後卻有7.3億至7.9億元投資浮盈，這究竟算不算真正扭虧？剛在今年初登陸港股的國產GPU（圖形處理器）公司上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK），最新盈利預告正好提出這個問題。 該公司預計今年上半年由去年同期虧損6.09億元，轉為盈利6,000萬元至1.4億元，但董事會同時指出，扭虧主要來自按公允價值計入損益的金融資產錄得7.3億至7.9億元收益，源自持有一家上交所上市公司的股份，而且屬尚未實現的帳面收益。天數智芯沒有透露相關上市公司名稱，但結合資料推測應是今年參投、剛剛完成上市的盛合晶微（688820.SH）。 天數智芯預告損益表跨過了盈利線，但GPU主業是否同步跨線，目前仍要打上一個問號。若只作最簡單的算術扣除，撇除上述公允價值收益後，其餘損益約為虧損5.9億至7.3億元。這並不能直接視為公司的「經調整淨虧損」，因完整中報仍可能包含其他損益及會計調整，但至少說明今次扭虧，並非單靠賣更多晶片賺回來。 這種落差之所以值得注意，是因為天數智芯的主業其實一直在高速增長。公司2025年收入按年大增91.6%至10.34億元，毛利率由49.1%升至54%；但全年仍錄得10.04億元淨虧損，撇除股份支付及上市開支後，經調整淨虧損為4.38億元。研發開支更達9.74億元，相當於全年收入94.2%，甚至約為全年毛利的1.75倍，顯示收入快速放大的同時，高額研發投入仍令盈利承受巨大壓力。 2025年上半年，公司推理晶片收入由2,160萬元急升至8,700萬元，但毛利率由52.9%降至32%，公司解釋主要因市場競爭加劇，以及下調舊產品售價以加快去庫存。2025年全年，ZK系列推理產品收入達3.39億元，按年增238.2%，收入佔比由18.6%升至32.8%；GPGPU產品（general-purpose graphics processing unit，通用圖形處理器）收入合計9.23億元，佔總收入近九成。問題已非產品能否賣出去，而是能否把高速增長轉化為規模效應。 同業已經提供了一個參照。寒武紀（688256.SH）2025年收入達64.97億元，同比暴增453.2%，並錄得20.59億元淨利潤，上市後首次實現年度盈利；同期摩爾線程（688795.SH）和沐曦（688802.SH）收入亦分別增長243.4%及121.3%，但仍分別虧損10.24億元及7.81億元。 國產AI晶片市場已進入「誰能把出貨量變成盈利」的新階段。相比寒武紀由業務放量帶動盈利，天數智芯今次的帳面扭盈成色明顯不同。 另一項值得留意的是現金消耗，天數智芯2025年經營活動現金淨流出11.62億元，較2024年接近翻倍，年末存貨亦由3.43億元增至7.10億元，顯示業務放量需要更多營運資金支持。 真正考驗在下半年 也正因此，天數智芯7月完成的一次大規模融資格外值得關注。公司以每股476港元配售1,485.7萬股新股，淨籌約70.34億港元，其中60%、即約42.2億港元，計劃用於關鍵材料和零部件的戰略採購及提升供應鏈韌性。公司稱，AI訓練及推理集群需求增加，加上記憶體等零部件供應緊張，需要提前採購並建立庫存緩衝。 更具想像空間的是大客戶。路透6月引述消息人士報道，字節跳動正與天數智芯洽購用於AI推理的晶片，若交易落實，天數智芯今年可能向字節交付至少5萬顆晶片，主要用於豆包的推理工作；相關條款當時仍未最終敲定。報道又指，國產GPU及AI晶片商2025年已取得中國AI加速服務器市場近41%的份額。 把幾條線索放在一起看，公司推理GPU收入正在高速增長，潛在大型互聯網客戶開始浮現，公司又一次過籌得逾70億港元，其中大部分用於供應鏈和備貨。這些因素若最終轉化為更高出貨量，天數智芯的收入規模確實可能再上一個台階，但能否把收入增長進一步轉化為毛利、經營現金流乃至主業盈利，才是下一階段更重要的考驗。 公司目前尚未披露今年上半年的收入、毛利率、研發開支及經營現金流等核心營運數據。7億多元的投資浮盈可以讓損益表率先轉正，但對一家GPU公司而言，最終要證明的仍是同一件事：究竟何時能真正賺錢。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：持續虧損的天數智芯 上市首日午收升11%
晶片製造商上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK）周四在港交所掛牌，開市升31.5%報190.2元，之後升幅收窄，中午收報160.7元，升11%。 公司發售2,543.2萬股，每股發售價144.6元，集資淨額35.09億元，公開發售錄得超額413倍，國際配售超額9.7倍。 天數智芯的產品組合主要包括通用GPU晶片及加速卡，以及定制AI算力解決方案，當中包括通用GPU服務器及集群。 2022至2025年上半年，公司持續錄得虧損，去年上半年收入3.24億元人民幣（下同），同比上升64%，但虧損續擴大51%至6.09億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
港股晶片潮駛入AI賽道 天數智芯加入戰局
AI算力GPU製造商上海天數智芯半導體已遞表並通過港交所上市聆訊，集資規模或達3億美元 重點： 緊隨競爭對手壁仞科技之後，天數智芯已通過港交所上市聆訊，把握投資者對GPU類股持續升溫的興趣 這家AI晶片企業今年上半年收入按年增長64%，但期內虧損幾乎為收入的一倍 陳竹 不論稱之為「晶片狂熱」或是「硅晶爭奪戰」，中國AI晶片產業正迎來屬於自己的高光時刻，而這股熱潮某種程度上也承接了全球晶片巨頭英偉達的光環。英偉達曾長年默默無聞，直到近年一舉爆發，躍升為全球市值最高的企業。 本月，兩家本土AI晶片企業憑藉令人驚豔的市場首秀，迅速成為中國A股最炙手可熱的標的之一。摩爾線程（688795.SH）本月在上海掛牌首日，股價一度暴漲逾400%；兩周後，競爭對手沐曦（688802.SH）在上海上市時的漲幅更為驚人，飆升高達700%。 然而，故事並未就此結束，更多競爭者正摩拳擦掌，希望分一杯羹。在這股熱潮中，上海天數智芯半導體股份有限公司也加入戰局。該公司上周五首次公開遞交赴港上市申請，並於同日通過上市聆訊。天數智芯的動作，距離競爭對手壁仞科技首次遞表申請香港上市僅相隔兩天。而在此之前，搜尋引擎龍頭、近年積極布局自動駕駛技術的百度亦於本月宣布，正評估將旗下主營AI晶片業務的昆侖芯分拆，並考慮在香港上市。 有關天數智芯計劃赴港上市的消息，早在今年8月便已傳出，當時報道指其集資目標約為3億美元。 摩爾線程與沐曦的上市表現，凸顯中國資本市場對通用GPU敘事的高度認同。天數智芯與壁仞科技押注的，正是這股投資熱情能否在投資者結構更國際化的香港市場得到延續。上海市場的急升，實際上反映投資者對北京推動AI晶片自主可控政策的提前定價；與此同時，英偉達等國際晶片龍頭因出口限制加劇，對中國市場的產品供給正逐步收縮。 不過，投資者在蜂擁而上之前，仍需權衡一連串風險。這些風險不僅包括美國制裁帶來的挑戰，還有明顯的技術差距。對於多數成立時間尚不足十年的新進企業而言，這將限制它們搶佔市場份額的能力。 上述問題暫且按下不表，先回到上海天數智芯本身。作為這一波AI晶片新軍的縮影，它的現實處境與銷售規模，與外界投射在其身上的宏大想像，仍存在不小落差。 天數智芯成立於2015年，由曾任美國資料庫巨頭甲骨文研發總監的李雲鵬創辦。管理團隊成員還包括曾在晶片大廠超微半導體（AMD）任職研究員的鄭金山。這種具備美國大型科企背景的管理團隊，在中國AI晶片初創企業中相當常見。例如，沐曦由多名前AMD老將創立，而摩爾線程則出自一位前英偉達高管之手。 與同業相似，天數智芯專注於為AI工作負載設計GPU產品，涵蓋用於訓練新一代AI模型的晶片，以及用於模型部署的推理晶片。同時，天數智芯也與多數同業一樣，採取「無晶圓廠（fabless）」模式，將晶片製造外包予第三方代工廠，自身則集中資源於晶片設計與市場推廣。 體量有限 上市文件顯示，天數智芯在銷售規模上仍屬小型企業，但成長速度相當迅猛。公司2024年收入達5.4億元（約7,660萬美元），幾乎是2023年2.89億元的一倍。今年上半年，天數智芯收入再度按年增長64%，達3.24億元。 儘管增速亮眼，但從絕對值來看，整體規模仍然偏小。以實際出貨量計算，截至今年6月，天數智芯累計僅交付約5.2萬顆晶片；相比之下，根據IDC數據，英偉達僅在2024年於中國市場的出貨量就接近200萬顆，兩者差距懸殊。 天數智芯的大多數中國競爭對手，在全球AI晶片版圖上同樣仍只是微小存在。沐曦2024年收入為7.43億元，摩爾線程的收入更低，僅為4.38億元，而壁仞科技則只有3.37億元。 這一整個產業群體正面臨多重挑戰，其中最核心的問題在於無法取得先進晶片製造技術。美國於2024年底實施的制裁，實質上切斷了中國AI晶片企業與全球先進製程代工龍頭台積電的合作，而後者長期主導高階晶片製造市場。 在失去相關管道後，不少企業將產能轉回中國內地，轉而依賴以中芯國際為代表的本土晶圓代工廠，但這條路同樣困難重重。首先，美國制裁使中芯國際的製程能力被限制在約7納米水準，與已開始量產2納米晶片的台積電相比，存在數代差距。這意味著，即使天數智芯等企業在設計能力上逐步追近美國同業，也將因製程受限，難以推出具備競爭力的升級產品。 此外，由於無法購置更多先進製造設備，中芯國際在7納米產能方面同樣受限，迫使中國晶片企業必須為有限的產線名額展開激烈競爭。這些寶貴的產能名額往往優先分配給華為等大型企業，令規模較小的公司難以取得資源，不得不另尋出路。 在收入基數偏小、晶片設計與製造成本高企的情況下，天數智芯及其同業尚未實現盈利，其實並不令人意外。今年上半年，天數智芯錄得6.09億元的淨虧損，幾乎是同期收入的一倍。 對押注中國GPU概念股的投資者來說，未來潛在上行空間十分明確，中國對AI晶片的需求規模龐大，且仍在持續擴張。天數智芯在上市文件中引述第三方研究預測，到2029年，中國AI晶片市場規模將達8,981億元，為2024年2,175億元的三倍。 國產通用GPU產品預計到2029年將佔據逾一半市場份額，高於去年的 17.4%，也遠超2022年的8.3%。北京幾乎可以確定會持續透過多種方式扶持本土GPU製造商，包括提供財政補貼，以及透過政策手段為其劃出相對受保護的市場空間。 然而，在評估巨大上行潛力的同時，投資者亦必須正視市場內部正在形成的激烈競爭。除了前文提及的企業外，天數智芯及其同業還面臨更為強大的對手，包括華為，寒武紀（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等中階晶片企業。 這些規模更大的競爭者，不僅在中芯國際有限的產能中享有優先權，亦在技術與產品研發方面處於領先位置，同時擁有更為雄厚的資金實力。至於晶片產業是否正在累積泡沫、並可能在未來五至十年破裂，此刻其實並非市場關注的重點。至少在短期內，包括天數智芯在內的一眾新面孔，股價仍有望在上市初期走強，成為短線資金追逐的標的。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞
相關新聞
-
上市半年即配股 壁仞科技集資70億
6082.HK - 世界人工智能大會將聚焦全球硬件與機器人瓶頸問題
-
簡訊：金力永磁首季多賺逾兩成
300748.SHE
- AI晶片需求升溫 愛芯元智上半年收入增1.8倍
-
7億帳面收益撐起扭虧 天數智芯GPU主業仍待「轉正」
9903.HK
