傳感器

3D視覺傳感器廠商奧比中光正籌劃發行H股並在香港聯交所上市，但對核心客戶螞蟻集團的銷售走弱，加上研發費用上升，正對公司收入和利潤構成壓力 重點： 奧比中光收入增速由2025年上半年的104.1%放緩至今年同期的僅0.5%，儘管機器人視覺方案銷售收入增長至去年同期的兩倍以上 研發、銷售及管理費用增加，令公司近期恢復的盈利能力面臨考驗    胡鳴鶴 告訴機器人該往哪裡走、做什麼以及如何執行的「人工大腦」，或許是新一代人形機器人和工業機器人最重要的組件。但協助它們實際執行這些動作的傳感器，同樣重要。 這類組件的新興廠商之一，是奧比中光科技集團股份有限公司（688322.SH）。公司的3D視覺傳感器能幫助機器人「看見」前進方向，以及需要抓取的物體。如今，公司正尋求赴港上市，在現有上海上市平台之外引入新投資者，為其研發投入較重的業務提供更多資金。 公司早在7月已宣布，正籌劃發行H股並在香港聯交所掛牌上市，跟隨近期已在上海和深圳上市的公司赴港上市、接觸更具國際化投資者群體的趨勢。 隨著更智能的機器走進工廠、倉庫和日常生活，總部位於深圳的奧比中光有望成為受惠者。不過，儘管公司的機器人業務快速增長，其最新財報呈現的整體業績卻沒有這麼亮眼。 公司2026年上半年收入幾乎沒有增長，僅升0.5%至4.376億元（6,520萬美元），較2025年上半年增長104.1%至4.355億元大幅放緩。奧比中光今年上半年淨利潤亦下降30.8%至4,160萬元。 機器人業務熱度高漲與奧比中光整體業績乏力之間的落差，反映公司正由現有業務組合向其希望打造的新業務結構轉型。公司的相機及其他視覺產品過去主要用於掃描和支付等較為傳統的應用，這些業務已相對成熟。機器人等較新、增長較快的領域，目前仍未足以填補成熟業務流失的銷售額，而研發及銷售新產品的成本則持續上升。 這令公司才剛站穩腳步的業績扭轉面臨壓力。奧比中光2025年收入9.407億元，錄得淨利潤1.279億元，是公司2022年在上海證券交易所科創板上市以來首次實現年度盈利。 機器人業務重啟 奧比中光近期進軍機器人領域有其充分理由。AI技術進步正幫助機器人學習不同任務並回應語音指令，使機器人有望勝任更多樣化的工作。國際機器人聯合會指出，企業亦希望透過自動化填補勞動力缺口，並接手重複性工作。奧比中光這類能夠測量距離和識別物體位置的相機，則可為機器人提供與周遭環境互動所需的資訊。 奧比中光最新財報列出的相機客戶，包括中國人形機器人廠商樂聚。據中國媒體報道，其傳感器另一客戶是備受矚目的宇樹科技，後者的人形機器人和機器狗憑藉特技動作及其他表演吸引大量公眾目光。 不過，這類備受關注的展示大多以表演為主，往往不會帶來大額訂單。相較之下，奧比中光管理層認為，清潔、配送和物料搬運等較為日常的機器人應用，由於工作內容相對標準化，更有望成為近期的商業機會。 與此同時，公司較早期的應用雖然沒有那麼吸睛，仍然相當重要。奧比中光將去年上半年大部分增長歸因於掃描及支付相關產品。管理層同時表示，人臉及指紋識別等傳統生物識別應用需求不均衡，限制了整體收入增長。 阿里巴巴關聯企業、支付寶背後的螞蟻集團是奧比中光的重要客戶，也是今年銷售放緩的主要原因之一。2026年上半年，奧比中光對螞蟻集團及其關聯公司的銷售額，由去年同期的1.309億元降至僅5,300萬元。同期，對其他客戶的銷售額增長26.3%，增加約8,000萬元，但也只是勉強填補來自螞蟻集團減少的7,800萬元業務。 奧比中光表示，今年上半年機器人視覺方案銷售收入已達去年同期兩倍以上，但未披露具體金額。這樣的強勁增長令人鼓舞，不過公司沒有公布銷售數字，意味著這項業務目前的貢獻可能仍相對有限。 銷售增長放緩 事實上，奧比中光的增長放緩從去年已經開始，2025年第四季收入增幅降至約6%。今年第一季收入增幅大致相若，到第二季則轉為下跌。與此同時，公司淨利潤亦由2026年第一季按年增長27.5%至3,100萬元，轉為第二季大跌70.3%至1,060萬元。 較為正面的是，隨著高毛利產品佔業務比重上升，公司毛利率由2025年上半年的41.3%提高至2026年上半年的48.5%。但各項費用增幅高於收入增幅，最終拖累公司盈利。其中，研發費用增長22.2%至1.114億元，佔收入約四分之一。 管理層呼籲投資者保持耐心，認為多年研發投入正開始取得回報。公司亦正拓展用於記錄機器人訓練示範動作的設備。上月，公司宣布與機器人初創企業靈初智能（PsiBot）合作，將其數據採集硬件與對方的數據軟件結合，目標是讓機器人訓練數據的採集和管理更加容易，為奧比中光硬件開拓另一個市場。 為上述擴張籌集資金，可能也是奧比中光考慮赴港上市的原因之一。公司6月透過上海上市平台定向增發籌集9.8億元，資金主要用於研發及生產製造項目，相關項目總預算接近20億元。公司亦正在興建越南工廠，預計2027年投產。 交銀國際仍預期公司可從近期收入及盈利下滑中反彈。該行8月將奧比中光2026年收入預測下調24%，但調整後的12.3億元預測，仍相當於較2025年增長約30%。該行預期，新的機器人視覺及訓練數據產品將有助推動下半年銷售。 投資者已經給予這項潛力相當高的估值。即使奧比中光股價過去兩個月下跌約40%，目前估值仍相當於約39倍2025年收入，遠高於本月在香港上市的工業機器人視覺公司梅卡曼德（9615.HK）約26倍的水平。儘管兩家公司的業務組合有所不同，奧比中光2025年收入仍超過對手兩倍。 赴港上市可為奧比中光提供更多資金，押注目前看來最有希望重新帶動增長的機器人業務。其機器人業務能否增長得足夠快，以填補其他業務流失的銷售額，並轉化為更強勁的盈利，仍是香港投資者需要面對的未解問題。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

汽車傳感晶片製造商琻捷電子，由兩名工程師以僅100萬元註冊資本創立，十年後估值達5億美元 重點： 琻捷電子已申請在香港上市，其股東名單包括吉利、上汽、廣汽及三一等產業投資者 這家汽車傳感晶片製造商去年的收入增速有所放緩，但毛利率持續改善，或可令公司在經調整基礎上於今年實現盈利 　 陽歌 中國新一代晶片公司往往是由產業老將領軍、獲得大型國有機構數億美元投資支持的龐大初創企業。然而，上周申請赴港上市的琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司，儘管它已是全球第三大汽車無線傳感晶片製造商，但看起來更像一家草根創業的小型公司，其產品可用於監測汽車胎壓等功能。 在這個案例中，琻捷更像是一家「兩位創辦人掌舵」的公司，因為其兩名創辦人及核心高管都是48歲、姓李的工程師，雖然兩人很可能並無親屬關係。李夢雄與李曙光於2015年創立公司，當時註冊資本僅100萬元（約14.5萬美元），兩人也是最初唯一的股東，分別持有75%與25%的股份。 這兩人至今仍是琻捷的核心高管，具備晶片設計背景、曾任職於全球中型企業Sensata Technologies（ST.US）與Sequans Communications（SQNS.US）的李夢雄，現任公司董事長兼首席執行官；擁有類似技術背景的李曙光則負責領導公司的研發團隊。與他們搭檔的是42歲、具備半導體銷售背景的朱守騰，擔任公司總裁。核心管理團隊中還包括較為年輕的許雅蕾，她在2024年出任首席財務官時年僅約30歲。 儘管帶有小型創業公司的色彩，琻捷在吸引知名投資者方面並不遜色，其投資方包括中國多家大型車企，如吉利、上汽與廣汽，以及工程機械巨頭三一重工。此次上市的承銷商之一還包括中金公司（CICC），顯示這家公司即使規模不大、背景低調，仍能吸引重量級機構。上述不少投資者都參與了琻捷於2023年完成的5億元融資。 公司目前是全球第三大汽車傳感晶片製造商，全球市場份額約8.5%，僅次於歐洲的英飛凌（IFX.DE）（30%）以及李夢雄的前僱主Sensata（21%）。在中國市場，琻捷則以22%的市佔率位居第一。隨著中國車企未來有望在全球汽車市場佔據更大主導地位，這一定位也為公司帶來有利發展前景。 從財務指標來看，琻捷最接近的對標公司是Sensata。公司目前仍處於虧損狀態，但有望最早在今年實現盈利。情況與Sensata相似，後者目前已實現盈利，但在2023年仍錄得虧損。琻捷去年的毛利率為28%，也與Sensata的29.3%相當。不過兩者都明顯低於英飛凌最新的39.4%水平，這在一定程度上反映了它們規模較小。 英飛凌憑藉更大的規模與更高盈利能力，目前市銷率（P/S）達到3.5倍，遠高於Sensata的1.36倍。若按照Sensata的估值倍數計算，琻捷的估值大約僅在1億美元左右。但考慮到琻捷在中國市場的強勢定位，包括來自新能源汽車（NEV）領域的新需求潛力，加上投資者對半導體新股的強烈興趣，我們並不會對其估值最終達到2億美元甚至更高感到意外。 事實上，公司招股書稱，在 2024 年的一輪融資後，其估值確實高得多，達到 36 億元人民幣，即超過 5 億美元。 增長不均 儘管已有十多年歷史，我們認為阻礙琻捷充分發揮潛力的一個主要問題，正是其由創辦人主導的公司結構。過往經驗顯示，像兩位創辦並仍掌控公司的李姓工程師，或許在產品研發方面表現出色，但未必同樣擅長企業管理。同樣地，許雅蕾可能是一位聰明的財務主管，但年僅32歲的她，或仍缺乏帶領公司邁向下一階段所需的經驗。 話雖如此，公司過去兩年的業務仍保持不錯的增長速度，只是去年增速有所放緩。琻捷的傳感晶片在行業中被稱為系統級晶片（SoC）產品，其兩大主要產品類別分別用於檢測輪胎壓力與電池壓力。公司亦於2023年開始開發通用傳感接口產品，由於可應用於儲能、工業電子及機器人等更廣泛領域，未來具有相當大的潛力。 公司將自身定位為SoC設計商，並採用典型的輕資產模式，將晶片製造交由第三方晶圓代工廠完成。 公司收入在2024年增長56%，達到3.48億元，但去年增速放緩至37%，收入達到4.78億元。輪胎傳感晶片是其最大產品線，過去兩年約佔公司收入的60%。通用傳感接口則為第二大收入來源，去年佔比約24%，但需要指出的是，該比例已從2023年的38%持續下降。 雖然收入表現略顯波動，但公司的毛利率呈現更為正面的趨勢，從2023年的16.6%穩步提升至去年的28%。這一改善部分來自公司規模與經驗的增長，也部分得益於直接向客戶銷售比例上升，而直接銷售的毛利率通常高於經由分銷商銷售。隨著毛利率提升，公司經調整虧損（剔除若干非現金項目）亦持續收窄，從2023年的1.87億元降至去年的3,200萬元。如果這一趨勢持續，公司很可能在今年首次實現經調整盈利。 琻捷也可以透過併購加快增長步伐。公司曾在2022年完成一宗併購，以約1.26億元收購規模較小的同行聚洵半導體（Gainsil）。但僅一年後，公司便對該收購計提了7,600萬元的商譽減值，顯示當時的收購價格明顯偏高，也反映出公司在此類併購操作方面經驗不足。 儘管公司無疑已從這些挫折中吸取了一些教訓，但若能引入更具經驗的管理層掌舵，仍將有助於琻捷邁向下一個發展階段。這樣的管理團隊有望迅速壯大一家從非常不起眼的起點起家、如今已取得不少成果的公司，並將其打造為中國推動半導體產業發展宏大戰略中的重要參與者。…