九毛九國際

太二酸菜魚第二季同店日均銷售額增長6.1%，繼2025年錄得雙位數跌幅後，連續第二個季度實現增長 重點： 九毛九旗下太二餐廳第二季同店日均銷售額連續第二個季度增長，其他主要營運指標亦普遍向好 太二去年啟動大規模品牌煥新，自2024年底以來已關閉約四分之一門店 　 陽歌 經歷兩年艱難的摸索與調整後，餐飲企業九毛九國際控股有限公司（9922.HK）採取的新策略終於開始見效。公司旗下招牌品牌太二今年同店日均銷售額恢復增長，跨過一個重要里程碑；根據公司周五發布的第二季度最新營運表現公告，九毛九現正嘗試將這套模式複製到旗下部分較小品牌。 太二在第二季延續近期增長勢頭，同店日均銷售額同比增長6.1%。這項指標在2025年錄得雙位數跌幅後，直到今年才重回正增長。太二其他主要營運指標亦普遍向好，包括顧客人均消費及翻檯率。相比之下，旗下其他品牌表現仍然疲弱，可能成為公司下一批急需調整的對象。 九毛九早年迅速崛起，其後又以更快速度走下坡，對熟悉餐飲業的老手而言或許並不意外，因為在這個瞬息萬變的行業，任何企業都不能躺在既有成績上停步不前。不過，中國多數新興全國性餐飲連鎖品牌都相當年輕，成為大型營運商的歷史往往只有十年甚至更短。因此，它們大多是在付出沉重代價後才明白，餐飲品牌走紅有多快，退潮也可能同樣迅速。 九毛九最初以同名品牌「九毛九」起家，主打價格親民的西北菜。不過，公司最大的成功來自2015年創立的較新品牌太二，其主打當時流行的酸菜魚，採用類似火鍋的用餐形式，迎合許多中國年輕消費者的喜好。 太二在2020年代初一度迅速走紅，門店外經常大排長龍，其中許多門店設於購物中心內。然而，消費者很快便對這種模式失去新鮮感，部分人亦開始批評太二使用在中央廚房預先處理的魚，與傳統餐廳在店內設置大型魚缸、飼養活魚，並在顧客點餐後即場宰殺、清理及烹調的做法形成鮮明對比。 九毛九股價亦隨公司業務興衰起落，最高曾升至32港元，市值達550億港元（70億美元）。但過去數年，這些市值幾乎全數蒸發，目前公司市值僅約16億港元。隨着股價屢創新低，上周五最新收市價更只有1.23港元，不少人因而戲稱，公司名稱「九毛九」所代表的價格，幾乎已與其股價相若。 自太二取得成功後，九毛九曾嘗試推出多個其他品牌，包括慫火鍋、賴美麗、賞鮮悅木及山的山外面等，但這些品牌均未能形成明顯增長動力，令公司業務仍主要依賴太二及九毛九兩大品牌。然而，即使是這兩個品牌也曾過度擴張，重演許多成功中國連鎖企業的常見模式：為了不惜代價追求增長，將門店開進商業條件較弱的邊緣地點。 收縮門店規模 過去兩年，九毛九一直致力將太二及其他連鎖品牌的規模調整至更合理水平，這一趨勢在第二季延續。截至6月底，太二共有477家餐廳，低於去年底的499家，較2024年底的634家減少約四分之一。九毛九品牌亦經歷類似收縮，但幅度相對溫和，門店數目由2024年底的71家減少14%，至今年6月底的61家。 太二最重要的轉變，是進行一場早已迫在眉睫的全面品牌煥新，首先恢復在門店即場宰殺及處理活魚的做法。此外，公司亦更注重使用雞肉、牛肉等其他鮮肉食材，並採用開放式廚房設計，讓顧客看到餐點製作的完整過程。 這項改革今年開始見效，太二第一季同店日均銷售額恢復增長6.9%。第二季增幅略為放緩至6.1%，但較2025年下跌11.5%已有大幅改善。九毛九品牌的表現則差得多，第二季同店日均銷售額下跌13.5%，較2025年下跌15.8%僅輕微收窄。 太二第二季的顧客人均消費及翻檯率亦較第一季大致穩定，顯示其復蘇勢頭可能開始趨於平穩。不過，今年各項數據相較2025年均有明顯改善。 隨著公司持續推行「鮮活」模式，截至6月底，採用新模式的門店已增至340家，約佔太二全部門店的70%。公司亦指出，這套新模式仍在持續調整，目前已迭代至第六代，並於上月在其總部所在地廣州推出「6.0鮮活模式」門店。 公司表示：「本集團相信，隨著『鮮活』模式持續迭代升級及剩餘門店調改逐步完成，太二於中國內地的經營韌性將在下半年持續顯現。」 這項改革展現的正面跡象尚未反映在股價上，九毛九股價今年以來再跌31%。不過，分析師的看法似乎較為樂觀。據Yahoo Finance資料，在追蹤該股的15名分析師中，有10人給予「買入」或「強力買入」評級。當然，其中至少部分分析師可能認為，股價經過連番下跌後已被明顯低估，目前市銷率僅0.28倍，預測市盈率為7.6倍。 九毛九亦表示，規模遠小於太二、但仍是公司第二大品牌的同名九毛九品牌，也將進行類似改革。公司稱，目前已按「九毛九•山西菜館」新模式開設六家門店，分布於華南廣東省的廣州、深圳及佛山。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

曾經的酸菜魚王者，如今正用「活魚現殺」賭一次重生，九毛九第三季數據顯示，情況正在好轉 重點： 第三季度數據顯示，太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%，已連續三季改善 截至9月底，已有106家太二門店完成升級改造，公司計劃於年底前突破 200家 　　 李世達 回望2020年在港交所敲鐘的那一天，九毛九國際控股有限公司（9922.HK）股價一路上攻，首日收漲近56%，當時許多人相信，這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業，將成為新的巨頭。 但五年後的畫風卻不是這樣，九毛九最新市值僅剩約29億港元，較巔峰近550億港元蒸發九成以上；股價從最高38.4港元跌至2港元上下，跌幅高達95%，被投資人戲稱「真的只值九毛九」。 轉折出現在2024年，收入雖增長1.47%至60.74億元，但淨利潤暴跌87%至5,580萬元，店鋪層面經營利潤7.48億元，同比下降超30%。 九毛九的高光與失速，其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚，以「單品極致＋標準化複製」策略高歌猛進，靠效率與翻枱率打下全國市場。 這套打法在商場紅利時期確實奏效，小店型、低人力、高出餐，太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行，單一爆品反而成為風險。 高價預製菜 特別是近年來的預製菜爭議，讓太二陷入信任危機，社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵，加上公司推出預製酸菜魚包，更放大了「工業化」的形象反差，尤其酸菜魚是預製菜的一大品類，盒馬工坊430g賣11.8元，山姆會員店1.5kg賣59.8元，而七分鐘上菜的太二，最便宜一份也要約70元，被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。 對此，九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起，公司推出「太二5.0鮮活模式」，強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈，現殺現炒，並開放後廚，讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造，菜單加入熱炒與新品，滿足多人用餐場景；品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」，希望用體驗重建信任。 不過，業績難以立刻止跌回升。從數據看，2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元，同比下降10.1%；淨利潤為6,069.1萬元，同比下降16%。門店總數由771家降至729家，到第三季度末進一步縮減到686家。 太二仍為主要收入來源，上半年貢獻19.5億元，同比減少13.3%，翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。 到了第三季度，調整趨勢開始顯現。截至9月底，太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%，已連續三季收窄；翻枱率回升至3.3次；人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。 「鮮活」之道 管理層指出，北京、上海等一線城市門店實現同比正增長，顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底，已有106家門店完成升級，年底目標超200家，兩年內覆蓋全部餐廳。 強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露，活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點，但隨著集中採購與規模效益顯現，管理層預期中期毛利率有望回升。 餐飲市場快速變化，但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園（0999.HK）和綠茶集團（6831.HK），均實現收入和營利的雙雙增長。 值得一提的是，綠茶以中央廚房模式運營，去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜，因而撤下「本店無預製菜，現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系，經常推陳出新，加上採取小店模式深耕下沉市場，今年上半年收入錄得同比23.1%的增長，經調整淨利潤達2.51億元，增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。 目前九毛九市盈率約69倍，遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低，股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮，投資吸引力仍有限。 餐飲的本質是好吃、實惠、放心，能否把這三件事重新做到極致，決定未來的成長，使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率，是讓九毛九重回增長曲線，還是陷入另一個增長陷阱，值得後續觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

餐飲運營商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）上周五公告稱，因國內消費趨謹，致三大主力品牌同店銷售額驟降，上半年公司營收及利潤同比跌幅均超10%。 財報顯示，截至6月的半年間，營收同比下降10.1%至27.5億元，上年同期為30.6億元。當期利潤同比下滑16%至6,070萬元，上年同期為7,230萬元。核心品牌太二直營店同店銷售額同比下降19%，規模較小的慫火鍋及九毛九品牌分別錄得20.1%和19.8%的跌幅。 伴隨銷售惡化，本季度公司淨關店42家，約佔門店總數5%，總門店數縮減至729家。 九毛九星期一收跌2.2%至2.7港元，年內累計跌幅約22%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家單人火鍋連鎖餐廳發出預警稱，由於越來越謹慎的中國消費者削減支出，去年公司收入下降，虧損擴大 重點： 呷哺呷哺預計去年收入下滑20%，淨虧損翻倍 在上半年收入下滑15.9%並陷入虧損後，這家餐廳運營商的疲軟趨勢，在下半年進一步加劇  　 譚英 「火」可能是呷哺呷哺餐飲管理(中國)控股有限公司(0520.HK)核心產品的一部分，但這家單人火鍋餐廳運營商最近的表現卻一點都不火。 公司上周預警收入快速下滑、虧損迅速擴大後，股價在下一個交易日下跌了7%。但這只是公司寧可忘掉的發展近況中的最新一幕，因在報告了2024年上半年同樣慘談的業績後，該股在過去一年里已經下跌了47%。 最新的盈利預警顯示，呷哺呷哺的下滑持續到了去年下半年，甚至還加速了。公司預警稱，去年收入下降20%至48億元(6.66億美元)，預計年度淨虧損介於3.9億元至4.1億元，是2023年1.9億元虧損的一倍多。 用公司上半年的數據進行計算會發現，收入下滑從2024年上半年的15.9%加速到下半年的21.7%，下半年收入總計為24億元。2023年上半年，公司還處於盈利狀態，但此後一直虧損，包括去年下半年虧損約1.27億元(這是根據最新公告預測區間的中值計算得出的)。 呷哺呷哺一直在努力通過關閉效率低下的餐廳、打折和降價，來服務謹慎並熱衷搜索「窮鬼套餐」的中國消費者。但由於規模相對較小，且定位為人均消費60元左右的中端連鎖餐廳，它面臨著更大的阻力。 國家統計局的數據顯示，去年餐飲業收入增長5.3%，達到5.6萬億元。但按月計算，增長速度從2023年12月的30%穩步下滑至去年12月的2.7%。這種迅速放緩反映中國消費者的不安情緒，由於中國房地產的低迷和失業率的攀升侵蝕了收入和資產，他們認為要減少而不是增加支出。 惠譽(北京)信用評級有限公司上海分公司表示，去年中國餐飲業增長緩慢，與疫情前幾年平均9.4%的高增長率形成鮮明對比。評級機構還觀察到，2024年前六個月的平均支出下滑高達20%。它觀察到，服裝、化妝品和金銀珠寶等非必需品的零售額也有所下降。 香港大學和博報堂生活綜研(上海)在1月份發佈的研究報告顯示，隨著消費者轉向折扣品牌和大牌平替，中國社交媒體上有關「消費降級」的帖子在2023年至2024年間增加了四倍。 大家日子都不好 呷哺呷哺絕非唯一一家感受到消費降級痛苦的企業。就在它發出預警幾天後，競爭對手九毛九(9922.HK)也發出了盈利大幅下滑的預警，稱利潤從2023年的4.54億元驟降至去年的5,000萬元，導致其股價下跌了3%。公司的收入表現較好，從2023年的59億元小幅升至2024年的60億元。和呷哺呷哺一樣，九毛九的股價去年也下跌了46%。 一個股價不降反升的例外，是領先的火鍋連鎖品牌海底撈(6862.HK)，其股價在過去一年略有上漲，主要分得益於海外子公司特海國際(9658.HK，HDL.US)表現強勁。 特海國際順應中國消費企業近來的趨勢，試圖通過拓展海外市場來擺脫國內過熱的競爭。截至去年9月底，它在12個國家擁有121家自營餐廳，與海底撈去年中的1,343家國內門店形成互補。去年8月，惠譽評級指出，雖然其他餐飲運營商面臨競爭加劇和價格壓力，但憑借更勝一籌的服務質量和強大的供應鏈管理，海底撈受影響的程度應該較小。 但對於像呷哺呷哺和九毛九這些曾經從疫情管控放開後，人們的外出就餐熱情中受益的運營商來說，前景看上去就沒有那麼樂觀。呷哺呷哺也有出海發展，但規模要遠遠小於海底撈，截至去年6月，它在香港、台灣、澳門和新加坡有21家餐廳，國內有1,051家餐廳。九毛九的情況也差不多，除了751家國內門店外，在新加坡、加拿大、馬來西亞、泰國和美國有15家門店。 呷哺呷哺和九毛九都將去年盈利不佳歸咎於國內競爭激烈，以及整體上對非必要消費支出的需求疲軟，反映它們對國內市場依賴程度較高。 那麼，它們正在採取什麼策略來改善自己的處境呢？以呷哺呷哺為例，公司正在關閉業績不佳的餐廳，導致去年上半年產生了2.03億元的一次性虧損。它還通過推出套餐和加強集採降低了價格。在營銷方面，它利用流行的社交媒體進行品牌定位，推出新的外賣產品，並推廣會員業務。 儘管如此，它的整體翻台率還是從2023年上半年的2.4次，下降到去年上半年的2.3次。同店銷售額從2023年上半年的12.7億元，跌至2024年同期的8.27億元，跌幅達35%。 九毛九也呈現出類似的趨勢，它的旗艦品牌太二酸菜魚的翻枱率，從2023年上半年的3.1次降至去年的2.7次，同期每位顧客的平均消費額從75元降至71元。公司去年上半年新開了59家餐廳，但放緩了太二酸菜魚和慫火鍋廠的擴張速度。 呷哺呷哺股價大幅下跌，使其市銷率降至區區0.17倍。市值是呷哺呷哺三倍的九毛九市銷率略高一些，但也不樂觀，為0.72倍。海底撈的數字遠高於這兩家公司，其相對較高的1.98倍市銷率可能表明，投資者認為海底撈最有能力，在這場可能會持續到今年底甚至更久的激烈競爭中存活下來。  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

餐飲集團九毛九國際控股有限公司(9922.HK)周一發盈警，料2024年度盈利不少於5,000萬元人民幣(下同)，較2023年的4.54億元大跌89%。收入約60.73億元，按年微升1%。 公司表示，盈利下跌主要是餐飲市場競爭加劇，同店表現下跌。同時，因一次性關店，出現損失及減值達1.35億元。加上期內政府補貼及增值稅抵減等下跌，以及匯兌虧損增加。 為應對困境，公司強調將更謹慎地評估開店計劃、實施門店運營改善策略、並進一步提高供應鏈體系的營運效率，以及通過IT賦能提質降本。 九毛九周二開市股價下跌3%至2.99港元，過去半年股價由高位下跌近5成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家中檔連鎖餐廳面臨競爭對手推出的「窮鬼套餐」的衝擊 重點： 九毛九警告，預計截至6月的半年利潤將同比下降近70% 作為一家受歡迎的中檔連鎖餐廳，公司同時發布盈利預警和銷售下滑​​公告後，股價下跌了11% 譚英 前幾年，因旗下主打酸菜魚的太二大受歡迎，九毛九的表現教人眼前一亮。 但九毛九國際控股有限公司(9922.HK)上周宣布，儘管收入略有增長，但預計截至6月底的六個月利潤將大幅下降，這讓投資者震驚不已。公司表示，預計上半年將錄得營收30.6億元，同比增長6.4%。但期內利潤較上年同期的2.22億元暴跌69.8%至6,700萬元。 公司同時發布第二季度最新營運表現公告，指旗下主要連鎖餐廳的翻台率、顧客人均消費、同店日均銷售額均錄得大幅下降。太二銷售額下降18.1%，而較小的慫火鍋的銷售額的降幅更達到36.6%。九毛九連鎖餐廳同店銷售額也在這三個月間下降12.6%。 顧客人均消費的下滑同樣令人擔憂，其中太二的顧客人均消費從去年同期的75元，下降至二季度的69元，跌幅近10%。慫火鍋的顧客人均消費為104元，而去年同期為113元。 投資者紛紛拋售九毛九的股票，導致該股在公告發佈後的第二天下跌11%，隨後兩天股價繼續下跌，公司將於下個月發佈完整的中期業績。 對之前憑旗下連鎖餐廳大受歡迎而高歌猛進的九毛九來說，這份悲觀的報告值得注意。去年，公司的收入增長了50%，達到60億元，經調整利潤增長了七倍，達到5.01億元。太二的同店銷售額增長18.3%，慫火鍋和九毛九分別增長10.6%和7.4%。 那麼，問題出在哪裡？九毛九將突然下跌歸咎於消費者習慣轉變，再加上上年業績強勁，導致基數較高。它還自認隨著收入開始疲軟，未能繼續保持早前的成本控制措施。 所有這些因素顯然是導致公司處於困境的原因。在當前經濟充滿不確定性的環境下，九毛九的價格實在太貴，而消費者喜歡更經濟實惠的選擇，即所謂的「窮鬼套餐」，人均消費通常在40元至50元之間。 在經濟繁盛時期不起眼的「窮鬼套餐」，現在甚至出現在廣告宣傳中，而且頻繁登上中國的社交媒體。這個詞可能起源於麥當勞13.9元的「隨心配」套餐，但已經從西方快餐連鎖餐廳擴大到到中國品牌，如奈雪的茶的9.9元早餐套餐，以及北京快餐品牌南城香的3元早餐套餐。就連米芝蓮星級餐廳新榮記這樣的高端品牌，也在採用這一策略。 增長放緩 中國的餐飲業仍在繼續增長，但速度相較於之前大為放緩。根據國家統計局的數據，2024年前五個月，餐飲收入2.1萬億元，同比增長5%，但遠遠落後於2023年5月35.8%的增幅。同樣，2024年5月，零售總額同比僅增長3.7%，遠低於2023年5月的12.7%。 由於新冠疫情限制措施結束後，之前遭到壓抑的外出就餐需求爆發，九毛九和許多同行在去年上半年實現強勁增長。公司去年新開180家餐廳，總數達到726家，不過今年開新店的速度有所放緩，上半年僅增加了45家門店。 儘管業績突然下滑，但九毛九表示，它計劃繼續擴大太二酸菜魚的規模，同時縮減慫火鍋的規模。它依然保持在中國內地新增80至100家、在其他市場新增15至20家太二酸菜魚餐廳的目標，而對慫火鍋的開店計劃，則從原本的35至40家減少至25家。 九毛九並非唯一陷入困境的餐飲企業。規模更大的海底撈(6862.HK)自5月將特海國際(9658.HK, HDL.US)剝離並在紐約上市後，海底撈股價也下跌了近40%。雖然特海國際的股價也下跌了，但跌幅相對溫和，為17%。 在核心的中國業務沒有回暖跡象的情況下，九毛九獲得更好回報的一個可能的途徑，是追隨海底撈的步伐，最終剝離其國際業務。當然，它首先需要擴大規模。截至去年底，九毛九在中國境外僅有18家餐廳，均為太二酸菜魚，分布在香港、新加坡、馬來西亞、泰國、美國和加拿大。如果能實現2024年的目標，到今年年底，門店數量將增至33至38家。相比之下，特海國際在3月底擁有119家餐廳。 去年，九毛九的太二酸菜魚餐廳總收入增長了44%，達到44億元，佔總收入的75%。雖然公司尚未公佈其海外門店的收入，但一些指標看起來還不錯。 去年，海外太二酸菜魚餐廳的翻座率為每天3.9次，而在中國國內為3.0次；海外門店的顧客人均消費為172元，是國內72元的一倍多。 隨著股價暴跌，九毛九的市盈率(P/E)在過去兩年大幅下降，目前為8.6倍，市銷率(P/S)為0.66倍。與海底撈14倍的市盈率和1.55倍的市銷率相比，明顯較低。高盛最近將九毛九未來三年的盈利預測下調了37%，並將目標股價從6.20港元下調至3.80港元，但仍維持對該公司的「買入」評級。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏