中教控股

教企中國教育集團控股有限公司（0839.HK）周三公布，截至今年8月底止的財年，料會錄得淨利潤4.4億至6億元人民幣（下同），去年同期淨利潤為5.02億元。 中教透露，淨利潤的預期，已反映商譽及無形資產確認減值之影響。集團表示，主要是預計位於海南省、廣東省及河南省的單位，因未來現金流量估算出現下調，要為商譽及無形資產將減值。 集團續稱，單位所處的地區，因市場供給增加及在當前宏觀經濟下，整體支付能力下降；初步估算，是次減值是非現金性質，約在16.2至17億元。 中教控股周四開市下跌4.5%報2.98港元，公司過去一年股價由高位下跌27%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教育企業新東方公布首季業績，收入雖然上升，盈利卻微跌，整體表現只屬平穩 重點： 首季度收入達15.2億美元 公司估計全個財年收入最高達54億美元 劉智恒 內地教育龍頭新東方教育科技集團有限公司（9901.HK, EDU.US）剛公布2026財年的首季業績，截至8月底止收入同比升6.1%至15.2億美元，經營利潤升6%至3.1億美元。 各類業務中，出國考試準備和出國諮詢業務的收入，同比分別增長1%及2%；成人及大學生的國內考試準備業務則同比增14.4%，新教育業務錄得同比升15.3%。 收入雖超出早前預期上限的15.07億美元，但純利卻輕微下跌1.9%至2.4億美元。 盈利下跌股價急挫 由於盈利下跌，當天新東方在美上市的股價一度急挫逾9%，其後跌幅收窄，收市報58.56美元，跌3.4%。周四香港開市，在港上市的新東方股份亦同步下跌，全日收跌2.23%至43.72港元。 過去半年，公司在香港的股價從低位上升22%，若與2021年《雙減政策》公布前的每股約50港元水平比較，股價已接近回到「雙減」前，而2025財年收入亦已達49億美元，超越2021財年（「雙減」前）的42.8億美元，足見過去幾年，新東方進行結構性轉變的成功，展現了俞敏洪超乎常人的逆境應對能力，將公司從崩潰邊緣拉回來。 不過，經歷一波業績復修後，近期新東方業務開始進入瓶頸，暫難再有可觀增長似乎只能緩步前行。 其中一個原因，相信主要是年初特朗普就任美國總統後，綱舉本土保護主義，開始針對海外移民及外地留學生，並提出許多限制，影響了新東方的相關業務。 對上財年的第四季度，新東方的出國考試準備業務的收入，同比增速有14.6%，但今個財年首季度只有1%；出國的諮詢業務收入增速，亦由上個財年第四季同比升8.2%，跌至本財年首季度的2%。 節流為主開源無望 公司首席財務官楊志輝在最新財報上也承認：「儘管海外業務持續放緩帶來挑戰，我們仍實現了Non-GAAP經營利潤率的同比提升，這得益於我們在成本優化與運營效率提升方面的持續努力。」 很明顯海外業務持續放緩帶來挑戰，另一方面，公司是藉效率提升去將成本優化，他續說：「我們將繼續保持高度的執行力，並將在本財年剩餘時間內，將成本控制與效率提升舉措全面拓展至各業務。」換言之，公司本財年主要靠節流去減省開支，而非透過業務增長去支持盈利。 事實上，新東方也預計，本財年第二季度的收入將介乎11.32至11.63億美元之間，同比上升9%至12%。公司亦再確實先前對本財年全年收入的預計，將介乎51.45億至53.9億美元，同比上升介乎5%至10%。 按公司給出的收入預測，全年收入增長有限，最多也不過10%。而最讓人擔憂的是收入即使增加，並不代表盈利可同步增長，正如首季度的情況，就出現收入增長而盈利下跌，因此難保全年情況亦如是。 美國影響縈繞不休 新東方的增長點，很大程度在新教育業務的表現，但看近期增速減慢，由上財年第四季度的32%跌至本財年的15.3%，似乎暫時未能寄以厚望。至於美國的情況，在中美爭拗及貿易戰下，仍然受到一定影響，即使近日雙方關係有緩和，兩國元首願意會面；但特朗普的反覆無常，出爾反爾，始終令新東方業務存在不穩定性。 楊志輝在今年初的電話會議上表示，新東方預計出國考試準備業務收入，在這個財年將有5%至10%的增長；而留學咨詢業務全年營收預計持平，較此前兩位數的增長顯著放緩。很明顯，從楊志輝的預測，該兩項業務本財年也難有理想成績。 暫時看，新東方短期難有一個突破點，料本財年只屬平穩，現股價在50港元水平，延伸市盈率25倍，與中教控股（0839.HK）相若，未算太吸引，值博率一般。 然而，新東方已建立一個具效率的架構及系統，有良好的營運紀錄、兼具龍頭品牌效應，掌舵人俞敏洪的能力無容置疑，又有超強的市場觸覺，幾次力挽公司於既倒；在他帶領下，新東方仍是一家不可少覷的企業，長遠來說亦值得持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持 　 陽歌 職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。 對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。 過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。 此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。 政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。 近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。 中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。 新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。 公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」 美容領域的大生意 財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。 公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。 時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。 烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。 信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。 招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。 伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。 需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家職業教育機構不再單純追求規模快速擴張及收入高速增長，而是將重心轉向利潤釋放的優化 重點： 中國東方教育上半年招收的新生人數按年減少了7.7%，公司希望吸引更多高價值新生入學 隨著中國藍領崗位需求增加、薪資提升，未來有望吸引更多學生進入讀職業教育機構 　 莫莉 在中國經濟環境不景氣的背景下，大學生就業難度提升，今年中國的高校畢業生超過1,170萬人，不少大學生轉行做咖啡師、甜品師等藍領工作，更有不少人參加電工、服裝設計等職業院校的短期培訓班，希望有一技之長傍身，令職業教育的受重視程度大增。 上週三，職業教育行業龍頭中國東方教育控股有限公司(0667.HK)公佈今年上半年業績報告，期內公司實現營收19.83億元，按年增長1.6%，但淨利潤大增33.2%至2.72億元，主要由於教學相關消耗品、租賃開支及校區折舊等成本下降，在加強廣告成本控制後，銷售費用也按年減少4,900萬元，令上半年的毛利率增加約兩個百分點至53%。 不過，期內招收的新生人數按年減少了7.7%，這可能與公司調整招生策略有關。其業績報告表示，現已優化課程結構，旨在吸引更多高價值新生入學，除了提供西餐西點培訓和化妝美容培訓業務外，教授烹飪技術、資訊及互聯網技術、汽車服務的學校每名學生的年平均學費或服務費均有所提升。 其中，每名學生的年平均學費增幅最大的是汽車服務業務，按年增加7.4%，其中較為火爆的長期課程每年學費從2023年的最低6,800元大幅增至10,800元。報名一年以上、兩年以下長期課程的新生人數大幅增長41.6%至1,212人，而三年課程的新生人數則輕微下降4.3%至6,720人。由於近年來中國新能源汽車產業快速發展，帶動上游職業培訓需求提升，汽車服務培訓收入在總收入中的佔比逐步上升，從疫情前 2019 年 13.6%的比例，提升至 2024年上半年的 22.6%。 在汽車服務、時尚美業學生人數大增的同時，中國東方教育的核心業務烹飪技術分部，則面臨行業變革。隨著中國餐飲業使用預製菜的比例不斷提升，這類流水線作業的半成品，大大降低連鎖餐飲企業的人力成本，讓原本注重手工藝的廚師行業受到衝擊。上半年，為學生提供全面烹飪培訓課程的新東方美味學院，新生人數按年下降11.2%至3.47萬人，西點西餐的新生人數亦大跌12.9%至7,549人，烹飪技術分部貢獻的收入佔比從2023年上半年的81%大跌至63%。 或面臨公校競爭 作為一間提供連續性教育服務的機構，新生人數減少、尤其是超過一年的長期課程學生減少，未來將對中國東方教育的業績產生負面影響。為此，公司加大降本增效力度，全國現有234所學校及中心，較2023年底減少了11所。公司董事長助理華軍向媒體表示，未來將不再一味追求規模的快速擴張和收入端的快速增長，而是將重心轉向利潤釋放的優化。 在2019年登陸港股時，中國東方教育將集資所得近半用於購買土地和建築設施，以建設區域中心，這些產業園將為集團旗下品牌學校配備先進的教學和實訓設施，以鞏固品牌影響力。最新的財報顯示，位於四川、山東、貴州的職教產業園一期已全面建成並投入營運，江蘇和江西職教產業園的一期工程正在規劃推進。華軍指出，全國各地區域中心已經投入約30億元，未來還計畫投入20億元，預計區域中心建設初期的投入成本與節省下來的租賃成本，將在前三年內基本實現對沖。 職業教育行業一向備受政策扶持，當前藍領職位的需求增加、薪金提升，未來有望吸引更多學生就讀。中國東方教育的長期課程畢業生平均引薦就業及創業率達90%以上，汽車技術品牌和化妝相關品牌的就業率更是高達96.1%和95.3%。但近年來，由於國家積極推進職教改革，公辦的職業教育院校獲得較多政策上的補貼與扶持，再加上公辦院校學費較民辦院校低，在招生與招聘吸引力、教學水平上都會有所提升，未來可能會面臨來自公校的競爭壓力。 對於集團下一步發展，中國東方教育在財報中表示，將會參照市場需求動向及預期未來趨勢，使課程更多樣化，例如開發人工智慧及醫療保健等服務業，以及新經濟的職業技能教育。 該股目前的市盈率為13倍，同行中教控股(0839.HK)的市盈率為7倍，顯示中國東方教育在行業的龍頭地位。公司未來將更加專注於提升利潤，這對於長期投資者而言，或屬正面信號。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

財報公佈後，適逢港股氣氛轉熱，中教控股的股價持續上升 重點： 最近兩年，中教控股已經暫緩收購新學校腳步，但半年來在新校區建設方面的資本開支高達20.3億元 中教控股帳上的現金儲備總額為45.3億元，有息負債率為24.7%，財務狀況較為穩健 　 莫莉 在中國的教育類股票中，民辦高職教育一向因學費高、收費週期長，而且銷售費用低，被視為具有穩定收益的投資目標。即使在2021年中國政府的「雙減」監管風波中，高職教育由於面向大學生而獨善其身，在政策大力支持下，更獲得資本青睞。但是，隨著中國宏觀經濟放緩，行業內部競爭加劇，部分民辦教育集團也陷入大幅並購擴張後，無力還債的困境。 作為港股民辦高校市值最高、擁有學校最多的企業，中國教育集團控股有限公司(中教控股，0839.HK)有著「三本之王」的稱號。上週五，這間企業公佈截至2024年2月29日止的中期業績。期內實現收入32.84億元，同比增長18.3%，淨利潤也上漲9.6%至10.71億元，重新回到增長軌道。 財報發佈後，適逢港股氣氛轉熱，恒指連續上揚，截至上週五，中教控股的股價連續三個交易日上行，累計漲幅為11.5%，一掃過去半年來因淨利潤下滑帶來的陰霾。中金、華西證券、東吳證券等券商均對中教控股的財報給予正面評級，中金分析師在研報中指出，該企業內生增長穩健，截至2月29日，全日制新生人數同比增長8.5%至27.1萬人，主要得益於提前擴容量、提高教學品質、國際化產教融合等方面的投入。 從具體業務分部來看，由高等職業教育和中等職業教育組成的國內市場分部貢獻了26.68億元，同比增長19.2%，主要由國內市場的在校學生人數及學生平均收入增長帶動；國際市場分部則表現平平，期內貢獻收入1.05億元，同比下降1.86%。 對於民辦高等教育集團而言，學生規模和學生的平均學費是決定收入的兩大關鍵指標。因此，收購相對成熟的學校是擴大學生規模，提升品牌影響力的捷徑。中教控股在2017年12月登陸港交所時，旗下僅有三間院校，之後通過多次融資，在2017年至2021年間收購至少11間學校，擴大公司業務規模。目前，中教控股不僅在中國境內擁有8所高等職業教育學校、四所中等職業教育學校，在澳洲和英國亦有高校佈局。 雖然近兩年，中教控股已經暫緩收購新學校的腳步，但是在新校區建設方面仍投入了大量資本。最新財報顯示，期內公司的資本開支高達20.32億元，較上年同期增長66.6%，主要與興建現有校區新樓宇以及山東省及廣東省擴建容量相關，其中山東省的擴建是指煙台科技學院正在建設的新校區，一期的規劃面積700餘畝，計畫於2024/25學年投入使用；廣東省擴建則是指廣州應用科技學院在肇慶的新校區建設，目前已經完成一期和二期建設，正在新購入的372畝的土地上建設新校區第三期。 據東吳證券的報告，這些新校區建設完成後，預計可增加學生容量5.2萬名，其中在2024/25學年，肇慶和煙台的學校新生學額將分部增加至1.28萬人和8,154人，預計未來兩個學校隨著更多面積投入使用，在校生容量有望進一步提升。 財務較同業穩健 近期，高等職業教育集團希教國際控股有限公司(1765.HK)價值3.24億美元的零息可轉換債券違約，債權人在3月27日已經向香港法院提交清盤申請書。雖然從申請清盤到清盤令的頒佈之間尚有複雜的法律程式，但高職教育賽道的投資者仍然感到風聲鶴唳，中教控股、民生教育(1569.HK)的股價也在3月下旬接連下挫。 相比同行，中教控股的財務狀況更加穩健。財報顯示，截至2月29日，中教控股帳上的現金儲備總額為45.31億元，銀行及其他借款及債券為89.33億元，其中短期負債約為15億元，長期負債為74.25億元。此外，在今年3月28日之前，中教控股已經將2024年到期的23.55億港元的可換股債券全部贖回，目前有息負債率為24.7%。 不過，受到師資和教學投入的增加，以及新校區和樓宇投入使用導致折舊費用增高的影響，上半年公司毛利率同比減少1.4個百分點至56%。中教控股的市盈率約為8倍，略高於民生教育的市盈率7倍，位於行業中上水平。 雖然目前公司現金狀況穩定，但是長遠來看，中國人口進入負增長時代，加上大學生「畢業即失業」的情況增加，高等職業教育和中等職業教育，都將面臨更加激烈的競爭，學費普遍偏高的民辦高校性價比不如公辦學校，恐怕將受到更大衝擊。中教控股作為民辦高教集團的龍頭，能否依靠規模效應抵抗行業下行的風險，值得投資者長期觀察。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

這家職教機構表示，它發行的2026年到期的零息可轉換債券持有人要求提前贖回 重點： 希教國際控股價值3.15億美元的未償還可轉換債券的持有人要求該公司贖回全部債券 該公司表示正在尋求外部財務資源來滿足這一要求，根據這批兩年後到期票據條款中的贖回選擇權，這一要求是允許的       梁武仁 對普通人來說，近乎不要利息地借錢給一家公司以換取未來股價可能上漲的做法，聽起來一定像是一場冒險的賭博。然而，在美聯儲不久前為抑制通脹而快速加息之前漫長的低利率時期，此類融資方案層出不窮。現在，職業教育巨頭希教國際控股有限公司(1765.HK)給投資者上了一課，讓他們認識到這個做法的危險。 上周四，該公司(在本月突然更名之前，一直叫希望教育集團有限公司)表示，價值3.5億美元於2026年到期的零息可換股債券的持有人，按照選擇贖回權，要求公司於3月2日贖回債券。它表示正在尋求外部財務資源及探索不同方案，以滿足債券持有人的要求，這表明它缺乏足夠的資源贖回債券。該公司表示，還準備與債券持有人討論「可行的解決方案」。 希教國際控股於2021年通過一家全資子公司發行了這批債券，籌集資金3.5億美元。後來，公司回購了3,490萬美元的債券，將未償還總額減少至3.15億美元。 這些票據的特別之處在於它們是零息可轉換債券，在贖回或到期之前不支付利息。儘管它們在贖回或到期之前不會給持有人帶來任何收入，但如果投資者相信在此期間公司的股價會上漲，他們可能仍會被這些債券吸引。如果公司股價上漲，債券持有人可以按照購買債券時設定的換股價購買股票，並將這個價格與股票最新價格之間的差價納入囊中，賺取利潤。 在美聯儲2022年初開始加息之前，零息可轉債在美國發展迅速，因為在早前的低利率環境下，大部分債券的收益率已經相當低了。當時，包括福特、Twitter和 Spotify在內的知名公司紛紛加入這一融資潮流，用股價上漲的可能性吸引希望獲得比普通計息債券更高回報的投資者。 自從美聯儲開始加息以來，中國以外的情況已經發生了變化。但在中國國內，隨著政府努力應對經濟放緩和通貨緊縮，利率仍在下降。在中國目前的環境下，如果投資者相信股價會上漲，那麼中國公司發行的零息可轉換債券對他們仍然具有吸引力。 但在當前環境下，這是一個大大的「如果」，在過去兩年里中國股市是全球表現最差的市場之一。希教國際控股也不例外。截至週二收盤，它的股價僅為0.34港元，較2021年2月創下的歷史高位下跌了近90%，也遠低於可轉債每股3.85港元的換股價。 由於該股不太可能在未來兩年內反彈到接近換股價的水平，可轉換債券的持有人顯然決定在下個月行使贖回選擇權，要求公司按本金的約103%贖回債券。 履行承諾 現在，希教國際控股必須想辦法履行承諾。截至去年8月底，該公司持有28億元的現金和現金等價物，僅夠償還欠債券持有人的債務。但可轉換債券並不是希教國際的唯一債務。該公司的其他負債，包括銀行貸款和應付賬款，總額超過116億元，大大超過了公司的股東權益。 在截至8月的上一個財年，希教國際控股為可轉換債券計提了巨額估值損失，導致其淨利潤下降，儘管同期收入有所增長。這表明，由於公司負債的增長速度快於股東權益的增長速度，該公司的信用風險感覺有所增加。 畢竟，自發行可轉換債券以來，該公司財務狀況惡化的根本原因是疫情期間的業務降溫，以及疫情始終揮之不去的影響。上月底，希教國際控股簽署了一項協議，出售兩個子公司和一所學校，以籌集5億元資金，這看起來像是一次為加強財務狀況而進行的籌資活動。 去年7月，希教國際控股還終止了旗下一家實體向另一家實體貸款，用於購買學校用地的交易。該公司沒有說明取消交易的原因，但這可能也預示著它的財務出了問題。 希教國際控股的財務狀況不穩定是它的股票遭拋售的主要原因。眼下，隨著中國經濟陷入困境，該公司不是唯一一家不再受股票投資者青睞的公司。在2021年打擊教輔服務提供商之後，一些投資者可能也在回避教育類股票，儘管希教國際控股因屬於職教機構而沒有受到影響。 事實上，該公司提供職業教育的定位，使其受益於政府鼓勵民營企業提供此類服務的激勵措施。在截至去年8月的最近一個財年，這個定位幫助該公司的收入增長18%，至35.8億元，毛利潤也增長了20%，達到16.8億元。 希教國際控股的市盈率仍然高達12倍，相比之下，中教控股(0839.HK) 的市盈率較低，約為7倍，而民生教育(1569.HK)的市盈率只有2.8倍。自2021年以來，所有這些股票都大幅下跌，反映出投資者普遍不看好此類股票。 希教國際控股創始人汪輝武最近一直在買進該公司的股票，本月的更名可能也表明他有一些重振業務的大計劃。但該公司首先必須解決一個更緊迫的問題，即如何償還其可轉換債券持有人的債務，這將進一步加劇其財務壓力。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

作為全國規模最大的民辦教育集團，中教控股在收入持續增長的同時，年度盈利卻出現罕見下滑。 重點： 期內收入增加但利潤降低，主因是旗下一所中職院校計提商譽減值3.9億元。 職業教育是國家政策鼓勵方向，生源有望穩定增長，前景可期。       李世達 隨著內地監管鬆綁及疫情結束，內地教育行業重現生機，然而中國規模最大的民辦教育集團——中國教育控股集團股份有限公司(0839.HK)，股東應佔溢利利罕見大跌25.2%，績後股價暴跌18.5%，跌破52周低位，隨後更跌破5港元關口，距離2021年6月的股價峰值18.99港元跌去約74%。 根據中教公布的年度業績，截至2023年8月31日止，公司取得收入近56.2億元(7.93億美元)，同比增長18.1%，賺13.8億元，下滑25.2%。主要是公司旗下一所中職院校的3.9億元商譽減值所致。截至2023年8月末，手頭現金約52億元。 擴張後遺症顯現 1999年中教兩位創始人于果和謝可滔分別創立江西科技學院及廣東白雲學院，至2007年，兩家實行集體管理和控制後，簽訂協議開啓「共治」模式。至2018年教育部正式啓動獨立學院的「合併轉設」工作後，中教開展外延式擴張。 自2018年至2020年，集團以平均每年三間學校的速度，加快收購高等教育和職業教育學校，至2021年旗下擁有14所學校，分別位於南昌、廣州、海口等九個城市，甚至擴張到英國與澳洲。 採取併購策略，主要是因為新設學校獲批門檻高，因此透過併購來取得更多辦學資格與生源，是更快、更有效率的增長方式。 然而，併購的眼光決定了戰略的成敗。從過往收購案例看，中教收購目標均為地區龍頭，但收購估值高於同行，產生龐大商譽值。截至2023年8月末，商譽值累積達到36.3億元，佔總資產比重達10.1%。若加上無形資產48.4億元，佔比便高達24%。 今年年報首次出現由於商譽及無形資產減值虧損4.6億元，減值金額約佔總資產1.3%。主要由於其中一間收購學校客戶趨勢及偏好發生變化，因此下調該校預期收入。公司稱，雖然該校業務較去年有所增長，但尚未完全恢復至疫前情況，且該地區別其它經營類似業務的學校亦有相同情況。 雖然商譽減值屬短期影響，但已併購資產及未來併購資產若未能達預期效果，都會對利潤產生影響。 新生人數穩步增長 除了商譽及無形資產減值虧損，中教在經營層面仍實現了穩定成長。分板塊看，中教2023年國內市場收入54億元，同比增加18.2%，增長主要來自高等執教業務驅動；國際市場收入2.2億元，同比也增長16.4%，得益於新入學人數增加，且疫後入境限制取消帶動海外業務恢復良好。 收入增長主要來自學生人數及學生平均收入的增長。截至2023年8月底，中教全日制在校生總數24.8萬人，同比增7%，其中高等職業教育在校生19.9萬人，同比增13%。2023/24學年全日制新生人數9.7萬人，同比增17%，其中全日制高等職業教育新生年增18%。 雖然中國面臨生育率下降問題，但2005年至2017年出生人口均超過1,500萬人，至少在2035年前，接受高等教育的人口基數並未受到生育率降低影響。根據「十四五」規劃和《中國教育現代化2035》提出，2025年高等教育毛入學率將達60%，2035年可達到65%。 與此同時，中國政府對職業教育的支持，也有利於提升職教辦學水平和社會認可度，提升學生報考入學的意願。 為解決人才供需結構失衡問題，職業教育成為填補人才缺口的重要手段，職業院校自2019年來有計劃地持續擴招，全國普通專科年招生人數連續四年超過普通本科。 「產教融合」拓商機 根據2022年12月21日發布的《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》，明確提出擴大應用型本科學校在職教高考中的招生規模。並特别指出要優先選擇新一代信息技術產業、高檔數控機床和機器人、高端儀器、航空航天裝備、節能與新能源汽車、新材料、生物醫藥等重點行業和重點領域。 中教在年報中特別提到，成員學校圍繞智能製造、數字創意、虛擬現實等專業，在高等職業教育層次共開設了應用型本科專業372個，同比增加13個；專 科專業182個，同比增加13個；開設了繼續教育專業205個，同比增加13個。顯示公司已明確朝向「產教融合」方向部署。 根據弗若斯特沙利文咨詢，中國職教市場規模由2018年的6,045億元，增長至2022年的8,719億元，年均複合增長率9.6%，預計2024年突破萬億規模，2027年達12,681億元。市場前景可觀。 儘管商譽減值為中教帶來的衝擊應屬短期影響，但市場對其業績卻做出了相當大的反應，代表政策敏感度高的教育產業仍然不受青睞，存在估值被低估的情況。中教市盈率為8.2倍，仍高於主要競爭對手希望教育(1765.HK)的7.2倍及新高教集團 (2001.HK)的4.3倍。 中教是內地民辦高教產業的龍頭，具有領先優勢，手上也有充足資金繼續併購拓展業務，而在政策對職業教育的支持下，長遠來看仍有望吸引資金回歸，修復估值。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏