中期營收勁 滴普食正AI巨浪
滴普發盈喜，預期上半年營業收入已相當於2025年收入七成 重點： 滴普料上半年收入按年增長101%至120% 公司估值遠比Palantir平 白芯蕊 人工智能狂潮席捲全球，但市場不再滿足簡單對話聊天，企業渴望是能夠深入業務場景、具備專業判斷力的「數位員工」；港股市場中，主攻企業級大模型與Agentic應用（智能體）企業的滴普科技（1384.HK），不單食正此巨浪，最近發布正面業績預告，估計中期營業收入大升101%至120%。 據集團最近發表的通告，預計上半年營業收入將達到2.66億元至2.91億元，按年增長101%至120%，主要得益於FastAGI企業級人工智能解決方案，升級為DeepexiOS AI級企業操作系統平台解決方案，拉動整體收入上漲。以集團預期上限2.91億元收入計算，即已相當於2025年收入4.15億元70%。 來自華為阿里雲 回顧集團歷史，滴普由執行董事趙傑輝及楊磊於2018年創立，趙傑輝及楊磊都曾在華為工作，趙傑輝之後更曾任職阿里巴巴旗下的阿里雲，因此創辦人對人工智能及雲數據等行業知識豐富，2019年滴普推出首款專注於企業管理的商業化產品，並推出FastData企業級數據智能解決方案。 單是2025年，滴普營業收入4.15億元，按年升70.8%，其中傳統數據智能業務FastData，佔比降至38.7%。由於業務增長快，上市前已引入基石投資者，包括高瓴、民生銀行、招商局集團等等。 滴普產品底座歸納為 DeepexiOS AI級企業操作系統，該系統由Deepexi企業大模型與FastAGI企業智能體平台、FastData Foil企業數據融合平台協同融合而成。基於此底層操作系統，公司針對不同的業務場景，構建多層數字員工（AI Agent）矩陣。 尤其是目前內地多數企業AI方案，仍停留在「RAG（檢索增強生成）+ 知識圖譜」的初級階段，此方案本質上是「外掛檢索」，即極易隨著大模型上下文窗口的擴大，從而失去存在價值。至於滴普則另闢蹊徑，主力針對製造業（佔2025年營收51%）及零售消費（約30%）等複雜業務場景。 以製造業為例，涉及大量工程圖紙、科學計算、傳感器數據等多模態信息，隱性知識極多，滴普運用其核心武器，即高達1.1TB的企業本體語資料庫，直接替代專業崗位，例如AI工藝確認工程師、NC研發員等，協助構建「行業知識 + 模型能力」的雙重護城河，變成集團核心競爭優勢。 值得一提是2026年AI Agent（智能體）概念，歷史性首次寫入國家政策文件，這一頂層設計直接促使大型國有企業、工業巨頭及政府單位的IT採購預算大幅向智能體平台和數位員工傾斜。 再者製造業數位化轉型專項補貼推動下，內地工信廳出台針對人工智能、數位員工採購政策，補貼比例高達30%至50%，上述政策極大地降低了中小企業以及中大型離散製造廠採購決策門檻，縮短銷售周期，變成滴普的政策順風。 性價比較Palantir高 據東吳證券報告指出，若以美國上市的Palantir（PLTR.US）產品比較，滴普落地交付周期只需4至6周，比Palantir約8至12周快；滴普複雜問題準確率達92%，相反Palantir只得78%，更重要是滴普科技項目平均報價只是300萬元，遠比Palantir約500至800萬元平。 無可否認滴普身處行業爆發增長期，單是製造業AI應用，2025年至2029年複合年增長率高達65%，其核心護城河是擁有自研的大模型，還有高達1.1TB的垂直工業語資料庫，但如果未來OpenAI、Anthropic或Llama等通用大模型，包括長文本推理能力、 Coding能力以及長任務規劃能力出現爆發式突破及成本趨零，市場上可能出現大量基於通用模型直接外掛RAG的廉價替代方案，將令滴普不得不持續加大研發投入以維持技術優勢，故此風險不容忽視。 另一方面，滴普加快佈局中東及東南亞等海外市場，然而企業核心數據、工業工藝圖紙等等，都屬於極度敏感資產，在邊雲協同和跨國交互過程中，如何完全符合當地嚴苛的數據安全法規（如當地數據出境管理法），也是集團一個重大考驗。 總體來講，在AI Agent行業快速增長下，東吳證券估滴普今年收入有望超過9億元，帶動業績由虧轉盈賺3,584萬元，預測今年市銷率為12.7倍，相對Palantir約55倍，仍有一個很大折讓，一旦市場對軟件股的憂慮消退，配合行業增長快，滴普股價將有望重拾動力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
虧損擴大毛利率續降 數說故事能否扭虧為盈？
人工智能企業數說故事股東包括小米，計劃在香港上市，獨家保薦人為中信建投國際 重點： 上季收入增近54%，惟業績虧損擴大 毛利率持續下降 白芯蕊 全球人工智能（AI）由「技術研發」全面步入「商業化落地」的黃金期，吸引大量人工智能科技企業上市，主攻原生人工智能的數說故事人工智能科技股份有限公司，最近已向聯交所遞交上市申請，中信建投國際擔任獨家保薦人。 數說故事在2015年由徐亞波博士創辦，利用企業級大模型應用及解決方案，協助企業加快增長。徐氏曾任職於中山大學，在AI相關研究有超過16年經驗，專注推動大數據及AI技術幫助企業構建豐富數字化商業應用產品。現時徐亞波佔公司可行使投票權約34.27%，其他股東還包括持有6.33%股權的小米（1810.HK）。 從宏觀角度看，數說故事業務目前正迎來歷史性爆發期，特別是過去大模型應用僅局限簡單「問答」或「內容生成」，本質上仍需要人類大量介入後，才能做出合理的決策和執行；但未來核心已出現根本性演變，多模態感知與多智能體協作下，需自動執行複雜任務，取代過往需人類大量介入的情況。 尤其傳統商業智能只能做「事後分析」，缺乏由決策到落地的自動執行能力，數說故事運用自研的EnlightAI等系統，能夠自主規劃、多流程協調並動態優化，直接對最終「業務成果」負責，減少人類大量介入，變相提升了商業變現能力。 數說故事身處的「中國企業級大模型驅動商業增長市場」，2025年市場規模為86億元，隨著內地主流社交媒體、電商平台數據授權機制逐步健全，令獲取數據與應用變得更方便，市場預計到2030年市場規模會大幅攀升至1,501億元，相當於複合年增長率高達77.2%。 市場排名第三 「中國企業級大模型驅動商業增長市場」競爭格局集中，按2025年營收排名，前五大參與者合共佔37.8%的市場份額，數說故事於該市場排名第三，市場份額為5.8%。目前數說故事主要提供兩類服務，涵蓋商業增長全周期中的關鍵商業場景，當中企業增長人工智能解決方案，為目前收入主力，佔總收入的70.6%，該業務針對大型跨國企業及龍頭品牌的個性化、複雜增長需求，度身定製端到端的AI解決方案。 企業增長人工智能應用產品，為數說故事第二大業務，佔集團總收入的25.8%，此業務主要以標準化軟體（SaaS）或訂閱制應用形式交付，為企業提供即開即用的智能化工具。 截至2026年3月底止，數說故事首季總營收7,960萬元，按年增長53.8%，主要是企業增長人工智能解決方案產生的營收上升，尤其大客戶數量年增9名至20名，推動公司每名大客戶平均營收達至230萬元，較2025年首季的150萬元，上升53.3%。 上季虧損急增 儘管集團首季收入上升逾五成，但今年首季業績仍要見紅，虧損更達到1.44億元，比去年同期大幅攀升402%，特別是期內研發開支按年急增105%至4,018萬元，佔集團總收入的50.5%，遠比去年同期的37.8%多，數說故事解釋主要是直接投入成本增加所導致。 另一方面，數說故事毛利率持續下降也值得密切關注，2023年、2024年、2025年分別為57.2%、52.2%、42.1%，2026年首季更跌至39.9%，明顯是持續下滑趨勢，集團稱主要受毛利率較低的解決方案收入增加，拖低整體毛利率所致。但按趨勢看，似乎還未見有止跌回穩跡象。 整體來講，目前人工智能軟件企業之中，營運模式最好是美國上市的Palantir（PLTR.US），自2025年第一季起，到2026年第一季，Palantir已連續五季的毛利率已超過80%，目前市銷率達78倍，相反數說故事雖然身處一個爆發性增長市場，但毛利率卻持續下滑，明顯與Palantir營運上有一個好大差距。 雖然數說故事坐擁行業爆發的「天時」，但在理性的資本市場上，「講故事」的溢價都有其極限，要複製Palantir 股價神話，數說故事必須將營運重心從「粗放型擴張」轉向「精細化變現」，只有當研發投入成功轉化為高效技術護城河，且毛利率止跌回升時，才能為投資者兌現美好願景。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入雖增長估值仍偏高 範式智能要力提毛利率
範式智能近期動作多多，包括配股集資以及入股歡喜傳媒 重點： 公司上季收入升逾35% 期內毛利率與美國同業差距大 白芯蕊 自從OpenAI大爆發令人工智能應用崛起，AI股變成全球焦點，在香港上市的企業級人工智能（AI）龍頭範式智能技術集團股份有限公司（6682.HK），最近動作多多，在公布首季營運數據前，已先後配股集資買GPU，與香港上市的歡喜傳媒（1003.HK）訂立戰略合作，兼入股歡喜傳媒。 範式智能近年業務開始逐漸改善，自去年經調整淨利潤由虧轉盈後，最新公布2026年首季營業收入達14.58億元，按年升35.4%。截至2026年第一季止，Agentic AI在手訂單數量較2025年底增長99%，反映市場對AI產品需求依然旺盛。 配售集資近16億 為擴大業務發展能力，範式智能於4月22日按每股配售價40.36港元，配售最多3,880萬股，集資15.7億港元，更表明80%資金用於推進異構GPU(heterogeneous GPU)的AI算力設備，為API（應用程式介面）業務提供基礎設施作準備。隨後又在4月30日發通告，以總代價4億元購買GPU服務器，可見範式智能執行能力相當迅速，以應對AI業務高速發展。 另一方面，公司在5月19日以2億港元，入股從事媒體及娛樂相關業務的歡喜傳媒，計劃透過結合範式智能在AI專業能力，以及歡喜傳媒在影視領域的產業優勢，在影視創作、互動文娛、遊戲開發、知識產權周邊衍生等成立合資企業，建立戰略夥伴關係，意味範式智能由過往主攻金融、能源、電信及製造業，逐漸伸延至影視領域。 不過，公司去年底曾公布將1,378萬股內資股，轉換為H股並於聯交所上市的計劃，但突然在5月初撤回，並沒有解釋詳細原因。 在AI市場佔據優勢 回顧範式智能，成立於2014年9月，主要提供以平台為中心的人工智能解決方案。具體上，範式智能提供先知AI平台，幫助企業快速構建度身訂造的人工智能系統，提供即用型人工智能應用，使用戶可直接部署及優化其營銷、風險控制、營運等業務環節；還提供可選的配套「硬件+軟件」的伺服器基礎設施，能讓企業快速智能化。 尤其是現今世界數字化及互聯互通，令數據量爆發性增長，這方面有機為數據分析帶來前所未有挑戰，對於識別數據中隱藏規律的決策類人工智能的先知平台，變相成為一個重大商機。 據招商證券報告指，範式智能早在2022年決策類人工智能的「先知平台」市場份額上，市佔率達15.9%，為行業第一位，比第二位的SAS高9個百分點，公司更蟬聯2018至2023合共六年機器學習平台中國市場份額第一。隨著AI應用市場及企業級AI市場的不斷擴張，範式智能以高市佔率及良好的品牌優勢，將率先受益行業增長。 再者，DeepSeek、Open AI等通用大模型，數據主要依賴互聯網文本、代碼等公開文本。但行業大模型數據以閉環為主，特別是金融或醫療等行業，具有較強合規性要求，面對的應用場景復雜，因此行業大模型在細分行業上有一定優勢。 尤其範式智能一向深耕行業大模型，故擁有大量處理行業數據經驗，已充分了解各企業痛點，其中企業級人工智能操作系統「先知AIOS 5.0」，已打造健康管理、水電、聲學等一系列行業基座大模型，透過低門檻、低成本，實現對AI場景規模化覆蓋，加上範式智能在決策解決方案市場具領導地位，潛力有望進一步爆發。 毛利率遠低於Palantir 不過，值得留意是範式智能毛利率不算太高，據最新營運數據披露，上季達35.1%，美國類似的人工智能企業如Palantir（PLTR.US），同期毛利率便達86.9%，而Palantir過去數季平均都維持80%以上，故範式智能股價要擺脫股價區間橫行情況，提升毛利率絶對刻不容緩。 總括來講，市場估計範式智能今年預期市盈率為128倍，估值絶對不便宜；但無可否認，全球企業級AI市場是高速賽道。招商證券估計，此市場規模會由2023年的10億美元，大幅增長至2030年的130億美元，一旦範式智能可提升毛利率，有機會複製Palantir的增長故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
