騰訊雲

算力調度平台派想未來靠著AI雲業務收入暴增，近日向港交所遞交上市申請，但持續虧損及沉重的算力投入，也讓其上市故事面臨考驗 重點： AI雲業務收入一年大增逾十倍至1.19億元 公司仍未實現盈利，AI雲業務毛利率仍為負10.7% 　 李世達 AI智能體快速普及，讓算力基礎設施成為資本市場最熱門的投資主題之一。在這波浪潮中，一些經歷過中國互聯網黃金年代的創業者也重新回到舞台中央。 近日向港交所遞交上市申請的派想未來集團，其掌舵人正是中國視頻網站PPTV創辦人姚欣。從廿年前搭建視頻分發網絡，到今天整合分散GPU資源打造AI算力網絡，姚欣押注的始終是互聯網世界最底層的基礎設施。 派想未來不訓練模型，也不直接提供AI應用，而是透過整合全球分散算力資源，向企業及開發者提供邊緣雲與AI雲服務。 截至2025年底，公司算力網絡覆蓋全球1,340多個城市與縣區，擁有超過4,600個計算節點；截至今年4月底，平台累計註冊開發者超過57.4萬人。按灼識諮詢，公司是中國最大的獨立邊緣雲計算服務商，也是中國最大的獨立AI雲計算服務商。 姚欣於2005年創立PPTV，成為中國最早一批互聯網創業者之一。離開PPTV後，他曾擔任藍馳創投風險合夥人，並於2018年創立派想未來。若說PPTV解決的是視頻傳輸問題，派想未來則試圖解決AI時代的算力調度問題。 根據申請文件，公司收入由2023年的3.58億元增至2025年的7.7億元，兩年複合增長率達46.6%。其中最受矚目的是AI雲計算業務，收入由2023年的26.5萬元增至2024年的1,039萬元，再於2025年大幅躍升至1.19億元，一年增長超過十倍，收入佔比亦由1.9%提升至15.5%。平台日均Token消耗量由2025年底的2,710億次增至2026年4月的10,280億次，今年首四個月AI雲業務收入亦持續快速增長。 與單純出租GPU資源不同，派想未來希望將自己定位為算力調度平台。公司透過自研系統整合不同來源的異構算力資源，並強調推理優化能力。根據申請文件，在相同模型條件下，其平台相較主流推理框架SGLang，可將首字節延遲降低95%，並提升300%的吞吐量。 換言之，在不增加GPU數量下，公司可利用相同算力支撐更多推理任務。管理層亦提出「智能體基礎設施」概念，希望未來向AI智能體提供底層服務。 仍未實現盈利 儘管如此，派想未來目前仍未建立理想的盈利模式。公司整體毛利率由2023年的17.7%下降至2024年的12.3%，2025年進一步降至9.4%。AI雲計算業務甚至仍處於虧損狀態，2024年毛利率為負95.1%，2025年雖改善至負10.7%，但仍未實現盈利。2025年，公司虧損2.23億元，較2024年虧損2.93億元有所收窄。 算力本身是一門成本極高的生意，公司主要成本來自向第三方採購計算資源。2025年AI雲業務成本達1.32億元，高於同期1.19億元收入。換言之，公司現階段仍在透過補貼方式搶佔市場，希望趁產業高速成長時建立規模優勢與開發者生態。 財務數據亦反映出這種壓力，截至2025年底，公司負債淨額達8.89億元，流動比率僅0.4倍，不但連續三年錄得經營現金流淨流出，且流出規模持續擴大。即使上市集資有助補充資金，公司未來仍需持續投入算力採購及平台建設，以支撐AI雲業務擴張。 派想未來最大的優勢在於輕資產模式，不需自建大量數據中心或持有大規模GPU資產，而是專注算力調度與優化。但這也使公司高度依賴外部算力供應商，需持續投入資金採購算力資源。 同時，公司也必須面對阿里雲、騰訊雲、百度雲以及金山雲（3896.HK）等大型雲服務商的競爭。這些企業大多擁有自建數據中心及GPU資源池，在資本與資源規模上更具優勢。近年港股市場對AI相關企業的接受度明顯提升，但市場最終願意給予派想未來多高估值，仍取決於投資人是否相信其能建立技術壁壘，並在算力產業鏈中掌握更高附加價值。 從PPTV到派想未來，姚欣兩次創業都押注基礎設施生意。20年前是視頻傳輸，20年後是算力調度。對投資人而言，關鍵不在公司規模，而在於其能否建立技術壁壘與開發者生態。若市場認可其AI基礎設施平台定位，其估值空間將遠高於一般算力服務商。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家小規模的雲通信服務提供商申請在香港上市，並簽約星展銀行作為主承銷商，以提高其在東南亞的知名度 重點： 訊眾股份遞表港交所，報告稱由於中國雲服務市場競爭激烈，其營收和客戶數量雙雙下滑 公司計劃效仿很多已進入東南亞的中國競爭對手的做法，將首次公開募股的收益，用於通過收購在東南亞擴張  譚英 上月底，雲通信服務提供商北京訊眾通信技術股份有限公司提交了在香港上市的申請，獨家保薦人是新加坡最大銀行旗下的星展亞洲融資有限公司。上周，公司通知香港交易所，再加入中央匯金和中信支持的任中信建投（國際）融資為保薦人。 那麼，這有什麼不同尋常之處呢？通常，中國公司在香港首次公開募股，至少會有一家國內承銷商向國內投資者出售股票。因此，像中信建投這樣人脈廣泛的公司加入，針對的就是這個市場，同時也暗示出發行規模可能相對較大。 與此同時，選擇星展銀行顯然與訊眾股份在東南亞擴張（極有可能是通過收購來實現）的計劃有關。在那裡，它將追隨市場領導者阿里雲、華為雲和百度人工智能雲的腳步，據Daxue咨詢公司稱，這三家公司去年在中國300億美元的雲計算市場中，佔據了近80%的份額。 東南亞通常是中國科技公司向海外擴張的第一站，阿里巴巴和華為都在該地區130億美元的雲市場投入了巨資，提供的服務價格比同樣活躍在該地區、在全球佔據主導地位的美國公司低20%到40%。阿里雲於2023年1月在新加坡成立了國際總部，承諾在未來三年投資10億美元，支持那裡的全球合作夥伴。 全球擴張的部分原因是國內巨大的成本壓力。阿里雲在2023年4月率先開始大幅降價，一個月後騰訊雲和中國電信也進行了類似降價。今年2月，阿里雲進一步降價。公司在去年底決定取消從母公司阿里巴巴分拆出去的計劃，激烈的競爭可能是部分原因。 讓我們再回到訊眾股份，儘管規模相對較小，但它仍努力向投資者推銷自己的潛力，即便競爭迅速侵蝕了它的收入。從積極的一面來看，公司專注於最賺錢的客戶，使它能保持利潤率和利潤。 訊眾股份自稱在「全棧式」雲通信服務的細分市場排名第四，市場份額為1.8%。訊眾股份稱該細分市場相當分散，截至2023年底，中國約有800家雲通信服務供應商。更重要的是，公司稱去年在五大供應商中淨利潤最高。其報告稱2023年利潤為7,660萬元，營收為9.16億元。 相比下，阿里雲報告稱，截至今年3月的最新財年收入高達1,063億元。阿里雲不公布自己是否實現淨盈利，因為它不是上市公司。但它在最新財年取得了61億元的息稅折舊攤銷前利潤(EBITA)，比截至2023年3月的財年增長了49%。 客戶群萎縮 國內市場激烈的價格競爭也在削弱訊眾股份。它的客戶數量從2021年的3,515家下降到去年底的2,437家。同期收入也呈現類似走勢，從9.935億元降至9.16億元。今年前三個月，其收入從上年同期的1.89億元下降20%至1.52億元。 期間，公司的利潤保持穩定，從2021年的7,430萬元小幅上升至去年的7,660萬元，因為它把重點放在利潤最高的客戶身上。 訊眾股份的主要收入來源是其通信平台即服務(CPaaS)，目前提供約85%的收入。在這一領域，它在電信基礎設施提供商與它的客戶之間扮演中間商角色，有時候這兩者也會出現重疊。 它還試圖在智能通信解決方案領域擴展業務，為客戶建立私有基礎設施。但這個領域似乎也遇到麻煩。來自這個細分市場的收入規模相當小且正在萎縮，從2021年的2,270萬元降至去年的1,370萬元。   綜上所述，我們將回到之前提到的東南亞故事，訊眾希望這個故事能緩解投資者對其在中國收入萎縮的擔憂。公司表示，計劃利用首次公開募股的收益將其CPaaS業務擴展到東南亞，公司稱2023年東南亞此類服務的總市場價值為84億元，預計到2028年將達到110億元的規模。 另一項主要業務的聯絡中心，訊眾也對東南亞持有類似的樂觀預期，聯絡中心為客戶運營消息和語音中心。預計該市場每年將以超過20%的速度增長，到2028年達到20億元。   招股書稱，在CPaaS及聯絡中心業務方面，「作為我們東南亞發展計劃的一部分，我們計劃在東南亞尋找與我們類似業務領域的目標，以通過收購少數股權進行擴張。」該公司還說，理想的目標公司是員工超過100人，年營收不低於5,000萬港元。 訊眾尚未披露任何股票發行或定價計劃，這是香港上市公司在這個階段的慣例。截至2022年3月，公司已進行了五輪融資，籌集資金2.53億元。 2019年，達華智能(002512.SZ)提出以12億元的價格收購訊眾，收購要約後來被取消。當然，自那以後，中國雲市場發生了很多變化，最引人注目的是競爭加劇。訊眾股份自2015年以來一直在交易清淡的北京新三板(NEEQ)掛牌交易，按其在那裡的最新收盤價計算公司市值為6億元，是達華智能發出收購要約時的一半。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏