阿朵

這家中國酒店業巨頭強勁的年度業績，印證其境內外市場同步回暖，以及提升盈利能力的戰略轉型 重點： 在資產輕量化模式推動下，華住集團去年調整後EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的盈利）增長24.2%，與全球酒店業巨頭的成功經驗同頻 憑借國內規模優勢、利潤改善與審慎的全球擴張策略，公司保持增長，併力爭成為世界級酒店集團 　 陽歌 中國酒店業巨頭華住集團有限公司（HTHT.US; 1179.HK）上周發布的財報顯示，在多項關鍵戰略轉型推動下，其多數核心指標均錄得強勁增長。 國內旅行市場對品質、可靠性及合理價格需求日益提升，這家昔日的經濟型酒店運營商也借著這一波的市場變化重新進行升級。隨著盈利能力增強、加盟收入攀升及穩健的資產負債表支撐，華住正力圖證明：龐大的中國酒店市場同樣能孕育出具備國際公信力的規模化輕資產酒店企業。 輕資產轉型 華住去年持續穩健擴張，新增開業酒店2,444家，將版圖延伸至中國下沈市場，年末總規模達12,858家。公司宣布今年計劃新開業2,200至2,300家酒店。其新增物業多采用委託管理模式（manchised）運營 公司減少直租物業模式，大幅傾斜於委託管理及加盟模式。在這樣的輕資產模式下，持續增長的傭金收入驅動去年調整後EBITDA同比增長24.2%。 這樣的模式已被萬豪（MAR.US）、希爾頓（HLT.US）等國際巨頭廣泛採用，相較自有物業運營的傳統模式，這套模式普遍具備更高利潤率及顯著降低的資本開支需求。 華住2025全年營收同比增長5.9%至253億元（約合36億美元），其中輕資產業務收入以23%的增速來到117億元。更重要的是，該業務板塊去年佔經營毛利總額的69%，較2024年的64%顯著提升。 會員驅動需求構成另一關鍵增長引擎，2025年通過華住會預訂的間夜量激增21%，印證用戶黏性提升及數字化平台整合成效。強勁的現金儲備與現金流亦支撐其執行多年期資本回報計劃，向股東返還7.59億美元——彰顯公司對疫後旅行復蘇的審慎信心。 「本年業績印證我們實現規模與品質並重的能力」，CEO金輝在公告中表示，「輕資產戰略不僅提升盈利能力，更在拓展全球佈局時保持運營敏捷性。」 酒店市場的結構性機遇 華住根基深植於中國，因結構性需求旺盛及高度分散化特徵，國內市場對連鎖巨頭仍有巨大潛力。過去二十年間，伴隨中產的壯大，催生更多商旅及休閒需求，公司與同行都實現了蓬勃發展。成立二十週年的華住處於國內酒店業第一梯隊，與亞朵（ATAT.US）、首旅酒店（600258.SH）等本土品牌競逐。不過品牌連鎖酒店目前僅佔中國酒店市場約30%-40%，遠低於美國70%的滲透率，增長空間依然廣闊。 華住新增儲備項目中半數佈局中國低線城市——這些區域過往全國性運營商覆蓋不足。得益於高鐵網絡完善及本地商業活躍度提升，下沉市場正吸引更多旅客。 更深層次看，中國旅行市場增長受文化變遷支撐：旅行日益成為重要的中產生活方式。2025年國內旅遊人次創歷史新高，銀發族、週末游青年及多代同游家庭構成主力。「休閒游持續增長，商務差旅同步復蘇」，CEO金輝強調，行業上行趨勢依然穩固。 為響應消費趨勢變遷，華住近期推出家庭友好型經濟品牌「漢庭優佳」，其多房型佈局滿足團體旅客彈性需求。同時通過定位「舒適實用、性價比卓越」的城際酒店等品牌，持續加碼中高端市場佈局。 國際業務扭虧為盈 在海外市場，華住國際業務核心板塊歐洲區亦實現顯著逆轉。該業務以2020年收購德意志酒店集團為基石，2025年錄得調整後EBITDA 4.99億元，較上年1.54億元虧損反彈。 公司將業績改善歸因於精細化成本管控、品牌統一管理及中國模式的技術賦能。華住表示，國際業務堅持盈利優先於規模的原則，在歐洲、亞洲及中東與北非地區保持精選布局。其在亞洲區域現有13家在營及開發中的酒店，體現服務中國出境游的審慎策略。 展望未來，華住稱計劃持續依託輕資產模式拓展中國市場。公司判斷，對於其各大品牌而言，當前存在多年戰略窗口期來鞏固市場地位。其長期目標包括2030年將網絡擴展至20,000家酒店並佔據中國酒店市場15%份額——目標達成後，華住在中國市場的地位將與國際一線品牌齊平。 國內市場的領導地位仍是其戰略基石，為全球抱負提供資金與發展模式的雙重支撐。圍繞「普惠型品質服務」的定位，公司持續聚焦經濟型及中端領域——華住認為，這在中國市場具備最明確的長期需求機遇，並在精選海外市場日益顯現潛力。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

華住集團的海外酒店業務收入增長但虧損續擴大，拖累公司業績大幅下挫 重點： 公司全年純利下跌近27%，四季度盈利更大跌93% 海外酒店業務錄得經營虧損逾4億元 　 劉智恒 經過20年的經營，華住集團有限公司(1179.HK, HTHT.US)創始人季琦終達成心願，多年前定下的「千城萬店」大計於去年達標。截至2024年底止，集團有11,147家在營酒店，合共108.8萬間客房， 華住集團首席執行官金輝表示：「於2024年，華住已達成10,000家酒店的里程碑，繼續在中國持續快速擴張的步伐。於2024年，Legacy-Huazhu新開超過2,400家酒店，遠超1,800家酒店的初始目標。」 收入雖增盈利大跌 目標雖達成，可去年業績就出現倒退，2024年收入239億元，按年增長9.2%；盈利30億元，較2023年的41億元下跌26.8%。第四季度的業績更是差勁，收入雖同比增長7.8%至60億元，盈利卻大幅下挫93.4%至4,900萬元，2023年同期則有7.43億盈利。 成立於2005年的華住集團，旗下有多個檔次的酒店品牌，經濟型的有漢庭、宜必思及海友等；中檔有宜必思尚品、星程、全季及桔子；中高檔有桔子水晶、漫心、諾富特等。高檔的有Jaz in the City、鿋玥、花間堂及施柏閣等。集團最奢華的酒店，則是施柏閣大觀及未品酒店。 集團酒店主要分為兩大部份，一是主力國內的Legacy-Huazhu，另外是負責國外的 Legacy-DH。 業務營運模式分為三類，一是租賃及自有酒店，即華住直接經營自家租用或擁有的酒店，佔集團的酒店客房總數9%。 二是管理加盟及特許經營酒店，佔集團客房總數的91%。管理加盟是華住派駐酒店經理，以管理加盟酒店，集團向加盟商收費。特許經營模式則是華住為酒店提供培訓、預訂及支援服務，並向加盟商收費，但不會派駐酒店經理。至於，提供信息技術產品及服務，以及華住商城的收入，則歸類為其它業務。 Legacy-DH減值虧損嚴重 集團指出，業績出現大幅下滑，主要來自Legacy-DH的一次性重組成本，特別是第四季度確認減值虧損4.17億元，另外是外匯上出現虧損，以及股息分派相關的預扣稅增加。 事實上，從Legacy-Huazhu經營數字顯示，中國業務的運營上亦出現壓力。第四季度日均房價為277元，按年跌2.5%，按季更跌8%。四季度入住率為80%，按年下跌0.5個百分點，按季跌4.9個百分點。平均可出租客房收入，則由2023年同期的229元下跌3.1%至222元，較上季的256元，更大跌13.2%。 不過，最影響華住全年業績表現的，肯定是來自海外的業務。Legacy-DH去年第四季度出現經營虧損3.11億元，較2023年同期的虧損6,400萬元，大幅擴大3.9倍，與第三季度的4,000萬元虧損比較，更增加6.7倍。 內地業務首季料增長 華住酒店預期，不計算Legacy-DH，今年首季度收入增長介乎3%至7%；全年估計，集團收入增長5%至9%。若只計算管理加盟及特許經營，首季收入將增長18至22%，全年則增長17%至21%。期內預計新開2,300家酒店，並關閉約600家酒店。 從華住的預期看，集團在內地的業務將可以有一個持續增長態勢，但增速只是低至單位數。至於集團所作的業績預期，是將Legacy-DH撇除計算，很明顯是該項業務仍然處於困難期，華住才將其剔除在外，以免拖低整體預測的增長數據。 因此，未來華住的業績能否再推上一個階梯，最重要是國際業務表現。但看公司所作出的預期只集中於內地業務，料今年國際酒店的表現仍然不穩，或許持續有虧損，拖累整個集團的表現。 華住公布業績後翌日，股價全日上升4.2%，收報29.7港元。公司目前的延伸市盈率為27倍，與萬豪酒店(MAR.US)相若，較阿朵(ATAT.US)的23倍略高，估值並非太吸引，屬市場的水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏