復星國際巨虧兩百億 資產減值減夠未？
這家綜合企業警告，與房地產投資相關的減值撥備及其他費用，導致公司去年淨虧損大幅擴大 重點： 復星國際去年虧損最高達235億元，主要因對其房地產資產以及部分非核心業務相關無形資產計提大幅減值 盈利警告顯示，儘管復星近年持續瘦身與資產處置，公司仍難以擺脫中國房地產長期低迷所帶來的衝擊 梁武仁 復星國際有限公司（0656.HK）過去三年一直忙於瘦身，在2022年與2023年因激進海外擴張而陷入備受關注的流動性危機後，公司持續出售非核心業務。不過，復星保留下來的資產中仍包含相當規模的中國房地產投資，使公司仍暴露於當前中國經濟最脆弱的領域之一，並為此付出沉重代價。 上周五，億萬富豪郭廣昌旗下的綜合企業復星發出盈利警告，預計2025年淨虧損最高可達235億元（33億美元），遠高於2024年的43.5億元虧損。公司將這一巨額虧損歸因於資產減值。 首先，由於中國持續不斷的房地產低迷正拖累住宅與商業物業價值，復星對旗下房地產資產進行了減值處理，並計提相關減值費用。 復星表示：「2025財政年度內，房地產行業持續處於下行周期，市場整體需求疲弱，對本集團房地產業務板塊造成壓力。」公司又指出：「根據審慎性原則，本公司已對部分存在減值跡象的房地產項目計提大額資產減值準備。」 據彭博社引述知情人士報道，復星旗下上海豫園旅遊商城（集團）股份有限公司（600655.SH）約佔復星相關減值撥備的55%。豫園業務涵蓋珠寶、時尚、房地產等10多個板塊。上月，豫園在自身的盈利預告中表示，預計2025年淨虧損48億元。消息公布後，花旗（Citi）將復星的目標價下調16%至5.60港元，但仍高於該股周二3.84港元的收市價。 復星亦對部分非核心業務相關的商譽與無形資產進行減值，意味公司承認這些資產未來可能無法產生足以支撐其當年收購溢價的回報。相關資產多是在2010年代大舉併購期間收購所得。 復星並未披露所有減值撥備的具體金額。不過，從全年虧損規模來看，相關減值規模顯然十分龐大，不僅足以抹去公司去年上半年6.61億元的淨利潤，還將全年業績進一步拖入逾200億元虧損。換句話說，公司2025年預計虧損相當於其去年上半年總收入的四分之一以上。 房地產曝險 復星的房地產曝險是其2025年虧損的重要原因之一，相關資產包括住宅及商業物業，而這兩類資產目前都面臨銷售下滑與資產價值下跌的雙重壓力。 人口收縮、經濟疲弱以及就業前景不明朗，正持續壓抑住房需求，使房地產庫存維持在高位。惠譽評級預計，中國2026年新建住宅銷售將再下降7%至8%；而標普全球的看法更為悲觀，預測跌幅將達10%至14%。 商業地產的情況同樣嚴峻。經歷多年建設熱潮後，市場供應遠超需求，導致辦公樓與零售空間的空置率居高不下。更糟的是，企業為削減成本正整合辦公空間，而零售物業業主則面臨線上購物興起的衝擊，門店客流與線下消費持續下降。 上海豫園的資產組合涵蓋中國各地的零售、辦公及綜合用途物業，因此對上述變化尤為敏感。復星對與豫園及其他子公司相關的房地產資產計提巨額減值，顯示這些資產價值在過去數年大幅下跌，迫使公司進行帳面減記。 然而，房地產曝險並非復星唯一的問題。公司在去年上半年仍保持盈利，但隨著收入下降逾10%，其淨利潤按年縮減約9%。在此期間，公司最大的收入來源——「快樂」板塊，包括豫園珠寶業務、Club Med及其他消費資產，由前一年同期盈利轉為錄得虧損。 復星的智能製造板塊，主要從事鋼鐵、新材料生產以及工廠自動化服務，在去年上半年收入下降逾四分之一，部分原因是公司在債務危機後出售部分業務。同期，公司資產管理服務錄得9.75億元虧損，不過仍低於2024年上半年的虧損水平。 公司的健康板塊涵蓋藥品與醫療器械製造商以及醫療服務機構，是整體低迷業績中的唯一亮點。儘管收入略有下降，但該板塊淨利潤仍增長48.3%。 復星發布盈利警告後的下一個交易日，投資者一度拋售該股。不過，公司同日盤前宣布控股股東及高級管理層承諾購買最多5億港元（7,260萬美元）股份，再加上此前公布的10億港元股份回購計劃，帶動股價反彈。即使市場情緒回穩後，復星目前的市銷率（P/S）僅0.15，遠低於另一家同樣擁有大量房地產資產的綜合企業長江和記實業（0001.HK）的0.79。 目前的問題在於，復星這次大規模資產減值是否只是危機後重建過程中一次性的短期陣痛。但多元化綜合企業的一個常見問題是，其業務橫跨多個產業，一旦其中少數板塊表現不佳，就可能拖累整體盈利，這正是復星去年上半年所面臨的情況。 雖然復星的醫藥資產前景不錯，但其透過Club Med布局的旅遊業務容易受到全球經濟周期影響。豫園的珠寶與零售業務則面臨中國消費疲弱的壓力。而即使此次房地產減值可能已將相關資產價值調整至當前市場水平，在行業真正企穩之前，未來仍很可能需要進一步減值。 復星在債務危機後確實進行了一系列必要的資產精簡與重組，資產負債表亦有所改善。然而，即使在瘦身之後，公司業務組合中仍存在不少可能在中國經濟疲弱環境下帶來風險的板塊。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新帥上任 優品360迎零售新格局
越來越多香港消費者北上購物，歷經CEO個人醜聞風波後，零食連鎖店優品360正著力強化本土優勢 重點： 優品360宣佈任命新任董事長，公司CEO因與公司無關的貪腐案遭調查，引發的爭議期由此告終 背靠招商局集團的支持，或使這家香港零食零售商，在內地競爭日益激烈中佔據優勢 譚英 對於剛剛獲任優品360控股有限公司（2360.HK）董事長的陸榮而言，此番履新並未受到市場熱捧。這家飽受CEO爭議困擾的香港零食零售商，公布人士任命後，股價在接著的兩個交易日微跌，但年內累計漲幅仍近40%。 儘管此次任命揭開公司新篇章，但市場對原優品360執行董事陸榮的平淡反應，折射出企業在香港零售環境劇變中面臨的嚴峻挑戰。優品360的控股股東招商局集團，是總部位於深圳的大型綜合企業集團，陸榮則是招商局海通貿易有限公司的元老，已在公司任職22年。 與陸榮同期履新的還有同為招商局宿將孫良，亦獲提名為新任執行董事。2021年起任職董事長的李關鵬辭職後，這兩位年齡均為45歲的高管，標誌著優品360高管團隊煥然一新。 隨著陸榮上任開啓新階段，投資者更關注優品360該如何撥正航向。鑒於激烈競爭，公司已關閉內地僅有的兩家門店，以及澳門七家分店中的一間。與此同時，儘管客量仍遠低於疫情前水平，去年香港零售額更下滑7.3%，但其在香港的門店數卻從159家增至170家。 一年前，公司CEO許志群遭香港廉政公署拘捕所遺留的問題至今懸而未決。優品360當時聲明，事件與公司業務無關。許志群2012年曾捲入刑事案，因代理仿冒Burberry品牌，被這家奢侈品巨頭起訴。 優品360最新業績雖未達驚艷，但新店擴張仍推動業務持續增長。去年，其營收同比上升8.2%至28億港元（2.57億美元），盈利增長5.3%至2.48億港元。 儘管市場對新任高管反應平淡，但兩周前投資者曾一度追捧公司股票。7月22日，報道稱電商巨頭京東擬以40億港元，收購香港另一零售商佳寶超市70%股權，優品360股價當日應聲大漲13%。投資者推測京東可能在港積極尋找更多實體零售資產，以對接其在內地的龐大供應鏈與物流體系。 其他香港零售商股價同步走強，永旺百貨（0984.HK）上漲25%，優品360的競爭對手、經營795阿信屋的CEC國際（0759.HK），股價則翻逾一倍。 優品360是內地資本收購香港消費品牌浪潮的早期案例，2013年創立於深港邊境以把握跨境客流商機的這家企業， 2023年3月獲招商局斥8.62億港元收購49%的股權 本土企業主導的市場 香港零售業長期由老牌企業主導，如經營惠康、萬寧及7-11連鎖的DFI零售集團（D01.SI），以及長和實業（0001.HK）旗下百佳超市。據數據機構Statista統計，2021年惠康與百佳共同佔據香港雜貨市場84%份額，形成長期雙強格局。 不過，隨著香港消費者轉向北上深廣等地尋求低價商品，傳統巨頭的統治地位正受到挑戰。DFI近期宣布與內地生鮮電商叮咚買菜（DDL.US）合作，在惠康全港280間門店，引入內地平價生鮮產品以應對衝擊。 京東與阿里巴巴旗下淘寶，也加速滲透香港市場，今年5至6月618購物節期間，首次對香港線上客戶推出折扣補貼。 同時，進駐香港的內地實體零售商名單持續擴容，包括瑞幸咖啡、快時尚品牌UR、淘寶旗下PapaHome家居賣場及折扣連鎖品牌HotMaxx。據香港地產中介中原地產統計，許多企業正借鋪市低迷期擴張，已佔零售租賃需求近三成。 據最新年報披露，優品360已制定「多項策略應對挑戰」。其開始引進內地「網紅品牌」及「全球特色食品」吸引顧客，並依託招商局背景簽訂供銷協議，借力母公司旗下食品進出口分銷網絡，以及物流供應鍊子公司資源。 相較部分香港同業，優品360在投資者眼中表現尚可。該公司當前市銷率（P/S）為0.81倍，遠高於虧損的永旺百貨的0.02倍與CEC國的0.1倍。即便長期被視為香港零售龍頭的DFI，其市銷率也疲軟，為0.38倍，折射出內地激進競爭者帶來的壓力日增。 多數觀點認為，內地品牌將香港作為進軍國際市場的跳板。儘管香港生活水準高，但710萬人口規模，使香港市場價值相對有限。鑒於香港消費者仍偏好實體購物，專注本土的優品360或因此受益。但即便走出CEO醜聞陰霾，若固守已然成熟且劇變中的本地市場，其發展空間仍將受限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 本篇已作修改，許志群仍是公司的CEO
簡訊：研發收入減少 和黃醫藥去年少賺63%
長和實業(0001.HK)控股的生物制藥公司和黃醫藥(中國)有限公司(HCM.US; 0013.HK; HCM.L)周三公布去年度業績，公司錄得收入6.3億美元，按年減少24.8%，股東應佔溢利達3,772.9萬美元，按年減少62.6%，但實現連續兩年錄得盈利。 公司稱，連同日本武田在海外銷售，該集團在腫瘤產品的總銷售額增長134%至5.01億美元，另達成協議以6.08億美元出售合資企業上海和黃藥業的部分股權。收入下降主要來自合作夥伴的研發收入有所減少。其中來自武田藥品的首付款、監管里程碑及研發服務收入從2023年的3.459億美元減少至2024年的6,700萬美元。 另外，和黃醫藥與信達生物(01801.HK) 聯合宣布，用於治療晚期腎細胞癌的FRUSICA-2中國II/III期研究已達主要終點。周四，和黃醫藥港股高開3.7%，至中午休市漲幅擴大至9.41%，報26.15港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
復星一減再減 瘦身還債停不了
經歷2022年的流動性危機，復星國際持續「減重瘦身」，最新舉措是出售跨國保險公司Ageas股權 重點： 截至去年底，復星總債務佔總資本比率為50.4%，較上年下降2.9個百分點 過去兩年復星出售資產回籠現金573億元 李世達 「我們以前在全世界『探礦』『開礦』，現在已經有足夠的『好礦』給我們挖，並且在這些領域是有優勢的。」復星國際有限公司(0656.HK)董事長郭廣昌，今年3月底在年度業績發布會上如此說。 不再「找礦」，而要「挖深礦」、「挖好礦」是這家廣受矚目的中國民營集團自2022年以來的核心策略，換句話說，就是要減輕資產、甩掉負債，聚焦具有優勢的核心領域。而出售跨國保險公司Ageas最多8.19%股權，就是復星國際減重的最新舉措。 復星國際近日公告，向法國巴黎銀行(BNP)旗下的法巴人壽(BNP Cardif)出售歐洲保險公司Ageas最多1,540.1萬股或8.19%股權，總作價介乎6.26億至6.7億歐元(約48.5億至51.6億元)，所得款項將用於一般資金用途。 復星國際表示，是次出售目標是精簡投資組合，聚焦公司核心業務，預計交易將帶來稅前利潤6,000萬至6,500萬歐元，而復星仍將持有Ageas的195.2萬股，持股比例跌至約1.03%。 這是復星國際繼1月出售葡萄牙商業銀行5.6%股權後，今年第二次出售金融資產。 兩年套現573億 今年1月，復星國際以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行(Millennium bcp)的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。隨後至今年3月中旬，有消息稱復星國際願意進一步出售剩餘的20%股份，約值8.4億歐元，目前未有進一步消息。 自2022年遭穆迪列入下調觀察名單後，復星集團一改「買買買」策略，提出多項「瘦身」計劃，持續變賣子公司股權及資產，包括南鋼股份、建龍股份、泛亞航運、Ameritrust Group等。2023年全年回籠現金273億元，加上2022年的300億元，復星這兩年已收回573億元現金。 儘管出售資產的行動持續，復星確實在減債瘦身的道路上取得成果。 截至2023年末，集團合併報表層面的有息債務為2,119.2億元，較2022年末降低150億元，總債務佔總資本比率為50.4%，較2022年12月31日下降2.9個百分點。在去年半年報中，復星便已宣布未來12個月已無大額美元債償付壓力。2023年中，標普將復星國際評級展望上調為「穩定」。 不過，雖然集團的中長期債務佔總債務比例，由2022年底的53.2%提升到55%。不超過12個月的短期債務也從2022年底的1,062.8億元減少至953.7億元，但仍高於集團持有現金924.6億元。 核心業務漸趨穩定 因此割肉還債還要繼續，而郭董從不吝惜出售優質資產。 路透社上月報道，復星國際正考慮出售復星旅文(1992.HK)旗下三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分或全部資產，以及核心資產Club Med部分股份。要知道，這兩大核心業務去年都創下歷史新高，可說是集團重要的「搖錢樹」。而復星對此消息既不承認也不否認，但至今尚未有進一步消息。 翻開復星國際2023年年報，去年集團總收入達1,982億元，同比增長8.6%，股東應佔溢利13.8億元，2022年虧損8.3億元。旗下四大核心子公司豫園股份、復星醫藥、復星旅文和復星葡萄牙保險等均收入穩健，對復星營收貢獻率佔比達72%，核心產業的業務能力顯著提升。 花旗本月發布的報告指出，集團資產組合獲利能力改善，也帶動資產管理部分虧損收窄。 花旗認為大部份負面因素已在股價中反映，將其目標價由7.1元下調至6.3元，維持買入評級。 最重要是活下去 除了頻繁出售資產，復星也持續進行戰略布局，尤其是在醫藥與文旅領域。 去年7月，復星醫藥(2196.HK)與深圳坪山區簽署戰略合作框架協議，要在坪山建設「復星醫藥大灣區總部」，打造復星醫藥「全球第二總部」。 今年3月，復星醫藥與深圳市引導基金等其他七方投資人，擬共同出資設立50億元生物醫藥產業基金。復星醫藥旗下復健資本通過深圳市公開遴選中標，獨家管理該基金。…
