錢大媽門店現飽和 走不出南方的困惑
中國最大的社區生鮮連鎖店錢大媽，近日已申港上市，距登上資本市場舞台只是一步之遙 重點： 錢大媽的門店在去年9月底已近3千家 去年首九個月出現虧損近2.9億元 劉智恒 在中國的華南城市，「錢大媽」無人不識，一句「不賣隔夜肉」，人人朗朗上口，短短14年，全國已有門店近3千家，年收入逾百億元，其母企錢大媽國際控股有限公司亦於上周向港交所遞交上市申請。 錢大媽並非姓錢，創始人馮冀生2012年在東莞經營豬肉檔，雖是一介屠夫，但極有生意頭腦，看準社會逐漸富裕，人們對肉類的質素要求愈高，於是以不賣隔夜肉的承諾以廣招徠。 2013年，馮冀生在深圳開立首家錢大媽社區生鮮店，由市場進入生活小區，以「折扣＋日清模式」達致肉類蔬果的新鮮。即將店內貨品，每天按不同時段，透過折扣全清出去，賣不出的就在深夜免費送出去。 跟內地零售或餐飲企業的發展一樣，當打響品牌做出知名度後，就藉加盟模式擴大規模，加上多輪資本的扶持，數年間錢大媽分店以幾何級數倍增起來。 負債高企業績虧損 錢大媽的發展表面贏盡口碑，但似乎是表面風光，業績算不上亮麗。據申請文件，去年前九個月收入同比下跌4.2%至83.59億元，更因可換股可贖回優先股的公允價值調整而減值4.81億元，引致虧損2.88億元。若撇除公允價值，則有盈利2.15億元，同比升48%。 期內經調整盈利有增長，部份歸功於成本壓縮。銷售及營銷開支同比縮減5.3%至4.23億元，行政開支則減17%至2.72億元。研發開支更大減32%至874萬元。 另一方面，錢大媽的負債從來不低，2023年的債務淨額達26.86億元，2024年收窄至24.5億元，去年截至9月底止，債務大幅下降三成至17.3億元，但主要是將部份可換股及可贖回優先股，轉換為公司股份，債務才得以抵銷。 公司2023至2024的收入分別是117.4億元及117.88億元，生意雖過百億，毛利率卻不高，僅有9.8%及10.2%，以致盈利只有1.69億元及2.88億元，純利率更低至1.4%及2.4%。即使今年首九個月毛利率有所提升，亦只是11.3%。 北方拓展敗走京城 簡言之，這盤生意要以量來換取利潤，目前錢大媽只有40家自營店，收入全賴加盟模式，主要是通過向加盟商銷售產品，以及收取特許權使用及加盟費，但後者佔比只有1.4%，前者則佔超過九成。 因此要增加收入，自然是提升加盟商的數量，而馮冀生亦深明此理。成立不久，錢大媽的開店量就一路狂奔，2018年分店已達1,000家，2019年更在上海大開百家分店，2020年進駐華中時，全國分店已增至2,800家，兩年內店量幾乎翻兩番。 不過，這種狂飈式的開店速度，容易引起翻車危機，畢竟地域及生活模式不同，錢大媽在南方攻無不克的「不賣隔夜肉」戰略，在北方就碰到一鼻子灰。原來北方人習慣「囤菜」，對「新鮮」不大買賬，加之大城市租金高昂，令錢大媽處於捱打狀態，最終於2022年撤離北京城。 大減分店競爭日烈 除了敗走北方外，加盟模式的問題亦陸續浮現，特別當分店數量短時間急升暴增下，總公司難免顧此失彼，未能有效去管理及協助加盟商營運。 2021年初，央視的《正點財經》質疑錢大媽每晚打折的激進手法，讓許多加盟商虧損，並直指錢大媽在上海開店雖超過350家，多家加盟商卻現虧損。 錢大媽眼見加盟商的發展出現失控，急忙拉下煞車掣，大手縮減分店，門店下綫後少再重開，新開分店的步伐亦顯得審慎，以至一來一回，數量不加反減，由高峰時的3,700多家，回落到去年9月的2,938家。 另外，北方拓展折㦸沉沙，錢大媽只好集中火力在南方鑽營。然而局限一隅的問題是門店容易出現布點過密，市場未必可以容納，有機導致門店間互相競爭，令分店業績受到影響。 與此同時，近幾年鮮生市場競爭愈演愈烈，除了老對手叮咚買菜（DDL.US）及京東到家外，更要應對來勢洶洶的盒馬鮮生，後兩者資金雄厚，善於運用電商模式經營，而錢大媽主打社區實體鮮生店的營運方式，要負擔高昂租金，實在有點吃不消。 錢大媽的未來，還看是次上市集資後，能否藉資本走出南方，重塑北方的版圖。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
即時零售戰火延燒香港 京東併佳寶打造境外橋頭堡
京東再度出手布局香港，試圖建立直通香港街市的零售通路 重點： 傳京東擬收購香港佳寶超市70%股權，包括零售網絡和房地產資產 結合供應鏈優勢與佳寶門店網絡，京東將開啟境外零售新路徑 李世達 在中國內地打得火熱的即時零售大戰，正延伸到香港。 電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK），傳出以40億港元（5.12億美元）的價格收購香港本地超市佳寶70%股權。這宗潛在收購案若落實，將成為京東拓展香港即時零售市場的一步大棋。 據香港傳媒報道，該交易包括超市的零售網絡和房地產資產，交易已逾四個月前完成。其中包含一項「過渡期」條款，規定佳寶創始人林曉毅及公司現任管理層，將在未來三年內繼續掌控運營。在此期間，京東不會尋求完全的運營控制權，以確保平穩過渡。 據報佳寶母公司多泰投資有限公司及海鋒食品有限公司已向其合作商戶發出通告，表示正進行「業務轉讓事宜」，未來將重組業務，並將超級市場及批發業務轉移至一家在港新成立的「佳寶超級市場（香港）有限公司」，自8月1日起正式實施。 京東方面並未證實報道，稱實際情況與報道內容有偏差，強調一切以官方公布消息為準。有消息稱，實際交易金額將低得多。 從無牌小販到連鎖超市 創立於1991年的佳寶，一向以平價、貼地著稱。創辦人林曉毅出身頗為傳奇，他於1980年代由潮州偷渡來到香港，從柴灣的無牌小販做起，其後與友人合資經營凍肉店，自立門戶創辦佳寶，由最初筲箕灣一間小舖，擴展至今逾90間分店、擁有逾千員工的規模。 對京東來說，收購佳寶得以將其在內地積累已久的高效供應鏈能力向外輸出。多年來，京東與數以萬計的中國製造商建立直接採購通道，透過自建倉儲、物流、冷鏈體系，在內地實現商品成本與配送效率的極致壓縮。 佳寶作為香港少數擁有密集門店與自營配送網的超市品牌，正好成為這套供應鏈邏輯的延伸實驗場。未來京東若成功控股佳寶，將可跳過進口分銷商與中間商，直接將來自內地的民生商品、大眾品牌與自有品牌導入香港社區，建立一種結合內地工廠直供與本地社區網絡的零售模式。 這不單對香港消費者有價格上的吸引力，也為內地供應商打開了一條直通境外零售終端的通路。在香港實現後，也可能向整個大灣區甚至東南亞市場延伸。 事實上，利潤更高的香港市場，一直被視為其即時零售與供應鏈出海重點。目前，京東物流已於觀塘、葵青、沙田、元朗等地設有運營中心，並於2022年起啟動在香港的前置倉試點，用以強化即日/次日配送服務。2024年在元朗落地跨境冷鏈中心，顯示其對香港的長期倉配規劃。 對比其他即時零售平台，京東此舉更顯差異化。美團（3690.HK）主打平台型本地配送，即時連接便利店、商超與消費者，未延伸至供應鏈；餓了麼則借助盒馬進行自營零售實驗，也有菜鳥物流、淘寶天貓等上游能力，但尚未以整合形式進入香港零售終端市場。 比錢大媽更進一步 因此京東將成為唯一具備從源頭工廠直採、冷鏈倉儲、線上平台、物流配送到境外線下門市的全鏈條能力者。值得注意的是，京東實際上已有類似經驗。其戰略投資、作為第二大股東的肉品生鮮連鎖品牌「錢大媽」，已於2018年正式進軍香港，目前在當地已有50家門店。 值得一提的是，佳寶除了營運網絡外，還持有部分物業資產。香港商舖租金雖已自高位回落，擁有門店不動產仍有助降低固定營運成本，更可為京東提供穩定資產支持。此舉不僅對短期財務結構有正面意義，也有助強化其在港布局的抗波動能力，同時也有更多資產進行靈活布局。 消息曝光後，京東股價連跌兩個交易日，跌幅約1.3%，顯示市場對傳聞交易價格偏高有疑慮。目前京東集團市盈率約8.3倍，低於美團的21.5倍，顯示估值仍被壓抑。不過，若佳寶與京東結合，是一次讓「內地供應鏈」與「香港街市」加速融合的實驗，那麼下一步，也許就是向東南亞的延伸。若集團海外收入佔比進一步提升，並改善利潤結構與資產利用效率，對投資人而言，這場併購或許將是京東估值轉折的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
