十年打造城市礦山 格林美能否迎來豐收期?
新能源車快速放量,電池報廢潮也在逼近,站在這波循環經濟浪潮前沿的格林美,正式向港交所提出上市申請 重點: 2026年中國動力電池或將迎來規模化報廢階段 上半年回收退役鋰電池2.24萬噸,同比增長37% 李世達 你淘汰的手機電池,很可能正在一家工廠裡被拆解、提煉,然後以全新的面貌重新回到一台新能源車的動力系統之中。這樣的「重生」正在中國湖北上演,這正是格林美股份有限公司(002340.SZ)的主要業務。對於一個14億人口的市場來說,廢棄物利用無疑是個龐大商機。 一塊電動車的動力電池質保期為八年,以中國新能源車銷量在2018年首次突破百萬輛計算,到了明年,動力電池將會進入規模化報廢階段,未來數年有望迎來爆發式增長。乘著這個龐大商機帶來的潛力,格林美向港交所提交上市申請,為今年港股市場的熱度再添一把柴火。 格林美的業務同時涵蓋「回收」與「再造」的角色。一端是報廢電池、廢舊金屬,另一端則是高端的三元前驅體與正極材料。這種「雙輪驅動」模式使它能夠在原材料價格波動的行業中保持一定的韌性,也迎合了當前ESG與碳中和趨勢的大背景。 申請文件引用弗若斯特沙利文數據指出,格林美在2024年的三元前驅體出貨量全球排名第二,市佔率超過19.7%;在超細鈷粉領域,市佔率則已連續12年穩居全球第一。 產業鏈「金礦」 依照中國新能源車發展趨勢,到2030年,中國動力電池退役量有望達到230 萬噸,屆時全球約三成的電池原料——鎳、鈷、鋰將來自回收。而格林美在 2015年已著手布局廢舊電池回收與利用,實現高於行業平均的拆解良率,並已與寧德時代、比亞迪、小米、吉利等頭部企業建立定向回收合作。這意味著未來報廢潮來臨時,它將坐擁產業鏈的「金礦」。 2024年,格林美的收入體量已經達到332億元,較2017年的107.5億元翻了兩倍。2022至2024年雖持續增長,但增速已放緩至年複合約6%。同期淨利潤分別為12.96億、9.35億與10.2億,略為波動。到了今年上半年,公司收入175.61億元,同比僅增長1.28%,但淨利潤按年增13.9%至7.99億元。 毛利率方面,由2022年的14.5%增至去年的15.3%,但今年上半年放緩至12.5%。其中,新能源材料與鋰電池回收業務毛利率分別約13.1%和10.1%,並不算高。 申請文件顯示,今年上半年公司回收動力電池2.24萬噸,同比增長37.4%%。除了來自回收的「城市礦山」,格林美在印尼青美邦也擁有礦產項目,已形成 15萬噸MHP(氫氧化鎳中間品)年產能,提供穩定原料來源;2024年公司自供鎳26,563金屬噸、鈷10,672金屬噸,並透過內供與外購靈活調配,逐步提高原料自給率。 固態電池的想像 而在技術路線上, 2025年上半年公司研發投入5.1億元,同比增長6.1%,佔淨利潤約64%,持有專利累計超過5,500件。研發成果也在逐步落地,超高鎳 9系核殼三元前驅體已通過認證並實現量產;富鋰錳基前驅體材料也已進入噸級認證、出貨階段,覆蓋3C消費電子、無人機、機器人等下游主流應用場景。 值得注意的是,高鎳、超高鎳三元正極材料和富鋰錳基正極材料均為未來固態電池材料的主流研發方向,同時也是競爭相當激烈的領域。 公司的問題也顯而易見,那就是利潤率不高,2024年淨利率僅約4%,賺得是辛苦錢,無法與高附加值的科技公司相比。不過,在EBITDA margin層面則有12.4%,今年上半年更進一步到升至14%,顯示盈利質量正逐步改善。 格林美在A股的市值約382億元,市盈率約34倍,高於華友鈷業(603799.SH)的17倍和中偉股份(300919.SZ)的31倍,但低於容百科技(688005.SH)的80倍。公司股價今年以來累升19.6%。考慮到港股估值通常較A股低兩到三成,若遵循這一規律,投資者或能以更合理的估值參與。 對市場來說,格林美似乎兼具了故事性與落地性。其研發固態電池用的部分材料已獲得客戶認證,雖然短期內對財務影響有限,但已足夠支撐市場給予它更高的估值與敘事空間,就看未來能否在一眾競爭者中脫穎而出。 有句格言這樣說:「種下一棵樹最好的時間是20年前,其次是現在。」在格林美的故事里,他們在10年前種下了「電池回收」這棵樹,如今正在逐漸進入收穫期,而港股市場或許正是它迎來果實的另一片土壤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
簡訊:寧德時代江西鋰礦即將恢復生產 快於市場預期
中國動力電池龍頭寧德時代(3750.HK; 300750.SH)旗下位於江西宜春的梘下窩鋰礦,在停產近一個月後,即將重啟運營。該礦於8月9日採礦許可證到期,並於8月10日全面停產,此舉曾一度推動中國碳酸鋰價格在短短10日內上漲24%。 據CnEVPost報道,寧德時代子公司宜春時代新能源礦業周二召開「梘下窩鋰礦復產工作會議」,會議上透露江西省梘下窩鋰礦採礦權證及採礦許可證審批進展順利。消息人士稱,恢復速度「快於市場最樂觀預期」。 停產期間,中國電池級碳酸鋰價格自每噸70,000元躍升至86,500元,反映供應收縮帶來的即時衝擊。雖然近期價格回落至約75,000元,但波動顯示鋰供應對新能源汽車成本結構的重要性。碳酸鋰與磷酸鐵是鋰鐵電池的核心原料,佔電動車整體成本比重甚高。 寧德時代港股周三高開,至中午休市報432.8港元,升0.42%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
跨過兩年黑暗 龍蟠科技有望扭虧為盈
在2023年和2024年陷入虧損後,這家磷酸鐵鋰電池正極材料製造商的情況似乎正在好轉 重點: 龍蟠科技表示,預計2024年虧損5.95億元至6.97億元,較2023年12.3億元虧損收窄近半 去年,公司的庫存相關減值和應收賬款均大幅下降,表明情況正趨穩定 陽歌 2025年是否會成為江蘇龍蟠科技股份有限公司(2465.HK; 603906.SH)新時代的開始,並可能恢復盈利? 對中國領先的這家磷酸鐵鋰電池正極材料製造商,以及整個鋰電池供應鏈來說都是一個大問題。過去兩年,隨著鋰價在飆升至歷史高位後暴跌,鋰電池供應鏈遭受重創。龍蟠科技的業務在過去一年里逐漸改善,一周前發布的2024業績預告似乎顯示,公司情況持續改善。 影響該公司的另一個因素是中國電動汽車(EV)製造商的產能過剩,它們是最大的電池買家,而電池製造商又是龍蟠科技最大的客戶。由於繼續蒙受巨額虧損,很多電動汽車製造商要求供應商提供大幅折扣,這波及了供應鏈上的龍蟠科技等公司。在這一點上,龍蟠科技似乎更好地控制了局面。 雅虎財經調查的兩家關注該公司的分析機構,尚未就龍蟠科技今年是否扭虧為盈發表看法,不過它們確預計,在2023年下降40%後,龍蟠科技的收入將連續第二年增長。公司似正朝著正確的方向前進,因在2023年和去年已計提大額資產減值。 公司在一周前發布了另外兩份公告,並在其中一份中表示,2024年將計提1.4億元(1900萬美元)至1.65億元的資產減值,大部分與鋰庫存有關。雖然這個金額很大,但與2023年5.5億元的資產減值相比有了很大的改善。 去年全年鋰價持續下跌,但與2023年相比跌幅相對溫和。總而言之,鋰價已從2022年底、2023年初的峰值下跌了約85%,其中大部分發生在2023年。 龍蟠科技在1月17日發布的另一份公告中表示,預計2024年全年淨虧損5.95億元至6.97億元,約為2023年12.3億元虧損的一半。用去年前三個季度的數據進行計算,公司第四季度虧損預計約為3.5億元,而第三季度虧損為8,200萬元。但我們應該注意到,第四季度的數字似乎包含了全年的減值損失。 公司的複雜情況體現在股價和估值指標上,公司10月底在香港上市後的頭兩個月,相關指標看上去並不太理想,但本月開始好轉。公司上市時的發行價每股5.50港元,籌集資金約5億港元(合6,400萬美元)。此後該股拾級而下,在12月中旬觸及約4.40港元的低點。接著雖略有反彈,但週四收盤價4.66港元,仍比IPO價格下跌了約16%。 成本及應收賬雙降 為了更好地瞭解公司的經營現狀,我們應看看它在去年10月底發佈的三季度財報。報告顯示,第三季度收入下降22%至20.9億元,降幅遠高於前九個月的13%。 公司沒有就個中原因發表評論,但它在財報中指出,去年前九個月碳酸鋰的平均價格較對上一年同期下降了66.4%。由於電池製造商在電動汽車品牌的壓力下要求降低價格,該公司的磷酸鐵鋰正極材料的價格也大幅下降,不過前九個月的同比下降幅度較溫和,為48.3%。 考慮到這些因素,去年前九個月的銷售成本同比下降了19%,超過了同期13%的收入降幅。受此影響,該公司成功地把去年前九個月的營業虧損,從對上一年同期的10.8億元大幅降至3.04億元。 在運營效率改善的同時,公司似也在控制應收賬。財報稱,截至去年9月底的應收賬款從2023年底的21.7億元,下降了25%至16.2億元,由此可見一斑。 過去兩年的持續動蕩,導致公司持有的現金從2023年底的33.1億元,下降近半至去年9月的17.9億元。但我們應注意到,公司通過IPO獲得5億港元注資,加上目前情況穩定,意味公司現金也應該趨穩,甚至可能開始出現增長,如果公司恢復盈利的話。 隨著情況改善,龍盤科技的股票確實顯示出一定的上行潛力。該股目前的市銷率(P/S)僅為0.32倍,遠低於贛鋒鋰業(1772.HK;002460.SZ)的1.79倍和天齊鋰業(9696.HK;002466.SZ)的1.59倍,而領先的鋰電池製造商寧德時代(300750.SZ)更高,為2.64倍。 在即將到來的蛇年,影響龍蟠科技的主要因素,仍將是鋰價和電動汽車製造商的情況。鋰價在大幅下挫後似有可能最終企穩,甚至可能開始上漲,而中國電動汽車行業的產能過剩也不會很快消失。這兩件事都可能對龍蟠科技恢復盈利的能力造成壓力,不過公司在經歷了艱難的兩年之後,似乎確實有可能繼續復蘇。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
億瓏完成境內備案 離美上市一步之遙
中國證券監管機構已批准這家鋰電池製造商的SPAC上市計劃,儘管公司的公開財務信息披露仍然很少 重點: 中國證券監管機構已批准億瓏能源在納斯達克上市,為其與TMT Acquisition Corp.進行SPAC合併的計劃鋪平了道路 這家商用電動汽車電池製造商披露的財務信息幾近於無,讓投資者難以判斷其價值 梁武仁 IPO中的“P”代表“public”,意思是公司通過公開披露財務狀況來進入投資市場。但隨著電動汽車(EV)電池製造商億瓏能源控股有限公司離登陸納斯達克的目標更近了一步,該公司借與SPAC合併的上市計劃,看起來卻比常規上市更加隱秘。 在中國清潔能源汽車蓬勃發展的背景下,億瓏作為商用電動汽車電池製造商,表面上看起來確實很有吸引力。但有關該公司的公開信息仍然很少,至少目前是這樣,這可能會導致投資者無法對這只電動汽車新股過於興奮。 上周,中國證券監督管理委員會(CSRC)批准了它在納斯達克上市的申請,億瓏的名字低調地出現在公眾視野,與公司的隱秘特性相符。證監會表示,旗下電池為商用和專用車輛以及儲能系統提供動力的億瓏,通過與特殊目的收購公司(SPAC)TMT Acquisition (TMTC.US)合併的備案。 實際上,這意味著監管機構給億瓏上市開了綠燈。按照去年3月生效的新規,尋求海上市的中國公司必須獲得監管批准。 億瓏和TMT去年12月簽署合併協議,當時預計將在今年上半年完成交易。現在離最後期限的時間不多,意味時間框架很可能需要延長。但隨著在中國證監會完成備案,億瓏履行了在國內的監管義務,至少可以繼續推進上市計劃。 合併完成後,億瓏的股東將獲得上市公司的4,500萬股股票,每股估值10美元,這將使公司的初始市值達到4.5億美元。如果公司今年和明年均達到收入目標,公司大股東還將再獲900萬股股票。 然而,對於新的外部投資者來說,很難找到有關億瓏財務狀況的信息,導致他們難以評估公司的前景和風險。去年12月的合併公告中,沒有億瓏的任何財務數據,只是給出了全球商用電動汽車和儲能設備市場的增長預測,以此暗示公司的潛力。 TMT Acquisition隨後向美國證券監管機構提交的文件中,也沒有太多關於億瓏的數據。億瓏的運營實體惠州億鵬能源有一個中文網站,但上面沒有財務方面的信息。 從4.5億美元的初始市值來看,億瓏的收入可能遠不及目前已上市的一些電動汽車電池製造商。上市公司中,國軒高科(002074.SZ)去年的收入為316億元,按照市值約350億元計算,市銷率(P/S)略高於1倍。另一家同行億緯鋰能(300014.SZ),按去年的營收和860億元的市值計算,市銷率約為1.84倍。 電動汽車電池巨頭寧德時代(300750.SZ)的市值最高,超過8,000億元,按去年的年營收計算,市銷率約為1.8倍。 年輕的公司 如果億瓏的SPAC交易對它的估值與其他電池製造商相似,市銷率在1倍到2倍之間,那麼它的年收入應該是幾億美元。這不是個小數目,但對於一家產品價格相對較高的製造商來說也不算大。 話說回來,億瓏相對年輕,從2014年創辦到今天才十年歷史。如果過去涉及公司的交易有任何借鑒意義的話,那可以看到它的估值增長非常快,可能反映了它的增長,儘管很難知道它實際的盈利情況,如果它真的盈利的話。 2016年下半年,電池企業豪鵬國際(同樣是在美國上市,但於2019年進行了私有化)以6,500萬元,收購當時成立兩年的惠州億鵬約35%的股份。這個價格對這家公司(現在是億瓏的主要運營實體)的估值非常低,以美元計算約為2,800萬。 次年5月,豪鵬國際出售了大部分惠州億鵬股份,交易價格為4,600萬美元。截至2017年底,豪鵬國際在惠州億鵬的持股比例不到5%。目前尚不清楚它是否仍持有這些股份,但據推測,億瓏目前持有惠州億鵬的大部分股份。 在億瓏剛剛起步不久,就接二連三地進行交易,很難知道其間究竟發生了什麼。但純粹從估值的角度來看,億瓏在短短八年時間里就從一家市值2,800萬美元的公司躍升至4.5億美元。 這樣的飛躍並非不可想象,因為電動汽車如今在中國風靡一時,並且在全球範圍內也流行起來,意味對鋰電池等零部件的需求很高。清潔能源生產商也越來越多為自己的設施配備儲存太陽能和風能的技術,以便全天候提供更穩定的電力供應。電池是此類存儲系統的核心,為億瓏的產品提供了另一個主要市場。 中國的鋰電池市場很大,但競爭也相當激烈,不過,億瓏為商用電動汽車生產電池這一點,可能會使其免於面臨最激烈的競爭。但是,如果由於缺乏廣泛的充電基礎設施等原因,對這類專用車輛的需求不會像乘用車那樣迅速增長。 一旦投資者獲得更多信息,億瓏可能會像目前中國清潔能源行業的其他公司一樣,成為一個令人信服的增長故事。在去年12月宣佈與億瓏合併的計劃時,TMT指出與億瓏的合併優勢是達致垂直整合,暗示公司的成本結構可能相對較輕,因此可能已經盈利。 但至少就目前而言,在獲得更多信息之前,外界對該公司仍抱有一些疑問。偏好風險的投資者可能會賭一把,押注最終公布的財務數據會看起來不錯。至少,該公司可以為國際投資者,提供一個參與中國鋰電池的機會,因為大多數此類公司的股票,目前只對中國國內投資者開放。…
碳酸鋰大挫連累盈利 龍蟠科技爭上市集資
這家2017年已在上交所上市的磷酸鐵鋰正極製造商,正積極爭取加入「A+H」大軍 重點︰ 受去年碳酸鋰價格暴跌拖累,江蘇龍蟠科技錄得15億元的巨額虧損,但它預期今年可轉盈 該公司A股股價過去一年接近腰斬,去年底曾向港交所申請上市,但未竟全功,最近捲土重來 歐美美 「成也碳酸鋰,敗也碳酸鋰。」 用這句話來形容全球磷酸鐵鋰正極材料市場龍頭廠商江蘇龍蟠科技股份有限公司(603906.SH)絕不為過。龍蟠科技2022年因大搞磷酸鐵鋰正極材料,業績「爆炸式增長」,大賺10.3億元,豈料酸鐵鋰價格去年暴跌,國內鋰電池供求失衡,磷酸鐵鋰正極材料價格跟隨下滑,導致龍蟠科技業績瞬間變臉,去年錄得約15.1億元巨額虧損。 面對巨額虧損,加上需要資金擴展產能等,龍蟠科技去年底曾申請在港交所上市,最終無功而回。直到最近,公司捲土重來再闖港交所,希望儘快加入「A+H」大軍行列。 2003年,在汽車業打滾多年的石俊峰成立了龍蟠科技,主營潤滑油等車用化學品,其後將產品擴展柴油發動機尾氣處理液、冷卻液、車用養護品及日用化學品等,並在2017年於上海交易所上市。然而隨後幾年發展未如理想,增長速度持續放緩,此時石俊峰看準了中國電動車市場,在2021年5月,成立常州鋰源,全力發展磷酸鐵鋰正極材料。 2021至2022年曾經成為龍蟠科技的光輝歲月,由於磷酸鐵鋰正極材料收入高速增長,該業務在2021年已達18.8億元,2022年更大增5.6倍至122.4億元,帶領公司當年總收入達到140.7億元,按年增長約2.5倍,大賺10.3億元,而A股股價在2021年10月觸及到70.58元的歷史新高,不到一年半時間爆升超過10倍。 2022年龍蟠科技收入大增,最重要是搭上了中國鋰電龍頭寧德時代(300750.SZ),寧德時代也成為龍蟠科技最大客戶,過去三年分別為貢獻公司約11.6億元、74.9億元及26.5億元收入,佔相應期間總收入28.6%、53.2%及30.3%,而磷酸鐵鋰正極材料已成為公司主要收入來源,過去三年分別佔總收入46.3%、87%及77.4% 好景不常,國內新能源車增長放緩,加上碳酸鋰價格由2022年高峰約平均每噸48.2萬元急速滑落,到去年已跌至平均每噸約27.2萬元,跌幅達43.6%;同時磷酸鐵鋰正極材料供需也嚴重失衡,導致龍蟠科技的產品價格也大幅下降,2022年磷酸鐵鋰正極材料平均合售價達每噸12.87萬元,到了2023年平均售價已跌至每噸6.25萬元,降幅達51.4%,直接導致去年總收入按年下跌近38%,更慘的是,作為主要原材料的碳酸鋰,龍蟠科技大多是在高峰時買入。 龍蟠科技在招股文件中也有提到,由於原材料價格下跌導致存貨可收回金額減少,因此於去年確認存貨減值虧損撥備5.5億元。 負債高企 另一方面,龍蟠科技的負債問題也越來越嚴重,過去三年的固定利率銀行借款分為約17.6億元、37.7億元及79.1億元,可見逐年上升,而資產負債比率分別為99.2%、112%及239.6%。現金流方面,2021年及2022年經營活動現金淨流出8.2億元及18.6億元,幸好去年轉正,錄得14.1億元淨流入,但同期的投資活動現金淨流出也高達26.4億元。 為了持續增加產能,龍蟠科技過去三年通過籌資活動籌集的現金總淨額高達94億元,而這次在港上市集資,也是為了支付新工廠的開支,包括支付印尼工廠二期,以及位於湖北省的襄陽工廠的新磷酸錳鐵鋰生產線的部分開支,部份也將用於償還若干計息銀行借款。 今年2月,龍蟠科技終於再傳來了好消息,旗下的子公司與韓國動力電池廠商LGES簽訂長期供應協議,總價值逾70億元,LGES及其聯屬公司承諾在2024年至2028年期間向龍蟠科技採購16萬噸磷酸鐵鋰正極材料,如果最後一切順利,也代表了公司成功出海,有助提升市場份額及收入水平。 龍蟠科技4月份公佈了今年第一季財報,情況略為好轉,雖然收入按年減少29.2%,只有14.7億元,但歸屬上市公司股東的淨虧損7,804萬元,比去年同期收窄了約65%。投行中金的報告認為,今年第一季資產減值損失影響已逐漸減少,隨著公司新增產能開工率提升,業績逐步復甦,但考慮新增產能轉固後折舊費用或有所提升,因此下調今年盈利預測22.3%至3.51億元,明年盈利預測下調26%至7.3億元,A股今年的預測市盈率15.2倍,明年7.3倍。 不過,龍蟠科技A股股價在過去一年大跌近一半,現在以巨額虧損的姿態來港上市,要說服投資者並不容易,雖然最近港股有所回勇,但能否以高估值上市盡可能籌集資金,還要拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
快訊:贛鋒鋰業增持非洲馬里鋰礦
最新:鋰化合物生産商江西贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK;002460.SZ)周三公布,其董事會批准全資子公司贛鋒國際以不超過6,500萬美元,收購擁有非洲馬里南部地區的鋰輝石礦Goulamina項目Mali Lithium公司不超過5%股權,令其持股增至不超過60%。 利好:該公司表示,本次交易有利於推動Goulamina鋰輝石礦項目開發建設,進一步保障公司鋰資源的需求,有利未來業務拓展。 值得關注:這次交易需經各方機構批准,亦需取得國家相關主管部門核準備案,存在不能獲批的風險,而且受國際政治、經濟環境及產業政策等方面影響,其投資收益也存在不確定性。 深度:贛鋒鋰業是一家布局全球、處於產業鏈上游的大型鋰產品生產商,主要開發阿根廷、澳洲及中國境內的鋰礦。受惠於下游客戶對碳酸鋰產品的需求強勁增長,相關產品銷售價格按年大漲,加上動力電池及儲能產業市場持續膨脹,該公司的鋰電池板塊銷量明顯增加,引領其收入及盈利在2019至2022年間快速上升。但全球鋰礦行業去年起開局不順,鋰價跌勢未止,其上半年收入仍維持26.5%升幅,但淨利潤卻減少近兩成。 市場反應:贛鋒鋰業周四股價反覆偏軟,其港股中午收市軟0.4%至25.05港元,貼近過去52周的低位。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
快訊:億航智能自願停牌 即將公布重大消息
最新:自動駕駛飛行器製造商億航智能(EH.US) 周一公布,納斯達克證券交易所已批准了該公司暫時停止交易其美國存託股份(ADS)的請求,暫停時間不遲於2023年10月13日,直至發布重大公告為止。 利好:該公司已經基本完成了首款純電動載人級自動駕駛飛行器的開發,並向客戶交付了一些小規模的試用訂單,但仍然有待監管部門批准。如今突然宣布停牌,並聲稱將發布重大公告,似乎暗示該產品可能有好消息公布。 值得關注:上市公司主動申請停牌,在美國股票市場屬於相當罕見,可能會引起投資者的猜疑。 深度:億航智能是開發小型自動駕駛飛行器的全球化公司之一,這些飛行器主要用於旅遊和貨運。該公司近期動作頻繁,首先是今年7月獲韓國音樂製作人李秀滿(Lee Soo Man)旗下集團同意通過私募配售方式,向該公司投資2300萬美元(1.68億元)。上月底,它又宣布對鋰電池製造商深圳欣視界科技有限公司進行戰略性投資,以便為其飛行器提供專門的電池來源,有助減低製造成本。該公司還表示,其自動駕駛飛行器即將獲得中國航空監管機構的批准。 市場反應:億航智能停牌前報17.1美元,處於過去52周的中上區間。 記者:歐美美 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏