虎牙

網路影音公司迅雷將回購最多2,000萬美元股份，目前公司手握大量現金及一項重大投資，兩者合計價值超過市值逾倍 重點： 迅雷宣布將回購最多2,000萬美元股份，帶動股價單日上漲 公司在國際直播服務中找到新的主要增長引擎，但同時也警告，在一段快速擴張後，相關增長可能放緩 　 陽歌 雖然股份回購計劃本來就是公司管理層認為股價被低估時，用來提振市場信心的工具，但投資者很少會因此太過興奮。不過至少在這個案例中，網路影音網站迅雷有限公司（XNET.US）最新宣布的2,000萬美元股份回購計劃，似乎確實達到預期效果。公司上周五公布消息後，股價隨即上漲6.6%。 說實話，這波上漲看起來更像是投資者在為買入該股尋找理由，而不是公司前景出現了什麼實質變化。迅雷近來有點像一家企業變色龍。公司2003年創立時，是中國最早一批網路影音網站之一，當時中國互聯網仍處於萌芽階段。 後來，迅雷被愛奇藝（IQ.US）和優酷等打法更積極、資金也更雄厚的競爭對手超越，之後一度認為雲服務供應商會是更好的業務方向。再往後，公司又在幾年前認定直播更具潛力，並將重心放在全球新興市場。今年3月，迅雷突然剝離雲業務，轉而聚焦另外兩大板塊，也就是面向海外市場的Hiya直播業務，以及最初面向國內市場的訂閱業務。 迅雷股價上周五短暫反彈，其實只是過去一年半該股劇烈波動的一部分，反映投資者仍在摸索該如何看待這家公司。迅雷股價一度較2024年底水平上漲近四倍，其後回吐大部分升幅，但並未完全打回原形。按最新收市價5.36美元計，該股仍較2024年底約2美元的水平高出逾一倍。 經過上周五這輪最新上漲後，迅雷目前的市盈率約為18倍，算是相當不錯，也較另一家熱門直播平台快手（1024.HK）約8倍的市盈率高出一倍以上。愛奇藝和虎牙（HUYA.US）等其他業者目前實際上仍在虧損，這也顯示，在競爭激烈的中國網路影音市場要取得成功並不容易。 這或許正是投資者近期相對更青睞迅雷、而非其國內同業的原因。迅雷正大力發展直播業務，向幾乎完全位於中國以外的用戶提供包括體育賽事在內的服務。這項業務的增長速度遠快於公司較早期、主要面向中國觀眾的訂閱業務，看起來是一項審慎的多元化布局。 直播業務去年超越訂閱業務，成為迅雷最大的收入來源，部分動力來自公司去年6月收購體育媒體及數據供應商虎撲。根據迅雷5月底發布的最新季度業績，這項收購幫助公司今年第一季直播業務收入按年增長89%，升至5,360萬美元。 公司並未披露最新直播收入中有多少來自虎撲，而虎撲在去年第一季尚未對迅雷貢獻任何收入。不過，收購前後披露的資料似乎顯示，虎撲當時每季收入約為1,000萬美元。這意味著，即使不計入這項收購，迅雷第一季直播收入仍可能按年增長約40%。 海外增長隱憂浮現 相比之下，公司訂閱收入第一季增速較慢，按年增長26%至4,500萬美元。這兩項業務合計為迅雷貢獻第一季收入9,860萬美元，按年增長54%。這一比較口徑大概不包括去年同期來自雲服務的收入，而該業務已於今年3月出售。 今年可能令投資者感到不安的一個因素，是公司釋出訊號，顯示國際擴張的黃金期或許有限。這並不令人意外，因為在中國本土市場經歷多年強勁增長後開始放緩之際，越來越多中國公司正採取類似策略。因此，這些公司在海外市場相互競爭似乎幾乎不可避免，尤其是在它們最偏好拓展的東南亞和中東市場。 「我們將繼續加大海外擴張力度，探索新市場，並優化服務供給，以維持增長動能，」董事長李金波在公司一個月前最新一次業績電話會上表示。「話雖如此，鑑於競爭格局持續變化，我們的快速增長在未來幾個季度可能會出現適度放緩。」 直播業務在公司收入中的佔比不斷提高，但這項業務成本高於訂閱業務，正拖累迅雷的毛利率。公司第一季毛利率由去年同期的61.9%降至58.5%。儘管如此，迅雷仍大幅提升了剔除部分非現金項目的非GAAP淨利，第一季由去年同期的90萬美元增至410萬美元。 公司另一個小小的隱憂，是一項尚未了結的訴訟，內容涉及虎撲被指在直播服務中未經授權使用NBA內容。在公司業績電話會上被問及此事時，CFO周乃江拒絕評論尚在審理中的訴訟。他確實表示，索賠金額相對較小，約為1,210萬美元。但更重要的是，如果虎撲敗訴，可能被迫放棄NBA內容直播。這類未經授權使用內容的情況在中國相當常見，也可能暗示虎撲還有更多類似問題未曝光，未來或會為迅雷帶來更多麻煩。 迅雷另一個值得注意的特點，是其長期投資影石創新。影石創新是熱門360度運動相機製造商，一年前在上海上市。影石創新股價在上市後很快飆升約四倍，但此後已有所回落。即便如此，按目前股價計算，迅雷截至去年底持有的7.8%股權價值約41億元，接近迅雷目前約3.5億美元市值的一倍。 截至3月底，迅雷另持有3.04億美元現金，意味著單是其現金加上對影石創新的投資價值，就已明顯高於公司市值。這也讓人更容易理解，迅雷為何有能力推出最新2,000萬美元股份回購計劃，同時也暗示，如果股價未能從目前水平回升，未來或許還會有更多回購。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

虎牙開始透過遊戲發行、虛擬道具銷售及相關服務，將其遊戲生態系轉化為收入 重點： 公司最新業績顯示，其長期承諾的走出直播轉型，已開始反映在財務表現上 對投資者而言，關鍵不在於單一爆款遊戲，而是虎牙能否依託主播、賽事、發行商合作及內容生態，持續實現遊戲變現能力 　 胡鳴鶴 在經歷連續三年收入下滑後，遊戲直播龍頭虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）或許終於在不斷變化的中國遊戲市場中，找到新的成長公式。 公司最新季度業績顯示，其增長模式已出現轉變，不再依賴過去的直播，而是圍繞遊戲本身拓展變現能力。公司第四季度收入按年增長16.2%至17.4億元（2.52億美元），創下近10個季度新高。全年計，虎牙2025年收入達65億元，較2024年增長7%，為自2021年以來首次實現年度收入回升。 值得注意的是，在第四季度直播收入僅增加1.9%的情況下，公司仍實現整體成長。推動業績的主要動力來自遊戲相關服務、廣告及其他收入，該部分按年大幅增長59.4%至5.925億元。公司毛利上升43.6%，帶動毛利率由去年同期的11.4%提升至14.1%。這反映的並非直播業務回暖，而是虎牙新業務規模已足以成為重要收入來源。 這一轉變之所以重要，在於虎牙所處的市場環境已發生變化。2025年中國電競產業仍錄得293.3億元收入，用戶規模超過4.95億人，顯示市場體量依然龐大。但虎牙的競爭對手已不再僅限於老對手鬥魚（DOYU.US）等傳統遊戲直播平台。 抖音及快手（1024.HK）等短視頻巨頭正加速進軍直播領域，憑藉更龐大的用戶基礎、更強的推薦算法以及更豐富的變現工具，對傳統平台構成壓力。尤其是抖音，已成功吸引大量頭部遊戲主播與電競人才轉投其平台。 在業績電話會上，代理聯席CEO黃俊洪表示，虎牙「已不再只是遊戲直播平台」，而是轉型為「以內容驅動的綜合遊戲服務提供商」。這一轉型體現在《鵝鴨殺》（Goose Goose Duck Mobile）等產品上。該遊戲為一款社交推理類遊戲，原由Gaggle Studios開發，早前透過Steam在中國走紅。虎牙取得其手遊版本權利，並於今年1月推出。 《鵝鴨殺》的發展歷程，也說明虎牙當前增長動能，未必如表面數據所顯示般穩固。該公司並非這款遊戲熱潮的原創推手，而此類派對型爆款遊戲熱度往往消退迅速。虎牙正試圖證明的是，其在本地化、推廣及商業化能力上，較以往已有提升。黃俊洪表示，該遊戲在上線首24小時內吸引超過500萬新用戶，六天內突破1,000萬。 不過，目前該遊戲暫未大規模變現，管理層預期需待後續內容更新後，收入才會顯著釋放。因此，《鵝鴨殺》對虎牙而言，更重要的是作為新商業模式下，未來遊戲相關收入的潛在來源，而非單一爆款產品。 替代模式浮現 最新一季的表現，為過去一年逐步成形的替代模式畫下總結。虎牙已不再只是試圖將觀眾轉化為打賞用戶，而是透過主播、賽事、短視頻流量與社群分發，協助遊戲公司推廣並變現產品，同時從中獲取更大價值。相較於單純「直播業務回穩」的說法，這是一個更具說服力、也更容易被投資者理解的成長敘事。 更關鍵的是，虎牙能否擺脫只靠一兩款爆款支撐的模式，建立起可複製的成長機制。管理層指出，第四季遊戲內道具銷售按年大增逾200%，並強調公司取得《王者榮耀》FMVP皮膚的獨家預售權，顯示遊戲發行正成為最重要的增長來源。 公司亦提到其於12月主辦的德瑪西亞杯，並指出這是《英雄聯盟》官方賽事首次交由第三方直播平台承辦。綜合這些案例可見，虎牙與發行商的合作關係、內容運營能力及賽事執行能力，正逐步轉化為超越單純「導流觀眾」的收入來源。 虎牙亦正圍繞該生態系打造更多支撐增長的業務，在業績電話會上，黃俊洪表示，AI驅動的頻道已開始取得進展，公司亦正擴展如「Delta Force Map Tool」等AI工具，並探索將AI功能應用於包括《鵝鴨殺》在內的遊戲。同時，公司海外業務亦出現初步成效，海外廣告及遊戲內道具銷售穩步增長，並加大海外發行布局。不過，這些新業務規模仍不足以讓投資者立即重新評價公司。 虎牙上周公布最新業績當日，股價一度上漲近10%，顯示其轉型開始吸引市場關注，但其後已回吐全部升幅。過去52周，該股累計下跌約4%，跑輸同期中概股整體反彈，反映投資者仍在觀望其收入回升是否具備持續性。 虎牙正積極強化市場對《鵝鴨殺》潛力的預期。黃俊洪表示，該遊戲今年稍後將推出重大內容更新，管理層預期夏季日活躍用戶將再度提升，並計劃推出微信小遊戲版本及UGC編輯工具，以延長其生命周期。 因此，未來數個季度將成為關鍵，市場將觀察虎牙能否在其他遊戲中複製《鵝鴨殺》的模式，並將發行業務打造為穩定的收入來源。 此外，監管並非本次業績會的主要焦點，但仍是持續存在的風險。此前針對限制遊戲內消費誘導與獎勵機制的政策草案於2023年底被撤下，相關擔憂有所緩解。然而，遊戲與直播行業仍處於高度監管之下。…

直播遊戲公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周三公布，截至9月底止第三季度，虎牙收入按年增長9.8%至16.88億元（2.37億美元），為公司今年以來最佳季度表現。 期內，公司遊戲相關服務、廣告及其他收入增長29.6%至5.32億元，首次佔總收入超過三成，成為主要增長動力。直播業務收入微升2.6%至11.57億元，主要受惠於付費用戶平均消費上升帶動。用户數據方面，截至第三季度，虎牙總月活躍用戶（MAU）達到1.62億。 期內純利錄得960萬元，相對第二季虧損550萬元實現扭虧為盈，但較去年同期2,360萬元下滑59.3%。經調整純利錄得3,630萬元，按年下降53.5%。毛利率維持穩定，為13.4%，略高於去年同期的13.2%。 財報公布後，虎牙美股周三高開低走，收報2.68美元，跌4.29%，過去六個月累跌約27%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

直播遊戲公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二公布二季度業績，因新興遊戲相關業務的強勁增長，抵消直播業務持續下行的影響，結束三年的下滑，並錄得連續第二個季度的收入增長。 公司表示，二季度收入從一年前的15.4億元小幅增長至15.7億元。當季直播收入同比下降6.5%至11.5億元，約佔公司總收入四分之三。但遊戲相關業務收入增長34%，從一年前的3.09億元增至4.14億元。 期內公司淨虧損550萬元，去年同期則實現淨利潤2,960萬元。經調整利潤則錄正數，但從一年前的9,700萬元降至4,750萬元，同比亦下滑近半，。 業績發布後，虎牙周二股價上漲4.5%，該股年初以來累計上升約18%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏