綠竹生物去年虧損收窄 帶狀皰疹疫苗上市在即
核心產品 LZ901將直面一個價格高度內卷、需求增長乏力的艱難戰場，但商業化所需的渠道建設、市場教育及推廣投入，也將是一筆巨大的開支 重點： 虧損收窄主要得益於公司對核心費用端的有效管控，研發開支同比下降28.6% 公司銀行借款總額從2024年末的5491.4萬元激增至2.60億元，資產負債比率隨之從18.7%攀升至36.5% 莫莉 過去一年，中國疫苗行業在需求萎縮與價格戰中經歷深度調整，多家龍頭企業陷入虧損。這對於核心產品臨近上市、正處商業化前夜的綠竹生物而言，無疑增加了更多變數，如何在這種高度內卷的市場中尋求生存與發展？其最新發佈的財報顯示，嚴格控製成本、大幅縮減研發與行政開支，成為公司當前階段的解法。 上周三，北京綠竹生物技術股份有限公司（2480.HK）發布了2025年全年業績公告，年內虧損及全面開支總額為1.50億元，較2024年的1.68億元同比收窄10.6%。虧損收窄主要得益於公司對核心費用端的有效管控，期內研發開支從2024年的1.35億元降至9647.5萬元，同比下降28.6%，主要因為與核心產品LZ901的III期臨床試驗基本完成，臨床相關開支有所下降，行政開支也從6479.5萬元降至5179.0萬元，同比下降20.1%。 不過，在費用控制取得成效的同時，公司的收入也明顯下滑，其他收入僅有1,103.1萬元，較2024年的2,139萬元大幅減少48.4%，主要由於政府補助及銀行結餘利息收入減少。其他收益及虧損淨額由2024年的收入1,182萬元轉為2025年的虧損422萬元，主要由於按公平值計入損益的金融資產公平值收益減少，以及物業、廠房及設備的減值虧損增加。 綠竹生物財報中最大的亮點是，核心在研產品重組帶狀皰疹疫苗LZ901有望在2026年下半年獲得中國藥監部門批准並商業化。財報披露，國家藥監局已完成該產品的臨床試驗現場核查及生產現場檢查程序。2025年上半年，綠竹生物完成了LZ901與全球帶狀皰疹疫苗標桿產品GSK的Shingrix的頭對頭比較研究，結果顯示，LZ901在50歲及以上成人中，誘導出了更優的細胞免疫原性，同時表現出更佳的安全性。 為迎接LZ901的商業化，綠竹生物位於北京亦莊的新建研發設施已於2025年8月正式投入運營；其北京生產設施也預計最快於2026年下半年啓動試運行。在商業體系搭建上，公司亦悄然起步。2025年財報中首次錄得了約75.8萬元的銷售及分銷開支，並新增了11名商業化人員。 自費疫苗競爭激烈 然而，作為自費疫苗的LZ901即將踏入的是一個正經歷深度調整、競爭異常激烈的紅海市場，2025年疫苗行業的整體盈利狀況嚴峻，智飛生物（300122.SZ）、萬泰生物（603392.SH）、百克生物（688276.SH)、康泰生物（300601.SH）等多家頭部企業出現虧損或業績大幅下滑，原因在於民眾接種意願下降，自費疫苗市場需求明顯收縮，嚴重的同質化競爭導致價格戰愈演愈烈，一支三價流感疫苗價格甚至降至5.5元。 LZ901所在的帶狀皰疹疫苗賽道也同樣遭遇困境，目前，中國市場已有兩款帶狀皰疹疫苗上市：一款是葛蘭素史克（GSK）研發、智飛生物代理的重組疫苗Shingrix，另一款是百克生物研發的國產減毒活疫苗「感維」。 儘管GSK的Shingrix在國際市場上是絕對的明星產品，2025年全球銷售額突破35.58億英鎊，但其在中國市場卻採取了激進的降價策略。自2025年第二季度起，Shingrix推出「買一送一」促銷，將原本兩劑超過3,200元的接種費用直接腰斬至約1,650元。面對進口產品的價格戰，百克生物也迅速跟進，將其產品「感維」的終端售價降至正常價的3-8折。即便如此，百克生物的銷量也未獲提振，其1-9月帶狀皰疹疫苗的確認銷售量為-6.54萬人份，這意味著大批已銷售但臨近有效期未能完成接種的疫苗被退回。 對於綠竹生物而言， LZ901將直面一個價格高度內卷、需求增長乏力的艱難戰場，但商業化所需的渠道建設、市場教育及推廣投入，也將是一筆巨大的開支。截至2025年末，公司的銀行結餘約9,690萬元，另持有約3.24億元的金融資產，合計可動用金融資源約4.2億元。然而，這份「充裕」很大程度上依賴於債務支撐。公司銀行借款總額從2024年末的5,491.4萬元激增至2.60億元，資產負債比率隨之從18.7%攀升至36.5%。 當前，綠竹生物的市值雖仍維持在約49億港元，但其在二級市場的流動性已十分低迷，日成交額常僅在數萬港元區間徘徊。這反映出市場對其短期前景的謹慎觀望態度。對投資者而言，公司的未來已不僅僅取決於LZ901能否成功上市，更取決於上市後能否在競爭激烈的市場中建立起清晰的差異化定位與品牌認知，構建有效的銷售體系並在激烈競爭中保持合理的利潤空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
康樂衛士衝刺首家「北+H」上市企業
作為一間未盈利的醫藥企業，康樂衛士可謂資本市場「老玩家」，曾先後在新三板、北交所掛牌，期間也曾引入多輪融資 重點： 康樂衛士的管線中，進展最快的三價HPV疫苗，有望在年底前在中國提交上市申請 至少有6間疫苗企業的在研九價HPV疫苗進入臨床三期，康樂衛士能否快速出線仍是未知數 莫莉 自從北京證券交易所2021年9月開市至今，尚無一間同時在港股和北交所掛牌上市的企業。1月底，深耕疫苗行業的北京康樂衛士生物技術股份有限公司(833575.BJ)向港交所遞交上市申請文件，致力成為首家「北+H」上市公司。 康樂衛士是一家處於臨床階段的疫苗開發商，擁有豐富的HPV疫苗產品組合，主攻重組蛋白疫苗路線，亦有一款mRNA疫苗在研，但未有已經商業化的產品。康樂衛士的管線中，進展最快的是一款三價HPV疫苗，有望在今年底前在中國提交生物製品許可申請(BLA)，而另一款重磅產品九價HPV疫苗預計2025年在中國及印尼遞交BLA，這款九價疫苗也是首個在中國開展男性適應症臨床試驗的九價HPV國產疫苗。 除此之外，康樂衛士還與成大生物合作開發十五價HPV疫苗，這是全球已取得臨床試驗批准的HPV疫苗中，價次最高的HPV疫苗，覆蓋了世衛癌症研究機構定義的全部高危型HPV，有望將宮頸癌預防率提高至96%以上，這款疫苗預計將於今年啟動臨床一期試驗。 康樂衛士還有一款二價治療性的HPV疫苗，採用的是mRNA疫苗技術路線。在HPV疫苗之外，康樂衛士有五款針對呼吸道合胞病毒(RSV)、水痘帶狀皰疹病毒、手足口病等有醫療需求缺口的疾病的疫苗，全部處於臨床前階段，商業化前景不明。 作為一間未盈利的醫藥企業，2008年註冊成立的康樂衛士可謂是資本市場「老玩家」。2015年9月，康樂衛士在新三板掛牌上市，其後在2019年、2020年和2021年進行了四輪定向增發，總集資金額超過17億元，引入的股東包括遠望基金、雲鋒基金、東方富海等產業基金。 2021年9月，主要為中小企業服務的北交所開市後，吸引了康樂衛士的目光， 2022年2月，公司宣佈計畫在北交所上市，當時預計的發行價為每股77.68元，擬發行股票數量不超4,453萬股。一年之後的2023年3月，康樂衛士終於成功登陸北交所，成為北交所「人用疫苗第一股」，只不過發行價已下調至每股42元，發行規模也縮水至700萬股。即便如此，康樂衛士在北交所上市首日即破發，當日跌幅達15.4%。 這次宣佈衝刺港交所之後，康樂衛士萎靡不振的股價當日上漲3.1%，不過隨後兩日分別下跌1.2%和7.8%，將利好消息帶來的漲幅全部抹平。這意味著，理性投資者對於康樂衛士的長期發展並不十分看好。 HPV疫苗內捲加劇 由於人口眾多且經濟穩定發展，中國2022年成為全球第二大疫苗市場，佔全球市場36.3%。據招股書引述的報告，在創新疫苗可及性不斷提高、政府政策利好、疫苗技術創新以及疫苗接種意識不斷增強的推動下，中國疫苗市場規模在2017年至2022年以32%的複合增長率增長，達到1,251億元。 其中，作為宮頸癌預防疫苗的HPV疫苗更是有著龐大市場。由於疫苗嚴重供應不足，截至2022年，中國9至45歲的女性累計接種率較低僅有9.36%。該報告認為，預計到2031年，9至45歲女性和男性的累計接種率將分別達到57%和7.6%，中國HPV疫苗市場規模預計也將達到730億元。 目前中國共有五款HPV疫苗獲批上市，最早上市的三款均為進口產品，直到2019年，萬泰生物(603392.SH)二價疫苗馨可寧成為首款獲批的國產HPV疫苗，由此開啟了國產HPV疫苗時代，2022年3月沃森生物(300142.SZ)二價疫苗亦獲批。為獲得更大市場，國產二價HPV疫苗已經開始價格戰，在去年8月的廣東省政府採購中，萬泰生物的馨可寧單劑價格已經降至116元，而沃森生物則以單劑146元的報價落選。 雖然提供更大範圍保護的九價HPV疫苗擁有更廣闊的市場，可是國產九價疫苗未來也將迎來激烈競爭。除了康樂衛士之外，萬泰生物、沃森生物、上海博唯、瑞科生物(2179.HK)等多間疫苗廠商的九價HPV疫苗，也都進入了臨床三期階段，此外還有多款11價、12價HPV疫苗加入競爭。康樂衛士作為尚無商業化能力的疫苗廠商，能否在這場激烈的內捲中佔得優勢？ 對於康樂衛士而言，眼下更嚴峻是手頭資金不多。截至去年9月底，公司所持的現金已從2022年同期的8.26億元降至2.53億元，而2021年、2022年和2023年首三季度，其淨虧損分別達到3.8億元、2.93億元和2.25億元。 不過，招股書透露，該公司已於2023年12月及2024年1月取得額外銀行融資，尚有3.28億元的未動用銀行融資。目前康樂衛士的市帳率約為5倍，在港交所上市的未盈利疫苗股瑞科生物的市帳率只有3倍，顯示港股投資者對該類公司的估值偏向保守。康樂衛士能否在激烈的HPV疫苗市場闖出一片天地，還需時間證明。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏 聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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