美泰

玩具製造商布魯可2025年錄得6.34億元利潤，扭轉過去四年的虧損局面，但新推出的超低價產品線正對利潤率構成壓力 重點： 布魯可集團去年成功扭虧為盈，錄得接近1億美元利潤，主要受海外銷售增長及推出低價玩具產品帶動 在推出售價僅9.9元的盲盒產品短短一年內，低價玩具已佔公司收入接近20% 　 譚英 玩具製造商布魯可集團有限公司（0325.HK）在最新年度業績中實現由虧轉盈，表現亮眼，吸引投資者關注，但市場上仍存在質疑聲音。布魯可是全球前五大角色拼裝及動作玩具製造商之一，同時也是中國最大相關企業。然而，與西方競爭對手孩之寶（HAS.US）、美泰（MAT.US）及樂高（Lego），以及本土主要競爭對手泡泡瑪特（9992.HK）不同，布魯可並沒有自主開發的標誌性玩具IP。 這或許是一個隱憂，布魯可目前的策略依賴大量新品推出、低價定位及海外擴張，在競爭激烈且持續變化的全球玩具市場中，維持領先地位並不容易。雖然公司在規模上有所擴張，但在規模達1,360億美元的全球玩具市場中，其品牌知名度仍不及國內外主要競爭對手。 至少目前來看，公司的主要財務數據表現不俗，布魯可去年收入按年增長30%至29.1億元（約4.23億美元），並錄得6.34億元盈利，成功扭轉此前連續四年的虧損，其中2024年虧損為3.98億元。全年盈利並非完全出乎意料，因公司早前已公布上半年錄得2.97億元利潤。 這或許解釋了投資者對全年盈利消息反應平淡的原因，業績公布後翌日，布魯可股價一度上升12%，但其後大部分升幅已回吐，截至周三收市報63.55港元，僅較公告前水平高出約4%。該水平仍遠低於公司於2025年1月上市首日收報的85港元，當時IPO集資約16億港元（約2.04億美元）。 儘管去年盈利表現亮眼，但布魯可實現扭虧為盈的主要原因之一並非來自玩具銷售，而是行政開支大幅下降78.9%。該項開支由2024年的4.65億元降至2025年的9,810萬元，主要因上一年度受到股權激勵及上市相關費用推高。同時，公司毛利率按年下滑5.8個百分點，由52.6%降至46.8%，主要受新產品開模成本增加，以及最新推出的超低價盲盒產品毛利較低所拖累。 儘管開模成本上升反映公司業務快速擴張，但在盲盒業務上，布魯可正面臨一定挑戰。盲盒採用不透明包裝，消費者需先購買後才知內容，這一模式近十年已成為市場主流之一，而布魯可進入該領域相對較晚。公司於2024年11月推出首批盲盒產品，單價僅9.9元（約1.5美元）。這類超低價產品迅速放量，去年已佔總收入18.6%。 盲盒產品與泡泡瑪特較高價的收藏型玩具密切相關，過去十多年來在中國市場一直銷售火爆。布魯可表示，推出超低價盲盒產品，是為了覆蓋「所有人群、所有價格帶及全球消費者」。不過，市場亦對此策略提出質疑，認為過低價格勢必壓縮利潤空間，若競爭對手跟進推出同類低價產品，更可能引發價格戰。 中國版樂高 布魯可有時被稱為中國版樂高，因為公司在2014年成立初期主要生產幼兒教育積木，並於2022年轉而面向較大年齡層的角色拼裝玩具。與樂高不同，布魯可將生產外包給六家合作工廠，這亦對其利潤率構成壓力。公司正試圖透過建設首座自營工廠來改變這一情況，該工廠預計將於今年完工。另一個不同之處在於，布魯可缺乏自主開發的知識產權（IP），導致品牌忠誠度不足，而這正是泡泡瑪特與樂高能維持高盈利能力的重要原因。 自2022年轉型至角色拼裝玩具後，布魯可幾乎完全依賴來自其他公司的授權IP，其中以變形金剛和奧特曼系列最為重要。去年授權IP玩具銷售佔公司總收入的76.2%。在公司已商業化的29個IP中，僅有一個「英雄拼」系列屬於自主開發。然而該系列貢獻有限，去年收入僅為2.64億元，遠低於變形金剛的9.51億元及奧特曼的8.15億元。 競爭對手如泡泡瑪特，以及透過Top Toy業務發展的名創優品（9896.HK；MNSO.US），均已建立自有IP，並成功切入中國所謂的情緒經濟，成為本土玩具市場的重要驅動力之一。 相比之下，布魯可的產品策略主要依賴持續推出新品，並圍繞現有及新引入的授權IP進行不同版本的產品迭代。2025年，公司推出多達913款新產品，總數增至1,447款。同時新增23個授權IP，使總數達到73個，其中包括迪士尼《玩具總動員》與《動物方城市》等知名IP。 布魯可亦開始積極開拓過去較少關注的海外市場，2025年海外收入由2024年的6,420萬元大幅增長至3.189億元，增幅達四倍。其中，美洲市場銷售額按年增長九倍至1.495億元，佔海外收入約一半；亞洲（中國以外）市場收入則主要來自印尼，按年增長逾兩倍至1.326億元，佔其餘大部分。 公司在海外主要透過亞馬遜、沃爾瑪及Target等國際零售渠道分銷，而非直接面向消費者銷售，這進一步壓縮其利潤空間。 借鑑泡泡瑪特的模式，布魯可正透過在亞洲推出Blokees粉絲社群應用程式，嘗試建立自有用戶社群。同時，公司亦開始參與主要國際玩具展會，過去數月已出席紐約玩具展，以及今年稍早在德國紐倫堡舉行的全球最大玩具展Spielwarenmesse。 布魯可在願意為收藏型玩具支付較高溢價的年長消費群體中影響力仍然有限，這一點亦反映在其收入結構上，超過80%的收入來自6至16歲消費者。不過，公司正透過推出售價介於100元至200元的中高端收藏產品，嘗試切入年長市場。該類產品收入佔比已由2024年的11.4%提升至去年的16.7%。 布魯可的多元擴張策略，或許在中國這個變化迅速的玩具市場中仍具可行性，因為熱門IP往往轉瞬即逝。跟蹤該公司的11名分析師預測，其未來兩年收入年增速將介於25%至42%之間。公司目前市銷率（P/S）約為5.8，顯著高於名創優品的1.88，但僅為熱門的泡泡瑪特11.3的一半。布魯可成功由虧轉盈，確實為其成為中國大型玩具市場重要玩家的目標增添說服力，但若希望長期維持盈利，仍需更加聚焦於高毛利業務。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家歷史悠久的香港玩具製造商去年收入和稅前利潤分別下降了16%和32% 重點： 彩星玩具去年收入和利潤均出現兩位數的下降，這導致其股價下跌3.3% 去年下半年，因美國消費者對通脹的擔憂，打擊公司主打產品忍者神龜系列玩具的銷量  　 譚英 玩具對孩子來說不過是玩物，但對彩星玩具有限公司(0869.HK) 來說，這可是門嚴肅的生意。因此，當這家歷史悠久的香港玩具製造商上周發盈警，去年利潤和銷售額大幅下滑時，投資者注意這一點，尤其是在公司2023年和去年上半年取得了強勁的業績之後。 具體來說，彩星玩具警告稱，2024年的收入將比2023年的11億港元，下降16%至9.31億港元(1.195億美元)，而年度稅前溢利則大幅下降32%，從2.61億港元降至1.78億港元。 玩具行業是出了名的競爭激烈，且依賴於年底的節日銷售旺季，彩星玩具的收入放緩似乎就發生在這個時期。根據最新警告和早前發布的年中財報數據計，公司下半年的收入暴跌36.2%至4.68億港元，扭轉上半年28%的增長勢頭。 彩星玩具將業績疲軟歸咎於核心產品忍者龜的出貨量放緩，以及零售商在節假日期間打折促銷。公司表示，2023年忍者龜系列最新電影《忍者龜：變種大亂鬥》的上映促，進了忍者龜玩具的銷售，導致去年的銷量相對下降。 公告還提到了營銷和行政費用的增加，但部分被其「Godzilla x Kong」產品系列的積極貢獻所抵消，後者得益於2024年3月上映的電影《哥斯拉大戰金剛2：帝國崛起》。 股東們對這一壞消息的不滿是可以預見的，在消息公布後的一周內，彩星玩具的股價下跌了3.3%。彩星玩具上一次報告類似的壞消息是在兩年前，當時公司2022年收入下降了20%，利潤下滑了近80%。 此後，彩星玩具在接下來的一年半時間里，一直保持著連勝勢頭，2023年收入大幅增長了120%，利潤增長了23倍。公司去年上半年的業績延續了增長勢頭，收入同比增長 28%。這個六個月公司利潤也繼續增長，但增幅放緩至5%。 儘管公司的業務仍在增長，但它警告阻力正在加大。公司在8月發布的年中財報表示：「展望二零二四年下半年，預期受到過去數年通脹的累計影響下，全球多個市場的家庭生活開支預算仍然緊拙，致使其選購產品時更加著重價值。」根據研究機構Circana的數據，美國的玩具銷售額在2023年和2024年之間保持不變，為280億美元。 狠角色 隨著消費者支出不確定，加上美國針對中國推出新關稅，導致價格可能上漲，彩星玩具的前景會是怎樣？公司的命運與忍者龜緊密相連，40年前的1984年，《忍者龜》在漫畫界一炮而紅。彩星玩具於1987年買下了該系列漫畫的全球玩具總許可，其命運也隨著忍者龜的走紅而齊頭並進。 忍者龜在漫畫界仍然是一個狠角色，去年售出30萬本漫畫，並在40周年誕生紀念期間，激發了七部電影的創作。但彩星玩具的主要市場美國，現在對中國和香港的供應商來說似充滿了不確定性。去年上半年，美國市場佔該公司收入的70%，而特朗普最近對所有中國進口產品加徵收10%的關稅，這一措施在公司發布盈利預警的當天生效，可能會對價格敏感較高的玩具產生重大影響。 競爭對手布魯可(0325.HK)手握奧特曼和變形金剛系列玩具的授權，由於主要面向中國市場，受到的影響較小。與彩星玩具一樣，布魯可在2023年和去年上半年錄得強勁收入增長，儘管它也處於虧損狀態。即便如此，公司強勁的增長前景，吸引了大批投資者參與其上個月在香港的首次公開募股，幫助它籌集到了16億港元。 布魯可的股票在上市首日大幅上漲，至今仍較IPO價格上漲了近50%。它的市銷率 (P/S)為12.84倍，遠高於彩星玩具的0.57倍，表明布魯可在生產和銷售上，對中國的依賴贏得了投資者的青睞，儘管中國的經濟也在放緩。 彩星玩具是香港的傳奇企業之一，誕生於香港製造業鼎盛時期。創始人陳大河是最早將生產外包到中國內地的企業家之一，火爆的銷量一度讓其股票與怡和集團及長江實業這樣的藍籌股一樣受歡迎。彩星玩具從1978年開始，在美國建立以Playmates為品牌的玩偶和學齡前玩具分銷網絡，並於四年後在加利福尼亞州的埃爾塞貢多建立了美國總部，而它的主要客戶之一、芭比娃娃製造商美泰(MAT.US)的總部也位於這裡。其母公司彩星集團(0635.HK)於1984年成為首家在香港交易所上市的香港玩具企業。 中國有句老話，叫「富不過三代」，彩星的代際傳承現在正好處於第三代。公司現任主席陳光輝是創始人陳大河的孫子，他畢業於耶魯大學，於2021年12月被任命為董事會主席，此前曾在私募巨頭KKR任職。 如果說彩星玩具陷入困境，那麼母公司彩星集團的情況則更加糟糕。去年上半年，彩星集團的收入增長了23%，達到5.26億港元，這主要得益於其玩具子公司的貢獻。但在此期間，彩星集團卻陷入虧損，主要是由於香港房地產市場疲軟，而房地產市場是它的另一主要業務領域。 這導致彩星集團成為香港房地產低迷的受害者，因為它的幾乎所有投資都在香港，包括位於廣東道100號的彩星集團大廈。在第三代接班之際，對房地產的依賴對這家家族企業來說是個壞兆頭，因為房地產市場的低迷看上去不大可能很快緩解。玩具業務曾是彩星集團黯淡前景中的一個潛在亮點，但現在即便是玩具業務也可能受到迫在眉睫的中美貿易戰的威脅。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

銷售“盲盒”收藏玩具的泡泡瑪特在倫敦開店，正式涉足歐洲 (more…)