美團

公司報告稱，去年第四季度連續第四次盈利，同時指出2025年競爭將「更加激烈」 重點： 叮咚買菜第四季度收入增長18.3%，在經歷了一年的萎縮後，於2024年恢復了年度增長 隨著公司將業務重心轉移到以上海為中心的富裕長三角地區，它在本季連續第四個季度實現盈利 陽歌 生鮮電商叮咚買菜(開曼)有限公司在2024年恢復收入增長，並實現首次盈利後表示，隨著激烈的行業競爭日趨白熱化，2025年還會出現更多變化。 此外，公司表示將加強與夥伴合作，標誌著它將擺脫目前嚴重依賴自營業務的商業模式。公司最新季報還暗示，在去年四個季度均實現盈利後，2025年一季度可能再現虧損。 過去幾年，叮咚買菜的日子並不好過。自成立以來，在快速發展的中國生鮮電商市場，它一直努力尋找可持續的商業模式。起初，它的目標是向全國的消費者銷售基本的生鮮雜貨商品；後來，公司逐漸收縮業務範圍，專注於其大本營上海，以及周邊經濟同樣發達的江蘇和浙江等長三角地區。 公司還一直致力拓展自有品牌，以及推出特別打造的季節類產品，這些產品不僅有助它與同行區分開來，還能帶來更高的利潤空間。 公司最近表示，將開始尋求更多的合作夥伴關係，表明它計劃擺脫目前的自營商業模式，實現多元化發展。自營模式雖然能為客戶提供更高品質的產品，但也需要更大的資金投入。引入合作夥伴不僅可以降低公司的資金成本，還可借助合作夥伴，協助叮咚買菜在某些經驗不足的產品領域上，取回專業優勢。 叮咚買菜創始人兼首席執行官梁昌霖，周四在發布最新業績後的電話會議上表示：「在商業模式方面，我們計劃開放關鍵品類，與合作夥伴展開合作。這將使我們能夠發揮雙方的優勢，實現互利共贏的成功局面。我們的目標是超越傳統的供應商與零售商關係，建立更深層次的合作，以便我們能夠有效地相互支持。」 與此同時，梁昌霖還暗示，在2024年取得輝煌業績後，未來可能會出現一些動蕩，但他拒絕透露具體細節。 他說：「2025年，我們面臨的競爭將更加激烈。而且我們也正處於從追求短期規模和盈利能力，向注重質量和長期競爭力轉變的過程中，這可能會對我們產生影響。」他續稱：「儘管如此，我們對公司業務的長期發展充滿信心。」 儘管如此，投資者還是對最新財報感到滿意，在公告發布後的周四交易中，叮咚買菜的股價上漲了13.4%。過去一年裏，該股累計上漲了160%，反彈已成為中國科技股自去年秋季以來的常態，尤其是對電商公司而言。 即使反彈後，它的遠期市盈率仍然相對較低，為13倍，不過與電商巨頭阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)的14倍相差不遠。但遠遠落後於其他以生鮮雜貨為主的電商股，例如美團(3690.US)的21倍，以及美國巨頭開市客(COST.US)的58倍和沃爾瑪(WMT.US)的37倍。這意味著隨著全球投資者重新調整投資組合，遠離看起來越來越高估的美國市場，中國股票可能有更大的潛在上行空間。 重回營收增長軌道 過去幾年里，叮咚買菜馬不停蹄地進行調整，試圖找到一個能夠帶來可持續利潤和營收增長的理想模式。規模比它小的前競爭對手每日優鮮也曾做出類似努力，但最終在尋找合適商業模式的過程中燒錢過快而倒閉。這使得叮咚買菜成為了中國主要的自營生鮮電商，不同於美團和拼多多(PDD.US)等競爭對手，它們採用的是嚴重依賴合作夥伴的模式，成本較低。 它叮咚買菜的營收在2022年達到峰值後，於2023年出現下滑。在與這些競爭對手的激烈角逐中，叮咚買菜收縮了業務範圍，專注於長三角地區。該地區的消費者更加富裕，也更願意為其更優質的服務和自主研發的產品埋單，結果在將重心轉向高消費客戶群體後，營收恢復增長。 公司去年第四季度收入增長18.3%至59億元(約合8.14億美元)，商品交易總額(GMV)也有相近幅度的增長，達到65.5億元，增幅為18.4%。收入和商品交易總額如此接近並非偶然，全得益於叮咚買菜的自營模式，公司主要是直接向消費者銷售產品。不過，隨著未來叮咚買菜與更多夥伴展開合作，預計這兩個數字之間的差距可能會越來越大。 在第四季度，叮咚買菜大部分以客戶為中心的指標也都有所改善，反映客戶的忠誠度在不斷提高。這些指標包括每用戶月均收入(ARPU)增長了3.7%，每用戶月均下單也有3%的類似增速。 值得注意的是，本季度公司的履約支出同比僅增長了9.1%，約為收入增長速度的一半。這是因為它構建了一個「前置倉」網絡，不僅效率更高，還能更快地完成訂單配送。這使得公司的運營利潤率從上年同期的負0.4%，提升至第四季度的1.1%。不過，我們需要指出的是，這個水平仍低於開市客的3.5% 和美國雜貨零售巨頭Kroger(KR.US)的2%。 利潤率的提高幫助叮咚買菜在本季度實現了9,160萬元的利潤，扭轉了去年同期虧損440萬元的局面，並且是其連續第六個季度實現正現金流。但如我們之前指出，該公司暗示在當前的第一季度可能會再次出現虧損，它在業績指引中表示，目標是在2025年第一季度「實現non-GAAP下的盈利」。這與上一份季報不同，當時該公司表示希望在下一個季度同時實現GAAP和non-GAAP下的盈利。 投資者似乎並不太擔心該公司會再次陷入虧損，可能是因這種虧損是由非經營性的一次性因素導致。但總體而言，對2025年整體謹慎的基調或許更值得關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

綫上旅遊龍頭平台攜程去年業績亮麗顯眼，公司有信心今年也可迎來增長一年 重點： 公司去年盈利按年勁升72%至171億元 第四季度收入達127億元，按年升23% 　 劉智恒 內地經濟放緩，消費疲弱，餐飲服裝企業表現差勁，但人人勒緊褲頭的同時，卻不吝惜旅遊花費。即使窮遊也好，對旅遊業確實起到帶動作用，令業界的生意表現一枝獨秀，攜程集團有限公司(9961.HK, TCOM.US)更是最大受惠者。 攜程集團公布四季度及全年業績，四季度收入達127億元，同比升23%，盈利更升69%至22億元。公司表示盈收雙升，全賴越來越強勁的旅遊需求。 主席揚言增長繼續 攜程上季各項業務均錄得理想升幅，來自住宿預訂業務的收入為52億元，同比上升33%；交通票務收入48億元，同比上升16%；旅遊度假業務收入同比上升24%至8.7億元；商旅管理業務收入為7億元，同比升11%。 公司全年收入達533億元，按年上升20%，全年的盈利大升72%至171億元。若不計算股權報酬費及其他的公允價值變動，去年賺180億元，2023年為131億元。即單以業務去計算，盈利的增長按年為37%。 業績表現遠勝市場，董事會執行主席梁建章表示：「2024年旅遊市場展現了顯著的韌性。」集團對於今年業務充滿信心：「我們致力於投資人工智能並促進入境旅遊，以推動創新並提升整體旅遊體驗，預期將在行業中迎來又一年的增長。」 增速難再一路狂奔 市場普遍認同管理層對今年的預期，然而在過去兩年爆發式的旅遊消費後，就別寄望再有一個大幅度的攀升，特別是在經濟疲弱，消費意欲大減下，旅遊業的增長趨勢雖持續，但要如疫後式的報復增長，機會就較低。 根據文化旅遊研究院(中國文化和旅遊部旗下的數據中心)的統計，2023年及2024年間，國內出遊人次分別為48.91億及56.15億，增長93%及14.8%。期內國內遊客出遊總花費為4.91萬億元及5.75萬億元，分別增長139%及17.1%。從數據看，經過疫後的報復式消費，2024年的增長幅度大幅下降。 事實上，從攜程去年四個季度的盈利也看出一點端倪，首季是43億元、次季是38億元，第三季68億元，到第四季只有22億元，雖說第三季是暑期旺季，但第四季亦有十一國慶黃金周，但盈利仍較首季及次季有較大的差距，可見公司盈利趨勢已經有所減弱。 行業的專家也認為，增長態勢能延續，但前景並非一片美好。中國旅遊協會副會長、前國家旅遊局副局長杜一力，早前在中國旅遊協會的活動上強調，今年旅遊需求是「旺丁不旺財」。 她指出，「旺丁」的趨勢穩定向上，一般市民大眾的旅遊繼續增強，但2025年整體旅遊消費將相對平穩，在轉型的經濟環境中，文旅市場將以「捲」字當頭，旅業的參與者要準備打硬仗。 競爭對手來勢洶洶 杜一力所指，除了對旅遊消費的增長有保留外，更點出行業的競爭將日趨白熱化。毫無疑問，攜程在旅遊行業內佔據壓倒性優勢，龍頭地位暫時仍未被別的挑戰者動搖，但這個市場既然那樣火，以商人逐利的本性，不會平白放過這塊肥肉，要分一杯羹或要進佔市場者大不乏人。 我們看到，傳統的在綫旅遊平台如同程(0780.HK)，美團(3690.HK)及飛豬等，從來沒有半點放鬆，持續與攜程競爭。要知道美團幾乎是人們日常生活必用的平台，而同程背後是騰訊，有微信的流量去支持，攜程不能掉以輕心。 後來者更有抖音、小紅書、快手(1024.HK, KUASF.US)等，也對旅遊市場虎視耽耽。雖然暫時未能威脅攜程地位，但別忘記這些後來者，其平台有超強的流量，而短視頻及直播等，正是目前大眾最接受的媒介，幾乎每天花大量時間去觀看，難保經過時間發展，他們可搶去攜程的部份江山。 按去年盈利，攜程現時的市盈率為19倍，同程延伸市盈率也在此水平，考慮到攜程規模及盈利能力，估值有機再增加，意味股價仍有上升空間，但經過兩年旅遊業的爆發增長，投資者別再冀望股價能如過去兩年般以倍計上升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家電子商務巨頭正與大型連鎖店和高質餐廳合作，準備挑戰美團和餓了麼的雙頭壟斷地位 重點： 京東已發出信號，準備進入中國龐大的餐飲外賣市場，它極有可能把達達的本地配送服務作為基礎 通過瞄准大型連鎖店並利用現有基礎設施，此行動從長期來看可能會取得良好效果，但短期可能會影響京東的利潤  　 陽歌 隨著電子商務巨頭京東集團股份有限公司(JD.US; 9618.HK)尋求在中國龐大但競爭激烈的餐飲外賣市場佔有一席位，在該市場形成雙頭壟斷局面的餓了麼和美團(3690.HK)，將迎來一個新的重量級競爭對手。 本周早些時候，在京東發布廣告招募「品質堂食餐飲商家」後，中國媒體紛紛對此報道。京東給出的條件同樣引人注目，包括5月1日前入駐餐飲商家免佣金。這對新餐廳來說應是一個巨大的刺激，因目前餓了麼和美團對入駐餐飲商家的收費，通常在訂單金額的5%到25%之間。 這個故事另一個有趣的轉折，是京東最近計劃將子公司達達(DADA.US)私有化，後者與雜貨店和連鎖藥店等合作夥伴合作，運營著一項本地配送業務。這個網絡可以讓京東立即具備運營此類餐飲外賣服務所需的基本配送基礎設施。 如果私有化成功(京東目前控制著達達63%的股份)，京東很可能會讓達達重新在香港上市，以籌集資金，用於這項新的外賣配送業務。和很多在海外上市的中國公司一樣，京東越來越傾向於讓旗下各業務部門在香港而不是美國上市，以對衝日益加劇的中美緊張局勢的影響。 京東於2020年在香港第二次上市，作為對其2014年在美國上市的補充。2021年，公司又讓旗下的京東物流(2618.HK)和京東健康(6618.HK)在香港上市。 過去十年，中國的餐飲外賣業務風靡一時，全賴中國餐廳數量龐大，同時技術也讓集中配送訂單變得非常快速和容易。餓了麼是第一個進入該行業的大公司，隨後是美團和百度(BIDU.US; 9888)。餓了麼2017年收購百度的服務時，電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)就已經是其主要投資者了，一年後阿里巴巴全面收購餓了麼。 由此形成的局面一直持續到了現在。網上的一篇報道稱，美團和餓了麼目前佔據著市場主導地位，2023年該市場的規模估計為515億美元。據該報道，餓了麼稱2023年其用戶達到7.5億，與400萬家餐廳建立了合作夥伴關係。與此同時，美團擁有6.7億用戶，合作餐廳690萬家。 阿里巴巴的最新季報顯示，截至去年9月底的三個月里，包括餓了麼在內的本地服務業務集團營收同比增長14%，至177億元(24.3億美元)。集團息稅折舊及攤銷前利潤(EBITA)虧損3.91億元，不過和上年同期25.6億元的EBITA虧損相比仍有較大改善。 與此同時，美團報告其外賣服務(包括餐飲外賣)收入在去年二季度增長13%，從上年的204億元增至230億元。不過，我們也應該注意到，二季度的增長速度較一季度的24.6%大幅放緩。 達達的基礎設施 接下來，我們就來看看京東會如何發展其餐飲外賣業務，以爭奪市場份額。分析人士指出，京東宣布僅跟「品質堂食餐廳」合作表明，它可能想把重點放在高端業務上，而把主要靠價格競爭的眾多小餐廳留給餓了麼和美團。 這種策略看來很明智，至少一開始是這樣，因為大型全國性連鎖店和高端餐廳的質量控制和管理總的來說都更好，這應該會讓它們成為京東更好的合作夥伴。一份報告指出，京東已經在與幾家大型全國連鎖餐廳直接合作，其中包括中國本土品牌尊寶比薩和袁記雲餃，以及漢堡王的在華業務。 看看達達的兩大手機運用程序——達達秒送和京東秒送，會發現前者很有可能就是面向新的餐飲外賣服務。另一項服務京東秒送主要是與沃爾瑪、山姆店、奧樂齊和聯華超市合作，提供生鮮雜貨配送服務。達達秒送的服務更加多樣化，它已經在提供餐飲外賣服務，參與的大型連鎖店包括麥當勞和 Shake Shack，以及咖啡和茶飲連鎖店星巴克、奈雪的茶和喜茶。 達達的這兩大應用程序中，達達秒送近來發展勢頭迅猛，而京東秒送則呈相反趨勢。京東秒送曾經是集團的主要收入來源，但達達秒送已在去年取而代之，目前佔公司收入的約60%。這兩項獨立服務的存在，是2014年通過合併形成達達集團的結果，在達達集團私有化之後，京東很可能會將兩項服務合而為一。 投資者對京東意欲挑戰餓了麼和大眾點評的消息不是特別感興趣，或許是擔心該公司初期會因此遭受巨額虧損。在報道出現後的三個交易日里，京東在美國上市的股票下跌了6.1%，不過該股在過去六個月里仍上漲了52%，其中很大一部分來自9月中旬以來的一波大漲。 即便經歷了這一輪上漲，京東的股票目前的市盈率也只有13倍。遠遠不及阿里巴巴的25倍，更不敵美團的45倍，不過倒是和拼多多(PDD.US)的12倍相差無幾。拼多多最近因旗下熱門的低成本國際電子商務網站Temu受到審查而承壓。 總而言之，京東進軍餐飲外賣的舉措看起來是一次聰明的、有針對性的嘗試，通過聚焦大型連鎖店並利用公司現有的基礎設施，有望在長期內取得成功。但在未來幾年，這項新舉措也將是一個無底洞，可能會嚴重壓低京東的利潤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家生鮮電商報告稱，截至9月的三個月內，連續第三個季度實現盈利，目前利潤率超越克羅格，並迫近沃爾瑪 重點： 叮咚買菜三季度收入增長27%，並連續第三個季度實現盈利 這家生鮮電商調整了業務模式，專注於更富裕的市場，尤其是其總部所在的長三角地區  　 陽歌 對生鮮電商叮咚（開曼）有限公司(DDL.US)來說，這是一段漫長的旅程，自2017年成立以來，公司已虧損數十億元。但在進行大量嘗試後，公司終於找到了可以持續盈利的秘訣，使其從眾多同行中脫穎而出，在中國龐大但競爭極其激烈的生鮮市場，幾乎多數公司都在虧錢。 根據周三發布的最新業績，截至9月底的三個月內，叮咚買菜連續第三個季度實現盈利，當季淨利潤1.33億元。自一季度報告盈利1,230萬元以來，公司今年一直保持盈利。二季度盈利增長至6,710萬元，這意味最新盈利環比增長了一倍。 叮咚買菜成立僅七年，卻對業務模式進行了多次調整。和很多同行一樣，叮咚買菜被中國龐大的生鮮雜貨市場吸引，最初試圖成為一家面向所有人的生鮮雜貨商，不僅在北京、上海等特大城市市場，還有中小城市。 但它發現，小城市對成本的敏感程度遠高於大城市。使其在與拼多多(PDD.US)和美團(3960.HK)等對手的競爭中處於劣勢，通過將大部分生鮮業務外包給第三方，拼多多和美團大幅降低了成本結構。相比之下，叮咚買菜從倉儲到配送的大部分業務都自己處理，這提高了質量和服務水平的穩定性，但也增加了成本。 叮咚買菜發現，上海、南京等大城市的消費者願意為了更穩定的服務和產品支付溢價，而小城市的消費者則更熱衷於最低價格。因此，公司幾年前開始退出小城市，將重點放在相對富裕的長三角地區，包括其總部所在地上海。 隨著重心的轉移，它在相對富裕的地區提高了門店密度，以便更好地服務那裡的客戶。與此同時，公司嘗試將重心更多地放在高端產品上，包括自有品牌產品，它們的利潤率普遍高於蔬菜等普通生鮮和米面等主食。 此模式的成功在叮咚買菜的淨利潤率上體現得最為明顯，其淨利潤率從今年第一季度的0.2%，穩步提高到了第二季度的1.2%，最新報告期內更是達到了相對較高的2.0%。也就是說，叮咚買菜的最新利潤率，超過了美國超市巨頭克羅格(KR.US)最新季度的1.37%，但仍落後於沃爾瑪(WMT.US)的2.66%。 不過，能與全球最大的兩家超市運營商相提並論就已經很不錯了。相比之下，叮咚買菜的中國上市競爭對手中，包括實體超市運營商高鑫零售(6808.HK)和永輝超市(610933.SH)，大部分都在虧損，因此淨利潤率為負。 股東樂開花 財報公布當天，投資者對叮咚買菜快速增長的利潤表示歡迎，將其股價推高了13%。由於擔心特朗普可能當選美國總統，當天大多數在美國上市的中國股票都大幅下挫，這個漲幅就更加了不起了。 此次反彈使叮咚買菜的美國存托股票(ADS)收於4.45美元，是過去20個月以來的最高水平。不過，在這裡，我們仍然應該注意到，該股較2021年23.50美元的IPO價格下跌了約80%，那時正處於市場對在美上市中國公司的情緒轉冷前夕。該股目前的遠期市盈率(P/E)為18倍，領先於克羅格的13倍，與美團的22倍相差也不大。 值得注意的是，自今年初以來，分析機構對該公司的看法迅速改善。在雅虎財經調查的9家分析機構中，有6家現在將該公司評為「買入」或「強烈買入」，多於年初的5家。更重要的是，這些分析機構已將公司今年的收入預測上調至增長9.8%，是年初預期增長4.3%的一倍多。 財報顯示，公司三季度營收較上年同期的51.4億元大漲27.2%至65.4億元。公司將強勁增長歸因於人們下單量增加，及其在長三角地區的網絡擴大。在財報電話會議上，公司指出在最新報告期內，長三角地區13個較小市場的銷售額同比增長超過50%。 公司並未對今年最後三個月的業績提供具體指引，但表示「預計四季度和今年將實現可觀的同比增長」。 叮咚買菜的支出中，有很大一部分來自其所售雜貨的成本，相對較難降低。但它對履約成本（如倉儲和配送）有了更多的控制權。隨著專注度的提高，叮咚買菜在最新季度，將履約成本降低至收入的21.4%，而去年同期為23.2%，這也是它能夠實現如此可觀的利潤率和盈利能力的主要因素。 分析機構對公司的樂觀情緒，不僅反映叮咚買菜已練就提高效率的技巧，也反映隨著經濟放緩，中國消費者成本意識日益增強。餐飲業感受到了消費者減少外出就餐帶來的壓力，這為像叮咚買菜這樣的平台帶來了優勢，它們滿足了精打細算的消費者在家就餐的需求。 叮咚買菜目前現金流穩健，其現金和短期投資儲備從去年同期的41.6億元，增加到9月底的43億元。事實上，沒有什麼能阻止叮咚買菜繼續保持最近的勢頭，因為看起來目前的商業模式讓它處於有利地位，甚至可能從消費者越來越謹慎的局面中受益。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏