簡訊：瀾滄古荼大股東押股 虧損停牌兼換核數師
茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司(6911.HK)周二公布，控股股東之一的王娟及廣州天速信息將股份質押，涉及近2,000萬股，佔公司已發行股份總數15.83%。 瀾滄古茶自2023年12月上市以來，不斷出現問題，除上市首次業績發布錄得盈利按年上升11%外，去年中期已出現盈利大倒退，大幅下挫80%至509萬元人民幣（下同）。期間公司又更換核數師，不再任用羅兵咸永道。及後又公布，更改上市集資金額用途，將當中2,600萬元用作償還貸款。 到今年3月底，公司發盈警預計2024年將出現虧損介乎9,650萬元至1.2億元， 2023年有盈利8,008萬元。而且，公司未能如期發布業績，在今年4月1日停牌至今。 自上市以來，公司的股價由每股上市價10.7港元，下跌72%至停牌前的3.05港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
審計風波讓陸金所再添陰霾
在普華永道對一些關聯方交易發出警告後，這家線上貸款服務機構決定免去該會計師事務所的核數師職務 重點： 在普華永道對關聯方交易提出質疑後，陸金所董事會建議終止這家審計公司的外部核數師職務 衝突發生時，這家貸款服務機構正試圖扭轉收入和利潤下滑的局面 梁武仁 對上市公司來說，形象確實很重要。因為審計機構指出一個潛在的問題而將其解雇，當然不利於樹立正面形象，在境外上市的中國公司尤其如此，他們經常因某些會計做法而受到詳細審查。 但這是陸金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)正在做的事情。對該公司上週一提交給證券交易所的文件中宣布這一舉動，投資者並不太放心，尤其是在這家線上貸款服務機構，在中國經濟低迷之際勉力支撐財務狀況的情況下。 在文件中，陸金所表示其董事會建議免去核數師羅兵咸永道會計師事務所(內地叫普華永道)，及其在內地的子公司普華永道中天會計師事務所的職務。公司股東將在特別大會上就此事進行投票表決，但大會日期尚未確定 。 這決定意味陸金所將無法按時發佈2024年財報，因它需要聘請另一家審計機構完成審核工作。消息披露後，陸金所在香港上市的股票停牌。但投資者通過其在美國上市的美國存托股票(ADS)表達不滿，在普華永道衝突披露後的三天內，該股下跌了22%。 陸金所曾是中國新興民間借貸行業的明星，因與母公司平安的關係，以及聯席首席執行官計葵生(Greg Gibb)和董事長趙容奭(YongSuk Cho)在內的多為知名外籍高管背景而備受關注。然而，公司及其他曾經聲名鵲起的民間借貸機構最近遭遇了困境，一開始是北京方面的打壓，最近則是因為中國經濟的放緩。 公司最新這起戲劇性事件發生得相當快。就在去年5月，陸金所股東在公司最近一次年度會議上投票，決定繼續聘任普華永道擔任截至2024年結束的核數師。但沒過多久，雙方關係就開始惡化。據文件顯示，1月21日，陸金所審計委員會收到普華永道的一封信，信中稱，普華永道已在五天前收到該公司決定，終止雙方合同的口頭通知。 這一溝通令去年10月以來所發生的事情達到了高潮，當時陸金所的一名高管向普華永道透露，公司可能存在問題的關聯方交易。一個月後，普華永道非正式地將這一信息傳達給了陸金所的審計委員會，並在去年12月請求對此事進行獨立調查。 陸金所對此展開調查，但在最初的吹哨人似否認對相關交易存在異議後，普華永道提出了質疑。導致普華永道中天在1月21日致信陸金所審計委員會，稱普華永道中天不再信任該公司，也不希望自己的工作再被納入陸金所的備案文件中。就在同一天，普華永道致信陸金所審計委員會，披露其已被陸金所非正式解雇。 陸金所表示，審計委員會收到普華永道的信函時，其尚未決定停止與該會計師事務所的合作，而且調查仍在進行中。但該公司後來選擇終止合作關係，因為該審計機構在解釋其擔憂最初產生的原因時「不夠坦率」。它還認為普華永道提供的部分信息不一致、相互矛盾或存在「明顯且重大」錯誤。 推卸責任 陸金所還指責普華永道未能及時報告相關交易，「不合理地」限制了其審計委員會獲取相關信息，而這些信息本可促成更及時的行動。此外，陸金所表示，普華永道未能提供信息，證明普華永道中天會計師事務所獲得有關部門的授權，能夠在2024年為其從事審計工作。 最後一項指控有點奇怪，因為陸金所在去年一直聘用普華永道。因此，不清楚為何直到一個多月前，陸金所才對普華永道中天擔任其核數師的資格提出質疑。陸金所的解釋是，去年9月，普華永道中天因對恒大集團的審計工作不力，被中國財政部勒令暫停業務六個月，意味它要到3月份才能恢復運營。 這一理由或許是合理的。但陸金所本可像其他幾十家中國公司那樣，在處罰宣布後立即採取更迅速的行動，切斷與普華永道中天的關係。 至此，外界很難知道普華永道發現了什麼樣的潛在違規行為。陸金所定期在年報和中期報告中披露關聯方交易，這些交易都涉及其母公司平安集團和平安的子公司。這種集團內部交易在中國公司當中相當常見。 不管這個問題如何解決，陸金所現在最不需要的就是負面宣傳，因為它最近的財務表現已經夠糟糕。收入在2023年下降了40%以上，淨利潤暴跌88%。去年的情況並沒有改善，上半年收入繼續下降，使其出現淨虧損。 陸金所的貸款業務一直在萎縮。隨著中國經濟的放緩，陸金所將重點從小企業主轉向風險較低的借款人，作為「去風險」過程的一部分。這一努力可能是明智的，最終會得到回報，但並不是所有的投資者都有足夠的耐心留下來。而且新戰略能否給陸金所帶來轉機並無法保證，因為這將取決於許多外部因素，比如中國的經濟，以及未來可能影響到所有金融企業的監管改革。 自2020年在紐約上市，陸金所的美國存托憑證價值已縮水近95%，市盈率(P/E)約為3倍，市銷率(P/S)只有區區0.5倍。相比之下，另一家在線貸款服務商信也科技(FINV.US)，在紐約上市的股票市盈率為6.6倍，市銷率為1.1倍。 中國的貸款機構應該都感到中國經濟疲軟的壓力，再加上不斷變化的監管環境，似乎越來越不利於私人貸款相關公司。對任何試圖度過這艱難時期的公司來說，像普華永道風波這樣的事件無疑會造成不必要的干擾。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
債務重組首看現金流 碧桂園「摸著石頭過河」
繼公布具體的重組方案後，負債纍纍的碧桂園終帶來一份遲來的業績 重點： 去年中期虧損128.4億元 中期總借貸2,502億元 劉智恒 去年4月，碧桂園控股有限公司(2007.HK)因未能趕及刊發2023年業績報告，被迫暫停在港交所交易。根據上市條例，若停牌18個月未能復牌，上市公司將面臨除牌命運。 換言之，今年10月1日前碧桂園要通過港交所的要求，否則上市地位將消失，距離死線只有九個月時間。 要復牌，首要公布集團業績，經過一番努力，碧桂園的2023年全年業績及2024年中期業績，終於在市場亮相。 中期現金僅餘67億 2023年全年收入按年下跌6.8%，虧損1,673億元，總借貸2,496億元﹐手頭現金638億元。 2024年中期收入同比下跌55%至1,021億元，虧損則收窄73%至128億元。1年內要償還的銀行借款已達1,218.5億元，但手頭現金只餘下67億元，總負債達2,502億元，而經營現金流更是負1.85億元。 情況未見改善，但重組開始有眉目，本月初碧桂園公布方案，與七家銀行組成的協調委員會達成共識，倘能落實，重組提案可讓集團大幅去槓桿，目標是減少境外債務最多116億美元。此外，亦將債項到期時間延長至最多11.5年，並可降低融資成本，目標是加權平均借貸成本，從每年約6%降低至約2%。 控股股東亦考慮，將集團未償還的11億美元股東貸款，轉換為碧桂園或附屬公司的股份。 業績發布，意味有機復牌，而債務重組方案漸見曙光，重組路途似邁進一步。然而，事情較想像要複雜得多。 首先有外電引述知情人士透露，碧桂園主要債權人小組尚未同意境外債務重組條款，而該債權人小組佔一筆104億美元境外債逾三成。 一切還看樓市 此外，在重組方案中，未來的現金流是重中之重。公司估計在2024年至2040年間，29個國際項目的累計應佔槓桿自由現金流介乎26至30億美元。另外，2025年1月至2033年內，預期透過出售金融投資籌集約6至8億美元。 中國內地的物業銷售更是一大關鍵，公司預測在2024年至2039年，可用於應付境外債務的現金介乎200至250億元。 不過，現金流是否達到預估水平，碧桂園有一套假設條件，首要是境內房地產市場逐漸復蘇下，能夠維持持續經營狀況及正常業務營運。另外預計境內項目的平均售價， 2025年只出現低位數下降，2026至2032年實現中低位數增長，並於2033年增長穩定在低個位水平。 簡單說，前提是房地產市場能否逐漸復蘇，另外要看債務重組方案，能否獲各方債權人接受。 後面一點現時似有明確方案，雖仍未獲所有債權人接納，但起碼邁前了一步。反之房地產市場的發展最難估量，目前內地樓市仍然疲不能興，今年售價是否只有輕微下降，以及未來幾年又可否增長，沒人可回答，即使中國樓市好轉，實際情況對碧桂園未必樂觀。 銷售急萎縮 債務纒身下，市場擔憂碧桂園能否如期交付，即使有意置業者，都避開高風險的企業，未必考慮碧桂園項目；何況全國開發商也要賣樓，樓市充斥龐大供應，買家選擇多的是。 過去幾年，碧桂園的銷售可用四個字概括，就是「每況愈下」。2021年銷售達5,580億元，2022年同比下跌36%至3,575億元，2023年跌51%至1,743億元，去年更暴跌73%至只有472億元。可見銷售並不樂觀，縱使去年政府不斷推出穩定樓市措施，碧桂園受惠程度似有限。 事實上，去年9月碧桂園核數師羅兵咸永道辭任，由中匯安達接任。羅兵咸的辭任函中指出，遲遲未能推進財務報表的工作，因要等待碧桂園提供資料及文件，包括集團對未來現金流的預測、有關在建及完工物業的減值評估，以及應收款的損失評估。換言之，對現金流的預期，當時似沒有充足資料引證。那現時集團對現金流的預算，準確程度又有多高？ 按目前情況，碧桂園即使能復牌及債務重組獲通過，能否持續前行，要視符資金情況，而資金又要看樓市，以及在低沉市場可否出售投資項目，一切都未能掌握在集團手中，碧桂園只能「摸著石頭過河」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：高院委羅兵咸任大發地產清盤人
大發地產集團有限公司(6111.HK)今天公布，應公司臨時清盤人的申請，香港高等法院頒令，委任羅兵咸永道會計師事務所的莊日杰及蘇文俊為清盤人。 受到多家機構先後申請將其清盤，大發地產去年4月已在港交所暫停買賣。據今年4月的公告披露，其境外債務所欠金額達到6.38億美元。 截至今年8月底止，公司的合同銷售總額約5.74億元人民幣，與去年同期的21.9億元人民幣比，按年下跌74%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：快狗換核數師 減低核數費用
最新：同城網上物流平台快狗打車控股有限公司(2246.HK)周四宣布，在該公司董事會決議要求後，羅兵咸永道已辭任該公司的核數師。 利好：考慮到富睿瑪澤會計師事務所提議的核數費用具競爭力，該公司已委任對方為本財政年度的新核數師。 值得關注：由上市公司主動提出要求核數師辭任較為罕見，加上該公司表明轉換核數師的原因，是考慮到較便宜的核數費用，這可能會令投資者對該公司的財政狀況產生質疑。 深度：快狗打車的前身GoGoVan於2013年成立，並於2016年中把業務從香港擴展至中國內地、中國台灣、印度、新加坡和韓國。2017年8月，GoGoVan與58速運合併，估值達到10億美元，成爲香港首批獨角獸創業公司；翌年，公司改名爲快狗打車，並於2022年6月在港交所上市。不過，該公司在上市後虧損幅擴大，過去兩年累虧逾23億元，今年上半年虧損雖收窄至8,290萬元，但無助公司股價表現，較招股價已累挫逾98%。 市場反應：快狗打車周五股價下跌，中午收市軟2.5%至0.39港元，貼近過去52周的低位。 記者：歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中概股審計機構 遭美方給予差評
美國證券監管機構的會計部門發現，接受兩家獨立審計機構檢查的8家中國公司中，有7家的審計工作存在重大問題 重點： 美國證券監管機構的會計部門發現，在接受其檢查的8家在美上市中國公司中，7家的獨立審計工作存在重大問題 美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)稱，在去年秋天根據一項新的美中信息共享協議發現的缺陷，在這類首次檢查中相當普遍 陽歌 向前兩步，後退一步。 這是美國方面就去年8月美國證交會(SEC)與中國證監會(CSRC)簽署一項具有里程碑意義的信息共享協議中，所發佈的最新報告之基本論調。該協定標誌著雙方在更好地監管在美上市中國公司方面的合作，向前邁出了重要的一步。去年9月，雙方又向前邁出了一大步，根據新協議聯合進行了首輪審計。 但上市公司會計監督委員會(PCAOB)週三發佈的最新報告看上去有些糟糕，即便這個SEC下屬的會計部門，已努力淡化其評估的嚴重性。 去年12月對信息共享協議的執行情況發佈初步評估結果時，PCAOB對中國證券監管機構評價頗高。一支由30多名PCAOB檢查人員組成的團隊，在香港對8家在美上市中國公司的獨立審計工作進行了檢查後，它稱讚中國證監會讓該團隊「史上首次獲得檢查和調查中國公司的完整許可權」。 這個評估在最新報告中保持不變，或者至少PCAOB沒有對獲取在美上市中國公司獨立審計記錄的許可權提出新的擔憂。相反，最新報告直指這些公司聘用的兩家審計機構表現不佳，一家是隸屬於全球巨頭畢馬威的畢馬威華振會計師事務所，其總部位於中國內地，另一家是普華永道旗下的香港分支機搆羅兵咸永道(PricewaterhouseCoopers)。 這兩家是大約40%在美上市中國公司的獨立審計機構，也是PCAOB首輪檢查的對象，它們的審計工作似乎沒有得到高分。 PCAOB表示，其團隊在審查中發現，畢馬威華振會計師事務所進行的全部四項審計業務，都存在重大問題。羅兵咸永道的情況僅僅略好一些，PCAOB審查的四項審計業務中，有三項顯示存在重大問題。 「兩份報告都顯示出不能接受的I.A部分缺陷率，此類缺陷非常嚴重，這促使PCAOB工作人員認為，會計師事務所未能獲得足夠充分適當的審計證據，來支持其在上市公司財務報表或財務報告內部控制方面的工作，」PCAOB主席Erica Y. Williams在最新報告中說。 她接著稱這類缺陷「不能接受」，不過她很快又試圖讓自己的批評變得溫和些。 「與此同時，在首次接受檢查的司法管轄區發現如此高的缺陷率並不意外，」她說。「PCAOB工作人員在中國內地和香港的公司中發現的缺陷，與PCAOB在世界各地的其他首次檢查中遇到的結果類型和數量一致。」 最新報告接著表示，PCAOB正在為今年對在美上市中國公司其餘的會計師事務所進行新一輪檢查做準備，其中可能包括安永和德勤在中國內地或香港的分支機搆，它們也有這類審計業務。我們懷疑，它們和PCAOB首次檢查的審計機構，可能會產生類似的糟糕結果。 嚴厲的老闆 對於PCAOB不太理想的評估，投資者似乎不以為意，中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)週三下跌0.4%，而Invesco金龍中國ETF(PGJ.US)實際上還上漲了0.1%。但這兩個指數今年迄今均呈跌勢，較1月底和2月初觸及的高位大幅回落。在中美簽署信息共享協議以及PCAOB去年12月的積極評估推動下，這兩個指數最初出現了反彈。 說實話，對於PCAOB給畢馬威華振會計師事務所和羅兵咸永道給予不及格的分數，我們並不意外。因為這些審計機構多年來一直拿中國政府不得向SEC提供審計記錄的禁令當擋箭牌，這意味著它們基本上不用擔心面臨美國監管機構的審查。 此外，許多中國初創公司內部也經常採用激進的會計方法，比如說，讓公司的收入看起來虛高，並淡化回款等問題。雖然大多數在美國的審計機構永遠不會允許這種做法，但在中國的審計機構可能願意接受這種做法，以便從許多經常從事這種激進會計做法的中國公司那裏拿到業務。 我們不知道這些審機構出現這些問題的確切原因，可能是確實存在錯誤，也可能是工作沒有做到位，或者其他什麼原因。但不管怎樣，它們可能都相信這些問題是不會被外人發現的，因為它們知道自己的工作在過去是從來不會被監管機構審查的。 PCAOB非常直接地表示，這些審計機構需要立刻作出改進，否則未來可能會被禁止審計美國上市公司。「如果發現違規，我們的執法團隊將會毫不猶豫地建議進行制裁，包括處以巨額罰款，並且禁止不良行為者今後從事審計工作，」PCAOB說。 那麼，這給我們帶來了什麼呢？ 歸根結底，任何此類重大轉變，即公司突然從相對的獨立王國變成必須承擔承擔更多責任，顯然都需要做出重大調整。大型獨立審計機構現在已經意識到，它們之前許多放水的做法從今以後不再被接受，它們需要大幅改進自己的行為。 與此同時，最新的公告僅僅批評了兩家審計機構，而沒有提及信息共享協議或中國監管機構在執行層面的角色，這是相對令人鼓舞的一點。最終，一家或者多家審計機構因為沒有達到PCAOB的標準而受到懲罰這種情況還是有可能出現的。這對相關審計機構來說，肯定是一個重大挫折，但似乎不大會影響中國公司未來在美國的上市。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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