紫金礦業

這家無線模組製造商在港上市首日即下跌11.7%，次日續挫，但其估值似仍偏高 重點： 上市募資3.6億美元，廣和通定價堅挺，但上市首日市場已因其估值高及利潤受壓而不買賬 廣和通今年上半年營收增長23.5%，但因毛利率遭擠壓，利潤增速大幅放緩至4.8% 　 陽歌 儘管香港或正迎來近年最活躍的IPO市場，但即便是近期投資者的狂熱情緒，也未能提振無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。這家公司的股票此前以21.50港元的區間上限定價，但利潤收窄與盈利增速放緩，最終引發投資者恐慌。 需特別指出的是，即便遭遇低迷開局，廣和通在港的估值泡沫仍高於深市老股。這種估值倒掛現象為歷史罕見，折射出當前香港IPO市場的非理性繁榮。後文將對此展開分析。 廣和通上市後股價近乎直線下挫，周三最終收跌11.7%。跌勢周四延續，早盤報17.44港元，跌幅約8%，較發行價已跌去近20%。 廣和通是近期湧現的「赴港二次上市」潮中的一員，這類企業在滬深交易所上市後，紛紛轉向更具國際視野的香港市場。儘管多數公司赴港上市旨在配合出海戰略，以提升全球影響力，廣和通卻顯例外。 這家1999年創立於深圳的企業，幾乎未提及將28億港元（約合3.6億美元）新股淨融資用於全球擴張。公司明確表示，約半數資金將投入現有國內研發基地，另有15%將用於深圳新製造工廠建設。 必須承認，公司具備顯著優勢，作為智能汽車及智能家居設備等高速增長市場的核心部件供應商，其無線模組產量居全球次席。該細分市場高度集中，以中國企業為主的行業前五強掌控約75%銷售額，意味廣和通短期內難遇強勁新對手。 不過，頭部陣營的內卷正加劇價格戰，技術快速成熟背景下，競爭持續擠壓廣和通的利潤空間。這種侵蝕今年加速顯現，上半年毛利率降至16.4%，不僅低於2024全年18.2%，更創下招股書披露的三年半數據的最低。 儘管開局不利，廣和通港股目前市盈率仍高達53倍，顯著超出其深市老股38倍的估值水平。這與歷史規律截然相悖，以往中資企業「A+H」股往往在滬深市場享受更高溢價。這顯然是香港近期IPO熱潮的直接產物，今年香港有望超越紐交所和納斯達克，問鼎全球新股融資榜首。 估值回調在即？ 廣和通並非當前港股溢價交易的唯一個案。另一典型代表是寧德時代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率遠超深市26倍。自5月赴港上市以來，寧德時代股價已近翻倍，全球投資者對全球最大電動車電池製造商的佈局機會趨之若鶩。 並非所有龍頭技術企業的估值也出現大幅差距，空調製造商美的（0300.HK；000333.SZ）與礦業巨頭紫金礦業（2899.HK；601899.SH）的「A+H」股市盈率基本持平。核心要點在於，此輪港股IPO熱潮中，新上市中資科技股正成資本寵兒，儘管我們預判此類股票終將面臨估值回調。 廣和通恰可作為估值回調的注腳，儘管智能汽車與智能家居設備興起賦予無線模組強勁增長潛力，但該領域技術正加速成熟。招股書援引市場數據顯示，去年公司以14.4%的市佔率位居全球次席，落後於市佔率23.8%的行業龍頭、總部位於上海的移遠通信（603236.SH）。 據招股書披露，全球無線模組市場增長迅速，但絕非爆發式增長，銷售額預計將從今年486億元增至2029年726億元，年均復合增長率10.6%。 廣和通增速顯著跑贏大市，今年上半年持續經營業務收入，從去年同期30億元增至37.1億元，同比增幅23.5%，與去年增速基本持平。模組業務佔據絕對主導，今年前四月貢獻93%的營收；其餘來自毛利率更高的解決方案業務。值得關注的是，該業務營收佔比已從2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。 然而，在營收高增的同時，原材料成本上漲及成品模組降價，共同導致前文所述的利潤收窄。其結果是，上半年持續經營業務利潤，僅從去年同期的2.085億元微增至2.185億元，增幅4.8%。隨著技術持續成熟與競爭白熱化，這種利潤侵蝕在可預見的未來仍將延續，或持續拖累廣和通港股表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家由中國頭部礦業公司分拆的國際黃金業務公司報告稱，2025年上半年營收增長43%，利潤躍升143% 重點： 紫金黃金國際有限公司（Zijin Gold International）已啓動香港IPO，並披露2025年上半年營收利潤雙雙強勁增長 從中國龍頭礦企分拆出來的這家國際黃金業務公司擬通過上市募資32億美元，憑借高速增長和持續改善的利潤率吸引全球投資者 　 陽歌 港交所即將迎來首家中資背景的國際黃金開採企業。 在幾乎所有工業品類都培育出世界級製造商後，素有「世界工廠」之稱的中國，正將其在礦產資源領域打造的首家標桿企業推向投資者。這家名為紫金黃金國際有限公司（Zijin Gold International Co. Ltd.）的企業，近期從中國頭部礦業集團分拆獨立，並已申請在香港單獨上市。 通過分拆國際黃金業務，母公司紫金礦業（2899.HK；601899.SH）旨在為國際投資者打造一家能與紐蒙特（Newmont，NEM.US）、巴里克黃金（Barrick Mining，B.US）等全球巨頭對標的專注黃金業務的企業。憑借近年來的迅猛擴張勢頭——包括2025年上半年營收增長43%、利潤增長逾一倍等亮眼業績，紫金礦業期望新公司能吸引全球資本的目光。 強勢增長的部分原因是金價飆升——過去52周累計上漲37%，近四年漲幅也差不多在這個水平上。但紫金黃金國際同時強調，通過持續精進開採技術及依託母公司的雄厚資源與經驗，其運營效率的持續提升正推動公司實現超越行業平均的業績表現。 同樣重要的是，公司想要證明其能遵循ESG（環境、社會與治理）領域的國際高標準——這正是眾多投資者密切關注的核心維度。恪守此類標準不僅關乎環境保護，更彰顯企業應惠及礦場所在地的社區發展，而非單純攫取自然資源外運、加工、銷售。 紫金黃金國際於9月19日正式啓動IPO，披露擬以每股71.59港元發行約3.49億股，募資總額約250億港元（合32.1億美元）。該股票預計將於9月底在港交所掛牌上市。 赴港上市將使紫金黃金國際能更精准地對標紐蒙特、巴里克等國際巨頭，為投資者提供黃金開採板塊的新選項。此舉還將加速公司國際化進程，並增強其離岸融資能力，為未來項目開發及並購活動提供資金保障。 母公司紫金礦業在資源儲量、礦產產量等維度均位列全球前五大礦企。黃金貢獻其近半數營收，不過母公司還在全球17個國家的30個項目開採銅、鋰、鋅等礦產資源。今年4月下旬，紫金礦業首次披露分拆國際黃金業務的計劃，並於6月正式提交紫金黃金國際的IPO申請。 9月19日提交的更新版招股書顯示，紫金黃金國際上半年的營收利潤增速較過去三年本就強勁的增長進一步加快。2025年上半年營收同比增長43%至20億美元，較2024年全年32%的增速明顯提升；同期利潤攀升143%至5.2億美元，亦遠高於2024年109%的增幅。 紫金黃金國際及其同行不僅受益於個人消費者對衝經濟不確定性造成的黃金需求激增，更獲益於各國央行日益重視將黃金納入資產儲備。公司指出，去年末新興經濟體央行黃金儲備僅佔資產儲備約8.9%，遠低於發達經濟體25.2%的平均水平。「這一差距凸顯新興國家提升黃金戰略儲備的巨大潛力」，公司在報告中強調。 利潤率持續提升 紫金黃金國際進軍全球黃金開採領域相對較晚，2007年才通過收購位於塔吉克斯坦的吉勞/塔羅金礦入局。此後又陸續投資全球七處礦產項目，包括在中亞的吉爾吉斯斯坦；在南美的哥倫比亞、蘇里南和圭亞那；在非洲的加納；以及在大洋洲的澳大利亞和巴布亞新幾內亞。除巴布亞新幾內亞項目外，該公司在其餘所有項目均持有控股權，包括今年最新收購的加納礦山。 截至6月30日，公司黃金儲量估算達1,176.2噸，位居全球第九。招股書引用的第三方市場數據顯示，其去年黃金產量排名全球第11位。 公司指出，其較晚進入全球黃金開採領域，意味著多數頂級資源已被收購並投入生產，新入局者只能獲得次優資產。其收購的多處礦山存在「運營管理不善或資源稟賦未充分探明」等問題，導致並購時多處於虧損狀態。 通過運用自身技術積累及母公司經驗，公司成功提升這些低效礦山的運營效率並實現盈利。據披露，2020年收購的圭亞那奧羅拉金與2023年收購的蘇里南羅斯貝爾金礦，均在收購後一年內實現扭虧為盈。 隨著新項目收購及效率提升，公司2022至2024年的黃金產量年均增長率達21.4%。噸礦開採成本從2022年的38.70美元持續下降至今年上半年的32.70美元，同期噸礦處理成本也從20.60美元降至17.20美元。 伴隨運營狀況改善，公司毛利率近三年顯著提升——從2022年的34.1%升至今年上半年的46.5%。這一最新數據使其與紐蒙特（最新年報毛利率44.9%）和巴里克（44.2%）處於同一水平線。…