發盈警商譽減值18億 閱文前景未明朗
因要為「新麗傳媒」的商譽減值，閱文集團近日發布盈警，料2025年出現大幅虧損 重點： 公司料去年虧損最高8.5億元 新麗傳媒的商譽減值料達18億元 劉智恒 過去三個月，在線閱讀平台閱文集團（0772.HK）股價大起大落，股民仿如坐過山車，投資者簡直無所適從。 去年10月底，閱文股價高見45.5港元後升勢無以為繼，不到兩個月股價整整跌了兩成。踏入2026年，股價開始反彈，豈料「1.24事件」不單令股價升勢戛然而止，更調頭而下，直到管理層公布2026年大計，股價兩天內暴升27%。 正當股價牛氣沖天時，又出現反高潮，公司發盈警，料去年全年虧損7.5億至8.5億元，公布翌日，股價即時大跌8%。 公告披露，旗下新麗傳媒的商譽可收回金額低於其賬面價值，估計將錄得商譽減值18億元。若撇除新麗傳媒的減值，按非國際財務準則，盈利約有8億至9億元，較2024年的11.42億元下跌21%至30%。 負面消息陸續過去 雖然閱文虧損持續，但目前不利消息已被陸續消化。早前的1.24事件風波，事緣去年7月公司將平台推行十多年的「四輪推薦PK制」，轉為「流量包智能分發模式」。今年1月24日有作者在論壇指新機制存在流量分配不公，以及數據透明度低，中層作者收入更大幅被腰斬。事件持續發酵，直至本月初閱文宣布修改，事件才被平息下來，問題終劃上句號。 至於新麗傳媒，閱文於2018年以155億元把其收歸旗下，目的是將本身的IP與其影視製作能力相結合。不過，新麗傳媒為閱文帶來的收益不如預期，特別近年短劇風行，對於主力拍攝長劇及電影的新麗甚為不利，以致閱文不斷要為其商譽作出減值，嚴重影響多年的業績表現。 然而情況已朝著好方向邁進，經過多次減值後，新麗傳媒的商譽已全額減值。雖然閱文的投資基本上已打水漂，但困擾財務報表多年的問題暫告一段落，未來不再受新麗傳媒的減值影響，公司可以輕裝上路，不再背負這個減值大包袱。 業績表現未見改善 公司的問題漸告一段落，那未來業績相信要看基本業務的發展。暫時看，業務並非突出，甚至有走下坡態勢。2025年中期收入31.9億元，較2024年的41.9億元大幅下跌24%，毛利亦同比下跌22.6%至16.1億元。 然而盈利卻不跌反升68.5%至8.5億元，不過實際情況是因為其他收益錄得淨額5.83億元所致。所謂其他收益，主要是閱文處置被投公司產生的淨收益。再加上閱文在銷售及營銷開支減少20.4%，一般行政開支亦同比減省11%，亦即是說，公司去年中的盈利，全來自節流及非經常性盈利，與核心業務並無大關連。 日前閱文首席執行官侯曉楠在公司內部通報，發出2026年三大核戰略方向，分別是「長青內容」、「IP＋AI」，以及「全球化」。 長青內容是支持核心作家與優勢品類，推動短劇與漫劇向精品化升級，並透過衍生品與潮玩，讓IP深度融入用戶生活，從而培育長青IP。其次是IP＋AI，透過AI，協助內容孵化、精品製作、IP開發及產業全球化，藉此提升IP開發效率與價值。三是建設全球化的引擎，以推進不同語言的出海。 三大策略有待觀察 對於侯曉楠的新策略，看起來有點流於表面，所講的只是放諸四海也通行的大原則，未有具體及詳細的推行策略，作為投資者，很難光靠他幾句話，就能看到公司未來是否成功。 相反，我們見到的是來自短劇的挑戰，閱文暫時似有點招架不住，公司雖明白要在短劇市場大花功夫，然而在2026年CNPP製作行業十大品牌榜中，閱文只位列第八，可見公司要在短劇上後來居上並不容易。 說到出海，現時公司主要透過人工智能將作品翻譯成各地不同言語，藉以打入各地市場。但光靠AI，不能很傳神及合適地翻譯出作品神髓，未能翻譯出各地的言語風格。 事實上，閱文仍處於虧損，暫未有市盈率可言，但其延伸市盈率估計高達274倍，估值實在頗高，加上未來的發展成敗暫難看出明細，股價又十分波動，投資者還是觀望為上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
阜博借AI轉型突圍 重塑內容生態新格局
阜博第三季度收入增長27%，正從AI生成影片帶動的交易需求中探索新商機 重點： 公司第三季度業績表現強勁，收入增長27%，每月經常性收入（MRR）增長28% 公司已將重心從影片內容保護，轉向協助客戶提升產品變現能力，而中國市場收入佔比已增至一半 陳竹 隨著OpenAI的Sora等人工智能工具問世，任何人都能輕鬆製作高水平影片，令專業創作者主導的影片產業受到前所未有的顛覆。這股潮流雖推動了內容創作的民主化，但同時也帶來重大挑戰——如何在各類數字平台上追蹤版權侵權行為，並加強知識產權（IP）保護，成為迫切課題。 這場AI浪潮同樣為專注於內容保護與管理的企業帶來新機遇，例如阜博集團有限公司（3738.HK）。上周阜博公布第三季度業績，核心業務表現強勁，同時正積極探索AI時代的新機遇，為未來增長尋找新引擎。 阜博成立於2005年，最初專注於為影片平台提供「數字指紋」與「數字水印」技術。今年，公司開始聚焦AI內容機遇，推出一個數字平台，讓內容創作者能將作品轉化為可交易的數位資產。 儘管這一新模式仍處於初期階段，尚未帶來可觀收益，但在AI生成內容成主流趨勢時，讓阜博有望搶佔先機。當前，公司主要依賴核心內容保護服務作為營收支柱，並持續擴大業務範圍，從長影片延伸至短影音、音樂及其他音訊格式。 公司第三季度營運數據顯示，收入按年增長27%，每月經常性收入亦同比增長28%，顯示其訂閱業務的穩健表現。這一增長延續了上半年良好勢頭，當時收入增長23%，淨利潤更大增119%。 公告指出，公司第三季度在中國市場的收入同比增長約22%，中國業務佔比持續上升，而過去集團的收入幾乎全部來自海外市場。 儘管業績表現強勁，投資者反應仍較為冷淡，股價在公告翌日僅微升1.2%，收報5.07港元。從長期來看，公司股價曾於2021年中達至約9港元高位，隨後在2023至2024年間港股低迷時跌至約1港元低點，並於今年隨市場反彈而回升。對阜博而言，這波回升反映投資者信心回暖，特別是在公司強化中國市場銷售、並從長影片領域拓展至更多內容業務之後。 收入結構轉變 阜博最初於美國市場起家，為影片內容創作者與平台提供內容保護技術軟體服務，例如「數字指紋」與「數字水印」等技術，用以識別潛在侵權內容並減少盜版所造成的收入損失。早在2016年，美國市場佔阜博總收入超過95%，主要客戶包括迪士尼、華納兄弟、網飛及YouTube等大型企業。 然而，近年公司逐步將重心轉向本土中國市場，特別瞄準那些正積極拓展海外市場的中國影音平台。公司的主要增長亮點之一是「微短劇」業務——這類每集僅數分鐘的短劇正在全球爆紅，並透過ReelShorts等平台從中國傳播至海外。 今年上半年，中國市場佔阜博總收入14.6億港元（1.88億美元）的49.9%，已成為公司主要市場之一。若中國平台內容的國際影響力持續上升，預料中國業務有望進一步增長，成為公司最大的單一收入來源。 除了地域擴張之外，阜博的收入結構也發生了顯著轉變。公司已從傳統的內容保護服務，轉向幫助客戶透過廣告變現其內容。過去，當其技術識別出使用客戶版權素材的影片時，主要做法是將其移除；而現在，公司則提供能夠從這些影片中產生廣告收益的服務，並將收益在版權持有人與阜博之間分成。 阜博能迅速切入這一新業務，主要得益於其2019年收購的ZEFR公司。該公司旗下兩項核心產品——RightsID與ChannelID——為品牌提供內容情境識別服務。RightsID平台可協助版權內容進行商業化變現，而ChannelID則為YouTube與TikTok等平台客戶，提供完整的頻道管理服務，包括內容上傳、數據分析與粉絲互動等。 阜博將這兩項服務歸類為「增值服務」。截至今年上半年，該類業務收入達8.46億港元，佔公司總收入的58%，仍是主要營收來源；相比之下，傳統內容保護訂閱服務收入僅佔42%。 阜博顯然認為，其內容變現業務的潛力遠大於舊有的內容保護服務，而這也將話題帶回前文提到的「AI生成內容」。公司認為，隨著AI創作工具推動，基於影視IP的新一波「二創內容」（如劇情改編、混剪影片等），將為其帶來更多潛在的商業變現機會。 阜博表示，目前公司在社交媒體平台上共管理429萬個活躍資產，這些指的是於2025年上半年為客戶創造收入的授權影片。公司指出，AI生成內容的資產數量已開始增加，但並未披露具體數據。 在AI領域，阜博的目標相當宏大，計劃打造自有平台。公司於今年5月推出兩項新服務——VobileMAX與DreamMaker。 VobileMAX被公司定位為一個讓創作者能夠買賣數字內容的交易平台。它幫助創作者註冊作品、證明所有權，並可跨平台分發內容、追蹤收益。該平台運用區塊鏈技術驗證內容所有權，並支援內容權利的交易。 DreamMaker則是一款可生成影片與音樂的AI工具。用戶只需輸入想要創作的內容，AI便能自動生成成品，並會自動加上創作者標記，以確保作品來源清晰可辨。 不過，目前這兩個AI平台的具體目標與發展方向仍不明朗，公司仍在探索如何在AI時代中定位自身。現階段對阜博而言更務實的做法，是持續擴展其既有的版權內容業務。 目前公司業務已從影片延伸至音樂領域，尤其是在今年初收購音頻內容識別技術公司PEX的技術與團隊後，擴充了內容版權資料庫。這項收購讓阜博新增了1.2億份音樂資產指紋與230億份網絡音頻指紋，進一步強化其系統能力。 同時，中國市場正快速崛起，已與美國並列成為公司重要收入來源，這對希望看到業務全球化、多元化的投資者而言是利好信號。隨著地域布局更趨平衡、內容類型從影片拓展至音樂，阜博具備多元的增長路徑，若能成功將AI應用落地，將有望進一步帶來長期收益。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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