百果園集團

在創辦人鄧洪九因涉嫌會計造假被羈押之後，洪九果品股票已一文不值，正式被港交所掃出門 重點： 上市僅三年，洪九果品便被港交所除牌，未來恐須透過債務重組及出售資產，才能應付債權人追討 公司曾被視為中國最大水果分銷商，其股份於2024年3月起停牌，其後多名管理層因涉嫌虛構銷售數據而遭到拘捕 　 譚英 1987年，年僅17歲的鄧洪九在重慶朝天門碼頭當起苦力，其後每周抽出兩天時間販賣橘子，逐步發展成自己的水果攤。2002年，他與妻子江宗英共同創立洪九果品。10年後，鄧洪九押注泰國榴槤市場，籌集1億元人民幣（約1,430萬美元），在當地興建加工工廠。 隨著中國市場逐漸接受氣味濃烈的榴槤，這場前瞻性的布局為鄧洪九贏得「中國榴槤王」稱號。他透過與大型超市簽訂長期供貨合約，牢牢掌握高利潤市場份額。至2021年，重慶洪九果品股份有限公司已成為中國最大榴槤分銷商，並將業務拓展至火龍果、山竹、龍眼、葡萄及車厘子等高端鮮果品類。 然而，這段水果王國的故事最終急轉直下。過去兩年間，在價格劇烈波動、虛構銷售與管理失當交織下，鄧洪九的商業帝國迅速崩塌。對於高度仰賴時效、易腐的水果行業而言，任何節奏失誤都可能致命。這名水果大亨跳樓機般「慢慢爬升、急速墜落」的戲劇性人生，本周迎來象徵性的終章——公司被港交所強制除牌。 時間倒回到2022年9月，剛上市的洪九果品仍風光無限。當時公司在泰國、智利、越南及菲律賓設有附屬公司，在中國17個城市設有分支機構，並擁有自建冷鏈物流體系。上市前投資者陣容包括阿里巴巴、招商資本等重量級機構，上市後亦讓鄧洪九與江宗英躋身當年中國富豪之列，合計身家估值約85億元（約12億美元）。 但到了上周平安夜，港交所宣布於12月30日起取消洪九果品上市地位，局勢已判若雲泥。包括景順長城基金與華安基金等大型機構隨後表示，其所持洪九果品股份已確認為毫無價值。 水果王國的崩解，其實早在一年多前便已出現裂痕。2024年3月，洪九果品宣布停牌，導火線是核數師畢馬威對公司2024年全年業績提出重大質疑，並於其後辭任。畢馬威指出，洪九果品疑似涉及「循環資金」操作，即向虛構的供應商支付大額款項，再由這些資金以假客戶交易的形式回流公司帳上，用以虛增收入及應收帳款。與此同時，鄧洪九與妻子則持續對外借款，並將所持股份質押作為抵押，試圖為已陷入下滑的業務爭取喘息空間。 自2023年9月以來，洪九果品再未提交任何財務資料。公司當時披露，2023年上半年收入85億元，錄得8.02億元盈利。儘管上市前數年收入持續增長，但公司自2019年起便一直處於現金流為負的狀態，且缺口逐年擴大。 榴槤價格雪崩 多年來，洪九果品在資金不斷流出的情況下，仍設法維持營運。然而，2023至2024年間榴槤價格急挫，對公司造成沉重打擊。畢馬威在2023年第四季發現異常交易後開始起疑。洪九果品當季向新供應商支付了34.2億元的預付款，約佔公司全年預付款總額的四分之三。其中部分新供應商並無員工參與政府規定的社保計劃，另一些供應商的註冊資本甚至低於所收到的預付款金額。 今年4月，事件進一步升溫。鄧洪九、江宗英及另外六名高管在重慶因涉嫌詐騙貸款被捕。至今，鄧洪九及另外四名公司高層仍被羈押，其餘人員則已於5月獲釋。據稱，洪九果品利用虛構銷售所產生的假應收賬款，作為向銀行借貸的抵押品，以支撐公司營運。 在首輪拘捕行動後，三名獨立董事相繼辭任，這亦成為港交所最終決定將公司除牌的重要因素之一。 與此同時，洪九果品仍由留任的管理層與員工勉力維持營運。今年4月，公司已向法院申請主導式重整，意味著一場大規模整頓勢在必行。重整方案可能包括出售部分資產，例如旗下16座水果加工廠，以及冷鏈物流基礎設施。 洪九果品的兩大競爭對手百果園（2411.HK）與鮮豐水果情況相對較好，但差距並不明顯。自2024年8月起，鮮豐水果董事長韓樹人的逾3億元股權遭杭州法院凍結，料與債務糾紛有關，該公司亦因此擱置上市計劃。 百果園最新財報則顯示，2025年上半年收入按年下滑21.8%至44億元，業績由盈轉虧，錄得3.42億元虧損。公司同步大幅收縮門店規模，店舖數量由6,011間削減至4,375間，跌幅約三分之一，反映經營壓力加劇。 水果行業的困境並非僅限於龍頭企業。社區團購、生鮮電商等新興渠道崛起，亦持續侵蝕超市等傳統銷售模式的市場空間。此外，中國生鮮農產品的損耗率高達20%至30%，遠高於發達國家約5%的水平，部分原因在於行業標準化不足。 水果產業從果園到終端零售的供應鏈冗長複雜，幾乎每一個環節都潛藏合規風險。中國媒體指出，近三成國內生鮮零售企業在發票管理上存在問題，約四分之一未建立完善的品質溯源制度，另有約15%的企業冷鏈物流未達行業標準。 對洪九果品而言，問題進一步惡化的原因，在於公司長期以「家族企業」模式運作，治理結構本就薄弱。上市前，家族合計持股超過46%，高層幾乎清一色由家族成員擔任：鄧洪九任董事長，江宗英出任總經理，兒子鄧浩基為營運長，女兒鄧皓宇擔任聯席公司秘書，外甥楊俊文則為副總經理。 洪九果品亦難以倖免於外在衝擊，其中榴槤價格暴跌成為拖垮公司的關鍵導火線。公司主打高端鮮果市場，在中國經濟放緩、消費趨於保守之際，更容易受到消費偏好轉變與需求走弱的影響。多重因素交織之下，最終讓這家一度被奉為成功樣板的公司，迎來苦澀的結局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

經營水果零售的百果園，公布中期業績不久，即以大折讓配股集資 重點： 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家 　 白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元，行業有三大龍頭，以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱，當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業（集團）股份有限公司（2411.HK），但近年業績滑落，2025上半年業績更進一步惡化，最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園，完成公布中期業績後，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795億股新H股，佔擴大後H股總數約16.1%，較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%，集資3.27億港元，當中2億港元用作支付貿易應付款項，1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園，於2001年在深圳成立，據當時招股文件指，集團是中國最大水果零售商，但市佔率只有1%，大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後，股權亦從19.5%攤薄16.5%，但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現，上市後首年業績硬淨，2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元，但踏入2024年業績開始走樣，單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元，整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價，在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋，因競爭加劇加上消費者需求變化，以及自身經營周期調整帶來挑戰，導致業績走樣；但奇怪是2024上半年業績開始倒退，到2024下半年業績轉差，管理層忽然變得積極，頻頻在市場回購，2024年全年回購約4,920萬股，金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下，也派末期息每股0.0065元。 不過，從年初迄今起，回購的手影又未再出現，繼2024年大幅虧損3.86億元後，2025上半年亦虧損3.42億元。再者，百果園的短期銀行借款接近23億元，非即期銀行借款亦達2.67億元，資本負債比率由去年底的89.3%，增至上半年的103.5%，反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化，集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市，更加專注於優勢門店，因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面，百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品，以滿足消費者在消費疲弱下，對高品質與高性價比產品需求，包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應，內地水果零售市場規模大，但前五大企業市場佔有率只得3.6%，理論上業務發展及合併空間巨大，但百果園問題除了內地消費降級影響外，行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出，中國水果種類繁多，亦是易腐食品，每種水果質量標準、保存要求都不同，故新鮮度和品質要求較高。另一方面，水果產地多，涉及不同農場、種植者和批發商，還有供應鏈亦複雜，對多數小型水果經銷商庫存管理難度大，因此要統一整條供應鏈較困難，形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題，單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%，變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗，實現經營效率全面提升，加上現代種植技術和農業科技發展，業內企業引入數字科技，優化果品品質、減少損耗，以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點，百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉，提升供應鏈效率，以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說，百果園目前市賬率只有0.2倍，市銷率亦不足1倍，理論上估值處於偏低水平，配合毛利率有止跌回升的跡象，令股價在低位有支持，奈何集團整體收入下滑，加上內地樓市疲弱情況未改，令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守，消費者變得更為謹慎，直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資，因此百果園業務前景挑戰大，中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

恒生指數有限公司於上周五公布了最新季度檢討結果，恒生指數成分股未有變動，維持83隻，而恒生綜合指數(HSCI)的成份股數量由517隻減少至505隻，剔除了41家企業，為近期變動較大的一次調整。其中，多隻與人工智能(AI)、自動駕駛相關的企業被納入，反映出當前的市場焦點。 根據恒生指數有限公司公告，恒生綜合指數加入地平線機器人(9660.HK)、英諾賽科(2577.HK)、佑駕創新(2431.HK)、越疆科技(2432.HK)等多家與人工智能(AI)、自動駕駛及機器人相關的企業。另外，多隻傳統消費類股與醫藥類股被剔除，包括奈雪的茶(2150.HK)、百果園(2411.HK)、海倫司(9869.HK)、科濟藥業(2171.HK)、泰格醫藥(3347.HK)等。不過小菜園(0999.HK)、毛戈平(1318.HK)等近期上市的消費類股則獲納入。 恒生科技指數(HSTECH)方面，則加入了騰訊音樂(1698.HK)與地平線機器人，剔除眾安在線(6060.HK)與東方甄選(1797.HK)。恒生中國企業指數(HSCE)納入中通快遞(2057.HK)與百濟神州(6160.HK)，中生製藥(1177.HK)與李寧(2331.HK)被剔除。所有變動將於3月10日星期一生效。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

從事水果銷售的深圳百果園實業集團股份有限公司(2411.HK)周一發盈警，預告2024年錄得虧損介乎3.5億至4億元，2023年為盈利3.62億元。收入則較2023年的113.9億元減少不超過15%。 百果園表示，由盈轉虧原因之一是中國消費疲軟，公司於去年下半年主動採取措施優化產品組合並降低毛利率，以滿足消費者對高性價比產品的需求。同時，百果園完成執行去年初制定的「高品質水果專家與領導者」新戰略，包括完成門店翻新、營銷活動、聘請美好生活大使等活動，導致去年開支增加。 另外，公司鼓勵加盟商從高租金收入比的門店搬遷至低租金收入比的門店，令加盟門店數量從2023年底的6,081家，減少至2024年底的5,116家。公司表示，將繼續採取相關措施以改善經營表現。 百果園周二開跌1.64%至1.2港元，截至中午跌3.28%，收報1.18港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

自畢馬威4月辭任核數師以來，這家水果銷售商尚未發布2023年年報，而且公司高管又紛紛質押股份以籌集現金，一名調查記者則嗅到了詐騙行為 重點： 這家自稱中國「水果第一股」的公司，其股票自3月以來一直處於停牌狀態，同時又通過股權質押籌集了2億多美元的資金 公司的商業模式依賴價格穩定，但由於電商價格戰和供過於求導致榴槤價格下跌，其業績受到打擊  　 譚英 榴槤的味道廣為人知，很多人望而卻步，卻在中國水果愛好者中贏得了大量追隨者。榴槤對重慶洪九果品股份有限公司(6689.HK)的財務影響可能同樣令人反感，這家曾經風光無限的水果銷售商的股票，自3月以來一直處於停牌狀態。 愛自稱中國「水果第一股」的洪九，最早發出的公開預警徵兆，是其核算師畢馬威突於4月辭任，此前，公司股票於3月20日停牌。此後不久，洪九果品宣布推遲發布2023年年度業績，這舉動往往暗示公司與幕後會計機構之間存在分歧。 8月，公司發類似公告稱，2024年上半年的中期業績，將在新任核數師中匯安達會計師事務所審核後「盡快」公布。同時，洪九果品的高管持續質押各自的股份以換取現金，似乎是為了讓公司在困境中繼續運營。 創始人兼董事長鄧洪九已通過至少13筆股權質押，向貸款機構籌集了2.079億美元。最近，他的妻子、執行董事江宗英也一直在質押該公司的股份，進行類似的融資。 那麼，榴槤在這個混亂的故事中扮演著什麼角色？2022年9月上市時，洪九果品是中國最大的榴槤經銷商，經營著一條「端到端」的供應鏈，涵蓋49個水果品類，連接其在中國、泰國和越南的直營農場與在中國的全國門店網絡。該公司據說是中國榴槤市場大型供應商之一，而中國是全球最大的榴槤市場，2023年的進口額為472.3億元。僅2022年，榴槤就為佔洪九果品貢獻了39億元的銷售額，佔其當年總收入的26.3%。 除了榴槤，按銷售收入計算，洪九果品還是中國五大火龍果、山竹和龍眼經銷商之一。它是首家在香港進行IPO的中國內地水果經銷商，不過它只籌集到了6,300萬美元。 公司與客戶的應收賬款周轉期相對較長，而與供應商的應付賬款周轉期為30天，相對較短，當水果價格下跌時，這可能會出問題。 這正是今年中國榴槤市場出現的情況。由於東南亞進口供應過剩，5月份部分市場的榴槤價格下跌了一半。5月中旬，一個6公斤重的榴槤在網購平台Pupu上的售價在179元至209元之間，低於4月份的279元，一些供應商將價格降至每斤10元。 「明星效應」 觀察人士指出，中國榴槤市場出現了「明星效應」，這種水果的人氣飆升吸引了更多的資本和投資者。自2022年以來，中國還批准了從泰國以外的國家進口榴蓮，包括越南、菲律賓和馬來西亞，導致這種水果的供應大幅增加。 此外，直播電商帶來的競爭也日益激烈，為洪九果品這樣的傳統賣家帶來了更多麻煩，也給價格帶來更大壓力。進入市場的門檻相對較低，但由於需要專門的冷藏和運輸服務，一些壁壘仍然存在。 一位分析師評論說，激烈的競爭，加上不斷下跌的價格，導致水果行業「遭遇滑鐵盧」。為了跟上時代的步伐，洪九果品在天貓、抖音、快手和拼多多等熱門平台上試水電子商務。據報道，為了節省資金，該公司還將其在重慶的批發中心外包，並試圖超越傳統的B2B業務模式，直接向消費者銷售。 中國經濟放緩導致消費者信心疲軟，給水果銷售商帶來了更大的降價壓力，尤其是榴槤和火龍果等價格較高的水果，而這兩種水果是洪九果品的兩大支柱。由於類似的壓力，水果零售商百果園集團(2411.HK)自2023年2月上市以來，股價已經下跌了80%，不過其預期市盈率仍有18倍，看起來相對健康。 與此同時，洪九果品想必正努力發布2023年年報和2024年中期報告，這是其股票復牌的必要條件。在3月份停牌後，公司最初承諾在7月發布2023年年報。據報道，畢馬威辭任的原因是該公司向一些背景可疑的供應商，支付了44.7億元不明預付款。報道稱，在一些付款中，供應商的註冊資本很高，此前沒有與洪九果品交易的記錄，而且社保參保人數為零。據報道，畢馬威要求獲得更多信息，並在沒有得到想要的信息後辭任。 網絡媒體清流工作室的調查稱，2022年，洪九果品通過與不存在的公司簽訂大筆訂單，應收賬款激增。媒體實地走訪發現，部分客戶地址位於洪九果品註冊地址附近的住宿公寓內。這些大樓的月租金約為2000元，遠低於合法辦公場所的租金水平。 洪九果品上一份財報，是去年8月發布的2023年上半年財報。2023年上半年，洪九果品營收增長19.4%至85億元，但淨利潤下降6.5%至8.029億元。一個潛在的令人不安跡象是，隨著貿易和其他應收賬款增長12.9%至101億元，公司貿易應收賬款減值損失上升47%，至1.837億元。 分析機構指出，截至2023年6月底，應收賬款在公司資產中的佔比高達92.4%，這樣確讓人不安，應收賬款周轉天數也從2022年底的144.8天增加到六個月後的188.5天。這些都表明，麻煩的跡象可能早在2023年就已出現，不過今年的榴蓮危機很可能將壓力提升到了一個新高度。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏