德康農牧擬發行一億美元零息可換股債
生豬養殖企業四川德康農牧食品集團股份有限公司（2419.HK）周日公布，擬發行本金1億美元、於2027年8月到期的零息可換股債券，初步換股價為每股54.08港元，較公司7月24日收市價51.50港元溢價5%。債券預計於維也納多邊交易市場上市。 若債券按初步換股價悉數轉換，將發行約1,450萬股H股，佔公司現有總股本約3.73%，以及擴大後股本約3.59%。公司預計集資淨額約9,970萬美元，相當於約7.82億港元。 所得款項中，40%將用於償還若干未償還銀行借款；30%用於採購飼料；其餘30%則用於購買飼料原料、獸藥、疫苗、消毒劑及其他生產投入品。公司表示，發債有助滿足一年內到期借款的還款需要，並補充畜禽養殖業務的營運資金。 德康農牧此前預計，由於中國生豬供應過剩，今年上半年最多虧損14億元，較去年同期盈利12.3億元大幅轉差。 公司股價周一低開，其後收復失地，至中午休市報51.5港元，無漲跌。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
生豬過剩壓低豬價 德康農牧料上半年盈轉虧
這家大型生豬養殖企業預計，2026年上半年最多虧損14億元，較去年同期盈利12.3億元大幅轉差 重點： 德康農牧2026年上半年大幅由盈轉虧，核心生豬養殖業務的銷售價格在6月按年大跌32.7% 儘管豬價急跌，公司6月生豬出欄量仍按年增長25.6%，顯示行業供應過剩問題依然嚴重 陽歌 中國的生豬市場正變得異常擁擠。 這正是四川德康農牧食品集團股份有限公司（2419.HK）最新盈利預警所傳達的核心訊息。公司表示，由於全國生豬供應過剩，今年上半年業績大幅由盈轉虧。就在德康農牧發出預警數日前，規模更大的同業牧原股份（2714.HK；002714.SZ）亦發布了幾乎相同的訊息。 生豬養殖向來具有明顯的周期性。當價格高企、供應緊張時，業者往往爭相擴充產能，最終又導致供應過剩。中國在新冠疫情爆發前夕的2019年底便曾遭遇嚴重豬肉短缺，當時非洲豬瘟疫情暴發，豬價一度接近上漲兩倍，最高達每公斤38元。 相比之下，根據德康農牧周四發布的月度經營數據，公司6月商品豬銷售均價僅為每公斤9.63元，較今年1月下跌24.4%，亦較2025年6月的每公斤14.31元下跌32.7%。 豬價暴跌也把德康農牧推入虧損。公司預計，今年上半年將錄得12億元（1.77億美元）至14億元淨虧損，較2025年同期盈利12.3億元徹底逆轉。公司表示，生豬價格急挫令其核心生豬養殖業務的毛利率跌至負數。該業務約佔公司收入的85%，這意味着每頭生豬的養殖成本已高於出售所得。 公司表示：「儘管本集團通過技術研發創新、精益生產管理、業務模式升級等途徑不斷提升生產效能，降低養殖成本，以及運用生豬期貨等金融衍生工具對沖經營風險，但豬價持續低位運行對盈利的負面影響，顯著超過該等措施所帶來的成效。」 牧原股份7月10日發布的盈利預警幾乎如出一轍。公司預計，今年上半年將虧損57億元至67億元，較去年同期盈利105億元由盈轉虧。牧原同樣把原因歸咎於豬價急跌，但其銷售價格按年跌幅為28%，略低於德康農牧的跌幅，這可能反映牧原規模較大，因而具備較佳的毛利率表現。 德康農牧去年的毛利率為13.7%，較牧原股份的17.8%低逾4個百分點。值得注意的是，德康農牧2025年毛利率亦較2024年的23.0%大幅下降，公司將此歸因於生豬價格下跌，以及規模較小的家禽養殖業務產品價格走低。 令人意外的是，投資者似乎並未過度憂慮這份黯淡的業績展望。公告發布翌日的周四，德康農牧股價反而上升6.8%。不過，即使經歷這輪反彈，公司股價今年以來仍累計下跌22.3%。按去年盈利計算，其往績市盈率約為13倍，對這類成熟產業而言仍屬相對偏高，但低於牧原股份的16倍。 生豬越養越多 接下來，我們從一些數據看看中國生豬行業為何會陷入如此嚴重的供應過剩。正如前文所述，許多行業都具有類似的周期性：當供應緊張、價格高企時，生產商便爭相擴充產能。中國似乎尤其容易出現這類循環，從鋼鐵、新能源汽車到太陽能板均深受其擾，或許反映其市場經濟的發展歷史仍相對較短。 德康農牧的數據充分反映了這一趨勢。即使價格已明顯下跌，企業仍在不斷擴大產量。今年上半年，公司銷售生豬591萬頭，較去年同期的512萬頭增長15.4%。6月銷量增幅更大，由去年同期的82萬頭增加25.6%至103萬頭，顯示即使每賣出一頭豬都在虧損，德康農牧仍持續提高產量。 然而，豬價下跌的影響遠超銷量大增帶來的貢獻，令公司上半年生豬銷售收入由去年同期的100.2億元下跌18.4%至81.8億元。 低廉的豬價無疑令中國消費者受惠，另一批受益者則是萬洲國際（0288.HK）等豬肉製品企業。萬洲國際擁有美國史密斯菲爾德（SMD.US）品牌，同時也是中國主要的加工豬肉製品供應商。公司尚未公布上半年盈利或收入指引，但今年第一季利潤增長約25%至4.76億元。 行業也出現了一絲較正面的跡象。德康農牧6月生豬銷售均價為每公斤9.63元，較5月的9.42元略有回升，可能意味豬價已經觸底。不過，考慮到公司及其同業仍持續向市場投放大量生豬，這次小幅回升也可能只是統計上的偶然波動，價格下行壓力或會延續至7月。 德康農牧上半年錄得巨額虧損，意味公司2026年全年幾乎肯定會錄得虧損。不過，公司最近一次全年見紅是在2023年，當年虧損17.8億元。值得注意的是，分析師對公司仍相對樂觀。雅虎財經調查的五名分析師中，四人給予德康農牧「買入」評級，另一人評為「持有」。這些情況傳達的最大訊息是，投資者早已充分了解生豬行業的高度周期性，並對德康農牧及牧原股份等企業持相對正面看法，認為它們正逐步鞏固在全球最大豬肉市場中的龍頭地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
豬肉銷售增長緩慢 天農前景暫不明朗
天農業務包括飼養豬隻及清遠雞，集團計劃來港掛牌，保薦人為招商證券國際 重點： 公司去年的清遠雞及豬肉毛利均大幅下滑 去年收入下跌逾一成至近43億元 白芯蕊 清遠雞聞名於世，更被譽為「中國十大名雞之首」，內地最大清遠雞供應商廣東天農集團股份有限公司，在香港新股上市氣氛持續暢旺下，也遞交上市申請文件，保薦人為招商證券國際 天農於2003年成立，從一家區域性家禽養殖企業，逐步發展成為中國主要的高品質肉類及肉製品提供商之一。公司圍繞清遠雞、生豬及相關肉製品等核心產品，構建垂直一體化的全產業鏈運營體系，貫穿整個清遠雞和生豬產業價值鏈，涵蓋養殖、飼料生產、屠宰及食品加工以及品牌營銷等。 據調研公司弗若斯特沙利文報告，天農佔中國清遠雞市場份額約65.3%，超過其他中國清遠雞提供商總和，在中國所有黃羽肉雞提供商中排名第六。生豬業務方面，則是中國西南部生豬養殖企業中排名第十。 受政策支持及品牌認知提升帶動，據初步招股文件指出，清遠雞市場規模會由2025年的18.76億元，增至2030年的29.16億，複合年增長率10.4%。 不過，天農雖然內是內地最大清遠雞供應商，但其核心業務卻是豬肉，2025年生豬業務佔總收入的62.4%，達到26.6億元，清遠雞及其他土雞佔總收入的22.9%，只得9.75億元。 2025年集團總毛利為4.57億元，按年大幅倒退49%，當中生豬業務毛利為3.06億元，佔總毛利的67.1%，但按年卻倒退53.5%，清遠雞及其他土雞毛利則只有5,697萬元，按年大幅回落67.6%，僅佔集團總毛利的12.5%。 豬雞肉價齊下挫 毛利回落，主要受到平均售價下滑影響，上市文件顯示，2025年生豬產品銷量雖然整體持平，維持140萬頭，奈何平均售價按年卻出現下滑，由2024年的每頭2,281.6元，降至2025年的1,897.8元，下跌幅度達16.8%。 至於集團的清遠雞及其他土雞銷售方面，也面對平均售價下滑問題，由2024年每頭37.2元，降至2025年的31.3元，跌幅達15.9%，幸好該業務銷量按年增8.2%，達到3,109萬頭，加上清遠雞售價通常與黃羽肉雞市場同步，2026年首季黃羽肉雞價已較2025年上升超過2%，有助舒緩價格下跌壓力。 戰爭推高飼料價格 綜合以上因素，天農2025年受生豬及清遠雞銷售收入下降拖累下，集團總收入跌10.8%至42.6億元，業績更由盈轉虧達至1.02億元（2024年賺8.9億元），未來更值得關注是中東危機會否對集團成本帶來壓力，畢竟公司成本主要來自飼料。於2023年、2024年及2025年，飼料便佔集團總銷售成本的70.2%、69.1%及66.3%，而飼料主要由玉米和豆粕組成。 不過，種植玉米需大量使用肥料，其中氮肥通常佔玉米總肥料支出60%至70%，而生產氮肥的原料是尿素，尿素則是從天然氣提煉，過往中東地區藉極低成本的天然氣優勢，令中東尿素極具競爭力，因而佔全球出口超過30%。 不過近期因受戰爭影響，霍爾木茲海峽被封鎖，尿素價格在4月一度飆升至每噸700美元以上，較2月份大升八成，相信最終會傳導至飼料價格，而飼料佔天農總銷售成本超過六成，未來難免會受打擊。 豬肉前景或現萎縮 整體來講，天農雖然是內地最大清遠雞供應商，但豬肉業務規模卻比雞內大，問題是內地2025年豬肉產能達7.2億頭，即2021至2025年複合年增長率僅1.8%，顯示出相當緩慢。面對市場飽和因素，調研機構便預測到2030年內地豬肉產能將降至6.8億頭，意味行業出現萎縮，同時暗示競爭亦會加大的危機。 參考本港上市的豬肉股，包括萬洲（0288.HK）及中糧家佳康（1610.HK），其市賬率（P/B）分別1.3倍和0.67倍，但天農規模遠比萬洲細，始終萬洲旗下持有美國上市的史密斯菲爾德食品（SFD.US）股權，故享有較高估值。相反天農業務較細，加上豬肉行業前景偏弱，雞肉業務亦遠比豬肉少，對投資者吸引力低，相信0.7倍市賬率上市已相當進取，否則會難逃潛水命運。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：豬價跌逾三成 牧原4月銷售收入降32%
內地生豬養殖企業牧原食品股份有限公司（2714.HK; 002714.SZ）周二公布，4月銷售商品豬約714萬頭，按年增長8.68%；不過受豬價下跌影響，商品豬銷售收入約85.03億元（12.48億美元），按年下降32.49%。 公司表示，受生豬市場行情波動影響，期內商品豬銷售均價約每公斤9.45元，按年下跌35.54%。今年首四個月，牧原累計銷售商品豬約2,551萬頭，累計銷售收入約340.8億元。單計3月至4月，商品豬銷售均價亦由每公斤9.91元進一步降至9.45元。 此外，期內公司全資附屬公司牧原肉食品有限公司及其附屬公司合共屠宰生豬298.9萬頭。公司提醒，生豬市場價格大幅波動、動物疫病等因素，均可能對公司經營業績產生重大影響。 牧原股價周四平開，至中午休市報41.96港元，升1.5%。該股自今年2月港股上市以來，較發行價39港元累升約8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：豬價持續下跌 牧原上月收入跌逾3成
生豬生產龍頭企業牧原食品股份有限公司（2714.HK；002714.SZ）周三公布上月銷售數字，3月的商品豬共售675萬頭，同比下降2.65%。商品豬每公斤均價約9.91元人民幣（下同），同比下跌30.7%。 來自商品豬的銷售收入約86.1億元，同比下跌32.7%。公司表示，商品豬銷售價格和收入同比大幅下降，主要是受到生豬市場行情波動影響。 據牧原披露的數據，今年首三個月，商品豬銷售均價每況愈下，一月每公斤銷售均價12.57元、二月跌至11.59元，上月更跌破十元大關，每公斤均價只有9.91元。截至今年3月底止，公司能繁母豬存欄數目達312.9萬頭。 周四牧原平開報40.4港元，公司股價較今年2月的上市價高2.6%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：人人有一手 牧原午收升4.7%
生豬生產龍頭企業牧原食品股份有限公司（2714.HK；002714.SZ）首日上市平開報39港元，股價之後窄幅上落，中午收市報40.84港元，升4.7%。 公司發售2.74億股，每股定價39港元，集資淨額104.7億港元。公開發售錄得超額認購4.9倍，每位申請人均可獲派一手，國際配售則超額7.6倍。 牧原日前透露，今年一月商品猪销售達700.9万头，同比上升2.73%，收入105.7億元，同比下跌11.9%，每公斤商品猪销售均价12.57元，同比跌16.92%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
