CaoCao operates a ride hailing service

證監會開綠燈 曹操出行IPO接近衝線

上周,在首次向港交所提交上市申請一年後,這家由吉利投資的網約車應用程序終於獲得中國證監會的境外上市許可 重點: 獲得中國證券監管機構的批准後,曹操出行耗時一年的港股上市計劃或即將完成 該公司去年上半年收入增長25%,超越競爭對手,在此期間它進軍32個新城市,業務版圖擴大逾60%    陽歌 汽車巨頭吉利一向在最新的駕駛科技與服務領域起步稍晚,但往往能憑借更雄厚的資源與執行力迅速迎頭趕上。這點在吉利對標Uber(UBER.US)打造的出行平台曹操出行有限公司身上或許會再次應驗。如今,其一度停滯的IPO計劃終於接近終點線。 曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申請但未能成功,後於去年10月重新提交申請。上週五,中國證監會終於批准了此次上市,清除了主要的監管障礙之一。現在,曹操出行須通過港交所的上市聆訊,此事可能在未來一兩個月內完成,這將為其最終上市鋪平道路。 屆時,曹操出行將加入一個日漸擁擠的賽道,與中國的上市同行一較高下,其中包括規模較小的嘀嗒出行(2559.HK)和如祺出行(9680.HK)。許多人認為,行業巨頭滴滴也可能會在不久的未來在香港上市,在2021年因未能通過必要的數據安全審查而在紐約短暫上市後,再次成為一家上市公司。 中等規模的中國投資銀行華泰國際、農銀國際和廣發證券(香港)為此次上市的保薦人,這表明其規模應該相對較大。彭博新聞社此前報道稱,此次上市或將籌集數億美元。 在中國擁擠的網約車行業,2015年成立的曹操出行相對而言是個新手。吉利創始人李書福持有84%的股份,這是其最大的競爭優勢之一。吉利是中國最成功的民營車企,旗下目前擁有一系列上市資產,從吉利汽車(0175.HK),到瑞典的沃爾沃(VOLCAR.US)、電動汽車製造商極氪(ZKR.US)、跑車製造商路特斯(LOT.US)和智能汽車技術開發商億咖通(ECX.US)。 曹操出行有別於競爭對手的地方在於越來越多地使用自己開發的定制車輛,由吉利旗下公司生產,再由曹操出行將其出售或租賃給司機。這種模式與出租車的方式類似,與多數平台讓司機自備車輛的做法不同。 「我們利用吉利體系內龐大的換電站及汽車維修店網絡,為司機造就巨大的成本優勢,從而提高他們的淨收入,」曹操出行在去年10月提交的最新版申請書中表示。「我們的定制車亦為司機優化了經濟性及駕駛體驗。」 雖然這一策略自2022年才啓動,但公司迅速加大投入。2023年,專用車輛佔其平台總交易金額(GTV)約五分之一,並於去年上半年進一步提升至26.4%。公司表示,該比例將持續上升,目標是最終為所有司機提供定制車輛。 聚合應用程序 曹操出行的另一個顯著特點是,它越來越多地使用聚合應用程序,這些應用程序整合了許多不同網約車服務平台的服務。這種應用程序在中國越來越常見,它降低了一些資源較少、無力自己開發應用程序的小公司的准入門檻。但這也導致許多小公司進入了市場,從而加劇了競爭。使用聚合應用程序還能降低營銷成本,因為大多數此類平台都由知名企業運營,如高德地圖和外賣餐飲巨頭美團。 曹操出行起初依賴自己的應用程序,但首次接入聚合應用程序不久後,業務便迅速向它們轉移。從那以後,通過聚合應用程序完成的網約車訂單比例,已從2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示這一比例將繼續增長,預計到2028年達到訂單總量的一半左右。 公司指出,聚合應用程序的使用大幅降低了獲客成本,在GTV中的佔比從2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 隨著基本商業模式的確定,曹操出行開始了積極的擴張。僅去年上半年,它就進入了32個新城市,截至去年6月,其業務覆蓋範圍擴大了60%以上,達到83個城市。這使得它在去年上半年實現了25%的營收增長,從一年前的49.4億元攀升至61.6億元(8.44億美元)。相比之下,滴滴去年全年的營收增長要慢得多,僅為7.5%,而如祺出行的營收增長了14%,嘀嗒出行的營收實際上還下降了3.4%。 快速增長也使得曹操出行的營銷費用佔營收的比例從2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期間,公司通過降低一般及行政費用和研發費用在營收中所佔的比例,部分抵消了這一增長。 這些努力幫助公司在2023年創下有史以來的首次毛利潤,去年上半年,其毛利潤從上年同期的1.65億元增至4.29億元,增長了一倍多。在此期間,公司毛利率從5.8%提高到7.0%,而隨著作為僅次於滴滴的第二大參與者地位更加鞏固,這個數字似乎還會繼續改善。然而,我們也應該注意到,曹操出行還有很多工作要做,因為上市文件顯示,該行業的頂級參與者(應該是指滴滴)在2023年控制了約75%的市場份額,而它的份額僅佔4.8%。 在估值方面,業內其他公司的估值倍數差異很大。像優步(Uber)和Grab(GRAB.US)這樣的頭部企業目前的市銷率(P/S)分別為3.7倍和5.9倍,而如祺出行和嘀嗒出行的市銷率則低得多,前者只有0.79倍和1.25倍。我們預計曹操出行應該能夠獲得更接近頭部企業的估值,市銷率或許在3倍左右,這將使其估值達到非常可觀的400億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:吉利控股入股雷諾巴西 獲得本地化生產資源

吉利汽車控股有限公司(0175.HK)周二公布,母公司吉利控股與雷諾(RNO.PA)及其全資附屬公司簽署框架協議,雙方將通過雷諾巴西擴大其在零排放和低排放車輛開發和生產方面的戰略合作。吉利控股將投資並成為雷諾巴西的少數股東,以獲得本地化生產、服務網路和管道資源。 吉利控股為間接持有吉利汽車已發行股本約39%之主要股東。吉利汽車在公告中澄清,其並非該建議交易之訂約方,且就該建議交易而言並無與吉利控股合作或向吉利控股提供融資。鑑於與雷諾合作的潛在協同效應以及拉丁美洲市場的巨大潛力,集團正積極探索不同選項(包括但不限於成為合資協議和業務合作協議的締約方)參與該建議交易。 本月14日,吉利汽車旗下新能源車品牌極氪(ZK.US)完成併購高端合資品牌領克,極氪與吉利汽車分別持有領克51%與49%的權益,領克原有合資股東沃爾沃退出。吉利汽車稱,收購事項完成後,將為集團帶來未經審核收益約64.7億元。吉利汽車去年11月中宣布內部戰略整合,至完成併購用時僅三個月。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:極氪攜三款新車亮相CES 2025

吉利(0175.HK)旗下電動車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US),本周將攜三款純電動車型亮相在美國拉斯維加斯舉行的2025年國際消費電子展(CES 2025),並將公布其最新AI智駕與AI座艙技術。 美國汽車網站CarBuzz報道,三款登場車型分別是001 FR、極氪 009光輝與極氪Mix,三款車型目前均未在美國發售。其中,001 FR配備四台電動機,總功率達1,265匹馬力,零到100公里(62英里)加速僅需2.0秒,足以和1.99 秒的Model S Plaid媲美。Zeekr 009則是一款純電動豪華MPV;Zeekr Mix則是一款多功能MPV。除Zeekr Mix外,001 FR與極氪 009光輝在中國的售價都超過70萬元。 極氪汽車本月1日公布, 2024年12月交付新車27,190輛,創歷史新高,同比增長102%。2024年全年共交付222,123輛,同比增長87%。同時,極氪公布2025年將挑戰32萬輛的交付目標。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr takes the wheel at Lynk & Co

不滿併購領氪 股東拋售極氪插水

極氪將出資13億美元,收購母公司吉利旗下的領氪51%股權,後者最近才進入電動汽車市場 重點: 極氪宣布以94億元收購母公司旗下領克品牌的大部分股份後,股價下跌27% 極氪三季度汽車交付量增長51%,與前兩個季度的增長速度相比大幅下降,公司稱有望實現年度銷售目標 陽歌 所有在5月份購買極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)的IPO股票的投資者,以為自己買入的是一個豪華新能源汽車(NEV)品牌,都在上周大吃一驚。因這家由吉利控股的新上市公司向全世界宣布,它將與更下沈的姐妹品牌領克合併,後者進入中國新能源汽車市場相對較晚。 對於關注中國公司,尤其是吉利的人來說,這筆交易並不完全令人震驚。在美國和香港上市的大部分中國公司,都由個人或母公司控制,小股東在重大戰略決策中通常沒有發言權。 以極氪為例,它的母公司是吉利,創始人李書福可說是中國最成功的企業家之一。除了原來的吉利品牌外,李書福多年來還推出了其他品牌,如極氪和領克。他也是中國收購外國品牌最成功的人之一,最著名的是瑞典的沃爾沃和英國的路特斯。 李書福曾在9月公開表示,至少就目前而言,推出和收購新品牌的時代已經結束,並指出他的公司正在從戰略擴張階段轉向戰略整合階段。因此,在這種背景下,這一新的整合舉措並不令人意外。不過,那些在購買極氪股票時,以為買的是一家豪華新能源汽車初創公司的投資者,肯定在知曉這公告時感到有點受騙。 與此同時,此次合併確實為極氪注入新元素,與領克在同一天發布的极氪最新业绩顯示,公司正迅速陷入不可避免的增長放緩和價格壓力。 雖然此次收購將大幅提升極氪的銷售額,因它會將領克的財務狀況整合到自己的損益表中,但投資者對此並不十分滿意。極氪的股價在公告發佈前一天上漲了12%,接近IPO後的最高點,很可能是因為市場對此前傳聞的交易寄予厚望。但公告發布當天,極氪股價暴跌24%,並在接下來的兩個交易日繼續下跌。總言之,該股在三天內市值蒸發約15億美元。 對領克的收購涉及不少變數,但收購價格似乎相對公平。根據交易,極氪將出資約94億元收購領克51%的股份。領克的估值約為26億美元,約為極氪最新市值52.5億美元的一半。似乎表明,投資者相信這兩部分將為新的極氪2.0做出同等貢獻。 與此同時,吉利宣布將以8.06億美元的價格,將11.3%的極氪股份轉讓給旗下兩家子公司,在這筆交易中極氪的估值為71.3億美元。這似乎是吉利顯示對極氪充滿信心的方式,因為出售價格與極氪在大規模拋售前的市值相比有大約6%的小幅溢價,與公司的最新市值相比更是溢價36%。 股票被低估 最近的拋售導致極氪的股票市銷率(P/S)相對較低,僅為0.56倍,這不符合大眾對高增長公司的預期。它的幾乎所有勁敵市銷率都高於1倍,其中比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)為1.06倍,理想汽車(LI.US; 2015.HK)為1.31倍,零跑汽車(9863.HK)為1.81倍。 這似乎表明,投資者需要看到一些有說服力的證據,才會相信這筆交易的邏輯。極氪聯合創始人兼CEO安聰慧在財報電話會議上解釋,此筆交易會將極氪主攻的25萬至50萬元之間的豪華車,與領克15萬至30萬元之間的平價車進行合併,拓寬上市公司的價格區間。 從銷售角度說,領克目前的銷量超過了極氪,儘管差距不大。前者在10月的銷量為31,074輛,後者在那個月的交付量是25,049輛。極氪高管在財報電話會議上表示,他們的目標是今年最後兩個月每月交付3萬輛,這樣它就能夠實現今年23萬輛的年度交付目標。 領克於2017年成立,是吉利與沃爾沃的合資企業,主要生產傳統的燃油車。直到最近才開始進軍新能源汽車,於今年推出首款電動車型。相比下,從2021年開始交付首批車輛以來,極氪僅銷售新能源車。極氪的高管表示,通過整合後台功能和經銷商網絡等,合併將有助於大幅節約成本。 最後,我們將用極氪最新財報中的一些數據來結束本文,透過它們,可以看到公司在競爭激烈的中國新能源汽車市場所承受的壓力。在三季度,公司的新能源汽車交付量同比增長51%至55,003輛,與前兩個季度的銷量翻倍相比大幅放緩。更重要的是,公司的汽車銷售收入同比僅增長42%至144億元,低於銷量的增長,這是它為了保持競爭力而被迫降價所致。 通過控製成本,極氪化解了部分壓力。作為最大成本之一的研發費用同比下降2.6%。儘管如此,毛利率仍從上年同期的17.2%降至三季度的16.0%,不過其淨虧損收窄了約17%至12.2億元。截至9月底,公司擁有83億元現金,其中4.4億美元來自IPO。但其中很大一部分可能會用於支付收購領克的費用。 總言之,收購領克是李書福為了合理安排其汽車棋盤上眾多棋子而策劃的一樁強迫婚姻。這筆交易在許多方面都是合理,價格看起來也相當公道。最大的問題是極氪管理層能否為領克注入新的活力,因為它的發展似乎慢於李書福和吉利的最初設想。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:文遠知行在美集資4.4億美元

自動駕駛出租車運營商文遠知行(WRD.US)上周五在首個交易日上漲6.8%,公司籌集 4.405億美元,是今年中國企業在紐約最大的IPO之一。文遠知行表示,公司以每股15.5美元的價格,發行約774萬股美國存托股票(ADS),是15.50至18.50美元招股區間的低位。 該股周五早盤最高昇至19.14美元,較IPO價上漲23%,隨後回落,最終收盤上漲6.8%。 此次ADS發行集資約1.2億美元。此外,文遠知行表示,其他投資者已同意在IPO的同時再購買價值3.205億美元的ADS。公司此前表示,其中1億美元來自雷諾日產三菱聯盟的風險投資基金Alliance Ventures的承諾。 文遠知行上市的同一周,另一家中國自動駕駛公司地平線機器人也在香港上市,募資54.1億港元。是今年5月份電動汽車製造商極氪智能(ZK.US)募資4.4億美元以來,中國科技公司在海外進行的兩起最大IPO。中國宣佈採取重大新舉措刺激經濟放緩,內地股市近期出現反彈,新勢頭由此而來。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yuanbao applies for Nasdaq IPO

借技術模式應對逆市 元保申美上市籌5,000萬美元

這家在線保險分銷商申請在納斯達克上市,儘管面臨中國的經濟挑戰,但公司的收入正快速增長 重點: 元保申請在紐約上市,據報道公司以超過4億美元的估值籌集5,000萬美元,這個目標相對而言不算高 儘管中國保險市場艱難,但公司的平台利用大數據為潛在買家匹配最合適的產品,發展迅猛 梁武仁 即便是在繁榮時期,保險也往往不好賣。因此,如果潛在客戶先來找保險公司,而不是按慣例通過銷售人員來招攬新買家,保險公司的日子就會好過得多。 這正是自稱提供「保險與前沿技術無縫集成」的保險分銷商元保有限公司,正努力通過其在線營銷平台向客戶兜售的完美場景。至少從其蓬勃發展的業務來看,該公司似乎正成功完成這一使命,在公司尋求上市之際,可能有助說服投資者。 提交給美國證券交易委員會的招股說明書顯示,成立剛五年的元保於上周申請赴美上市,大牌機構高盛、花旗集團和中金公司任主承銷商。這些大牌承銷商通常預示著發行規模相對較大,但一篇媒體報道指其融資目標是5,000萬美元,相對不算高。 本質上,元保是一家保險經紀公司,通過使用大數據的「引擎」,為保險公司提供高度針對性的在線服務。為了幫助保險合作夥伴找到新買家,它將計算機模型部署到社交媒體等熱門網站上,以便收集有關消費者特徵和行為的數據。然後,其引擎會對潛在買家的需求進行初步預測,並在此基礎上,為每位潛在買家製作量身定制的廣告內容。 當潛在買家來到元保的平台上時,平台會收集和分析更多有關他們的數據,並為他們匹配最合適的產品。公司還提供售後服務。它的收入來自向保險公司收取服務費,以及從促成的銷售中收取傭金。 這種數據驅動的營銷和銷售體系,比傳統的保險銷售方式更有效,傳統的保險銷售方式,通常需要投入大量的人力來促成,讓人們相信自己需要這類產品。這類產品在中國本就不好賣,但隨著過去三十年中國轉向更加市場化的經濟,人們需要自己支付醫藥費用時,慢慢被社會接受。 元保的商業模式另一個同樣積極的方面是,隨著新買家的增加,它的數據庫也在擴大,使它能夠更準確地預測消費者想要什麼產品,並提出更好的建議。從而提高新客戶的轉化率,為該公司形成了一個良性循環。 與傳統保險經紀公司一樣,元保主要收入來源,是收取保險公司在其平台上達成的保單,佣金比例在10%到30%之間。元保專注於個人壽險、意外險和醫療險。援引第三方研究數據的招股說明書稱,按首年保費計算,元保是中國最大的獨立分銷商。 增長亮眼 元保增長迅速,在當前環境下絕非易事,因隨著中國經濟在經歷了多年的快速增長後放緩,消費者正控制支出。去年,公司的收入較2022年增長了140%以上,達到約20億元,今年上半年同比又增長了約59%,達到15.3億元。 元保已有盈利,這對如今的中國公司來說並非易事。去年,公司淨利潤2.03億元,是2022年盈利的10倍多。儘管如此,在計入折價發行的優先股贖回價值的會計處理後,公司去年仍處於虧損狀態。但即便如此,元保在今年上半年又恢復了盈利。 如果上半年的增長持續到全年,元保今年的收入預計約為30億元,按照競爭對手水滴(WDH.US) 1倍左右的市銷率計算,元保的估值約為4.25億美元。 中國目前的經濟形勢其實並不利於保險業,因消費者不太願意把錢花在醫療保險等不會帶來直接利益的非必需品上。 中國對金融業實行高度監管,而且監管隨時可能發生變化,這也帶來了風險。以保險業為例,中國監管機構最近對通過銀行或所謂的銀保渠道銷售的保單收費進行了限制,以確保它們更準確地反映風險評估。這對與銀行簽訂分銷協議的保險經紀公司造成了打擊。這類保險經紀公司包括泛華控股集團(FANH.US),該公司2024年上半年的收入同比下降超過40%,部分原因是政策轉變。 但至少從元保最新的財務表現來看,公司目前似乎沒有受到這些風險的影響,這表明該公司沒有太多參與銀保產品的分銷。 公司計劃將上市所得大部分用於投資增長。自2020年以來,公司已通過發行優先股私募籌集了1.53億美元。截至去年底,公司持有約1.23億美元的現金和現金等價物,這表明其在尋求美國上市之際財務狀況良好。 北京自2021年起加強對海外上市審查的背景下,元保是少數幾家意欲試水美國股票市場的較大中國公司之一。電動汽車製造商極氪(ZK.US)今年在紐約的IPO,是自共享出行應用程序運營商滴滴在2021年底退市以來,中國公司在紐約的首批大型上市之一。 當然,潛在的元保投資者可能會擔心,中國的經濟形勢對保險公司不那麼有利。但可能正是因為這樣,中國的保險公司才需要元保等公司的服務。 而且,無論經濟形式有多不好,至少有一部分人可能願意購買保險,但沒有足夠的動力去積極尋找此類保單。元保找到這類消費者的能力,可能有助於讓它的業務繼續擴張,使它的服務在保險公司自身業務放緩的情況下頗具吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:內地車市放緩 吉利減收購穩營運

據《財新》報道,浙江吉利控股集團創始人李書福周五在台州的一場活動表示,集團將重點從戰略擴張轉向戰略整合。中國汽車市場經歷了 20 多年的快速增長後,增長陷入停滯。面對新形勢,吉利以穩定營運為重中之重,不會盲目擴張,並將關停及重整一些設施。 吉利成立於1986年,是中國最積極的汽車製造商之一,通過收購和自然增長去拓展。2010 年,以18億美元從福特手中收購沃爾沃,成為全球頭條新聞,當時是中國公司對西方汽車製造商的最大並購案。近期,吉利積極進軍電動汽車領域,於今年將電動車品牌極氪(ZK.US)在紐約證券交易所上市。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里