全球肉食需求升溫 海大國際全速搶佔動物飼料賽道
海大國際已申請在港上市，隨著全球收入水平提升、動物蛋白需求持續增長，公司被視為相關趨勢的受益者 重點： 海大國際為廣東海大集團分拆出的公司，已向香港交易所遞交上市申請，聯席保薦人包括摩根大通及中金公司 公司旗下高品質動物飼料及相關產品全部於中國以外市場銷售，使其業務不直接受到內地經濟放緩影響 梁武仁 隨著全球收入水平提升，對肉類與水產品的需求持續擴大，為現代畜牧與水產養殖提供飼料的企業，正站在最有利的位置，有望直接受惠於這一趨勢並提升盈利能力。 在眾多受惠者之中，海大國際控股有限公司正計劃透過在香港上市充實資金，向投資者展示一家以科技為核心、已在全球多個快速增長的市場建立據點的農業企業。這家動物飼料製造商由中國農業龍頭廣東海大集團分拆而成，並於上周遞交上市申請，聯席保薦人包括摩根大通及中金公司。引入多家重量級投行，顯示公司有意透過此次招股集資相當規模的資金。 儘管海大國際只是眾多把握香港IPO市場回暖機遇的企業之一，但在目前近400家排隊上市的申請人中，公司仍因兩個特點而顯得格外突出。 首先，海大國際刻意強調自身的科技屬性，藉此與傳統農業企業劃清界線，並將自身定位於快速擴張的農業科技（AgTech）賽道。在長達536頁的上市文件中，「科技」一詞共出現130次，並被納入其使命表述——「以科技賦能農業」。 從表面看，海大國際的核心業務未必顯得高度科技化，其主要產品仍是水產動物（如蝦類、魚類）以及家禽與生豬的飼料為主。不過，公司透過「育種—飼料—動物健康」的一體化模式，為養殖戶提供從優質種苗、優化配方飼料，到動物疾病預防產品的一站式解決方案。這種產品與服務之間的高度協同，有助於提升客戶黏著度，並改善整體利潤水平。 科技在公司三大業務板塊中均扮演關鍵角色，透過先進的親本選育與基因管理技術，海大國際可培育出具備更高抗病能力、成長速度更快的魚類與蝦類；同時，公司亦運用技術手段改良飼料配方，以提升動物健康並提高自身生產效率。此外，公司還研發環境調節劑、益生菌、免疫增強劑等動物保健產品，進一步提升養殖效率。 另一個引人注目的特點是，海大國際的收入全部來自中國以外市場，名副其實體現「國際」二字。這使公司業務不易受到中國經濟環境變化影響。在內地經濟結束多年高速增長、多數產品需求趨緩的背景下，這正是許多中國企業當前力圖實現的目標。在此環境下，不少中資企業將全球化布局視為重要的地域分散策略，而海大國際早已率先完成這一步。 財務表現穩健 從財務表現來看，海大的全球化、科技導向策略似乎正在奏效。去年首九個月，公司收入按年大增三分之一，達到112億元，增速高於其2024年全年錄得的27%，當年總收入為114億。 更關鍵的是，公司的盈利能力正在改善。毛利率由2023年的12.9%，上升至去年前三季的16.8%。海大在上市文件中引述第三方研究指出，其採購成本低於行業平均水平，而較高的毛利率主要得益於「集中採購＋本地採購」並行的雙重採購模式，以及配方創新。 穩定的利潤率亦使海大保持良好盈利狀態，其盈利增速明顯快於收入增長。去年首九個月，公司利潤按年增長58%，至7.98億元，已大幅超越2024年全年的盈利水平。 相關業績反映，隨著人口增長及收入水平提升推動肉類與水產品消費，全球動物飼料需求持續擴大，海大正受惠於這一趨勢。公司在申請文件中引述第三方研究指出，其專注的水產飼料全球市場，預計於2025年至2029年間年均增長3.9%。 海大的銷售重心集中於亞洲、中東及南美等新興市場。越南曾是其最大市場，2023年時佔總收入高達71%；至去年，該比例已降至略低於60%，反映公司正透過策略性布局推動收入來源的地域多元化。與此同時，厄瓜多爾及埃及市場的銷售額顯著增長，兩地合計在去年首九個月已佔公司總收入逾20%。此外，海大亦於印度、孟加拉及印尼設有生產基地。 不過，海大面臨的風險亦相當多，公司在招股書中以超過50頁篇幅專門披露相關風險。其中，原材料價格波動對其影響尤為顯著，若價格急升，可能迅速侵蝕甚至完全抹去利潤空間；此外，疫病爆發及自然災害亦可能重創其客戶，導致產品需求急挫。 公司對越南及少數新興市場的高度依賴，亦使其面臨區域經濟下行、政治不穩、匯率波動及監管政策變化等多重風險。另一項值得注意的風險在於，海大有相當比例的銷售款項並非透過客戶名下的銀行帳戶結算。公司表示，這在越南及埃及屬常見做法，但該安排可能令公司及其客戶面臨潛在的詐騙、洗錢及逃稅指控風險。 可與海大作比較的上市公司包括大型一體化飼料及養殖企業新希望六和（000876.SZ）。新希望六和股價在過去五年累跌近60%，或反映投資者對中國經濟前景不穩、可能削弱肉類及農產品消費需求的憂慮。即使股價大幅回落，新希望六和的市盈率（P/E）仍高於40倍，但市銷率（P/S）僅約0.3倍。 與新希望六和不同，海大並不依賴中國市場，但仍需承受新興市場普遍存在的不確定性。不過，其市場布局相對分散，有助降低區域集中風險。科技導向的策略，亦使其在新興市場動物蛋白產業中具備吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
牧原衝刺港股第二上市 加速進軍全球養殖市場
全球最大養豬企業牧原股份擬藉赴港上市集資最多10億美元，有望成為今年消費板塊最具規模的IPO之一 重點： 牧原股份已遞表申請赴港上市，擬將集資所得用於在越南興建價值32億元的養豬項目，首次進軍海外市場 這家龍頭養豬企業近年拓展屠宰及肉類加工業務，開闢新的增長來源 譚英 1995年，秦英林與妻子錢瑛在河南省內鄉縣這個中部小鎮創立首個養豬場時，幾乎無法想像，他們這個僅有200頭母豬、2,000頭仔豬的小型養殖場，日後會發展成為一間在全中國擁有1,000個養豬場，並佔據全球生豬養殖市場5.4%份額的巨型企業。 今年首九個月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共銷售5,730萬頭生豬及1,150萬頭仔豬。其中，公司位於內鄉的生豬屠宰加工與飼料一體化產業園，由21棟六層建築組成，年屠宰處理能力達210萬頭生豬，單棟年產能約10萬頭。 牧原對資本市場來說並不陌生，公司早於2014年已在深圳證券交易所上市。如今，公司正計劃於更具國際化導向的香港市場進行第二上市，目標集資規模可高達10億美元，保薦團隊包括摩根士丹利、中信證券及高盛。公司表示，所得資金將用於與BAF越南農業有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作開發其首個境外綜合養豬基地，並同時推動國內業務擴張。 牧原上周向港交所提交上市申請，這已是公司今年第二次遞表，此前於5月遞交的申請已經失效。公司正積極爭取把握近年來火熱的香港IPO窗口，力求完成這宗可能成為香港今年消費類企業中規模最大的上市案例之一。市場亦關注，牧原成功上市後，其市值有機會超越萬洲國際（0288.HK）——後者為美國史密斯菲爾德食品（SFD.US）的母公司——從而成為香港市場市值最高的豬肉相關企業。 估值分歧被認為是公司首度遞表後上市進程延誤的主因。市場券商對牧原2025年盈利預測存在顯著分歧——開源證券預測該年盈利為164億元（約23.2億美元），而華鑫證券的預測則高達202.4億元。按上述預測區間計算，牧原的市盈率（P/E）約為14至16倍，約為萬洲國際估值的一倍。萬洲今年1月通過分拆旗下史密斯菲爾德並於美國單獨上市，集資5.22億美元。 牧原表示，擬將IPO集資所得用於分散對中國波動性生豬市場的依賴，方式包括推動海外擴張，以及向下游屠宰與肉製品加工業務延伸布局。 該下游轉型計劃始於2019年，並在短時間內迅速成型。今年首三季度，公司旗下10個屠宰加工項目合計實現屠宰銷售量2,144萬噸，按年增長134%。牧原首席戰略官秦軍（Qin Jun）表示，公司將循序擴大產能，計劃每年新增1至2個屠宰工廠投產。 目前，屠宰及肉製品加工業務規模仍然相對較小，但增速顯著。在公司去年總收入1,379億元中，該業務錄得收入243億元，約佔總收入18%，其餘收入仍主要來自生豬養殖業務。 不過，屠宰與肉製品業務的增長勢頭明顯提速。該板塊收入由2024年上半年約100億元，大幅增至2025年同期的193億元，期內佔總收入比重提升至約25%。相比之下，同期生豬養殖業務僅錄得34%的增幅，增速顯著落後於下游加工業務。 展現強勁增長 牧原今年上半年總收入按年增長34%，由去年同期的569億元增至765億元。受惠於中國作為全球最大豬肉消費市場的地位，內地業務表現仍然相對穩健；同時，牧原亦開始積極開拓國際市場以尋求新機遇。 公司於9月在越南成立附屬公司，並與BAF越南農業合作，在越南西寧省（Tay Ninh）建設總投資32億元的高科技養殖項目。此外，公司於8月與泰國正大食品（CPF.BK）簽署戰略合作協議，雙方將在飼料及屠宰等領域探索全球合作機會。 牧原目前在深圳上市股份市值約2,700億元（約380億美元）。在這樣的規模下，今年稍早彭博引述消息稱其目標集資10億美元顯得屬於合理水平。安永最新報告指出，截至11月底，今年香港IPO市場已有8宗項目集資金額超過100億港元（約13億美元），顯示市場氣氛持續火熱。 不過，投資者態度或仍稍趨審慎。牧原深圳掛牌股份年初至今累升近30%，但較9月中旬高位回落約20%。同行方面，萬洲國際以及溫氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股價同樣表現良好，但其後走勢轉弱。市場情緒轉變，今年年中以來，豬價按年已下跌約30%，部分原因可能與母豬存欄量高企壓制豬價所致。 牧原向深圳證券交易所提交的最新經營數據似乎已反映出豬價疲弱的影響。根據申請文件所載的第三季度數據，公司第三季度收入開始轉為收縮，按年下跌11.5%至353億元，期內淨利潤更大幅下挫56%，降至42.5億元。 中國既是全球最大豬肉消費國，亦為最大生產國。2024年中國豬肉需求達5,820萬噸，約佔全球總需求1.152億噸的一半。整體市場仍在成長，但增速溫和，預測至2033年豬肉消費年均增長僅約0.5%。 行業最大的結構性變化，是養殖正加速向大型化、規模化方向轉型。2024年大型養殖場已佔中國豬肉產業70.1%產量，相比之下，美國該比例高達90%。規模優勢亦賦予牧原更強的市場緩衝能力，使其在面對價格劇烈波動時，較以往由個體及小型養殖戶主導的市場結構，擁有更高的抗波動能力與成本調適彈性。 不過從長期來看，牧原嘗試多元化布局、走出本土市場的策略顯得相當審慎精明。儘管中國仍是全球最大市場，但其產業競爭已迅速趨於擁擠與飽和，迫使龍頭企業必須尋求國際擴張及業務分散，以維持中長期成長動能。…
