愛奇藝

在整體市場疲弱之際，視頻平台嗶哩嗶哩正透過AI技術與日趨成熟的用戶群，推動廣告業務強勁增長，但更積極的商業化策略，也正在考驗其標誌性的社區文化 重點： 嗶哩嗶哩第一季度廣告收入增長30%，遠高於整體收入增幅，而遊戲及IP相關收入則出現下滑 廣告業務強勁增長，反映公司對忠實用戶的變現能力提升、AI輔助廣告工具的應用，以及用戶群商業價值提高 　 胡鳴鶴 中國視頻平台從來不缺忠實用戶的關注度，真正困難的問題，是如何把這些流量轉化為可持續的盈利增長。在廣告主仍然審慎、內容成本居高不下，以及AI成為另一項重要支出的情況下，這項挑戰正變得更加明顯。 這也是為何嗶哩嗶哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）最新季度業績格外值得關注。公司直到最近才正式跨過全年盈利門檻，並於2025年首次錄得全年盈利。如今，公司需要證明，這項盈利並不只是單純依靠控制成本得來，而是具備持續增長能力。公司第一季度收入增長7%至74.7億元（10.8億美元），其中廣告收入大增30%至25.9億元，成為主要增長動力。日活躍用戶增長8%至1.152億人，平均每日使用時長則達119分鐘。 至於其他業務表現則相對遜色，作為嗶哩嗶哩最大業務板塊的增值服務，收入僅增長4%至29.1億元。手機遊戲收入更下跌12%至15.2億元，主要因去年同期受到一款熱門遊戲帶動，基數較高，而該遊戲目前已進入較成熟的生命周期。知識產權（IP）衍生品及其他收入亦下跌4%至4.48億元。簡單而言，廣告業務成為本季度最大亮點，其餘業務則明顯失色。 更挑剔的廣告市場 嗶哩嗶哩的廣告增長之所以特別突出，是因為其他大型互聯網公司，在中國經濟放緩下，仍普遍面對廣告主削減營銷預算的壓力。百度 （BIDU.US; 9888.HK）由於業務仍高度依賴搜索廣告，第一季度在線營銷收入下跌22%。在線視頻平台愛奇藝（IQ.US）同期在線廣告收入亦下跌7%。 在不少平台廣告收入下滑之際，嗶哩嗶哩仍能在這項核心業務維持強勁增長，顯示市場正開始分化。廣告主仍願意把預算投向用戶特徵更清晰、社群黏性更強，以及轉化工具更完善的平台，而缺乏這些特質的平台則正逐漸被邊緣化。 嗶哩嗶哩部分廣告增長，來自用戶在平台停留時間持續增加，但它真正的優勢，或許在於這些用戶所帶來的「注意力質量」。 嗶哩嗶哩用戶經常觀看與遊戲、科技、動畫、產品評測、知識內容及創作者討論相關的長視頻內容。這令平台更適合需要深入說明與建立信任感的廣告類型，而不只是追求快速曝光。此外，其用戶群年齡亦正逐漸提高。管理層表示，目前平台用戶平均年齡約為26.5歲，正開始進入個人消費能力與家庭決策影響力同步提升的階段。 這使嗶哩嗶哩處於一個相當理想的人口結構區間：其用戶既年輕到足以引領潮流，同時又逐漸成熟到有能力消費電子產品、汽車、家電、AI工具及家居裝修等高單價商品。 AI推動供需兩端 AI也是推動嗶哩嗶哩增長的重要因素之一，第一季度，AI相關廣告主的投放預算按年增長超過170%。AI同時也正在提升嗶哩嗶哩的廣告銷售效率。公司表示，更深入的AI應用改善了廣告匹配能力，推動點擊轉化率（CTCVR）按年提升25%。CTCVR是衡量廣告效果的重要指標。嗶哩嗶哩亦表示，AI生成內容（AIGC）創意工具正協助廣告主製作更符合平台社群風格的素材，進一步提升點擊率。 嗶哩嗶哩並不是唯一擁有忠實年輕用戶的平台，字節跳動旗下的抖音擁有更大規模，以及讓用戶早已習慣廣告、直播帶貨、電商與本地生活服務的內容推薦系統。小紅書則對廣告主具備強大吸引力，因為大量用戶會在平台上尋找生活方式建議、產品推薦、旅遊靈感與購物資訊。 嗶哩嗶哩的優勢則有所不同，用戶較少把它視為購物指南或娛樂機器，反而更像是一個圍繞創作者、粉絲文化、遊戲、科技與共同文化語言建立的視頻社群。其「彈幕」功能讓觀眾留言會在視頻播放時同步飄過畫面，使整體觀看體驗更具參與感。這也是平台擁有高度用戶黏性的原因之一，但同時也令商業化變得更加微妙，需要在社群體驗與變現之間維持平衡。 這種敏感性並非首次出現。2016年，部分正版動畫內容加入片頭廣告後，引發用戶強烈反彈，促使董事長陳睿公開道歉，並承諾部分正版番劇（合法授權播映的日本動畫）不再加入相關廣告。今年4月，嗶哩嗶哩再次測試用戶底線，在手機應用程式推出「暫停廣告」。這種形式比片頭或片中廣告更克制，只有用戶手動暫停視頻時才會顯示，且創作者可選擇不參與。但這仍顯示，公司正在尋找更多可插入廣告的新位置，以提升平台變現能力。 成本壓力仍在 嗶哩嗶哩亦需要持續推動廣告增長，以維持利潤率，尤其在其他收入來源增長放緩、甚至開始收縮的情況下更是如此。同時，公司也正努力控制成本。第一季度營運開支僅增長3%，部分原因是銷售及營銷開支下跌1%。研發支出則增長9%，主要由AI投資帶動。管理層亦表示，全年AI相關資本開支可能增加約10億元。 今年稍早，中國媒體曾引述網絡傳聞報道，指嗶哩嗶哩將進行大規模裁員，其中包括廣泛流傳的「裁員60%」以及研發業務受影響等說法。雖然60%的數字幾乎可以肯定被嚴重誇大，但這場風波仍值得關注，因為其背景正好反映整個行業氛圍，互聯網與娛樂公司一方面要投入資金發展AI，另一方面又必須維持利潤率，同時削減表現較弱的業務。 這也解釋了，為何嗶哩嗶哩目前的投資敘事，看起來比iQIYI等傳統視頻平台更具吸引力。嗶哩嗶哩擁有更清晰的廣告變現邏輯、更年輕但逐漸成熟且消費能力提升的用戶群，同時因遊戲收入結構而與同業形成一定差異化。除了收入增長7%外，公司最新季度經調整淨利潤亦大增62%至5.85億元。相比之下，愛奇藝同期收入下跌13%，並重新陷入虧損。 但嗶哩嗶哩最大的優勢，同時也是它最大的限制。其廣告增長，很大程度建立在用戶仍相信這個平台與其他同業不同。第一季度業績顯示，嗶哩嗶哩確實能賣出更多廣告，尤其是那些與平台內容文化契合的廣告類型。然而，更困難的問題在於，在平台開始變得不再像許多忠實用戶熟悉與喜愛的那個「B站」之前，它究竟還能容納多少廣告。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國電視劇行業迎來近20年罕見的政策鬆綁。據財新報道，國家廣播電視總局於8月18日召集各省市廣電部門、平台與製作公司開會，宣布調整多項行業規管措施，其中最受矚目的，是放寬古裝劇播出數量限制，被外界視為「限古令」鬆動。 其他重要調整包括：取消單劇40集上限及季播劇必須間隔一年播出的限制；電視劇中插廣告在被禁逾十年後重啟試點；成片審查時限由現行50天壓縮至30天，並推動審查權限下放至部分地方電視台。政策同時鼓勵衛視「一劇多星」聯播、加強超高清製作，以及舉辦微短劇專屬劇場，提升內容多樣性。 政策落地效應迅速反映在股市。8月18日A股開盤，影視傳媒板塊罕見集體上揚，百納千成（300291.SZ）、華智數媒（300426.SZ）、華策影視（300133.SZ）等多隻影視股封死漲停，資金明顯看好政策帶來的新增供給與盈利空間。 過去五年，中國電視劇發行量連降，電影票房2024年也同比下滑23%。與此同時，短劇與文旅內容迅速崛起。以字節跳動旗下「紅果」為代表的短劇App，憑藉碎片化時長與情緒消費優勢，快速擴張用戶規模；相比之下，優酷、愛奇藝（IQ.US）、騰訊視頻、芒果TV雖仍是長劇主要投資者，但長期虧損下收縮中腰部內容，只保留最頂級大劇。 業內普遍認為，本次鬆綁將釋放積壓古裝劇，利好具備資金和創作能力的公司。但題材紅線仍在，例如耽改劇依舊難過審。政策研究人士強調，最大的受益者是未來的上星大劇，解除集數限制後，高投入長劇更具開發空間，若平台亦放寬，則有利於中小體量創新作品崭露頭角。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

受直播業務激增86%的推動，這家雲服務及視頻服務提供商第二季度營收同比增長30.6% 重點： 公布第二季度營收增長31%後，迅雷股價過去三日累計漲幅高達96%，近一年累計飆升逾五倍 在將業務重心由視頻服務轉向雲服務後，這家公司如今似乎正通過海外直播開闢新增長曲線    陽歌 迅雷有限公司（XNET.US）已淡出我們視野多年，因為該公司基本放棄了原有流媒體業務，轉向雲服務領域，採用看似有趣但未能引起市場興趣的資源共享商業模式。在此過程中，該公司市值一度跌破1億美元門檻（該市值規模以下的企業通常不在我們追蹤範圍內）。 然而，近期這家公司的股價強勢反彈，不僅彰顯其名中的「雷霆」之意，更讓人追憶其引領中國在線視頻革命的高光歲月。發布二季度財報後，迅雷過去三個交易日股價暴漲96%，推動其近一年累計漲幅逾五倍，當前市值達5.5億美元。 有些戲劇性的是，投資者對迅雷重新聚焦在線視頻本業的戰略方向展現濃厚興趣。該公司今年6月完成對體育資訊平台虎撲5億元（約合7,000萬美元）的收購，向該領域邁出關鍵一步。與早年試水監管嚴格的中國在線視頻市場不同，迅雷的最新視頻戰略將目光投向監管環境更為寬松的海外市場。 迅雷的視頻業務歸屬直播板塊，該業務二季度營收同比增長85.5%，躍居公司三大主營業務之首。 此外，投資者對迅雷在影石創新（688775.SH）的投資斬獲頗豐感到振奮。這家全景運動相機生產商6月上市A股募資19億元，創有「中國版納斯達克」之稱的創業板逾一年最大IPO規模紀錄。鑒於其當前股價較發行價暴漲逾五倍，影石創新實際募資潛力遠高於現有規模。 最新財報顯示，迅雷對影石創新的投資收益達7.22億美元，當前持股市值約12億美元。除可觀的投資回報外，投資者期待影石創新能助推迅雷高增長的流媒體業務。雙方可能通過影石廣受歡迎的相機設備，為迅雷新興直播業務激發更多用戶原創內容產出。 迅雷股價大漲還印證了我們近期提出的另一現象：美國投資者正掘金中概股「價值窪地」。過去四年，這些在美上市中概股遭嚴重低估，如今才被重新發現。我們關注的其他標的包括醫美機構新氧（SY.US）及運動穿戴設備商Zepp（ZEPP.US），二者年內股價漲幅均達數倍。 即便經歷股價飛漲，迅雷市銷率仍處於1.21的低位區間。頭部研究機構均未覆蓋該股，近期財報電話會無人提問的冷清場面即為明證。 細究主要股東名錄可見，多家巨頭仍看好迅雷股價上行空間。雅虎財經數據顯示，截至6月30日，摩根士丹利持股佔比2%，瑞銀、野村、巴克萊持股位於0.18%-0.34%的區間內。 回歸視頻本業 如前所述，迅雷最初以中國在線視頻市場為主戰場，與百度旗下的愛奇藝（IQ.US）及阿里系優酷等資本雄厚的對手角逐。過去十年間，此類平台主要通過分流傳統電視台觀眾建立龐大用戶群。 不過，這一市場競爭白熱化，且內容監管風險令企業承壓，多數平台歷經多年虧損近年才扭虧為盈。迅雷雖由此起家，卻戰略收縮，直至重啓新的直播業務。當前，該公司似乎正放棄本土市場，導致去年二季度直播收入同比驟降54%。 今年該業務強勢反彈，二季度營收達3,760萬美元（即前文所述85.5%的同比增幅），超越其原最大收入來源，同比增10.5%至3,640萬美元的訂閱服務。雲計算服務作為第三大收入來源增長13.6%，達3,000萬美元。 三大業務協力推動迅雷二季度總營收同比增長30.6%至1.04億美元。公司管理層坦言，部分增長源於收購虎撲，但強調當季並表收入僅320萬美元。剔除該因素，公司季度收入增速仍達27%，較一季度10%的增幅顯著提升。 迅雷將直播業務高增長歸因於海外直播業務擴張、廣告增收及虎撲併表效應。雖未披露海外營收具體數據，但可合理推測其直播收入超半壁江山源自海外，且該佔比有望持續提升。 該公司亦指出，直播與雲計算業務仍處虧損狀態，僅訂閱業務實現盈利。儘管如此，其當季毛利率仍維持在49.3%的亮眼水平，去年同期為51.1%。若剔除影石創新的投資重估收益，迅雷第二季度非美國通用會計准則淨利潤由去年同期的320萬美元升至830萬美元。 核心結論在於，若能深耕海外直播業務（或鎖定海外華人群體），迅雷可能具備堅實增長潛力。該公司雲業務採用整合第三方計算資源的共享模式，迥異於傳統自建資源運營模式，亦具創新價值，但增長空間相對有限。 即使經歷大漲，迅雷股價仍較2014年發行價低約三分之一。疊加其低市銷率考量，預示該股或存進一步上探空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

線上視頻平台愛奇藝(IQ.US)周三公布財報，受核心會員與廣告業務萎縮拖累，第一季度營收同比下滑9%。 財報數據顯示，公司當季營收從去年同期的79.3億元降至71.9億元。其中會員服務收入同比下滑8%至44億元，在線廣告收入下降10%至13.3億元，內容分發收入同比暴跌32%至6.29億元。 公司淨利潤同樣大幅縮水，當季實現盈利1.82億元，較去年同期的6.55億元驟降72%。 財報公布後，愛奇藝股價周三收跌8%。該股年內累計跌幅已達15%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏