革命尚未成功 圖達通還要努力
儘管毛利實現轉正，隨著市場價格下滑與同業競爭轉趨激烈，激光雷達公司圖達通仍未真正走出壓力 重點： 公司毛利率由2024年的-8.7%轉正至7.9% 由於價格下滑，儘管出貨量增44.6%，收入卻反跌3.4% 李世達 在中國，激光雷達行業的焦點已從「能否存活」轉變為「能否盈利」。繼禾賽科技（2525.HK; HSAI.US）與速騰聚創RoboSense（2498.HK）交出亮眼成績單後，圖達通（2665.HK）的表現亦符合預期。 根據2025年年報，圖達通去年收入按年跌3.4%至1.54億美元，但毛利率由上一年的負8.7%回升至正7.9%，帶動虧損收窄17.6%至3.28億美元。這代表圖達通已經追上行業基本線，至少證明產品可以不再虧本。 若和兩家對手比較，實現全年盈利的禾賽科技2025年毛利率高達41.8%；靠機器人雷達實現單季盈利的速騰聚創，毛利率也有28.5%。相較之下圖達通的毛利率水平才剛剛度過活下來的門檻。 儘管收入下滑且仍未盈利，市場仍然給予正面評價。業績公布後，圖達通股價單日大漲24.5%至9.26港元，但仍低於去年12月10日上市時的發行價10港元。 值得肯定之處在於，公司在成本控制方面進行了不小的努力。2024年，公司銷售成本高達1.73億美元，甚至高於收入本身，毛損達1,390萬美元；到了2025年，銷售成本下降至1.42億美元，同比減少18.2%，轉為毛利1,225萬美元。 轉變的關鍵在於「靈雀」系列產品的放量。過去，圖達通以高端長距產品「獵鷹」系列為主，價格較高且難以放量。定位中短距、強調成本與量產能力的「靈雀」系列去年開始大規模交付，出貨量由2024年的1.2萬台提升至13.8萬台，帶動整體出貨增長。這令公司在製造端能夠建立起規模效應，加上供應鏈本地化與生產效率提升，單位成本下降，使產品從虧本銷售轉向接近盈虧平衡。 量增價跌 不過，產品價格也在快速下滑。公司ADAS產品（先進輔助駕駛系統 ）平均售價由2024年的662美元降至443美元，跌幅超過三成。靈雀系列在推動出貨的同時，也拉低了整體產品單價。 這也是為何公司去年出貨增加，但收入下滑的原因。2025年，公司整體出貨量由約23萬台增加至33.2萬台，同比增長44.5%，但收入卻由1.6億美元下降至1.54億美元量增價跌反映出激光雷達行業正進入價格競爭期。 對此，公司試圖降低對單一客戶與單一市場的依賴。2024年，公司97%收入來自蔚來（NIO.US; 9866.HK）訂單，去年這個佔比降至86.2%；ADAS產品收入佔比也由2024年的94.1%降至86.3%，同時機器人及其他業務收入由823萬美元增至1,891萬美元，佔比提升至12.3%。 但整體來看，車載業務與蔚來訂單，仍是公司收入的主要來源，而這一塊正是價格壓力最大的領域，意味定價權並不掌握在供應商手中。當主要客戶推動成本下降時，供應商往往只能被迫接受，這也是產品單價快速下滑的重要原因之一。 行業內主要對手已形成不同競爭路徑，禾賽依靠自研晶片優勢大幅降低成本，速騰聚創則在機器人雷達領域找到新動能。不同路徑在一定程度上影響市場滲透能力，亦反映在出貨規模上，禾賽去年出貨162萬台，速騰聚創約91.2萬台，而圖達通僅約33萬台，規模差距使其在價格競爭中處於相對不利位置。 展望2026年，圖達通提出將出貨量提升至100萬台的目標，並計劃大幅擴產。但這一目標能否實現，仍取決於新產品的量產進度，尤其是「蜂鳥」系列，目前雖已取得多家車企定點，但尚未進入大規模量產， 蜂鳥系列屬於固態激光雷達，相較於傳統機械式或半固態產品，固態方案取消了旋轉部件，理論上具備體積更小、可靠性更高、成本更低的優勢，更適合大規模前裝量產，被視為公司下一代產品的重要方向。 從估值角度來看，市場對三家公司的定價差異同樣明顯，圖達通目前市銷率約2倍，明顯低於禾賽科技的6.7倍及速騰聚創的7.28倍。顯示市場對其盈利能力與競爭地位仍持審慎態度。 隨著競爭對手持續擴產，可以預期行業價格仍有進一步下行的空間。一旦公司為維持出貨量而跟隨降價，其剛剛轉正的毛利率可能再次承壓，若維持價格，則可能在市場份額上落後，仍要在市場份額與盈利之間找平衡。只能說圖達通「革命尚未成功，同志仍需努力」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
從虧損到賺錢 速騰聚創靠機器人翻身
在長期燒錢的激光雷達賽道上，受惠於包括機器人雷達等產品銷量的快速成長，速騰聚創首次迎來單季盈利 重點： 公司預告去年第四季首次錄得單季盈利至少6,000萬元 2025年全年，公司機器人領域3D激光雷達出貨量約同比增長高達11倍 李世達 農曆馬年象徵速度與突破，這對剛跨過盈虧平衡線的激光雷達製造商速騰聚創科技有限公司（2498.HK）而言，或許別具意味。 2月19日大年初三，速騰聚創公布盈利預告，預期2025財年股東應佔淨虧損由2024年的4.82億元，大幅收窄至不多於1.8億元，同時在2025年第四季錄得單季淨利潤不少於6,000萬元，實現首次單季盈利。消息公布後，公司股價在翌日首個交易日大幅上漲，為這家成立超過十年的激光雷達企業寫下關鍵里程碑。 對於激光雷達這個普遍仍在燒錢的行業來說，速騰聚創並非首個盈利的參與者。對手禾賽科技（HSAI.US; 2525.HK）在2024年首次實現全年盈利，並在2025年第三季度錄得創紀錄的2.56億元淨利潤，提前一季實現全年盈利目標。但另一對手圖達通（2665.HK）目前則仍在虧損。 事實上，在這條賽道上盈利並不容易。激光雷達從光學系統、發射與接收模組，到專用晶片與演算法，都需要長周期研發與高額前期投入，而車規級驗證周期漫長，企業往往在收入真正放量前已累積龐大成本。同時，新能源車價格戰加劇，整車廠壓價趨勢明顯，激光雷達單價多年下行，也導致出貨量成長難以迅速轉化為盈利。 在這樣的背景下，率先完成年度扭虧的禾賽科技，主要受惠於出貨規模快速放大與大客戶訂單支撐。公司較早切入Robotaxi與海外高端車型市場，亦逐步拓展至物流機器人、無人配送車等工業移動平台領域，雖然相關產品單價低於高階車載激光雷達，但出貨量可觀，進一步抬升整體銷售規模 速騰聚創的盈利路徑也相去不遠。我們在此前的分析中指出，公司扭虧的預兆出現在策略重心轉移之後，從追求市佔率，轉向提升毛利率與成本控制。速騰加強核心零組件自研，逐步以自家SoC取代外部高成本方案，同時優化供應鏈與產品組合，讓低毛利產品比重下降。 機器人業務爆發 過去速騰整體毛利率曾長期處於個位數區間，但隨著成本下降與產品升級，整體毛利率逐步提升至約17%至20%以上區間，部分季度更超過25%。當毛利率抬升到足以覆蓋固定費用時，盈虧平衡點便自然逼近。 速騰聚創在1月份公布的最新業績數據顯示，2025全年公司激光雷達產品銷量達約91.2萬台，較2024年的54.42萬台大幅增長67.6%。另一項重要助力則是機器人業務。2025年全年，速騰在機器人領域的3D激光雷達出貨量約30.3萬台，同比增長逾11倍，這類應用場景包括智能割草機器人、清潔機器人、物流移動平台與人形機器人等。 雖然單價不及高階車載激光雷達，但機器人雷達毛利率相對穩定且出貨基數大。這種「汽車主業＋機器人增量」雙曲線結構，使速騰聚創在盈利能力方面更具彈性。 另外，Robotaxi亦對公司銷量結構產生一定拉動。速騰聚創已與滴滴自動駕駛、小馬智行及文遠知行等自動駕駛方案商建立合作關係，部分車型單車搭載多達4至6顆激光雷達。雖然目前中國Robotaxi車隊整體規模仍有限，但由於單車搭載數量多、單價與毛利率相對較高，因此對收入與品牌背書的影響遠大於銷量佔比。 不過，行業的一大隱憂在於，智能駕駛感知方案的走向仍存在分化趨勢。一部分車企強調成本與普及速度，嘗試以視覺與算法替代昂貴硬件，如比亞迪提出的「智駕平權」策略，即代表此一路線。 速騰聚創盈利預告公布後股價大漲8.9%，但在過去52周仍累跌約20%，顯示市場仍在觀望其盈利可持續性。相比之下，禾賽科技港股目前延伸市盈率約60倍，投資者已開始為確立盈利模式的企業給予成長溢價。速騰聚創未來真正的考驗，在於能否把「汽車＋機器人」的雙曲線結構，轉化為穩定的現金流，同時在價格下行壓力下守住毛利，證明盈利能力的可延續性。 在萬馬奔騰的馬年起跑點上，速騰聚創已跨過盈虧平衡線，但這場長跑才剛開始。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
走完漫漫上市路 圖達通終登港股
自動駕駛感測器製造商圖達通，在簽署併購協議近一年後，終於以SPAC反向收購方式完成香港上市 重點： 圖達通成為港交所推出SPAC上市機制四年以來，第三家成功上市的公司 上市里程碑是在圖達通與一家特殊目的收購公司（SPAC）簽署合併協議近一年之後才達成 梁武仁 耐心確實是一種美德，對於希望透過推出已四年的特殊目的收購公司（SPAC）機制上市的企業而言，更是如此。 上周三，美國激光雷達（LiDAR）感測器製造商、也是自動駕駛關鍵零組件供應商的圖達通（2665.HK），成為僅有的第三家透過與SPAC合併、亦即「去SPAC化」（de-SPAC）方式在香港成功上市的公司。即便SPAC上市常被形容為比傳統IPO更快、更簡便，但對圖達通而言，這趟上市之路仍可說是漫長而艱辛。 圖達通幾乎是在與名為TechStar Acquisition Corp.的SPAC簽署合併協議滿一年之際，才達成這項里程碑。這類SPAC本質上並無實質業務，主要功能是作為殼公司，讓實體企業透過反向合併承接其上市地位，從而避開傳統IPO中不少繁複要求。正因程序相對省事、成本也較低，SPAC交易在美國一度迅速擴張，尤其受到資金吃緊的科技新創企業青睞。 圖達通原本計劃於2023年在美國上市，但最終選擇通過SPAC在港交所上市，香港是在2022年推出SPAC機制。 在華府與北京關係持續緊張、美國對中國企業監管日趨強硬的背景下，圖達通改變上市選擇不難理解；特別是科技領域，隨著國家安全疑慮升高，已成為中美經濟競逐中最為敏感的戰場之一。 上述因素都使赴美上市對圖達通而言吸引力大減，當公司轉向香港尋求上市時，或許原本期待能走上一條較為平順的道路，但實際經歷卻恰恰相反。 雖然SPAC上市理論上比傳統IPO更為簡便，但在香港，由於監管門檻重重，實際情況卻大相逕庭。首先，所有尋求赴海外上市（包括香港）的中國企業，無論是走SPAC途徑還是傳統IPO，都必須取得內地監管部門的批准。此外，選擇在香港以SPAC方式上市的公司，還須接受一套嚴格的審核機制，以防未能符合標準的企業進入市場，從而保障投資者。 圖達通在法律架構上並非中國企業，但其大部分業務來自中國，仍被納入中國證監會的監管範圍。公司直到今年10月，亦即在與TechStar簽署合併協議約10個月後，才獲中國證監會批准赴港上市。翌月，圖達通便通過了港交所上市聆訊。 事實上，港交所直到去年10月才完成首宗去SPAC（de-SPAC）併購交易，距離其於2022年初推出SPAC制度已接近三年。該交易涉及新加坡電商公司獅騰控股（2562.HK），進展相對迅速，僅在簽署SPAC合併協議四個月後便完成上市。 然而，自此之後，香港的SPAC「車道」前進速度明顯放緩。在圖達通之前，唯一完成類似併購上市的公司是找鋼集團（6676.HK），而其上市過程同樣經歷了漫長等待。這家鋼鐵交易平台營運商早在2022年便促成香港史上首宗SPAC交易，但直到今年3月才正式成為上市公司。 警訊浮現 目前尚不清楚圖達通為何需耗時如此之久，才先後取得中國證監會及香港交易所的監管批准。但若單從投資角度觀察，這家公司確實浮現出一些值得警惕的訊號。 其中最主要的問題，在於其營收增長動能正在減弱。根據TechStar於8月提交的招股書，圖達通去年銷售額按年增長32%，至1.6億美元，乍看表現不俗，但與2023年高達83%的增幅相比，增速已明顯放緩。更令人擔憂的是，該公司在2025年第一季度的收入，出現按年倒退。此外，圖達通至今仍未實現盈利。公司在2022年至2024年間，每年虧損都持續擴大，儘管在今年首季轉為錄得毛利，並收窄了淨虧損。 其次，激烈競爭亦嚴重制約圖達通擴大收入、控制成本及實現盈利的能力。根據TechStar引用的第三方數據，圖達通在中國激光雷達（LiDAR）製造商中排名第四，市佔率約為21%。但在全球市場，圖達通的地位更為不穩，其市佔率僅為8.4%。這意味著，圖達通正與多家製造商正面競爭，彼此爭奪產業主導地位，同時還需防範大量新進者的挑戰，最後往往只能透過削價競爭應對。 圖達通在技術路線上的選擇，也未能為其處境帶來優勢。公司專注於1,550奈米激光雷達系統，雖然具備更遠探測距離及更強抗干擾能力，但製造成本遠高於主要競爭對手禾賽科技（HSAI.US; 2525.HK）及速騰聚創（2498.HK）採用的905奈米技術。正因這項技術差異，兩大競爭對手的毛利率明顯優於圖達通。 或許是為了改善利潤率，圖達通今年初在拉斯維加斯舉行的消費電子展（CES）上，展示了一款905奈米激光雷達產品，但隨後卻於10月遭禾賽提起訴訟，指控其侵犯專利權。這類事件突顯出，在自動駕駛技術等高度依賴專利的產業中，企業所面臨的法律風險不容忽視。 儘管如此，自12月10日正式掛牌以來，圖達通股價仍累計上漲約75%。以2024年收入計算，圖達通目前的市銷率（P/S）約為18倍，明顯高於禾賽科技在港上市股票的7.2倍，以及速騰聚創的8.8倍。 短期而言，投資者或仍以相對正面的角度看待圖達通，將其視為自動駕駛技術的新投資目標。此外，剛完成併購的SPAC上市公司，通常需要一段時間讓市場消化，投資者也需逐步熟悉這家新上市企業。隨著時間推移、公司陸續披露經營進展，當市場逐步回歸現實，眼前的樂觀情緒也可能轉而被失望所取代。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：圖達通香港SPAC上市前遭同行起訴
訴狀指稱圖達通遠程激光雷達靈雀E1X系列在產品設計及系統架構方面與禾賽AT系列傳感器高度相似 余特莉 激光雷達企業圖達通周二遭競爭對手禾賽科技（HSAI.US；2525.HK）起訴，指控其採用激光雷達（LiDAR）技術的核心產品涉嫌專利侵權。國內媒體援引匿名人士消息報道，該訴訟已被寧波市中級人民法院受理立案。 據知情人士透露，禾賽指控圖達通今年在CES（拉斯維加斯消費電子展）亮相的遠程緊湊型傳感器靈雀E1X與其AT系列激光雷達存在驚人相似性。《未來汽車商評》報道稱，圖達通主力產品獵鷹系列原本採用1550納米波長架構，但近期轉向905納米波長架構——此舉與禾賽採用的技術路線趨同。該媒體指出，此前圖達通未生產過905納米激光雷達產品。 禾賽科技2021年推出的AT系列作為成熟產品線，已於2022年實現量產並完成百萬台交付量。公司相關專利申請最早可追溯至2017年。其ATX系列屬當前市場最暢銷的激光雷達產品之一，獲多家頭部汽車品牌的定點合作。 圖達通當前正處於上市進程中，公司去年12月宣布計劃通過借殼香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation實現在港上市。上市計劃本月早些時候獲中國證監會批准，不過因此次訴訟蒙上一層陰影。 圖達通創立於2016年，總部位於硅谷，並在上海和蘇州設有研發中心及生產基地。TechStar公告文件顯示，圖達通2025年第一季度85.6%的營收來源於單一OEM客戶。 根據TechStar今年8月向港交所提交的最新文件，靈雀E1X被列為圖達通新一代遠程激光雷達產品線之一，最大探測距離達250米。公司將靈雀系列定位為「聚焦城市中低速應用場景的中距緊湊型激光雷達解決方案」，最新靈雀E系列產品計劃於今年量產。 圖達通2025年第一季度營收2,530萬美元，同比下滑3.4%，其中92%源於獵鷹系列產品。毛利率轉正後，當季虧損收窄至1,480萬美元（上年同期虧損4,040萬美元）。8月公告披露，私人投資公開股票（PIPE）投資者已承諾在圖達通與TechStar完成借殼上市合併交易的同時，以購入TechStar股份的形式，提供5.51億港元（約7,100萬美元）額外融資。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
找鋼合併Acquila 香港De-SPAC上市第二擊
Acquila Acquisition Corp.的股東將於2月27日就與該鋼鐵交易平台的合併進行投票，為找鋼集團3月10日上市鋪平道路 重點： Aquila Acquisition Corp.預計於本月底完成與鋼鐵交易平台找鋼集團的合併，距離監管截止日期僅剩數周時間 去年前九個月，找鋼集團的收入同比增長42%，距首次盈利又近了一步 陽歌 香港的特殊目的收購公司(SPAC)項目自三年前推出以來，一直不太活躍，截至去年8月，只有五宗這樣的上市。不過，這幾家上市的SPAC公司仍然帶來了一些戲劇性場面，在三年的最後期限快速逼近之際，它們正爭分奪秒地完成與實體公司的合併。 作為2022年3月在香港上市的首家SPAC，Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)處於這樣一場競爭中，因它的三年期限將在下月截止。上周，公司宣布針對先前披露的合併計劃時間表，如果按計劃進行，其上市殼公司將在截止日前幾天，被鋼鐵貿易商找鋼集團(2572.HK)收購。 Aquila在2月5日提交一系列文件，其中一份文件顯示，依據最終協議的條款，八位投資者同意在交易完成後，以每股10港元的價格購買5,360萬股找鋼集團股票，籌集資金達5.36億港元(6,900萬美元)。 Aquila在上市時還籌集了10億港元，意味找鋼集團通過新一輪融資和Aquila的現有資金，獲得近2億美元的資金。 根據Aquila2月5日提交的另一份文件，找鋼集團在去年9月底持有的現金為4.36億元(6,000萬美元)，這筆新資金將為找鋼集團在中國以外擴展業務時提供強有力的支持。 Aquila似已獲得所需的大部分或全部監管批准，或預計很快將獲得這些批准，它已安排在2月27日召開股東大會投票表決合併事宜。如果股東批准該交易(這似乎很有可能)，Aquila將於2月28日停止作為上市公司交易，而新上市的找鋼集團將於3月10日開始交易。距離Aquila在2022年3月18日以香港首個上市SPAC的身份盛大登場三週年的日子僅相差一周時間。 到目前為止，只有另一家公司完成與SPAC的合併，那就是新加坡電子商務公司獅勝控股有限公司(2562.HK)，該公司去年10月與香港匯德收購公司合併後上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣佈，與美國自動駕駛技術製造商圖達通合併，目前也在忙著趕在最後期限前完成交易。 如果把獅勝控股的交易視作一個參考指標，找鋼集團最終完成借殼上市後，其股價可能會有不錯的表現。自合併以來，獅勝控股的股價上漲約65%，不過這些漲幅的很大一部分，可能與投資者對該公司的情緒有關，而不是它的上市方式。 儘管如此，香港位數不多的幾家SPAC，在競相完成合併過程中所經歷的戲劇性事件，確實反映港交所和香港證券監管機構對收購目標的嚴格審查。這意味最終完成合併的所有公司，可能都是相對優質的公司，因港交所正試圖增強投資者對剛剛起步的SPAC項目的信心。 坎坷的上市之路 Aquila的歷史很好地反映了公司的發展道路，包括截止日期前完成合併交易(也稱為De-SPAC交易)所面臨的困難。從2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣佈與找鋼集團合併的計劃，該股的交易價格基本在9至10港元間，接近10港元的IPO價格。當時公司表示，目標是在2023年底前完成這筆交易。 然而，隨著2023年12月截止日期臨近，公司顯然無法按時完成交易，其股票在2023年11月開始下跌，一度跌至7.60港幣。隨著去年8月與找鋼集團的交易向前推進，股票又開始回升，上週五的收盤價為9.86港幣——略低於IPO價格，這似表明投資者對交易將在截止日期前完成相對有信心。 找鋼集團作為一家科技公司，運營著一個主要服務於中國鋼鐵行業(全球最大鋼鐵行業)的交易平台，因而顯得頗具吸引力。它的收入主要來自交易費用，因此相對不受中國龐大的鋼鐵行業價格波動的影響，該行業目前因房地產市場低迷而嚴重供過於求。 2月5日提交的一份最新文件顯示，找鋼集團去年前九個月的收入同比大幅增長42%，至11.4億元，高於上年同期的8.05億元，也高於2023年全年29%的增幅。按照目前的增長速度，公司全年收入可能會超過2021年全年13.5億元的峰值，此前公司的業務在疫情期間受到了打擊。 隨著公司在疫情後的反彈，以及規模和經驗的增加，該公司也一直在降低成本。其成本從2021年和2022年佔總收入的約75%降至去年前九個月的71.8%，而銷售和分銷費用也從2022年佔總收入的27%降至去年前九個月的19%。這種情況下，它的毛利率從2021年的25.5%上升到2023年的32.5%，不過由於全球多元化方面的支出，這個數字在去年前九個月回落至28.2%。 這種多元化似是減少對中國市場依賴的明智之舉，中國市場在找鋼集團收入中的佔比已從2021年的76%，穩步下降到去年前九個月的63%。公司一直在虧損，不過目前正在逐漸接近盈利。公司報告稱，去年前九個月虧損5,400萬元，較上年同期的3.41億元虧損大幅下降。 歸根結底，找鋼集團看起來是一家相對穩健的公司，交易完成後可能應會獲得不錯的估值。但上市過程中發生的種種戲劇性事件，可能不會鼓勵其他公司在香港推出新的SPAC。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
圖達通SPAC赴港上市之路或將舉步維艱
這家自動駕駛激光雷達傳感器製造商已同意通過香港SPAC計劃借殼上市的交易，該計劃推出已有三年，但並未取得太大進展 重點： 圖達通已同意與特殊目的收購公司(SPAC) TechStar合併，在香港借殼上市 事實證明，由於要求嚴格並且投資者態度謹慎，通過香港已有三年歷史的SPAC計劃上市困難重重 梁武仁 又一家寄希望於自動駕駛汽車前景的公司尋求登陸香港交易所。儘管今年美國和香港都出現了一系列類似的自動駕駛汽車新股上市，但圖達通這家公司的上市之旅可能不會一帆風順，反而或將舉步維艱。 上周五，一家名為TechStar Acquisition Corp. (7855.HK)的特殊目的收購公司(SPAC)表示，已簽署與圖達通合併的協議。圖達通是一家總部位於美國的激光雷達(LiDAR)傳感器製造商，這種傳感器是自動駕駛的關鍵部件。理論上，這筆交易應該會成為圖達通在香港上市的一條捷徑，因為合併完成後，它只需要繼承TechStar在香港交易所的位置即可。 SPAC是沒有實際業務的空殼實體，僅作為真實公司通過反向合併上市的工具，這種上市方式可以繞過傳統IPO程序的繁瑣要求。近年來，其相對簡單的特點促使SPAC交易在美國激增，尤其是在資金短缺的科技初創公司中。 但圖達通能在多快的時間內抵達終點，甚至能否實現，目前還不確定。香港在2022年初推出了SPAC計劃，旨在複製此類上市在美國的繁榮，重振股市，當時香港股市仍在新冠疫情的餘波中苦苦掙扎。 然而，香港的借殼上市計劃幾乎從未起飛過。今年10月才有了第一筆SPAC合併，涉及的是新加坡電子商務公司獅騰控股有限公司(2562.HK)。這筆交易推進相對較快，簽署SPAC合併協議幾個月後就完成了。但其他幾筆SPAC合併交易似乎陷入了困境。 其中之一是找鋼網與Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)的合併。2022年3月，Aquila成為香港首家上市SPAC，一時引起轟動。去年夏天，該公司披露了與找鋼網合併的計劃，引發了外界對這家鋼鐵交易平台運營商即將成為港交所首家通過SPAC交易上市的公司的厚望。當時，Aquila預測該交易將在2023年第四季度完成。 但這個時間早已過去，此事毫無進展，原因可能是未及時獲得中國證券監管機構的必要批准。Aquila終於在今年3月向港交易所提交了上市申請，這似乎表明交易即將完成。但九個月後，這筆交易仍未完成。 拖延這麼久的原因之一可能是，為了防止害群之馬利用該計劃破壞香港股市，香港針對SPAC交易的審批程序頗為嚴格。在本月初提交的一份文件中，找鋼網報告了聘請銀行處理與Aquila合併事宜，並提醒稱，該交易尚未獲得港交所和香港證券監管機構的批准。 謹慎的姿態 在SPAC公司上市後仍處於空殼狀態時，港交所只允許專業投資者進行投資，由此可見香港方面的謹慎態度。相比之下，美國的計劃允許所有人投資此類SPAC。香港的投資者本就相當保守，這使得SPAC很難籌集資金。 此外，香港的SPAC在上市時必須擁有至少10億港元(約合1.29億美元)的淨資產，這等於是設定了很高的准入門檻。所有這些障礙加在一起，導致香港只有為數不多的SPAC存在。 但留給找鋼網的時間不多了，因為它的SPAC合作夥伴Aquila必須在明年3月之前完成合併。這是因為根據香港的規定，SPAC必須在上市後24個月內找到合併夥伴並簽署協議，並在36個月內完成合併，以避免解散。 Techstar於2022年12月上市，因此它宣布與圖達通合併勉強滿足了24個月的要求。這可能會讓一些人懷疑，它是不是因為面臨在最後期限前找到目標的壓力，而選擇了一個不那麼理想的合作夥伴。 TechStar並沒有透露太多有關圖達通財務狀況的信息，而已公開的信息也並未給人多厲害的感覺。它援引第三方數據稱，2023年，圖達通在乘用車激光雷達產品的銷量中排名第一。圖達通的投資者中包括新加坡主權財富基金淡馬錫，淡馬錫幫助該公司建立了信譽。但該公司的收入增長似乎已經迅速降溫。 根據TechStar提交的文件，圖達通的年收入在2023年同比增長83%，達到1.21億美元。但它在2022年才開始產生有意義的收入，2021年收入僅為460萬美元。因此，該公司在2023年才開始加大生產，儘管它早在2016年就成立了。 對於新興科技公司來說，要過很長時間才能產生收入並不罕見，因為開發和實現大規模生產需要一段時間。不過，對圖達通來說，它的收入增長似乎在今年踩了煞車。該公司2024年上半年的收入總額約為6,600萬美元，略高於去年全年收入的一半。更糟糕的是，它的淨虧損正在擴大，從2022年的1.88億美元增加到去年的2.19億美元。 目前，無法保證TechStar和圖達通的聯姻一定會通過香港監管機構的審查。精明的投資者可能會對圖達通的長期前景提出質疑。另一家激光雷達公司、同樣處於虧損狀態的禾賽(HSAI.US)於去年2月在美國上市，但其股價較IPO價格下跌了40%以上，目前的市銷率為6.4倍，相對較低。在香港上市的另一家激光雷達公司速騰聚創(2498.HK)市銷率略高一些，為8.1倍。 與TechStar合併將讓圖達通的估值增為117億港元，是其2023年收入的12倍多，在市銷率方面遠高於禾賽和速騰聚創。如此高的估值，再加上圖達通的收入增長似乎正在放緩，表明該公司可能難以打動投資者，更不用說監管機構了，而只有這些監管機構開綠燈，圖達通才能完成香港上市。…
速騰聚創何時盈利 是三年還是十年？
速騰聚創剛公布首九個月營運數據，業務持續表現理想 重點： 公司連續三季錄得銷售增長 股價暴跌後，市場對公司有戒心 劉智恒 「讓世界更安全」是速騰聚創科技有限公司(2498.HK)的口號，但過去半年，公司的小股東非但沒有安全感，更被摔個四腳朝天，苦不堪言。股價由高峰時足足下跌近90%。投資者焦頭爛額，信心好一陣子也未能復修。 速騰聚創主要是製造及銷售激光雷達產品，所謂激光雷達，是利用光來測量物體距離或範圍的遙感系統，主要用於汽車自動駕駛及機械人領域。 集團剛公布今年第三季度的業務數據，激光雷達產品按季持續上升、用於ADAS（先進駕駛輔助系統）產品的銷量為138,600台、用於機器人的雷達為131,400台、其它產品為7,200台，合共277,200台，分別較第二季的246,000及第一季度的240,800台，高出12.7%及15%。 若與2023年比較，增長更是相當理想，去年全年才售出259,600台，換言之今年單一季度的銷量，已經與去年全年相若。 股價急升暴跌 今年1月速騰聚創才以每股43港元成功上市，初期股價一直徘徊在此水平，至5月中時股價突然爆升，至6月衝上137.5港元高位，但旋即高位跳水，股價斷崖式下跌，最低見10.82港元，暴升暴跌教投資者大為驚訝！ 市場當時估計，因鎖定期結束，上市前的投資者紛紛拋售股票，令股價一下子崩潰。事實從交易所資料顯示，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的菜鳥，於8月時將持股量由10.25%減至8.21%，每股平均成交價15.33港元。 股價暴瀉，公司無計可施下急祭出「回購」一招。中期業績後，頻頻在市場出手，由8月至今，回購逾二十次，價格由11至17港元不等。 可是回購也未能提振市場信心，直至港股在9月底美國減息，加上內地政府推出政策刺激，港股出現小陽春；在市場氣氛帶動下，速騰聚創股價才有所反彈，然而高位25港元只是曇花一現，近日回落至18港元水平，相對上市價仍然低近六成。 何時可見盈利？ 市場除了被其股價大起暴跌嚇怕外，投資者總會問一句：「公司何時有盈利？」 過去四年，集團錄得股東應佔虧損分別是2.2億元、16.6億元、20.9億元及43.3億元。雖然部份原因是金融工具公允值的變動影響，但在經營方面，虧損也是持續擴大，前年是6.16億元，去年擴大至9.4億元。 今年中期收入達7.27億元，較去年同期大幅增長1.2倍，但最終仍是虧損2.69億元。若單從業務看，經營虧損更達3.22億元，相對去年中期的4.61億元收窄30%；但不難看到，生意做大了，對業績的推動收效不大，別說盈利，收支平衡也做不到，此點教投資者抱有戒心。 銷量無疑是增加了，盈利卻遲遲未出現，主要是產品價格持續向下走。2021年時，激光雷達一台大概10,000元，到去年已跌至3,200元，今年上半年更降到2,600元。 箇中原因在於內地新能源車內捲嚴峻，各大車企競相降價。既然車企收入減少，很自然要在生產成本想辦法，其中就是向生產各零部件的廠商壓價，激光雷達當然不能倖免。 最重要是活下來 激光雷達似乎仍是一塊雞肋，研發費用龐大，許多企業都覺得盈利之路遙遙無期。中國的市場更加惡劣，無利可圖外，因競爭慘烈，生產商為免失去市場份額，紛紛「以價換量」，導致價格非但不能上調，反要連年下降。 難怪德國的博世集團及採埃夫先後放棄開發自動駕駛激光雷達，日本的先鋒電子黯然退出戰場，巨企除了中國的禾賽科技(HSAI.US)、速騰聚創及圖達通三大龍頭外，國際巨頭只餘下法國的法雷奧在內地苦苦掙扎。 禾賽科技股價相對去年高位30.355美元比較，下跌超過八成。集團也是未有盈利可言，市銷率亦只有2.4倍。相比下速騰聚創的市銷率高達6.8倍，遠高於龍頭的禾賽，似乎有點說不過去。 激光雷達的前景，或許我們可以聽聽禾賽科技聯合創始人李一帆的說話：「長期來看，激光雷達可以在國內實現盈利，但不確定這個長期有多長，是三年就夠了，還是一不留神到十年去了。」 看來，今天激光雷達的企業先別說盈利，最重要還是活下來。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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