收入盈利難兩全 中通等待內捲退潮
業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑,導致中通上半年盈利下滑 重點: 中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件,市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元,毛利率由32%降至24.8% 李世達 在中國,可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知,都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。 據官方數據,今年上半年,全國網上零售額達到7.43萬億元,同比增長8.5%,其中實物商品網購仍有6%的增速,讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者:僅上半年就完成了956億件的投遞,同比增長高達19.3%,繼續傲視全球。 在這個背景下,中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度,公司收入118.32億元,年增10.3%;盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計,中通收入按年升9.8%至227.23億元,盈利則按年跌2.6%至39.32億元,毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。 我們在早前的文章中提到,去年業務量市佔率下滑的中通,今年下達軍令狀,將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年,中通業務量達198.48億件,以同期全國快遞業務量956.4億件計算,市場份額約20.8%,較去年底的19.4%有所回升,業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%,但仍低於極兔(1519.HK)的27%、順豐(6936.HK; 002352.SZ)的25.73%及圓通(600233.SH)的21.79%。 輕小件拖累單價 在業務量增速回升的同時,單票收入卻同比下降約6%,這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一,部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化,拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入,壓低了市場的平均票價。同時,為保持市場份額,中通在價格策略上相對積極,使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。 中通首席財務官顏惠萍指出,第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元,主要因為增量激勵增加0.18 元,以及單票平均重量下降影響0.05元,但主要客戶單價提升0.17元,抵銷了部分影響。 在成本端,中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示,上半年營業成本達到229.5億元,同比增長18.6%,其中運輸成本增長13.1%至103.7億元,分揀成本增長11.2%至57.4億元,而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入,成為拖累毛利率的主要因素。 背後的原因是,隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜,快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務,意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。 同時,中通作為市場份額領先者,為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準,也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益,卻立即反映在成本科目中。 反內捲的曙光? 中通用利潤換市場,體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算,2007年內地快遞平均單票價格為28.55元,而到了今年6月,這一價格已下滑至7.49元。 不過,官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬,浙江義烏率宣布調漲快遞價格,要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省,則自8月4日起將快遞底價上調0.4元,各家均不得低於1.4元成本價攬收,否則將面臨處罰。 或許是體會到盈利下滑的無奈,中通管理層在財報中調降了全年業務量目標,從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間,換算增速仍有14%至18%。 業績公布後,中通股價微跌0.71%,報154.7港元,年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍,低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍,反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內,中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力,官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升,但或需要更多時間來體現;長遠看,反內捲可能提升行業集中度,對業務規模更大的中通更有利,估值修復的可能性也會提高,投資者可再觀望一會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
行業簡訊:多家主流車企承諾縮短供應商帳期至60天內
在中國官方多次重申反對汽車行業價格戰的背景下,自周二晚間起,中國多家主流車企先後宣布,自即日起對供應商支付帳期統一壓縮至60天以內,以促進產業鏈資金高效流轉,助力中小企業發展。此舉被視為行業反「內捲」的最新舉措。 據財新報道,目前已作出相關宣布的車企包括一汽集團、東風汽車(0489.HK)、廣汽集團(2238.HK,601238.SH)、賽力斯(601127.SH)、吉利汽車(0175.HK)和長安汽車(000625.SZ)。緊接著比亞迪(1211.HK;002594.SZ)、奇瑞汽車也在周三跟進,名單或再增加。 比亞迪在微信公眾號稱,此舉是為落實國家及相關部委就保障產業鏈供應鏈穩定、促進汽車產業高質量發展作出的一系列部署要求,「將以實際行動推動中國汽車產業高品質發展」。 報道指出,自2023年以來,車企為了降低成本而向上游供應商傳遞壓力。在選擇供應商時,車企一般追求低價中標,還會要求供應商每年按一定比例降價。國內主要汽車企業的財報則顯示,2024年向供應商付款的賬期普遍在120天以上。 中國鋼鐵工業協會近日發文指出,去年起多家主流車企要求降價10%以上,已遠超可接受範圍。有部分車企往往延遲幾個月才透過企業匯票支付貨款,將本該自己承擔的融資壓力和融資成本轉嫁上游供應商,導致鋼廠資金壓力倍增,為行業帶來嚴重衝擊。 據該協會此前公布,2024年重點鋼鐵企業的平均銷售利潤率僅為0.71%,較2023年的1.32%下滑超過46%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
簡訊:蜜雪冰城公開招股 茶飲龍頭集資35億
茶飲企業蜜雪冰城股份有限公司 (2097.HK)於周五公開招股,每股招股價202.5港元,將發行1,706萬股,共集資34.5億港元,每手100股,一手20,454.22港元,本月26日截止,下月3日掛牌。 截至去年9月底止,收入186.6億元人民幣,按年上升21%,盈利達34.9億元人民幣,按年升45.2%,毛利率達32.4%。期內共有45,000家門店,覆蓋中國及海外十一個國家,共售出71億杯飲品。 茶飲業「內捲」嚴峻,多家茶企盈利下跌甚至出現虧損,古茗(1364.HK)剛於本月初在香港上市,首天下跌6.4%,近日才收復失地。現時行業龍頭蜜雪冰城到港上市,集資後進一步提升供應鏈及產品,擴大產能及加強品牌,業內競爭肯定更激烈,勢將進入汰弱留強的時代。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
簡訊:廣汽集團汽車產量大挫近三成
廣州汽車集團股份有限公司(2238.HK; 601238.SH)周四宣布,今年10月的汽車銷量為18.58萬輛,按年下跌17.23%,當中轎車銷售跌幅達到23.65%。至於其整體汽車產量,更大挫29.47%至16.81萬輛。 總結今年首10個月,其汽車銷量減少24.66%至152.08萬輛,產量則下降26.47%至150.18萬輛。該公司曾於今年的中期業績表示,由於行業價格戰升級,加上內捲加劇,為其生產經營帶來前所未有的巨大挑戰。廣汽集團周五早段的股價曾漲3%至3.14港元。 歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
茶百道撤派息奈雪盈警 中國茶飲業「內捲」嚴峻
中國茶飲品牌競爭激烈,截至去年底已有約3,000個品牌,門店數量多達約42萬家,陷入嚴重「內捲」 重點︰ 茶百道在股價除淨後突然取消派發股息,管理層稱將保留該等現金資源,用於公司的日常業務營運 奈雪的茶發盈警,預計今年上半年將由盈轉虧,主因消費需求未有顯著回復 裴梓龍 作為一名投資者,你投資的企業明明說了派發股息,股價也已除淨,當你正滿心期待地準備收錢時,這家公司突然告訴你「不好意思,撤消派息」,股東見財化水,感覺恐怕只有失望和憤怒。 今年4月23日才在香港上市的內地茶飲品牌四川百茶百道實業股份有限公司(2555.HK,茶百道),上市價每股17.5港元,上市後股價持續下挫,為挽救股東信心,公司在6月3日宣佈派發0.28元末期股息,6月25日的股東周年大會,更以接近百分之百的大比數通過派息,股價並已在6月28日除淨。 每股0.28元的股息,算是對股東們的小小安慰,豈料在正式收到股息前三天,茶百道突然發表公告,表示「綜合考慮近期外部環境變化,經審慎考慮,本公司董事會決定調整本公司的派息方案。2024年7月29日,董事會已審議及批准建議撤銷派發2023年年度股息。」另外,公司也稱「正在考慮派息方案的調整事項,而經調整後的派息方案項下的派息總金額,將不低於2023年年度股息的總金額。」 消息公布後,茶百道股價在四個交易日累挫超過13%,上周五跌至7.15港元,再創上市後新低。 茶百道取消派息的解釋,是保留該等現金資源用於公司的日常業務營運。獨立股評人鄒家華認為,中國茶飲市場「內捲」非常嚴重,情況肯定會持續,公司倒不如把資金留起,面對市場的減價戰。 內捲正是目前內地茶飲市場面對的困境,各大品牌已陷入激烈價格戰,本來主打高端市場的奈雪的茶(2150.HK)和喜茶部分產品價格已降至20元以下,去年更推出9.9元產品。 結果,奈雪的茶最近也發出盈利預警,預計今年上半年將由盈轉虧,錄得經調整淨虧損約4.2至4.9億元,遠遜去年同期的7,020萬元盈利,主要因為消費需求未有顯著回復,門店收入承壓,另外計劃關閉部分表現不及預期的門店,並為此計提資產減值準備。 根據茶百道的上市文件引述弗若斯特沙利文的數據顯示,截至去年底,中國現製茶飲店有約3,000個品牌,總門店數量多達約42萬家,在中國前十大購物區中,每個購物區的中心一公里內便有約50家現製茶飲店,在中國十大購物商場中,每家購物商場平均都有10家現製茶飲店。 目前中國的茶飲店幾乎已經達到「總有一家在附近」,然而這類茶飲品牌的產品幾乎大同小異,大多都是奶茶、水果茶及檸檬茶等,那麼能吸引客戶的就是價錢。以往中國茶飲市場分中、高、低三大陣營,奈雪的茶和喜茶主攻中高端市場,茶百道、古茗和滬上阿姨作為中端市場的代表,低端市場的核心戰力便是靠便宜起家的蜜雪冰城。 進入10元時代 正如奈雪的茶在盈警報告中提及,中國消費需求未有顯著回復,面對消費降級,奈雪的茶及喜茶除了推出9.9元產品外,原本售價30至40元的飲品,也要降價至30元以下,兩家茶飲店更放棄一直堅持的自營策略,願意開放加盟,目的就是要靠加盟商捍衛自己的市場佔有率。 位於中端市場的品牌也不能坐以待斃,除了推出10元以下的產品外,更將大部分產品的價格減至20元以下。根據業界數據,截至今年1月,茶百道、古茗和滬上阿姨的人均消費降至約15元左右,但奈雪的茶及喜茶的人均消費也只有約18元左右,可見競爭相當激烈。 至於靠加盟快速擴張,並已申請在香港上市的蜜雪冰城,一直都是靠「便宜」搶客。根據其上市申請文件,絕大部分茶飲售價都在10元以下,反而受惠於目前消費降級。 「中國人民的財富效應仍未明顯增強,目前最怕出現通縮。但是原材料價格卻持續維持高位,本身有規模效應及資金充足的品牌一定會繼續打價格戰,看來內捲只會繼續惡化。」鄒家華說。 茶百道及奈雪的茶的股價已反映內捲情況,投資者並不看好這個行業。茶百道上市僅四個月,股價已比招股價累跌近六成,奈雪的茶今年也累計下挫超過四成。 鄒家華認為,茶百道撤銷派息,或令投資者不再相信其管理層未來任何關於派息的話語,最嚴重甚至會影響未來配股集資或發債,「內地茶飲市場由以往爆炸式增長,到現在內捲嚴峻,在沒有看到市場明顯改善之前,不建議買入相關股票。」 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏